CHƯƠNG 4 : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.4 Kết quả và ý nghĩa của hệ số hồi quy
4.4.2 Kết quả hồi quy bằng phương pháp GMM
Sau khi thực hiện hai phương pháp hồi quy REM và GLS, luận văn tiếp tục kiểm soát vấnjđề nộijsinh vốn rấtjquan trọng khi nghiên cứu mộtjmơjhìnhjhồijquy. Cácjkếtjquả hồi quy trước đó sẽ khơng vững nếu tồn tại biến độc lập nội sinh và có cấu trúc động, đặc biệt với những dữ liệu bảng ngắn với quy mô mẫu nhỏ.
Nghiênjcứu trước đâyjchỉ rajrằng còn một số nhân tố tác động, chi phối biến độc lập nghiên cứu trong mơ hình chẳng hạn như cấujtrúc vốn, chính sách cổjtức, chính sách tài chính, các chỉ số kinh tế vĩ mơ khác… Việc kiểmjsốt vấn đềjnội sinhjcho phép khẳng định mốijquan hệjnghiên cứu là do ảnh hưởng của quản trịjvốn luânjchuyển lên khả năngjsinh lờijcủa công tyjchứ không phải do ngược lại.
Luậnjvăn sử dụngjmơjhình S-GMM 2 bước để thựcjhiệnjphânjtích hồi quy nhằm để kiểmjsốt vấnjđềjnộijsinhjxảyjrajtrongjmơjhình nghiên cứu nhằm đưa rajkếtjquảjhồi quy đáng tinjcậy hơn. Kếtjquả hồi quyjđược thể hiện ở bảng 4.16 và bảng 4.17.
Bảng 4.16: Kết quả hồi quy S-GMM – BiếnjphụjthuộcjROA ROA (1) (2) (3) (4) (5) Intercept -0.0917*** -0.1155*** -0.1077*** -0.1197*** -0.1621*** D1 0.0058*** 0.0103*** 0.0093*** 0.0044*** 0.006*** D2 0.0085*** 0.0108*** 0.0099*** 0.0139*** 0.0129*** CCC -0.00007*** D1*CCC 5.50e-06*** D2*CCC 0.00002*** AP -0.0002*** D1*AP -0.00008*** D2*AP 0.00009*** AR -0.00009*** D1*AR -0.00003*** D2*AR 0.00004*** INV -0.00008*** D1*INV 0.00003*** D2*INV -0.00005*** CASH 0.094*** D1*CASH 0.0192*** D2*CASH 0.0276*** CR -0.0002** -0.0006*** -0.00023*** -0.0003*** -0.002*** DEBT -0.15*** -0.1529*** -0.1633*** -0.1458*** -0.1944*** SALES 0.012*** 0.0131*** 0.0129*** 0.0131*** 0.0156*** N 1625 1625 1625 1625 1625 AR(3) test Pr > z = 0.226 Pr > z = 0.223 Pr > z = 0.268 Pr > z = 0.3 Pr > z = 0.165
Hansen test Prob > chi2
= 0.822 Prob > chi2 = 0.772 Prob > chi2 = 0.771 Prob > chi2 = 0.873 Prob > chi2 = 818 ***, **, * lầnjlượtjlàjcácjkýjhiệujthểjhiệnjcójýjnghĩajtạijcácjmứcjýjnghĩaj1%, 5%jvàj10%
Biến phụ thuộc: Tỷ lệ tổng thu nhập hoạt động ròng (GOI)
Biến độc lập: Chujkỳjluânjchuyểnjtiềnjmặtj (CCC), Sốjngàyjkhoảnjphảijtrảj (AP), Số ngàyjkhoảnjphải thuj (AR), Sốjngàyjhàngjtồnjkhoj (INV), Tỷjlệjthanhjtoánjhiệnjhànhj (CR), Tỷjlệjnợjtrênjtổngjtàijsản (DEBT), Quyjmơjcơngjtyj (SALES), Biếnjgiả suyjthốijkinhjtế (D1), Biến giảjbùngjnổjkinhjtế (D2)
Bảng 4.17: Kết quả hồi quy S-GMMj– BiếnjphụjthuộcjGOI GOI (1) (2) (3) (4) (5) Intercept -0.1787*** -0.2419*** -0.1877*** -0.3034*** -0.3743*** D1 0.0043*** 0.0159*** 0.0073*** 0.0119*** 0.0111*** D2 0.1324*** 0.1445*** 0.1283*** 0.1549*** 0.1116*** CCC -0.0002*** D1*CCC 0.00003*** D2*CCC -0.00003*** AP -0.0005*** D1*AP -0.0002*** D2*AP -0.0002*** AR -0.0003*** D1*AR -0.00002*** D2*AR 0.00008*** INV -0.0002*** D1*INV 5.91e-06 D2*INV -0.0003*** CASH 0.0324*** D1*CASH 0.0193*** D2*CASH 0.2276*** CR -0.0063*** -0.0063*** -0.0061*** -0.0064*** -0.0069*** DEBT -0.3531*** -0.2968*** -0.3673*** -0.3365*** -0.3557*** SALES 0.0309*** 0.0318*** 0.0317*** 0.0358*** 0.0387*** N 1625 1625 1625 1625 1625 AR(3) test Pr > z = 0.431 Pr > z = 0.420 Pr > z = 0.442 Pr > z = 0.427 Pr > z = 0.229
Hansen test Prob > chi2
= 0.807 Prob > chi2 = 0.851 Prob > chi2 = 0.833 Prob > chi2 = 0.844 Prob > chi2 = 793 ***, **, * lầnjlượtjlàjcácjkýjhiệujthểjhiệnjcójýjnghĩajtạijcácjmứcjýjnghĩaj1%, 5%jvàj10%
Biến phụ thuộc: Tỷ lệ tổng thu nhập hoạt động ròng (GOI)
Biến độc lập: Chujkỳjluânjchuyểnjtiềnjmặtj (CCC), Sốjngàyjkhoảnjphảijtrảj (AP), Số ngàyjkhoảnjphải thuj (AR), Sốjngàyjhàngjtồnjkhoj (INV), Tỷjlệjthanhjtốnjhiệnjhànhj (CR), Tỷjlệjnợjtrênjtổngjtàijsản (DEBT), Quyjmơjcơngjtyj (SALES), Biếnjgiả suyjthốijkinhjtế (D1), Biến giảjbùngjnổjkinhjtế (D2)
Các kết quả cho ra gần như tương đồng với hai phương pháp hổi quy REM và GLS, nhưng khi hồi quy với S-GMM, các hệ số ước lượng có mứcjýjnghĩajthốngjkêjđángjkể.
Kiểm định lại giả thuyết H1
Kết quả cột (1) cho thấy tồn tại mốijquan hệ ngược chiều giữa chujkỳ luân chuyểnjtiền
mặt (CCC) và khả năngjsinh lời củajcông ty cho cả hai thước đo ROA và GOI, với mức ýjnghĩa thống kê 1%. Vì vậy, cơngjty có thểjđiều chỉnh quản trị vốn lnjchuyển hiệu quả để tăngjkhả năng sinhjlời của công ty, bằng cáchjgiảm thiểu chu kỳjluân chuyển tiềnjmặt thơng qua ba thành phần của nó.
=>Tiếp tục ủng hộ giả thuyết H1 của luận văn và tương đồng vớijkết quả củajphần trước.
Kết quả cột (2) cho thấy có mối quan hệ ngượcjchiều giữajsố ngày khoảnjphải trả (AP)
và khảjnăng sinh lờijcủa côngjty cho cảjhai thướcjđo ROA và GOI, với mứcjý nghĩa thốngjkê 1%. Qua đó các nhàjquản trịjcần cân nhắcjkhi muốn trì hỗn thanhjtốn cho nhà cungjcấp bởijvì có thểjdẫn đếnjmất uy tín, dẫn đến việc nhà cung cấp khơng cung cấp đủ nguyên vật liệu để sản xuất, từ đójphát sinhjcác chi phíjlàm giảm khảjnăng sinh lời của cơng ty.
=> Tiếp tục từ chối giả thuyết H1.1 của luận văn đặt ra ở phần đầu tiên khi cho rằng có mốijquan hệjcùng chiều giữajsố ngàyjkhoản phải trả vàjkhả năng sinhjlời của cơng ty.
Kết quả cột (3) chojthấy có mối quan hệjngược chiềujgiữa số ngày khoản phảijthu (AR)
và khả năngjsinh lời của công ty cho cả hai thước đo ROA và GOI, với mứcjý nghĩa thống kê 1%. Qua đó, các nhà quản trị nên đưa ra chính sách quản trịjkhoản phải thu hợpjlý, một chính sách tín dụng càngjthắt chặtjsẽ càng giúp cơng ty cójtính thanh khoảnjcao cũng như dễ tiếp cận các cơ hội đầu tư tốt hơn, từ đó cójthể làm tăngjkhả năng sinh lời của côngjty.
=>Tiếp tục ủng hộ giả thuyết H1.2 của luận văn đặt ra ở phần đầu tiên cho rằng có mối quanjhệ ngược chiều giữa số ngày khoản phảijthu và khảjnăng sinh lời của công ty.
Kết quả cột (4) chojthấy có mốijquan hệ ngược chiều giữa số ngày hàng tồnjkho và khả
đó, các nhà quản trị nên đưa ra chính sách quản trị hàng tồn kho hợp lý, một chính sách rút ngắn thời gian lưu kho sẽ cải thiện lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh, từ đó làmjtăng khảjnăng sinhjlờijcủa cơngjty.
=>Tiếp tục ủng hộ giả thuyết H1.3 luận văn đặt ra ở phần đầu tiên cho rằngjcó mốijquan hệjngược chiềujgiữajsố ngày hàng tồn kho và khảjnăngjsinh lờijcủajcông ty.
Kết quả cột (5) tiếp tục cho thấy có mốijquanjhệ cùngjchiềujgiữa tỷjlệjnắm giữjtiềnjmặt
và khả năngjsinhjlời củajcơngjty, kết quả lần này có ý nghĩajthốngjkê ởjmứcj1% cho cả hai thước đo ROA và GOI. Qua đó giúp cho các nhà quảnjtrị biết đượcjtầm quanjtrọng củajviệc nắm giữ tiền mặt, tính thanh khoản sẽ giúp cơng ty thụ động cũng như dễ dàng tiếp cận các dựján với tỷjsuất sinh lợi cao, làm tăngjkhả năng sinh lờijcủa công ty. =>Bác bỏ giả thuyết H1.4 của luận văn cho rằng có chính sách quản trị vốn luânjchuyển thụ động làm giảm khả năng sinhjlợi của công ty dưới góc độ tỷ lệ nắm giữ tiền mặt.
Kiểm định lại giả thuyết H2 + H3
Kết quả cột (1) chojthấy biến tương tác (D1*CCC) cójmối quanjhệjcùng chiềujvới khả
năngjsinh lời của công ty vớijmức ýjnghĩa 1%, cho thấy trong nềnjkinhjtế suyjthoái, việc tăng chu kỳ luân chuyểnjtiền mặtjlàmjtăng khảjnăngjsinh lờijcủajcông ty, việc tăng chu kỳ luân chuyểnjtiền mặtjđến từ việc tăng dựjtrữ hàng tồnjkho và giảm số ngàyjkhoản phải trả, do không thể tăng số ngày khoản phải thu vì giaijđoạn nàyjcácjcơng ty khơng muốn chịu rủi ro từ chính sách tín dụng.
Tiếp theo, kết quả cho thấy biến tương tác (D2*CCC) cójmốijquanjhệjngượcjchiềujvới khả năng sinh lời với thước đo GOI nhưng lại có mối quan hệ cùng chiều đối với thước đo ROA, cả hai có mức ý nghĩa thống kê 1%.
Điều này có thể được giải thích như sau, đó phát sinh từ bản chất của thướcjđojkhảjnăng sinhjlời, thước đo ROA đại diệnjchojkhảjnăngjsinhjlời đến từjtấtjcảjcácjnguồnjthujnhập cũng như chi phí, nó là lợijnhuận rịng củajcơngjty, cịn thước đo GOI chỉjđạijdiệnjcho lợijnhuận gộp củajcơngjty, tức doanh thu chỉ đến từ hoạt động sản xuất kinh doanh chính. Bởi vì thế, sự khác biệt này là do tác động chính của các khoảnjphảijtrả, khoản mà các
cơng ty có thểjchiếmjdụngjvốnjtừjnhàjcungjcấp, các cơng ty này sẽ sửjdụng nguồn vốn này để tạo ra nguồn doanh thu khác khơng thuộc hoạt độngjsảnjxuấtjkinhjdoanhjchính, do đó thước đo ROA sẽ có thêm những khoản này cịn GOI thì khơng. Vì vậy luận văn kết luận rằng, thời kinh kinh tế bùng nổ sẽ cójnhiềujcơjhộijđầujtưjvớijkhảjnăngjsinhjlời cao nên các cơng ty thường chiếm dụng vốn từ nhà cung cấp để kiếm lời từ các dự án khác khơng thuộc hoạt động sản xuất kinh doanh chính. Vì chiếmjdụngjvốnjtừjnhàjcung cấp nên sẽ ảnh hưởng đến nguồn nguyên liệu đầu vào để sảnjxuấtjkinhjdoanh, từjđó làm giảm lợi nhuận gộp từ hoạt động sản xuất kinh doanh.
=>Kếtjquảjhồijquyjlần này khác với kếtjquảjban đầu, ủng hộ giả thuyết H2 và một phần ủng hộ giả thuyết H3 mà luận văn đặt ra ở phần đầu, nhấn mạnh tầm quan trọng của chu kỳjkinh tế tácjđộng đếnjmối quan hệjgiữa chujkỳ luân chuyểnjtiền mặtjvà khảjnăng sinh lờijcủa công tyjvà đặc biệt có ý nghĩa khi cho thấy sự khác biệt giữa hai thước đo khả năng sinh lời khác nhau.
Kếtjquảjcột (2) chojthấyjcójmốijquan hệ ngược chiều giữa biến tương tác (D1*AP) với
khả năng sinh lời của công ty, kết quả chojýjnghĩajthốngjkêjởjmứcj1% ở cả haijthước đo ROA vàjGOI, chojtajthấyjrằng trong thời kỳ kinh tế suy thoái, bản thân chính cơng ty cũng như nhà cung cấp rất hạn chế chính sách bán chịu, và việc quan hệ với đối tác trong giai đoạn này rất khó, vì vậy luôn cần ưu tiên trả đúng hạn các khoản phải trả. Tiếp theo, kết quả cho thấy biến tương tác (D2*AP) cójmốijquanjhệjngượcjchiều với khả năng sinh lời với thước đo GOI nhưng lạijcójmốijquanjhệ cùng chiều đối với thước đo ROA, cả hai có mức ýjnghĩajthốngjkê 1%. Kết quảjnàyjphùjhợpjvới giải thích ở phần trên, các cơng ty đã chiếm dụng vốn đểjđầujtưjvàojcácjdựjánjkhác.
=>Kếtjquả hồi quy ủng hộ giả thuyết H2.1 và một phần giả thuyết H3.1. Khẳng định tầm quan trọng của mốijquanjhệjgiữa số ngày khoảnjphảijtrả và khảjnăngjsinhjlờijcủajcơng ty trong cả hai giai đoạn của chujkỳjkinhjtế, có tác động khácjnhau giữa hai thước đo khảjnăngjsinhjlời.
và có mối quan hệ cùng chiều đối với biến tương tác (D2*AR) với khả năng sinh lời của công ty, kết quả cho ýjnghĩajthốngjkêjởjmứcj1% ở cả hai thướcjđo ROAjvà GOI. Trong chujkỳ kinh tế suy thối, việcjgiảmjsốjngàyjkhoảnjphảijthu sẽ giúp cơng ty hạn chế áp lực về dịngjtiền, từ đó khơng cần sửjdụngjnguồnjvốnjtừjbênjngồi, giảm thiểu chi phí sử dụng vốn trong giai đoạn khó khăn. Trong thời kỳ kinh tế bùng nổ, các cơng ty kích cầu bằng cách thực hiện các chính sách bán chịu, dẫn đến làm tăng số ngày khoản phải thu, nhờ đó mà doanh thu tăng làmjtăngjkhảjnăngjsinhjlờijcủajcơngjty.
=>Kếtjquảjhồi quy ủng hộ giả thuyết H2.2 và giả thuyết H3.2, khẳngjđịnhjtầmjquan trọng của mốijquan hệjgiữa sốjngày khoản phảijthu và khảjnăng sinh lờijcủa công ty trong cả hai giai đoạn của chujkỳ kinh tếjnhưng chojtác động ngược với giả thuyết đã đặt ra ở phần đầu.
Kết quả cột (4) cho thấyjcójmốijquanjhệjcùngjchiềujgiữajbiến tương tác (D1*INV) và
khả năng sinh lời của cơng ty, đồng thời có mốijquanjhệjngượcjchiềujgiữa biến tương tác (D2*INV) với khảjnăngjsinhjlờijcủajcôngjty, kết quả cho ýjnghĩajthốngjkêjở mức 1% ở cả hai thước đo ROA và GOI. Khi vào giai đoạn kinh tế suy thoái, các nhà quản trị dựjtrữjmộtjlượngjhàngjtồnjkhojlớn để phịng ngừa cho việc sản xuất gặp khó khăn, giúp hạn chế áp lực dịng tiền, tăngjkhảjnăngjsinhjlờijcủajcơngjty. Ngược lại, khi vào giai đoạn kinh tế bùng nổ, các nhà quản trị thực hiện dự trữ ít hàng tồn kho do nhu cầu tiêu dùng từ nền kinh tế tăng mạnh, đồng thời làm giảm chi phí lưu kho, tăngjkhảjnăng sinhjlờijcủajcôngjty.
=>Kết quả hồi quy lần này khác với kết quả ban đầu, ủng hộ giả thuyết H2.3 và H3.3 mà luận văn đặt ra, nhấn mạnh tầm quanjtrọng củajchu kỳ kinhjtế tácjđộng đến mối quan hệ giữajvòng quayjhàng tồn khojvà khảjnăng sinh lờijcủa công ty.
Kếtjquảjcột (5) cho rajcójmốijquanjhệjcùngjchiềujgiữa biến tương tác (D1*CASH) và
(D2*CASH) và khảjnăng sinh lờijcủa cơng tyjvớijmứcjýjnghĩaj1%. Trongjnềnjkinhjtế suyjthối, các cơng tyjnắm giữ tiềnjvì động cơ phịng ngừa rủi ro, xoay sở cho những biến động của nền kinh tế, vì vậy một tỷjlệjnắmjgiữjtiềnjmặtjcao sẽ giúp cơng ty vượt
qua những khó khăn của chu kỳ kinh tế. Trong nền kinh tế bùng nổ, các cơng ty dự trữ tiền vì động cơ đầu tư, nắmjgiữ tiền đểjchuẩn bịjcho nhữngjcơjhộijđầujtưjvàojcácjdựján với tỷ suất sinh lợijcao, từjđó tăng khảjnăng sinhjlời của cơng ty.
=>Kếtjquả hồi quy lần này khác với kết quả ban đầu, ủng hộ giả thuyết H2.4 và bác bỏ giả thuyết H3.4, cho thấy chu kỳ kinh tế có tácjđộng đến mốijquan hệjgiữa chu kỳ luân chuyểnjtiền mặt và khảjnăng sinh lời củajcơng ty.
Bên cạnh đó, khi so sánh kết quả của các biến (CR), (DEBT), (SALES) trong mơ hình S-GMM thì luận văn thấy rằng kết quả hồi quy với hệ số ước lượng có ý nghĩa cao (ở mức 1%) và cùng dấu với kết quả hồijquy bằng phương phápjREM và GLS đã được giải thích trước đó. Trong đó, khi hồi quy bằng S-GMM, biến (CR) có ý nghĩa thống kê ở mức 1% và mang dấu âm, chứng tỏ khơngjphải tỷ sốjthanh tốnjhiện hành càngjcao càng tốt, bởi vì khi đó cơng ty đã dự phịng q nhiều tài sản, khơngjsửjdụngjhiệujquảjnguồn tài sảnjngắn hạn của mình, dẫn đến làm giảmjkhả năng sinh lời.
Cuối cùng, biến giả (D1), (D2) có mốijquan hệjcùng chiều vớijkhả năngjsinh lời của công ty với mức ý nghĩa 1%. Trong thời kỳ kinhjtế suy thối (D1), các cơng ty dự đoán trước phải đối mặt với các rủi ro, vì vậy đã chuẩn bị kỹ các chínhjsách cũng nhưjquản lý dịng tiền chặt chẽ hơn, từ đójlàm tăng khảjnăng sinh lời củajcơng ty. Trong thời kỳ kinh tế bùng nổ (D2), cácjcôngjty thường có lợijnhuậnjcaojhơnjbởi vì được hỗ trợ từ lượng cầu của nền kinh tế, cácjchính sách của nhàjnước cũng như nhiều điều kiện thuận lợi khác, từ đó làmjtăng khả năngjsinh lờijcủa công ty.
Kiểm định AR(3) với P-valuejlớnjhơnj0.1 cho thấyjmơ hìnhjkhơng bị hiệnjtượngjtự tươngjquanjbậcj3. Kiểmjđịnh Hansen cho thấy giá trịjp-valuejlớnjhơnj0.1jchojthấyjmơ hìnhjcó tính hiệujlực và không xảy ra hiện tượng nội sinh.