CHƯƠNG 4 : KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN
4.1. Kiểm định tác động của cấu trúc sở hữu tới hiệu quả hoạt động của
4.1.3. Kết quả ước lượng mơ hình
4.1.3.1. Tác động của sở hữu tổ chức tới hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết.
Tác giả tiến hành hồi quy bằng ba Phương pháp OLS, FEM, REM để kiểm tra tác động của các biến đại diện cho hình thức sở hữu tác động tới hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết đang niêm yết trên Sở giao dịch chứng khốn TP.HCM, tiếp đó tác giả sử dụng kiểm định F-test và Hausman test để lựa chọn Phương pháp FEM là Phương pháp tốt nhất. Bên cạnh đó tác giả sử dụng thêm các kiểm định để kiểm tra khuyết tật của mơ hình như Wald test để kiểm tra hiện tượng Phương sai của sai số thay đổi và Wooldridge test để kiểm định hiện tượng tự tương quan. Sau đó tác giả sử dụng Phương pháp FGLS để khắc phục các khuyết tật trên.
Nghiên cứu xác định tác động của cấu trúc sở hữu tới hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết đang niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán trong giai đoạn 2009-2018, được Tác giả thực hiện phân tích ba mơ hình hồi quy đa biến. Mặc dù khác nhau về cách đo lường của ba biến phụ thuộc nhưng ba mơ hình hồi quy đều cho kết quả ước lượng khá tương đồng với nhau. Kết quả hồi quy của ba mơ hình so với giả thuyết ban đầu được trình bày trong bảng dưới đây:
Bảng 4-4: Kết quả hồi quy bằng FGLS kiểm định tác động của FOP tới ROA, ROE và TQ
Tên biến ROA ROE TQ
FOP 0.0224*** 0.0437*** 0.687*** (0.00404) (0.00894) (0.0516) SIZE - 0.00357*** - 0.00790*** -0.0727*** (0.000927) (0.00211) (0.0107) LEV -0.126*** -0.0238** 0.225***
(0.00529) (0.0118) (0.0422) CR - 0.00191*** - 0.00234*** 0.00405** (0.000408) (0.000728) (0.00179) Hằng số 0.225*** 0.357*** 2.592*** (0.0249) (0.0561) (0.284) Số quan sát 2,669 2,718 2,719 F-test (Pvalue) 0.0000 0.0000 0.0000
Hausman test (Pvalue) 0.0000 0.0000 0.0000
Wald test (Pvalue) 0.0000 0.0000 0.0000
Wooldridge test
(Pvalue) 0.0000 0.0000 0.0499
Sai số chuẩn nằm trong () *** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ phần mềm Stata
Dựa vào kết quả hồi quy bảng 4-3 để đánh giá tác động của sở hữu tổ chức đối với hiệu quả hoạt động của cơng ty có thể thấy Tỷ lệ sở hữu tổ chức (FOP) có mối tương quan dương với hiệu quả hoạt động của công ty niêm yết được tìm thấy từ kết luận ở mơ hình ước lượng với cả ba biến phụ thuộc là ROA, ROE và TQ. Kể cả về mặt lý thuyết lẫn thực tiễn đều ủng hộ kết quả Luận văn này. Hầu hết các kết quả thực nghiệm đều cho thấy việc sở hữu bởi các tổ chức sẽ làm công ty được giám sát tốt hơn, làm giảm chi phí đại diện và tăng hiệu quả hoạt động cơng ty. Kết quả này được khẳng định trong nghiên cứu của các tác giả (Chen et al., 2008; Cornett et al., 2007; Elyasiani & Jia, 2010; Lin & Fu, 2017; Zhong et al., 2017). Thị trường chứng khốn Việt Nam tuy hình thành sau các nước khác trên thế giới nhưng các đặc điểm thị trường khơng có nhiều khác biệt. Do đó, đi cùng với sự phát triển của thị trường chứng khoán là sự tham gia của các nhà đầu tư có chun mơn cao, kinh nghiệm đầu tư cũng như khả năng giám sát tốt, đó là các nhà đầu tư tổ chức. Sự tham gia của họ vào cơng ty góp phần làm giảm chi phí đại diện và
tăng hiệu quả hoạt động.
4.1.3.2. Tác động của sở hữu cổ đông lớn tới hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết.
Bảng 4-5: Kết quả hồi quy bằng FGLS kiểm định tác động của OC tới ROA, ROE và TQ
Tên biến ROA ROE TQ
OC 0.00888** 0.0192** 0.248*** (0.00354) (0.00814) (0.0348) SIZE - 0.00297*** - 0.00680*** - 0.0426*** (0.000872) (0.00208) (0.0114) LEV -0.131*** -0.0276** 0.194*** (0.00518) (0.0116) (0.0461) CR - 0.00188*** - 0.00235*** 0.00430* (0.000401) (0.000722) (0.00224) Hằng số 0.218*** 0.344*** 2.015*** (0.0234) (0.0556) (0.308) Số quan sát 2,668 2,717 2,718 F-test (Pvalue) 0.0000 0.0000 0.0000
Hausman test (Pvalue) 0.0001 0.0000 0.0000
Wald test (Pvalue) 0.0000 0.0000 0.0000
Wooldridge test (Pvalue) 0.0000 0.0000 0.0492
Sai số chuẩn nằm trong () *** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ phần mềm Stata
Tương tự Tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn (OC): theo đúng giả thiết H2, tỷ lệ sở hữu cổ cổ đơng lớn có ảnh hưởng tích cực đối với hiệu quả hoạt động của cơng ty
với hệ số tương quan mang dấu dương và có ý nghĩ thống kê tại mức 5% đối với mơ hình của ROA, ROE và mức ý nghĩa 1% đối với mơ hình của TQ. Kết quả này hàm ý rằng khi tỷ lệ sở hữu của những cổ đơng lớn tăng thì hiệu quả hoạt động của công ty cũng tăng. Kết quả này cũng thống nhất với nghiên cứu của tác giả khác (Ghahroudi, 2011; Li et al., 2011; Wang & Wang, 2015) và cũng tương đồng với nghiên cứu trước đây của các tác giả (Le & Thi, 2016) cho trường hợp Việt Nam. Đối với các công ty niêm yết tại Việt Nam, mối tương quan cùng chiều này càng có ý nghĩa thực tiễn, bởi vì yếu tố sở hữu của cổ đông lớn trong công ty thông thường mang lại nhiều lợi ích cho cơng ty: (i) Thứ nhất là lợi ích trong việc tăng cường vốn cho hoạt động sản xuất kinh doanh; (ii) Thứ hai là khả năng tiếp cận được với kỹ thuật và công nghệ tiên tiến hơn; (iii) Thứ ba là tạo ra cơ hội tiếp cận thị trường nước ngoài; (iiii) Cuối cùng và không kém phần quan trọng là giảm thiểu được vấn đề đại diện cho công ty.
4.1.3.3. Tác động của sở hữu cổ đông nhà nước tới hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết.
Bảng 4-6: Kết quả hồi quy bằng FGLS kiểm định tác động của SOP tới ROA, ROE và TQ
Tên biến ROA ROE TQ
SOP 0.00990*** 0.0142* 0.585*** (0.00380) (0.00857) (0.0574) SIZE -0.00279*** - 0.00654*** - 0.0483*** (0.000923) (0.00206) (0.0112) LEV -0.131*** -0.0294** 0.178*** (0.00525) (0.0117) (0.0440) CR -0.00196*** - 0.00235*** 0.00384** (0.000415) (0.000724) (0.00193)
Hằng số 0.214*** 0.343*** 2.144***
(0.0250) (0.0552) (0.303)
Số quan sát 2,669 2,718 2,719
F-test (Pvalue) 0.0000 0.0000 0.0000
Hausman test (Pvalue) 0.0001 0.0000 0.0000
Wald test (Pvalue) 0.0000 0.0000 0.0000
Wooldridge test (Pvalue) 0.0000 0.0000 0.0494
Sai số chuẩn nằm trong () *** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ phần mềm Stata
Bên cạnh đó vấn đề sở hữu nhà nước (SOP) cũng có tương quan dương với hiệu
quả hoạt động của công ty, điều này phù hợp với giả thiết ban đầu tác giả đưa ra và phù hợp với nghiên cứu của Firth và cộng sự (2008), Le và Buck (2011). Cho thấy sở hữu nhà nước cịn có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động của cơng ty, sở hữu nhà nước giúp một công ty huy động vốn dễ dàng từ các khoản vay ngân hàng, điều này tạo thuận lợi để công ty dễ dàng phát triển mở rộng thị trường và mua sắm vật liệu, cơ sở vật chất….
4.1.3.4. Tác động của sở hữu cá nhân tới hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết.
Bảng 4-7: Kết quả hồi quy bằng FGLS kiểm định tác động của IOP tới ROA, ROE và TQ
Tên biến ROA ROE TQ
IOP -0.0219*** -0.0426*** -0.750*** (0.00409) (0.00917) (0.0519) SIZE - 0.00372*** - 0.00816*** - 0.0794*** (0.000926) (0.00213) (0.0105) LEV -0.126*** -0.0234** 0.230***
(0.00530) (0.0118) (0.0416) CR - 0.00189*** - 0.00232*** 0.00377** (0.000407) (0.000728) (0.00176) Hằng số 0.250*** 0.407*** 3.488*** (0.0255) (0.0584) (0.291) Số quan sát 2,669 2,718 2,719 F-test (Pvalue) 0.0000 0.0000 0.0000
Hausman test (Pvalue) 0.0001 0.0000 0.0000
Wald test (Pvalue) 0.0000 0.0000 0.0000
Wooldridge test
(Pvalue) 0.0000 0.0000 0.0501
Sai số chuẩn nằm trong () *** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ phần mềm Stata
Các cá nhân là những nhà đầu tư nhỏ lẻ, nắm giữ tỷ lệ sở hữu thấp, không tham gia vào quyền quyết định đầu tư và hoạt động kinh doanh của cơng ty, ít có khả năng can thiệp đến các chiến lược của cơng ty, từ đó sẽ gây khó khăn đến hiệu quả hoạt động của cơng ty.
4.1.3.5. Tác động của sở hữu khác tới hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết.
Bảng 4-8:Kết quả hồi quy bằng FGLS kiểm định tác động của INOP tới ROA,
ROE và TQ
Tên biến ROA ROE TQ
INOP
-
0.00990*** -0.0142* -0.585***
(0.00380) (0.00857) (0.0574)
SIZE - 0.00279*** - 0.00654*** -0.0483*** (0.000923) (0.00206) (0.0112) LEV -0.131*** -0.0294** 0.178*** (0.00525) (0.0117) (0.0440) CR - 0.00196*** - 0.00235*** 0.00384** (0.000415) (0.000724) (0.00193) Hằng số 0.224*** 0.357*** 2.729*** (0.0253) (0.0560) (0.305) Số quan sát 2,669 2,718 2,719 F-test (Pvalue) 0.0000 0.0000 0.0000
Hausman test (Pvalue) 0.0001 0.0000 0.0000
Wald test (Pvalue) 0.0000 0.0000 0.0000
Wooldridge test
(Pvalue) 0.0000 0.0000 0.0492
Sai số chuẩn nằm trong () *** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ phần mềm Stata
Cuối cùng với Tỷ lệ sở hữu khác (INOP): có nhiều hình thức sở hữu khác nhau trong cơ cấu của một cơng ty, do đó mỗi loại hình sở hữu lại mang tới hiệu quả hoạt động khác nhau cho mỗi cơng ty. Vì thế các cơng ty cần lựa chọn một cơ cấu phù hợp để mang lại hiệu quả hoạt động thay vì sở hữu chéo hoặc nhiều loại hình sở hữu khác nhau gây nên sự khó khăn trong chiến lược phát triển.
Ngồi ra Quy mơ cơng ty (SIZE): Quy mơ cơng ty có tương quan ngược chiều đến hiệu quả hoạt động của công ty. Đối với các công ty lớn, mối tương quan ngược chiều này càng có ý nghĩa thực tiễn với thời đại ngày này, bởi vì quy mơ của cơng ty càng lớn thì khả năng chuyển mình mỗi khi có sự thay đổi
về thị hiếu của người tiêu dùng, về các ảnh hưởng của thiên tai, dịch bệnh thường chậm hơn so với những cơng ty có quy mơ nhỏ.
Địn bẩy tài chính (LEV): Kết quả hồi quy cho thấy, cơ cấu vốn có tác động
tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của công ty niêm yết. Ước lượng ở cả hai mơ hình đều cho hệ số tương quan mang dấu âm. Kết quả này phù hợp với lý thuyết đại diện, mâu thuẫn giữa người chủ sở hữu và người quản lý sẽ dẫn đến việc sử dụng tỷ lệ đòn bẩy cao hơn mức độ phù hợp làm giảm hiệu quả của công ty. Jensen (1986) cho rằng, vấn đề mâu thuẫn giữa người chủ sở hữu và người quản lý đã dẫn đến vấn đề đầu tư quá mức. Nhà quản lý thường có xu hướng thích mở rộng quy mô công ty và thực hiện các dự án gây thiệt hại cho cổ đông.