4. Dự đoán và kết quả:
4.3. Thảo luận kết quả:
Qua những phân tích sơ bộ về kết quả phân rã phương sai đối với 2 biến vĩ mô phản ứng mức độ hoạt động của nền kinh tế trong nước là: sản lượng và lạm phát đồng thời kết hợp với kết quả từ hàm phản ứng đẩy cho 2 biến này ở phần trên, có thể đưa ra một số nhận định rằng:
Thứ nhất, với vị thế là 1 nước nhỏ và có độ mở tương đối lớn, đang trong quá trình hội nhập sâu rộng với kinh tế toàn cầu, kinh tế Việt Nam đứng trước nguy cơ rất dễ bị tổn thương bởi những biến động trên thị trường thế giới. Sản lượng và lạm phát chịu áp lực khá lớn từ các cú sốc bên ngoài nền kinh tế, và vì tính chất khó kiểm soát của những biến động này nên địi hỏi
việc điều hành chính sách tiền tệ phải hết sức linh hoạt, nhất là trong các chính sách về tỷ giá. Trước bối cảnh này, NHNN nên cân nhắc đến việc thả nổi dần tỷ giá để giúp bảo vệ các hoạt động kinh tế trong nước khỏi những cú sốc từ bên ngồi và từ đó có thể thực thi một chính sách tiền tệ độc lập.
Thứ hai, vai trò khá nhỏ của các cú sốc nhân tố chính sách trong nước mà đại diện chủ yếu là lãi suất trước các biến động sản lượng và lạm phát so với các nhân tố nước ngoài cho thấy hệ thống các kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ ở Việt Nam còn chưa phát triển và hoạt động chưa hiệu quả. Nguyên nhân chính đầu tiên phải kể đến là việc thị trường tài chính ở Việt Nam cịn khá non trẻ nên trình độ phát triển của hệ thống tài chính vẫn tương đối thấp. Sự thiếu đa dạng trong loại hình các tổ chức hoạt động cũng như chủng loại các sản phẩm cung ứng trên thị trường khiến tốc độ và mức độ truyền dẫn chính sách trở nên khá khiêm tốn.
Thứ ba, kênh tín dụng và tỷ giá được phát hiện là 2 kênh truyền dẫn có hiệu quả hơn kênh lãi suất đến lạm phát. Từ đó có thể đưa ra nhận định, lạm phát trong nước ngoài nguyên nhân từ việc nhập khẩu lạm phát thế giới hay đến từ tăng trưởng nhanh của sản lượng thì cịn chịu tác động từ cú sốc gia tăng tỷ giá và cú sốc tăng tín dụng đối với nền kinh tế. Lạm phát chịu ảnh hưởng nhiều từ kênh tín dụng hơn kênh lãi suất cũng là kết quả được tìm thấy ở Camen (2006) và Le và Wade (2008).
Thứ tư, phản ứng của sản lượng thực đối với cú sốc của tín dụng khơng như mong đợi vì bị lấn át bởi hiệu ứng lạm phát tăng cao. Mặc dù tăng trưởng thường đi đôi với lạm phát, nhưng trong trường hợp của Việt Nam thì NHNN cần thận trọng khi sử dụng cơng cụ tín dụng để kích thích tăng trưởng. Đồng thời cũng cần kiểm sốt tỷ lệ lạm phát để sản lượng thực phản ứng cùng chiều với sản lượng danh nghĩa. Có thể lý giải thêm về hiệu ứng ngược chiều của
sản lượng thực đối với cú sốc tín dụng là vì tính khơng hiệu quả trong phân bổ tín dụng và đầu tư. Các cơng ty có sở hữu nhà nước thường được ưu tiên tiếp cận tín dụng mặc dù hiệu quả của các cơng ty này thường thấp hơn các loại hình doanh nghiệp khác trong nền kinh tế. Điển hình là hiện tượng Vinashin, tập đoàn kinh tế nhà nước, đã thua lỗ và chờ giải thể với khoản nợ lên đến 80.000 tỷ VND xấp xỉ gần 5% GDP. Tính khơng hiệu quả của nguồn vốn sử dụng còn thể hiện qua chỉ số ICOR cao của Việt Nam. Vì vậy, trong quá trình tái cơ cấu, để thức đẩy tăng trưởng và phát triển bền vững, bên cạnh việc có chính sách tiền tệ ổn định, phù hợp thì Việt Nam cần thiết lập một chính sách để nâng cao hiệu quả đầu tư. Đặc biệt, việc phân bổ tín dụng phải đến từ hiệu quả của doanh nghiệp trên thị trường.
Thứ năm, có thể nhận ra khá rõ là sản lượng hiện tại chịu ảnh hưởng nhiều từ giá trị quá khứ của nó, chiếm đến 60% . Có 2 lý do có thể giải thích cho vấn đề này: Thứ nhất, sản lượng chịu ảnh hưởng bởi chu kỳ kinh tế thường kéo dài vài năm, vì vậy từ giá trị q khứ thì thường có thể dự đốn được giá trị tương lai của nó. Thứ hai, do có một độ trễ trong việc nhận ra và triển khai chính sách tiền tệ đã làm giảm khả năng ảnh hưởng lập tức lên các biến số vĩ mô của nền kinh tế.