trong mơ hình hai biến
size + bm Chênh lệch tỷ suất sinh lợi
Pha loãng
Hệ số
ước lượng Biến Tổng
μ 1.40% 3.47% -0.50% 2.96%
σ 0.18% 0.55% 0.05% 0.53%
t 7.71 6.27 -9.55 5.58
size + prior Chênh lệch tỷ suất sinh lợi
Pha loãng
Hệ số
ước lượng Biến Tổng
μ 0.48% 0.45% 0.40% 0.84%
σ 0.28% 0.43% 0.08% 0.37%
t 1.68 1.04 5.22 2.30
bm + prior Chênh lệch tỷ suất sinh lợi
Pha loãng
Hệ số
ước lượng Biến Tổng
μ 0.57% 0.28% 0.64% 0.92%
σ 0.34% 0.20% 0.14% 0.25%
Đối với hai biến quy mô và xu hướng sinh lời, mức độ chênh lệch tỷ suất sinh lợi đối với mơ hình sử dụng hai biến này đạt 0.48%. Khi sử dụng hệ số tương quan để tính tốn thì mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi đạt 0.84% trong đó mức độ pha lỗng hệ số ước lượng là 0.45% và mức độ pha loãng biến là 0.40%. Hệ số tương quan bình quân của biến quy mô và xu hướng sinh lời đạt 0.16, các giá trị ước lượng của cả hai biến này trong mơ hình tỷ suất sinh lợi (bảng 4.1, cột 5) đều dương cho thấy hệ số ước lượng của hai biến này khi ước lượng đồng thời đã giảm đi so với khi ước lượng riêng lẻ. Các mức chênh lệch đều có ý nghĩa thống kê trừ trường hợp pha loãng hệ số ước lượng với giá trị thống kê t chỉ đạt 1.04.
Trong trường hợp mơ hình nghiên cứu sử dụng hai biến tỷ số B/M và xu hướng sinh lời để giải thích cho tỷ suất sinh lợi, mức độ chênh lệch đạt 0.57% cho thấy rằng tổng mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi của hai mơ hình ước lượng riêng lẻ lớn hơn mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi khi sử dụng đồng thời cả hai biến. Khi sử dụng hệ số tương quan bình qn để tính tốn thì mức độ chênh lệch tỷ suất sinh lợi đạt 0.92%; trong đó mức độ pha lỗng hệ số ước lượng là 0.28% và mức độ pha loãng biến là 0.64%. Tất cả các mức độ chênh lệch đều có ý nghĩa thống kê với giá trị t lớn, trừ trường hợp pha loãng hệ số ước lượng với giá trị thống kê t đạt 1.37. Một điểm đáng lưu ý khi thêm biến tỷ số B/M vào mơ hình đã có biến quy mơ và ngược lại thì hệ số pha loãng biến là âm (-0.50%) với mức ý nghĩa thống kê 1% (t=9.55). Điều này chuyển sự pha lỗng trở thành sự phóng đại. Lập luận này phù hợp với kết quả ước lượng khi hệ số ước lượng của biến quy mô chuyển dấu từ 0.003 khi ước lượng riêng lẻ (bảng 4.1, cột 1) sang -0.002 khi thêm biến tỷ số B/M vào mơ hình (bảng 4.1, cột 4). Kết quả của sự chuyển dấu này khiến sự pha lỗng biến trở thành phóng đại biến.
Nhìn chung, các kết quả tính tốn mức độ chênh lệch tỷ suất sinh lợi (return gap) khi xem xét trên cả 5 nhóm danh mục phân vị theo hai cách thu được kết quả tương đương nhau. Trong đó, mơ hình chứa đựng tỷ số quy mô và tỷ số b/m mang lại mức chênh lệch tỷ suất sinh lợi cao nhất. Kết quả này hoàn toàn phù hợp với những
nhận định trên đây. Phần tiếp theo sẽ đo lường mức độ chênh lệch tỷ suất sinh lợi khi tiến hành hồi quy 3 biến.
➢ Bước 7: Đánh giá mức độ chênh lệch tỷ suất sinh lợi (return gap) trong trường hợp mơ hình ba biến.
Đối với mơ hình sử dụng cả ba biến để giải thích cho tỷ suất sinh lợi, mức độ chênh lệch tỷ suất sinh lợi được tính tốn bằng độ phân tán tỷ suất sinh lợi của mơ hình hai biến và độ phân tỷ suất sinh lợi của mơ hình chứa biến cịn lại trừ đi độ phân tán tỷ suất sinh lợi mơ hình cả ba biến.8
Bảng 4.7 trình bày kết quả chênh lệch tỷ suất sinh lợi ước tính khi sử dụng mức
độ phân tán tỷ suất sinh lợi lẫn khi sử dụng hệ số ước lượng bình quân giữa giá trị tỷ suất sinh lợi ước tính từ mơ hình hai biến với biến cịn lại. Các thành phần cấu thành nên sự chênh lệch tỷ suất sinh lợi khi ước tính bằng hệ số tương quan được trình bày ở cột 2 và cột 3 với từng mơ hình.
Đối với mơ hình sử dụng biến quy mơ và biến tỷ số B/M để giải thích cho tỷ suất sinh lợi cổ phiếu, khi thêm vào biến xu hướng sinh lời sẽ tạo ra một sự chênh lệch tỷ suất sinh lợi đạt 0.56%. Điều này hàm ý rằng, tổng mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi của mơ hình hai biến và mơ hình chỉ chứa biến xu hướng sinh lời lớn hơn mức độ phân tán tỷ suất sinh lợi của mơ hình khi sử dụng đồng thời cả ba biến này.
Khi phân tích dựa vào hệ số tương quan bình qn giữa biến xu hướng sinh lời và giá trị ước tính tỷ suất sinh lợi trong mơ hình ước lượng với hai biến cịn lại, ta thấy mức độ pha lỗng hệ số ước lượng đạt 1.58% trong khi hệ số pha loãng biến là -0.56% và khiến cho tổng chênh lệch tỷ suất sinh lợi đạt 1.03%. Hệ số pha loãng biến âm được lý giải bởi hệ số ước lượng của biến xu hướng sinh lời trong phương trình sử dụng đồng thời cả ba biến để giải thích cho tỷ suất sinh lợi là âm. Điều này cho thấy rằng mặc dù việc đưa hai biến mới vào mơ hình đã có sẵn biến xu hướng sinh
lời sẽ làm cho mức độ phân tán của biến này giảm đi nhưng lại tạo ra tác động phóng đại thay vì pha lỗng biến.