Kết quả hồi quy bằng phương pháp REM và GLS

CHƯƠNG 4 : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

4.4 Kết quả và ý nghĩa của hệ số hồi quy

4.4.1 Kết quả hồi quy bằng phương pháp REM và GLS

Saujkhi thựcjhiện tất cả cácjkiểmjđịnh, luận văn lần lượt thực hiện hồi quy Chu kỳ luân chuyển tiền mặt (CCC) và các thànhjphầnjriêngjlẻ của nó với hai thước đo khảjnăngjsinh lờijcủa công ty cùng với ảnh hưởng củajchu kỳ kinhjtế. Kết quả ước tính mơ hình hồi quy được trình bày lần lượt với CCC (cột 1), AP cột (2), AR (cột 3), INV (cột 4) và CASH (cột 5) với bajmức ýjnghĩaj1%, 5%jvàj10%.

Bảng 4.12: Kết quả hồi quy bằng phương pháp REM cójsửjdụngjRobust – Biếnjphụjthuộc ROA ROA (1) (2) (3) (4) (5) Intercept 0.01592 -0.0249 0.0124 -0.0255 -0.0515 D1 0.0039 0.0109** 0.0101** 0.0015 0.0058 D2 0.0056 0.0117*** 0.0086* 0.0102** 0.012*** CCC -0.00009*** D1*CCC 0.00001 D2*CCC -0.00003 AP -0.00006** D1*AP -0.00011 D2*AP 0.00004 AR -0.00009** D1*AR -0.00005 D2*AR -0.00004 INV -0.00011*** D1*INV 0.00006 D2*INV -3.88e-06 CASH 0.09899*** D1*CASH 0.01621 D2*CASH 0.01781 CR -0.0001 -0.00069 -0.00026 -0.00055 -0.00168* DEBT -0.1532*** -0.1489*** -0.1544*** -0.1527*** -0.1554*** SALES 0.0069** 0.0084*** 0.0068** 0.0087*** 0.0092*** Adj.R2 0.2809 0.2718 0.2831 0.2684 0.285 N 1625 1625 1625 1625 1625 ***, **, * lầnjlượtjlàjcácjkýjhiệujthểjhiệnjcójýjnghĩajtạijcácjmứcjýjnghĩaj1%, 5%jvàj10% Biến phụ thuộc: Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA)

Biến độc lập: Chujkỳjluânjchuyểnjtiềnjmặtj (CCC), Sốjngàyjkhoảnjphảijtrảj (AP), Số ngàyjkhoảnjphải thuj (AR), Sốjngàyjhàngjtồnjkhoj (INV), Tỷjlệjthanhjtốnjhiệnjhànhj (CR), Tỷjlệjnợjtrênjtổngjtàijsản (DEBT), Quyjmơjcơngjtyj (SALES), Biếnjgiả suyjthoáijkinhjtế (D1), Biến giảjbùngjnổjkinhjtế (D2)

Bảng 4.13: Kết quả hồi quy bằng phương pháp REM cójsửjdụngjRobust – BiếnjphụjthuộcjGOI GOI (1) (2) (3) (4) (5) Intercept 0.0464 -0.03074 0.0686 -0.087 -0.0854 D1 0.00439 0.0159** 0.0094 0.0074 0.0112 D2 0.138*** 0.1475*** 0.1342*** 0.1536*** 0.1002*** CCC -0.00014*** D1*CCC 0.00002 D2*CCC -0.00008 AP -0.00019*** D1*AP -0.00017 D2*AP -0.0004*** AR -0.00019*** D1*AR -0.00003 D2*AR -0.00003 INV -0.0001* D1*INV 0.00004 D2*INV -0.00036*** CASH -0.1202** D1*CASH -0.0024 D2*CASH 0.308*** CR -0.0026 -0.0039* -0.00272 -0.00351 -0.0038 DEBT -0.2866*** -0.2652*** -0.285*** -0.2843*** -0.2993*** SALES 0.0172** 0.0198** 0.0159*** 0.0232*** 0.0236*** Adj.R2 0.2737 0.2494 0.2842 0.2411 0.2258 N 1625 1625 1625 1625 1625 ***, **, * lầnjlượtjlàjcácjkýjhiệujthểjhiệnjcójýjnghĩajtạijcácjmứcjýjnghĩaj1%, 5%jvàj10% Biến phụ thuộc: Tỷ lệ tổng thu nhập hoạt động ròng (GOI)

Biến độc lập: Chujkỳjluânjchuyểnjtiềnjmặtj (CCC), Sốjngàyjkhoảnjphảijtrảj (AP), Số ngàyjkhoảnjphải thuj (AR), Sốjngàyjhàngjtồnjkhoj (INV), Tỷjlệjthanhjtốnjhiệnjhànhj (CR), Tỷjlệjnợjtrênjtổngjtàijsản (DEBT), Quyjmơjcơngjtyj (SALES), Biếnjgiả suyjthốijkinhjtế (D1), Biến giảjbùngjnổjkinhjtế (D2)

Bảng 4.14: Kết quả hồi quy bằng phương phápjGLS – BiếnjphụjthuộcjROA ROA (1) (2) (3) (4) (5) Intercept 0.0352 0.0133 0.0567** 0.00283 -0.0134 D1 0.00009 0.0022 0.00086 0.00058 0.00198 D2 0.00475* 0.0082*** 0.00359 0.00812*** 0.007*** CCC -0.00005*** D1*CCC 0.00001 D2*CCC 0.00001 AP -0.00007** D1*AP -0.00001 D2*AP 0.00001 AR -0.0001*** D1*AR 3.24e-06 D2*AR 0.00005*** INV -0.00004*** D1*INV 0.00001 D2*INV -0.00002 CASH 0.0694*** D1*CASH 0.0008 D2*CASH 0.0117 CR -0.0013** -0.00187*** -0.0014** -0.00172*** -0.0022*** DEBT -0.1286*** -0.1342*** -0.1294*** -0.1344*** -0.1381*** SALES 0.0053*** 0.0063*** 0.0043*** 0.0068*** 0.0072*** N 1625 1625 1625 1625 1625 ***, **, * lầnjlượtjlàjcácjkýjhiệujthểjhiệnjcójýjnghĩajtạijcácjmứcjýjnghĩaj1%, 5%jvàj10% Biến phụ thuộc: Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA)

Biến độc lập: Chujkỳjluânjchuyểnjtiềnjmặtj (CCC), Sốjngàyjkhoảnjphảijtrảj (AP), Số ngàyjkhoảnjphải thuj (AR), Sốjngàyjhàngjtồnjkhoj (INV), Tỷjlệjthanhjtoánjhiệnjhànhj (CR), Tỷjlệjnợjtrênjtổngjtàijsản (DEBT), Quyjmơjcơngjtyj (SALES), Biếnjgiả suyjthốijkinhjtế (D1), Biến giảjbùngjnổjkinhjtế (D2)

Bảng 4.15: Kết quả hồi quy bằng phương pháp GLS – BiếnjphụjthuộcjGOI GOI (1) (2) (3) (4) (5) Intercept 0.0268 -0.0548 0.0819 -0.1065 -0.1309** D1 -0.003 -0.00055 -0.0016 -0.0031 -0.0059 D2 0.097*** 0.0996*** 0.0951*** 0.0962*** 0.081*** CCC -0.00008*** D1*CCC -2.98e-06 D2*CCC -0.00007*** AP -0.00015* D1*AP -0.00008 D2*AP -0.00021** AR -0.00014*** D1*AR -0.00002 D2*AR -0.00004 INV -0.00004 D1*INV -3.59e-06 D2*INV -0.00012** CASH -0.0565 D1*CASH 0.024 D2*CASH 0.1033* CR -0.0035** -0.0044*** -0.0035** -0.0043*** -0.0043*** DEBT -0.2823*** -0.2764*** -0.2783*** -0.3005*** -0.3151*** SALES 0.0166*** 0.0201*** 0.0138*** 0.0233*** 0.0249*** N 1625 1625 1625 1625 1625 ***, **, * lầnjlượtjlàjcácjkýjhiệujthểjhiệnjcójýjnghĩajtạijcácjmứcjýjnghĩaj1%, 5%jvàj10% Biến phụ thuộc: Tỷ lệ tổng thu nhập hoạt động ròng (GOI)

Biến độc lập: Chujkỳjluânjchuyểnjtiềnjmặtj (CCC), Sốjngàyjkhoảnjphảijtrảj (AP), Số ngàyjkhoảnjphải thuj (AR), Sốjngàyjhàngjtồnjkhoj (INV), Tỷjlệjthanhjtốnjhiệnjhànhj (CR), Tỷjlệjnợjtrênjtổngjtàijsản (DEBT), Quyjmơjcơngjtyj (SALES), Biếnjgiả suyjthoáijkinhjtế (D1), Biến giảjbùngjnổjkinhjtế (D2)

Bảng 4.12 - 4.15 là báo cáo kết quả mơ hình hồi quyjmối quan hệ giữajquản trị vốnjluân chuyển và khả năngjsinh lời củajcông ty được đo lường bằng chỉ số ROA và GOI được hồi quy bằng hai phương pháp REM và GLS cho kết quả khá tương đồng nhau.

Giả thuyết H1: Chiến lượcjquản trị vốnjluân chuyển thụjđộng làm giảmjlợi nhuận của công ty

Cột (1) báo cáo kết quả hồi quy mối quanjhệjgiữajChujkỳjluânjchuyểnjtiền mặt (CCC)

và khả năng sinhjlời của công ty được đo lường bằngjROA và GOI. Kết quả cho thấy tồn tại mối quan hệ ngược chiềujgiữa chu kỳjluân chuyển tiềnjmặtj(CCC) vàjkhả năng sinh lời củajcông ty, hệ số ước lượng mang dấu âm với cả hai thước đo ROA và thước đo GOI, cả hai mơ hình và haijphương pháp hồijquyjREM và GLS đều có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Kết quả cho thấy rằngjchu kỳ luânjchuyển tiền mặt càng kéo dài thêm thì hiệu quả hoạt động cũng như năng sinhjlờijcủa công tyjsẽ giảm.

Điều này cójthể được giải thích như sau, khi áp dụngjchiến lược quản trị vốn luân chuyển thụ động, tức vòng luân chuyển tiền ở mức cao sẽ phát sinh nhu cầu bổ sung vốn nhiều hơn, điều này liênjquan đến chijphí tài chínhjcũng như chi phí cơ hội, cơng ty sẽ phải vay vốn từ ngân hàng để bổ sung nguồn vốn kịp thời, từ đó đối mặt với chi phí lãi vay cao hơn, đối mặt nhiều hơn với rủi ro tín dụng. Ngồi ra vịng ln chuyển tiền mặt cao còn liên quan đến số ngày lưu kho. Mức tồnjkho nhiều sẽjdấn đến chijphí tồn trữ, lưu giữ tăng cao, đối với một sốjhàng hóa nếu dựjtrữ quá lâujsẽ bị hư hỏng, hao hụt, giảm chất lượng. Chính vì chịu các loại chi phí đó, lợi nhuậnjcơng ty sẽ giảm, ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của cơng ty. Qua đó, các nhà quản trị có thể điềujchỉnh quản trị vốnjluân chuyển hiệu quảjđể tăng khảjnăngjsinhjlờijcủajcôngjty, bằng cách giảm thiểu chujkỳjluânjchuyểnjtiền mặt thơng qua bajthànhjphầnjcủajnó.

=> Kếtjquả ủng hộjgiả thuyết H1 luận văn được đặt ra cũng tương đồng vớijcác nghiên cứu trước đây: Wang (2002), Deloof (2003), Lazaridis và Tryfonidis (2006), Engvist và cộng sự (2014), Huỳnh Đông Phương và Jyh-stay Su (2010), Từ Thị KimjThoa và Nguyễn Thị UyênjUyên (2014). Kết luận rằng cójmốijquanjhệjngượcjchiềujgiữa chu kỳ

luân chuyển tiềnjmặt và khả năng sinhjlời của côngjty.

Cột (2) báo cáo kết quả hồi quy mốijquanjhệjgiữa số ngày khoản phảijtrảj(AP)jvàjkhả

năngjsinhjlờijcủa cơng ty được đo lườngjbằng ROA vàjGOI. Kếtjquảjchojthấyjcójmối quanjhệ ngượcjchiều giữa sốjngày khoản phải trảj(AP) và khảjnăng sinh lời củajcông ty, hệ số ước lượng âm cho cả hai thước đo ROA và thước đo GOI, cả hai mơ hình và hai phương phápjhồi quy REM và GLS đều có ý nghĩa thống kê ở mức 5%.

Điềujnày cójthể được giảijthích như sau, cơngjtyjcójthanhjkhoản thấp sẽ trì hỗn lâu hơn để thanh tốn chojnhà cung cấp. Việc trì hỗn thanh tốn q lâu sẽ ảnh hưởng đến uy tín cơng ty, dẫn đến việc nhà cung cấp khơng đồng ý cung cấp đủ số nguyên vật liệu cần thiết để sản xuất, từ đó hoạt động sản xuất kinh doanh bị ứ đọng trong khi công ty vẫn phải chịu các chi phí cố định, tác động đó gián tiếp làm giảm lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh. Qua đó các nhàjquản trị cầnjcân nhắc khijmuốn trì hỗnjthanh tốn chojnhà cung cấp để có vốn với chi phí sử dụng vốn thấp vì sẽ có những tác động làm giảm khả năng sinh lời của công ty.

=>Kết quả từ chối giả thuyết H1.1 luận văn đặt ra dự đốn có mối quan hệ cùng chiều giữa số ngày khoản phải trả và khả năngjsinhjlờijcủajcông ty.

Cột (3) báo cáo kếtjquảjhồi quyjmốijquanjhệ giữa số ngày khoảnjphải thu (AR) và khả

năngjsinh lời của công ty đượcjđo lường bằng ROA và GOI. Kếtjquảjchojthấy cójmối quan hệ ngượcjchiều giữa số ngày khoảnjphải thu (AR) và khảjnăng sinhjlời củajcông ty, hệ số ước lượng là âm cho cả hai thước đo ROA và thước đo GOI, cả hai mơ hình và hai phương pháp hồi quyjREM và GLS đều có ý nghĩa thống kê ở mức 5%.

Điều này cójthể được giải thíchjnhư sau, khi quản trị các khoảnjphảijthujkhơng hiệu quả, cơng ty sẽ làm tăng chi phí dự phịng cho những khoản phảijthu khó địi từ đó làm giảm tỷjsuấtjsinh lời. Ngoàijra, tiền bị ứ đọng vào khoản phải thu sẽ làm công ty thiếu vốn bổ sung cho các hoạtjđộng sản xuất khác, từjđó làm giảm sản lượng đầu ra của sản phẩm. Nếu không muốn ứ đọng trong khâu sản xuất, công ty phải sử dụng nợ vay từ ngân hàng, từ đó chịu thêmjchijphíjlãi vayjvà nhiều loại chijphí khác, dẫn đến giảmjdoanh thujvà

lợijnhuậnjcủa cơng ty. Qua đó, các nhàjquảnjtrịjnên đưa ra chính sách quảnjtrị khoản phải thu hợp lý, một chiếnjlượcjquản trịjvốnjluânjchuyển chủ động sẽ càng giúp cơng ty có tính thanhjkhoản cao cũng như dễ tiếp cận cácjcơ hội đầu tư tốt hơn, từ đó có thể làmjtăng khả năngjsinhjlời của cơngjty.

=> Kếtjquảjủngjhộjgiảjthuyết H1.2 luận văn đặt ra cho rằng có mối quanjhệ ngược chiều giữa số ngày khoản phảijthu và khảjnăng sinh lời của công ty, phùjhợpjvớijnghiênjcứu trướcjđây củajTừ Thị KimjThoa và NguyễnjThị Uyên Uyên (2014)

Cột (4) báo cáo kết quả hồi quyjmối quan hệjgiữa số ngàyjhàng tồn kho (INV) và khả

năngjsinh lời củajcông ty được đo lường bằng ROA và GOI. Kết quả cho thấy có mốijquanjhệjngượcjchiều giữa số ngày hàng tồn kho và khả năng sinh lời của công ty, hệ số ước lượng là âm cho cả hai thước đo ROA và thước đo GOI, cả hai mơ hình và hai phương phápjhồi quy REMjvà GLS đềujcó ý nghĩajthống kê ở mức 1%.

Điều nàyjcó thểjđược giải thích như sau, cácjcơng tyjthường có chínhjsách duy trìjhàng tồn kho ởjmức cao đểjđảm bảo chojhoạt động sảnjxuất kinh doanh, điều đó dẫn tới tăng chijphí lưu khojlàm lợi nhuậnjgiảm. Ngồi ra, đối với một số hàng hóa nếu dự trữ quá lâu sẽ bị hư hỏng, hao hụt, giảm chất lượng thậm chí khơng thể sử dụng được, từ đó làm giảm doanh thu từ hoạt động sản xuất kinh doanh. Qua đó, các nhà quản trị nên đưa ra chính sách quảnjtrị hàng tồn khojhợp lý, một chínhjsách rútjngắn thờijgian lưu kho sẽ cảijthiện lợi nhuậnjtừ hoạt độngjkinh doanh, từ đójlàm tăng khả năngjsinh lời của cơng ty.

=> Kếtjquảjủngjhộjgiảjthuyết H1.3 luận văn đặt ra ở phần đầu tiên đốn cójmốijquanjhệ ngượcjchiều giữa số ngày hàng tồn kho và khả năngjsinhjlờijcủajcôngjty.

Cột (5) báo cáo kếtjquảjhồijquy mối quanjhệ giữa tỷ lệjnắm giữ tiền mặt (CASH) và khảjnăng sinh lờijcủa công tyjđược đo lường bằngjROA và GOI. Kết quả cho thấy có mối quan hệ cùng chiều giữa tỷ lệ nắm giữ tiền mặt và khả năng sinh lời của công ty, hệ số ước lượng là dương có ý nghĩa thống kê ở mức 1%.

có mối tương quan tác động lẫn nhau, một cơng ty nếu năm trước doanh thu cao, dòng tiền giữ lại sẽ lớn, vì vậy họ sẽ dễ dàng tăng mức dự trữ tiền mặt của mình, đồng thời, một công ty với mức tỷ lệ dự trữ tiền mặt cao, sẽ dễ dàng hơnjtrong việc tiếp cậnjcác cơ hội đầu tư khác nhau, đây là nguồn vốn lưu động quan trọng mà nhàjquản trị cầnjcân nhắc.

Nếu sử dụng tất cả tiền mặt vào chu kỳjln chuyển thì cơngjty phải đối mặt với khả năng thanh khoản thấp, còn nếu nắm giữjtiền mặt q nhiều thì sẽ chịu chi phí cơ hội của việc nắm giữ tiền mặt. Kết quảjcho ta thấyjrằng tác động chi phí củajviệcjnắmjgiữ tiềnjmặt có thể bịjchijphối bởijcácjđộng cơ phịng ngừa. Ngồi ra, cácjcơng ty có lợi nhuận cao có xu hướng dựa vào nguồnjvốnjnộijbộ để tài trợ cho chi tiêu đầu tư có thể tích lũy tiền mặt để dự đoán các dự án tạo ra giá trị. Do đó, hạn chếjtàijchínhjcó thể là yếu tố quyết định của việcjnắm giữ tiềnjmặt tăng.

=> Kết quảjbác bỏ giả thuyết H1.4 của luận văn đặt ra dự đốn cójmốijquanjhệjngược chiều giữa tỷ lệ nắm giữ tiền mặt và khảjnăngjsinhjlờijcủajcơngjty.

Giả thuyết H2: Trong thờijkỳ suy thốijkinh tế, chiến lượcjquản trị vốn luânjchuyển thụ động làm tăng lợijnhuậnjcôngjty

Giả thuyết H3: Trongjthờijkỳjbùng nổ kinhjtế, chiến lược quảnjtrị vốn luân chuyển thụ động làmjgiảmjlợijnhuậnjcôngjty

Cột (1) báo cáo kết quả biến giả tương tácj(D1*CCC) vàj(D2*CCC) cho thấyjtác động

của chu kỳ kinh tế đếnjhiệu quả quảnjtrị vốnjluân chuyển. Kếtjquả chojthấy có mối quan hệ cùng chiều đối với biến giả tương tác (D1*CCC) và mốijquanjhệjngượcjchiềujđối với biến giả tương tác (D2*CCC), nhưng cả hai lại khơngjcójýjnghĩajthốngjkêjởjthướcjđo ROA, tuy nhiên, đối với thước đo GOI sử dụng phương pháp GLS, kết quả có ý nghĩa thống kê ở mức 1% với biến tương tác (D2*CCC). Khi vào giai đoạn kinh tế bùng nổ, các nhà quản trị thực hiện chiến lược quản trịjvốn luân chuyển thụ động, tức là cho phép tăng sổ ngày bán chịu cũng như tăngjlượng tồn khojđể kịpjthời đáp ứng nhu cầu của khách hàng, từ đó phát sinh các chi phí làm giảm khảjnăng sinhjlời của cơngjty.

=> Kết quả hồi quy bác bỏ giả thuyết H2 của luận văn vì chu kỳ kinhjtế suyjthối khơng có tác động đến hiệu quả quản trịjvốn luânjchuyển. Bên cạnh đó, kết quả hồi quy ủng hộ giả thuyết H3 của luận văn, nhấn mạnh tầm ảnh hưởng củajquản trị vốnjluân chuyển đến khả năngjsinh lờijcủa công ty trong thời kỳ kinh tế bùng nổ. Kết quả tương đồng với nghiên cứu của Engvist và cộng sự (2014), Mielcarz và cộng sự (2018), Tsuruta (2019).

Cột (2) báo cáo kết quả biến giả tương tácj(D1*AP) và (D2*AP) cho thấy tácjđộngjcủa

chu kỳ kinh tế đến hiệujquảjquảnjtrịjkhoảnjphảijtrảjcho nhàjcung cấp. Kết quảjchojthấy hệ sốjước lượngjcủa biến giả tươngjtác (D1*AP) không có ýjnghĩa thốngjkê. Ngược lại, biến giả tương tác (D2*AP) mangjdấujâmjvàjcójýjnghĩajthốngjkê ở mức 1%, cho thấy rằng trongjnền kinh tếjbùng nổ, cácjcông ty luônjcần vốn để sảnjxuấtjkinhjdoanh nên việc số ngày phải trả quá lâu sẽ làm mất uy tín với nhà cung cấp, dẫn đến phát sinh chi phíjđạijdiệnjgiữajcơngjty và nhà cung cấp, làm giảmjkhả năng sinhjlời củajcông ty. =>Kết quả hồi quy bác bỏ giả thuyết H2.1, trong thời kỳ kinh tế suy thối, khơng có mối quan hệ giữajsố ngàyjkhoản phải trả và khả năngjsinh lờijcủa công ty, ngược lại kết quả ủngjhộjgiảjthuyếtjH3.1 của luận văn, nhấn mạnh tầm ảnh hưởng của số ngàyjkhoản phải trảjđến khả năngjsinh lời củajcông ty trong thời kỳ kinh tế bùng nổ.

Cột (3) báo cáo kết quả biến giả tương tácj(D1*AR) vàj(D2*AR) cho thấy tácjđộngjcủa

chu kỳ kinh tế đến hiệu quảjquản trị khoản phải thu. Kếtjquả chojthấyjhệjsố ước lượng của biến giả tươngjtácj(D1*AR) vàj(D2*AR) khơng có ý nghĩa thống kê khi sử dụng thước đo GOI, tuy nhiên (D2*AR) lại có mối quanjhệ cùngjchiều với mứcjýjnghĩajthống kêjởjmứcj1% với thướcjđo ROA, cho thấy chujkỳ kinhjtế bùng nổ các công ty thường tăng số ngày khoản phải thu để tăngjkhảjnăngjsinhjlờijcủajcôngjty.

=>Kết quả hồi quy bác bỏ giả thuyết H2.2, chujkỳjkinhjtế suy thối khơng ảnh hưởng đếnjhiệujquảjquảnjtrịjvốnjluânjchuyển. Kếtjquả ủng hộ giả thuyết H3.2, nhấn mạnh tầm ảnh hưởng của sốjngày khoảnjphải thu đếnjkhả năng sinhjlời của công tyjthời kỳ kinh tế bùng nổ.

của chu kỳ kinh tế đếnjhiệu quả quản trị hàngjtồnjkho. Kếtjquảjcho thấy cójmối quan hệ cùng chiều giữa biến giả tương tác (D1*INV) và khả năngjsinh lời củajcông ty nhưng lại khơngjcójýjnghĩajthốngjkê, nhưng qua đó ta thấy phần nào ảnhjhưởng của chu kỳ kinh tế suy thối đến hiệujquảjquảnjtrịjhàngjtồnjkhojmặc dù khơng đáng kể. Ngược lại, kết quả chojthấyjmốijquanjhệjngượcjchiềujgiữajbiến giả tương tác (D2*INV) và khả năngjsinhjlờijcủajcôngjtyjvớijmứcjýjnghĩaj1% đối với thước đo GOI. Khi vào giai đoạn kinh tế bùng nổ, các nhà quản trị thực hiện chính sách gia tăng hàng tồn kho, dự trữ lượng lớn hàng tồn kho để kịp thờijđápjứngjnhujcầujcủajkháchjhàng, từjđó phát sinhjcác chi phí làmjgiảm khả năngjsinh lời củajcông ty.

=>Kết quả hồi quy bác bỏ giả thuyết H2.3, trong thời kỳ kinh tếjsuy thoái, tầm quan trọng củajmối quan hệ giữajsố ngày hàngjtồnjkho và khảjnăngjsinhjlờijcủajcôngjty giảm. Tuy nhiên, kếtjquảjhồijquy lại ủngjhộ giả thuyết H3.3 mà luận văn đặt ra ở phần đầu, nhấn mạnh tầm ảnh hưởng của số ngày hàng tồn kho đến khảjnăng sinh lờijcủa công ty trong thời kỳ kinh tế bùng nổ.

Cột (5) báo cáo kết quả biến giả tương tác (D1*CASH) và (D2*CASH) cho thấy tác

độngjcủajchujkỳjkinhjtế đến tỷ lệ nắmjgiữ tiền mặt củajcông ty. Kết quả khơng có ý nghĩa thống kê ở biến tương tác (D1*CASH) cho thấyjchujkỳjkinhjtế suy thối khơng có tác động đến mức độ nắm giữ tiền mặt củajcôngjty. Ngược lại, kếtjquảjchojthấyjmối quan hệjcùngjchiềujgiữa biến giả tương tác (D2*CASH) và khảjnăngjsinhjlời của công ty. Điều này chojthấy vào chu kỳ kinhjtế bùng nổ, cácjcơng ty thường cójxujhươngjnắm giữjtiềnjmặtjnhiềujhơn, lượngjtiềnjmặtjnắm giữ cao sẽ thuận lợi cho công ty tiếp cận những dự án đầu tư tốt, từ đó làmjtăngjkhảjnăngjsinhjlờijcủajcơngjty.

=> Kếtjquảjhồijquyjbác bỏ giả thuyết H2.4, trong thời kỳ kinhjtế suy thoái, tầm quan trọngjcủajmốijquanjhệjgiữa tỷ lệ nắmjgiữ tiền mặt và khả năngjsinh lời của công ty giảm. Kết quả hồi quy cũng bác bỏ giả thuyết H3.4 mà luận văn đặt ra ở phần đầu, có tương quan dương giữa biến giả tương tác (D2*CASH) và khảjnăngjsinhjlời của công ty trong giai đoạn chujkỳjkinhjtế bùng nổ.

Mốijquan hệ giữa khảjnăng sinh lời củajcông ty và các biến giải thích khác cũng được luận văn tiến hành nghiên cứu, cho các kết quả như sau:

Tỷ sốjthanh tốn hiện hànhj(CR) có mối quanjhệjngượcjchiềujvớijkhảjnăngjsinhjlời của cơngjty, khơng có ý nghĩa thống kê ở phương pháp REM nhưngjcójýjnghĩajthốngjkê ở mứcj1% đối với phươngjphápjGLS. Kếtjquả cho thấyjkhảjnăngjthanhjtốnjnợ trong ngắn hạn có ảnh hưởngjđáng kể đến khảjnăng sinh lời củajcông ty. Tỷ số này càng cao sẽ làmjgiảmjkhảjnăngjsinhjlờijcủajcôngjty, điều này là hợp lý vìjtỷjsốjnàyjcaojchứngjtỏ cơngjtyjđãjsửjdụngjnguồnjvốnjkhơngjhiệujquả, nguồn vốn bị ứ đọng làm giảm khả năng sinh lời của công ty.

Tỷ số sửjdụng nợ hay tỷjlệ địn bẩy (DEBT) đo lường địnjbẫyjtàijchínhjcó mối quan hệ ngượcjchiều với khả năngjsinh lời của côngjty và đều có ýjnghĩajthốngjkêjởjmứcj1%. Qua đó ta thấy rằng chính các khoản nợ, bao gồm nợ dài hạn và nợjngắn hạn đã ảnh hưởng đến khảjnăng sinh lờijcủa công ty. Việc sử dụngjđịn bẩy tàijchính có thể làm tăng giá trị cho cơng ty do tậnjdụng được lờijích từ tấmjchắn thuế nhưng nó cũng tạo ra áp