CHƯƠNG 5 : KẾT LUẬN
5.1 Kết luận nghiên cứu
Quản trịjvốn lnjchuyển ln làjvấn đềjđược các giám đốcjtài chính quan tâmjvì nójcó tác độngjlớn đến hiệujquả hoạtjđộng và lợi nhuậnjcủa côngjty. Hiểu đượcjtầm quan trọng của quản trịjvốn luân chuyển có thể giúp nhà quản trị tìmjđược chiến lược quản trị vốn lnjchuyển tối ưu vì nó giúp cơng ty phản ứng nhanh chóng và kịp thời với biến động của tình hình kinh tế. Luận văn xem xétjảnh hưởng của chujkỳ kinhjtế đến mối quanjhệ giữa quảnjtrị vốnjluân chuyển vàjkhả năng sinh lờijcủa côngjty, nguồn dữj liệu thu thập gồm 125 cơng ty niêmjyết trênjSở giao dịchjchứng khốn TP. HCM (HOSE) vàjSở giao dịch chứngjkhoán Hà Nộij(HNX) trong giai đoạn từjnăm 2006 – 2018. Mơ hìnhjhồi quy sử dụng thước đo ROAjvà GOIjđể đo lường khảjnăng sinh lời của công tyjlàm biến phụ thuộc, biến độc lập làjchu kỳ luânjchuyển tiềnjmặt (CCC) và bajthành phần của nójlàjsố ngày khoảnjphải thu (AR), sốjngày hàngjtồn kho (INV)jvà số ngày khoảnjphảijtrả (AP), và tỷjlệ nắm giữjtiền mặtj(CASH) được sửjdụng để đo lườngjhiệu quảjquản trị vốnjln chuyển. Ngồijra, luậnjvăn cịn thêm vào các biến là quyjmô công ty (SALE), tỷ lệjnợ (DEBT), tỷ lệjthanh tốn hiện hành (CR) và biến giả mơ tả chu kỳ kinh tế.
Luận văn sửjdụngjphươngjphápjREM để hồi quy mơ hình, đồng thờijđểjkhắcjphụcjhiện tượng tựjtươngjquanjvà phươngjsai thay đổi trong mơ hình REM, luận vănjtiếnjhànhjhồi quy lại bằng mơjhình GLS và cuối cùng khắcjphụcjhiệnjtượng nộijsinh bằng mơ hình hồi quy S-GMM hai bước. Luận vănjtìm thấy tác độngjcủa chujkỳjkinh tế lên mốijquan hệjgiữa quảnjtrị vốn luân chuyểnjvà khả năngjsinhjlời được nhấn mạnhjtrong giai đoạn kinh tế bùng nổ hơn giaijđoạn nềnjkinhjtếjsuy thoái. Kết quả hồi quy cho thấy có mối quan hệ ngược chiều vàjcó ýjnghĩajthống kê ở mọi mức ý nghĩa giữa chujkỳjluânjchuyển tiền mặtjvà khảjnăngjsinh lờijcủajcôngjty trong tất cả phương pháp và mơ hình hồi quy. Khi áp dụng chiếnjlược quản trị vốn luân chuyển thụ động, tức vòng luân chuyển tiền mặt ở mức cao sẽ phát sinh nhu cầu bổ sung vốn nhiều hơn, điềujnàyjliênjquanjđến chi phí tàijchính, chijphíjhoạt độngjcũngjnhưjchijphí cơjhội, cơngjtyjsẽ phải vay vốn từ
ngân hàng để bổ sung nguồn vốn kịp thời, từ đó đối mặt với chijphí lãijvayjcao hơn, đối mặt nhiều hơn với rủi ro tín dụng, ảnh hưởng đến khả năng sinh lời của công ty.
Kết quả nàyjphù hợp với cácjnghiên cứu trước đây: Wang (2002), Deloof (2003), Lazaridis vàjTryfonidis (2006), Gill và cộng sự (2010), Engvist và cộng sự (2014), HuỳnhjĐông Phươngjvà Jyh-stay Su (2010), Từ ThịjKim Thoa vàjNguyễn Thị Uyên Uyên (2014) và hai nghiên cứu gần nhất là Mielcarz và cộng sự (2018), Tsuruta (2019). Cả ba thànhjphầnjcủajchu kỳ luânjchuyển tiền mặt cũng có hệ số hồi quy âm và có ý nghĩa thống kê với khảjnăngjsinhjlờijcủa côngjty.
Đối với số ngày khoản phảijtrả, các cơng ty có thanh khoản thấp, hoạt động yếu kém sẽ trì hỗn lâu hơn để thanhjtốnjcho nhàjcungjcấp. Việc trì hỗn thanhjtốn q lâu sẽ ảnh hưởng đến uy tín cơng ty, dẫn đến việc nhà cung cấp không đồng ý cung cấp đủ số nguyên vật liệu cần thiết để sản xuất, từ đó hoạt động sảnjxuất kinh doanh bị ứ đọng trong khijcơng ty vẫnjphảijchịu cácjchijphí cố định, tác động đó gián tiếp làm giảm lợi nhuận từ hoạtjđộngjkinh doanh. Quajđójcácjnhà quảnjtrịjcầnjcân nhắc khi muốn trì hỗn thanh tốn chojnhà cung cấp để có vốn với chi phí sử dụng thấp và không bị áp lực về vốn bởi vì sẽ có những tác động làm giảm khả năng sinh lời của công ty.
Đối với số ngày khoản phảijthu, quản trị khoản phải thujkhông hiệu quảjsẽ làm tăng chi phí dự phịng cho những khoảnjphải thu khó địi từ đó làmjgiảmjtỷjsuấtjsinh lời. Ngồi ra, tiền bị ứ đọng vào khoản phải thu sẽ làm công ty thiếu vốn bổ sung cho các hoạt động sản xuất khác, từ đó làm giảm sản lượng đầu ra của sản phẩm. Nếu không muốn ứ đọng trong khâu sản xuất, công ty phải sử dụng nợ vay từ ngân hàng, từ đójchịujthêmjchi phí lãijvay và nhiều loại chijphíjkhác, dẫn đến giảmjdoanh thujvàjlợijnhuậnjcủa cơng ty. Qua đó, cácjnhàjquảnjtrị nên đưajra chính sách quản trị khoản phải thujhợp lý, một chiến lược quảnjtrị vốn luân chuyển chủ động sẽ càng giúp cơng ty có tính thanh khoảnjcao cũng như dễjtiếp cận các cơ hộijđầujtư tốt hơn, từ đó có thể làm tăng khả năngjsinh lời củajcông ty.
độngjsản xuất kinh doanh, điều đó dẫn tới tăng chi phí lưu kho làm lợi nhuận giảm. Ngồijra, đối với một sốjhàng hóa nếu dự trữ quá lâu sẽ bị hư hỏng, hao hụt, giảm chất lượng thậm chí khơng thể sử dụngjđược, từ đó làm giảm doanh thu từ hoạt động sản xuất kinhjdoanh. Qua đó, các nhà quản trịjnên đưa ra chính sách quản trị hàng tồn kho hợp lý, một chính sách rútjngắn thời gian lưu kho sẽ cải thiện lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh, từ đó làm tăngjkhả năng sinh lờijcủa cơng ty.
Ngồi ra, kếtjquảjcho tajthấy rằng tác động chi phí của việc nắm giữ tiền mặt cójthể bị chi phối bởi độngjcơ phịng ngừa và đầujtư, các cơng ty lợi nhuận cao có xu hướng dựa vào nguồn vốnjnội bộjđểjtàijtrợjcho chi tiêu đầu tư, và tích lũy tiền mặt để dự đoán các dự án tạo ra giá trị sinh lời, từ đó làm tăng khả năng sinhjlời của cơng ty.
Tiếp đến, luận văn cịn cho thấy tầm ảnh hưởng của chu kỳ kinhjtế tác động đến quản trịjvốn luân chuyển, từ đó ảnh hưởngjđến khả năng sinh lời của công ty.
Đối với giaijđoạn kinh tế suy thoái:
- Tăng chujkỳ luân chuyển tiềnjmặt (CCC) làm tăng khả năng sinhjlời của công ty, việc tăng chu kỳ luân chuyển tiền mặtjđến từ việc tăng dự trữ hàngjtồn kho và giảm số ngày khoảnjphải trả, do khơng thể tăngjsố ngày khoản phải thu vì giai đoạn này các công ty khơng muốn chịu rủi ro từ chính sách tín dụng.
- Giảm số ngàyjkhoản phải trảj(AP) làm tăng khảjnăng sinh lời của công ty, bản thân chính cơng ty cũng như nhà cungjcấp rất hạn chế chính sách bán chịu, và việc quan hệ với đối tác trong giai đoạn này rất khó, vì vậy ln cần ưu tiên trả đúng hạn các khoản phải trả.
- Giảm sốjngày khoảnjphải thu (AR)jlàm tăng khả năngjsinhjlờijcủa cơng ty, giúp cơng ty hạn chế ápjlực vềjdịngjtiền, từ đó khơng cần sửjdụngjnguồn vốnjtừjbênjngồi, giảm thiểu chijphí sửjdụngjvốn trong giai đoạn khó khăn.
- Tăng số ngàyjhàng tồn khoj(INV) làm tăngjkhảjnăngjsinh lời củajcông ty, các nhà quản trị dự trữ mộtjlượng hàng tồn kho lớn để phòng ngừa cho việc sản xuất gặp khó khăn, giúp hạn chế áp lực dịng tiền, tăng khả năngjsinh lờijcủa cơngjty.
- Tăng tỷ lệjnắm giữ tiềnjmặt (CASH) làm tăng khả năng sinhjlời của cơng ty, các cơng ty nắm giữjtiền vì độngjcơ phòng ngừa rủi ro, xoay sở chojnhững biến động của nền kinh tế, vì vậy một tỷ lệ nắm giữ tiền mặt cao sẽ giúp công ty vượt qua những khó khăn của chu kỳ kinh tế
Đối với giai đoạn kinh tế bùng nổ:
- Tăng chu kỳ luânjchuyển tiền mặt (CCC) làm tăng khảjnăng sinh lờijcủa công ty đối vớijthước đo ROA và giảm khả năng sinh lời đối với thước đo GOI, sự khác biệt này là do tác động chính của các khoảnjphảijtrả, khoản mà các cơngjty có thể chiếmjdụng vốn từ nhàjcungjcấp, các cơngjty này sẽ sửjdụng nguồn vốn này để tạo ra nguồn doanh thu khác khơng thuộc hoạt độngjsảnjxuấtjkinh doanhjchính, do đó thước đo ROA sẽ có thêm những khoản này cịn GOI thì khơng. Vì vậy luận văn kết luận rằng, thời kinh kinh tế bùng nổ sẽ có nhiềujcơjhội đầujtư với khả năng sinhjlời cao nên các công ty thường chiếmjdụngjvốn từjnhàjcungjcấp để kiếm lời từ các dự án khác khơng thuộc hoạt động sảnjxuất kinhjdoanh chính. Vì chiếm dụng vốn từ nhà cung cấp nên sẽ ảnh hưởng đến nguồn nguyên liệu đầu vào để sảnjxuấtjkinhjdoanh, từjđó làm giảm lợi nhuận gộp từ hoạt động sản xuất kinh doanh.
- Tăng sốjngày khoản phảijtrả (AP) làm tăng khả năngjsinhjlờijcủajcông tyjđốijvới thước đo ROA và giảm khảjnăng sinh lời đối với thước đo GOI, phù hợp với giải thích ở phần trên, các công ty đã chiếm dụngjvốn đểjđầujtưjvàojcác dựjánjkhác
- Tăng sốjngày khoản phải thuj(AR) làm tăng khả năng sinh lời củajcơng ty, các cơng ty kích cầu bằng cách thực hiện các chính sách bán chịu, dẫn đến làm tăng số ngày khoản phải thu, nhờ đó mà doanh thu tăng làm tăngjkhảjnăngjsinh lờijcủajcôngjty.
- Giảm số ngày hàngjtồn kho (INV) làm tăngjkhảjnăngjsinhjlời củajcôngjty, các nhà quản trị thực hiện dự trữ ít hàng tồn kho do nhu cầu tiêu dùng từ nền kinh tế tăng mạnh, đồng thời làm giảm chi phí lưu kho, tăng khả năng sinh lời của công ty
- Tăng tỷ lệjnắm giữ tiềnjmặt (CASH) làm tăng khả năng sinh lời của công ty, các công ty dự trữ tiền vì động cơ đầu tư, nắm giữjtiền để chuẩn bị cho nhữngjcơjhộijđầu tưjvào
các dự án với tỷjsuấtjsinhjlời cao, từ đó tăngjkhảjnăngjsinhjlờijcủajcơngjty.
Mặt khác, chu kỳ kinh tế (biến giả) cũng tác động riêng lẻ đếnjkhả năng sinh lờijcủa công ty, khijnền kinh tế suy thối, chính sách của cơng ty có thể đượcjdự báo tốt hơn, quản lý chặt chẽ hơn, từ đó nhà quảnjtrị có thể điềujchỉnh chu kỳjluân chuyển tiềnjmặt hiệu quả hơn để gia tăng khả năng sinh lời của công ty. Khi nền kinh tế bùng nổ, nhờ vào các điều kiện thuận lợi để sản xuất kinh doanh như nguồn cầu lớn, các chính sách hỗ trợ từ nhà nước, từ ngân hàng mà côngjty khả năng sinhjlời cao hơn. Khi vào giai đoạn kinh tế suy thoái, các nhà quản trị thực hiện chính sáchjquảnjtrịjvốnjlnjchuyển chặt chẽ hơn, trong đójhiệujquảjquảnjtrịjhàngjtồnjkho tăng lên trong khi hiệu quả quản trịjkhoảnjphảijthujvàjkhoảnjphảijtrảjgiảm, nhưng tổng thể vẫn kiểm sốt được chi phí, giúp làmjtăngjkhảjnăngjsinhjlờijcủajcơngjty.
Ngồi ra, các biến giải thích khác cũng tác động đến khảjnăng sinh lời củajcơng ty: Tỷ sốjthanh tốn hiện hành (CR) cójmốijquanjhệjngượcjchiềujvớijkhả năng sinhjlờijcủa cơngjty, khơng có ý nghĩa thống kê ở phương pháp REM nhưngjcójýjnghĩajthốngjkêjở mức 1% đối với phươngjphápjGLS và GMM. Kết quả cho thấyjkhảjnăngjthanhjtốnjnợ trong ngắn hạn có ảnh hưởngjđáng kể đến khảjnăng sinh lời củajcông ty. Tỷ số này càng cao sẽ làm giảm khảjnăngjsinhjlờijcủajcôngjty, điều này là hợp lý vì tỷ sốjnàyjcaojchứng tỏ cơngjtyjđãjsửjdụngjnguồnjvốn khơng hiệujquả, nguồn vốn bị ứ đọng làm giảm khả năng sinh lời của cơng ty.
Tỷjsố sử dụngjnợ (DEBT) nhưjđịnjbẫyjtàijchính cójmối quan hệ ngượcjchiều với khả năng sinh lờijcủa công ty và đều có ý nghĩa thống kê với mọi mức ý nghĩa. Sử dụngjđịn bẩy tài chínhjcójthểjlàmjtăng giájtrị cho cơng ty do tận dụng đượcjlợi ích từ tấm chắn thuế nhưng nó cũng tạo ra áp lực cho cơng ty vì các khoản chi trả lãi vay và nợ gốc. Công ty tài trợ nhiều từ nợ có rủi ro lớn, các rủi ro phát sinh từ sử dụng nợ là rủi ro vỡ nợ, rủi ro kiệt quệ tài chính là khá lớn do các chủ nợ thường đòi hỏi một mức lãi suất lớn hơn để bù đắpjcho cho các rủijro mà họ gặp phải. Từ đó cơngjty càng sử dụng nợ thì sẽ có lợi nhuận thấp hơn, khả năngjsinh lời giảm đi.
Quyjmơ cơng ty (SALES) có tác động cùng chiều và có ý nghĩa thống kêjlên khả năng sinh lờijcủa cơng ty trongjhầu hết cácjmơjhình nghiên cứu. Cơng ty có quy mơ càng lớn chứng tỏ tiềmjlực tài chính càng mạnh, khả năng tiếp cận thị trường tốt, được tài trợjvới chi phí sửjdụng vốn thấp hơn các cơng ty khác, chi phí sản xuất bình qn trên mỗi sản phầm cũng thấp hơn các công ty cùng ngành nên làm cho hiệu quả hoạtjđộng của công ty tăng lên.