CHƯƠNG 2 : CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ QUẢN TRỊ RỦI RO
4.2. Giải pháp thực hiện kế hoạch phòng ngừa rủi ro
4.2.1. Bảo hiểm (Insurance contract)
Hợp đồng bảo hiểm là sự thỏa thuận giữa bên mua bảo hiểm và doanh nghiệp bảo hiểm, theo đó bên mua bảo hiểm phải đóng phí bảo hiểm, doanh nghiệp bảo hiểm phải trả tiền bảo hiểm cho người thụ hưởng hoặc bồi thường cho người được bảo hiểm khi xảy ra sự kiện bảo hiểm. (Điều 12, Luật kinh doanh Bảo hiểm)
Bảo hiểm là một cách thức trong quản trị rủi ro, thuộc nhóm biện pháp tài trợ rủi ro, giúp doanh nghiệp bảo tồn vốn sản xuất kinh doanh, đề phịng và hạn chế tổn thất gây ra. Có rất nhiều loại nghiệp vụ bảo hiểm nhằm giúp doanh nghiệp trong phòng ngừa rủi ro hoạt động của doanh nghiệp: bảo hiểm tai nạn, bảo hiểm tài sản, bảo hiểm cháy nổ,…Đối với bảo hiểm cho rủi ro kinh doanh, có hai loại bảo hiểm chính sau:
4.2.1.1 Bảo hiểm rủi ro tín dụng thương mại
Bảo hiểm rủi ro tín dụng thương mại nhằm giúp cho doanh nghiệp phòng ngừa rủi ro các khoản phải thu, nâng cao hiệu quả quản lý doanh nghiệp, đảm bảo dòng tiền và quản lý công nợ hiệu quả.
Khi doanh nghiệp tham gia vào thị trường cạnh tranh, việc thực hiện chính sách trả chậm nhằm thu hút khách hàng gây ra nhiều rủi ro cho doanh nghiệp. Rủi ro do không thu hồi các khoản nợ do khách hàng mất khả năng thanh toán, thanh toán chậm trễ, …ảnh hưởng đến nhiều đến dòng tiền của doanh nghiệp. Việc bảo hiểm rủi ro tín dụng thương mại giúp doanh nghiệp chuyển đổi rủi ro thành tiền mặt trong tương lai gần phụ thuộc vào điều kiện ký kết giữa hai bên.
Tại Việt Nam, bảo hiểm tín dụng thương mại là sản phẩm do Bảo hiểm Bảo Việt triển khai đầu tiên. Ví dụ: Hợp đồng bảo hiểm bảo đảm mức độ bồi thường toàn bộ doanh số bán ra và thời hạn bồi thường khi khách hàng khơng có khả năng thanh tốn, cố tình khơng thanh tốn, hoặc thanh tốn chậm trong vịng 120 ngày kể từ ngày xuất hóa đơn và cung cấp dịch vụ. Hợp đồng này yêu cầu mức phí dựa trên doanh số được bảo hiểm và tỷ lệ phí nhất định.
4.2.1.2. Bảo hiểm theo chỉ số
Bảo hiểm theo chỉ số quy định mức bồi thường tương ứng với các chỉ số gây ảnh hưởng thiệt hại đến doanh nghiệp như bảo hiểm chỉ số thời tiết, chỉ số năng suất, ….
Bảo hiểm chỉ số thời tiết phù hợp việc phòng ngừa rủi ro đối với doanh nghiệp mà đặc thù ngành là sản lượng điện tiêu thụ phụ thuộc nhiều vào yếu tố thời tiết và khí hậu. Khi khí hậu được đo lường bằng lượng mưa nhiều hoặc nhiệt độ thấp kéo dài, mức tiêu thụ điện của thị trường giảm ảnh hưởng đến thu nhập của doanh nghiệp. Ở Việt Nam, bảo hiểm chỉ số được triển khai thực hiện phòng ngừa rủi ro trong lĩnh vực nông nghiệp trên cơ sở Nghị định số 58/2018/NĐ-Cp ngày 18/4/2018, chưa được cụ thể cho các doanh nghiệp thuộc ngành sản xuất và dịch vụ. Tuy nhiên trong tương lai những loại bảo hiểm trên có thể được áp dụng rộng rãi cho các doanh nghiệp khi nhu cầu cho sản phẩm dịch vụ này gia tăng.
4.2.2. Phòng ngừa rủi ro bằng sản phẩm phái sinh
Thị trường sản phẩm phái sinh cho phép những người muốn làm giảm rủi ro của mình chuyển giao rủi ro cho những người sẵn sàng chấp nhận nó, đó là những nhà đầu cơ bằng cách thực hiện các giao dịch sản phẩm phái sinh. Vì vậy, thị trường này rất có hiệu quả trong việc phân phối lại rủi ro giữa các nhà đầu tư, khơng có ai cần phải chấp nhận một mức rủi ro không phù hợp với bản thân mình. Cơng cụ phái sinh chính là một loại hình bảo hiểm rủi ro tài chính hiệu quả khi thực hiện các hợp đồng kinh tế mà bản chất là phân tán rủi ro tiềm ẩn và đương nhiên, lợi nhuận của các giao dịch cùng được chia sẻ cho các bên.
Sản phẩm phái sinh là một loại tài sản tài chính có dịng tiền trong tương lai phụ thuộc vào giá trị của một hay một số tài sản tài chính khác, gọi là tài sản cơ sở. Tài sản cơ sở có thể là hàng hố, ngoại tệ, chứng khốn hoặc chỉ số chứng khốn,…. Các loại cơng cụ tài chính phái sinh bao gồm: hợp đồng kỳ hạn (forwards), hợp đồng hoán đổi (swaps), hợp đồng giao sau (futures), hợp đồng quyền chọn (options).
4.2.2.1. Hợp đồng kỳ hạn (Forwards contract)
Hợp đồng kỳ hạn là hợp đồng giữa hai bên: người mua và người bán, để mua hoặc bán tài sản vào một ngày trong tương lai với giá đã thoả thuận ngày hôm nay. Đây là một dạng của hợp đồng trên thị trường phi tập trung. Thời điểm xác định trong tương lai gọi là ngày thanh toán hợp đồng hay còn gọi là ngày đáo hạn. Thời hạn kể từ ngày ký đến khi thanh toán gọi là kỳ hạn của hợp đồng.
Mặc dù hợp đồng kỳ hạn có thể giao dịch dựa trên các tài sản cơ sở như hàng hóa, chứng khốn và ngoại tệ nhưng ở Việt Nam hiện nay chỉ có hợp đồng kỳ hạn dựa trên cơ sở giao dịch ngoại tệ là phổ biến và chính thức được phép giao dịch từ năm 1998. Do đó, trong phân tích hợp đồng này tác giả tập trung xem xét cách thức giao dịch và cách sử dụng hợp đồng kỳ hạn phòng ngừa rủi ro trên thị trường ngoại hối.
Giao dịch ngoại tệ kỳ hạn là giao dịch mua hoặc bán ngoại tệ mà việc chuyển giao ngoại tệ được thực hiện sau một thời hạn nhất định kể từ khi thỏa thuận hợp đồng. Lý do xuất hiện loại giao dịch này là để cung cấp phương tiện phòng ngừa rủi ro hối đoái, tức là rủi ro phát sinh do sự biến động bất thường của tỷ giá gây ra. Với tư cách là cơng cụ phịng ngừa rủi ro, hợp đồng có kỳ hạn được sử dụng để cố định khoản thu nhập hay chi trả theo một tỷ giá cố định đã biết trước, bất chấp sự biến động tỷ giá trên thị trường. Thị trường hối đối kỳ hạn chính là thị trường thực hiện giao dịch loại hợp đồng này. Ở Việt Nam giao dịch hối đối kỳ hạn chính thức ra đời từ khi Ngân hàng Nhà nước ban hành Quy chế hoạt động giao dịch hối đoái kèm theo Quyết định số 17/1998/QĐ-NHNN7 ngày 10 tháng 01 năm 1998. Theo quy chế này giao dịch hối đối kỳ hạn là giao dịch trong đó hai bên cam kết sẽ mua, bán với nhau một số lượng ngoại tệ theo một mức giá xác định và việc thanh toán sẽ được thực hiện trong tương lai. Quy chế này cũng xác định tỷ giá kỳ hạn là tỷ giá giao dịch do ngân hàng thương mại, ngân hàng đầu tư và phát triển yết giá hoặc do hai bên tham gia giao dịch tự tính tốn và thoả thuận với nhau, nhưng phải bảo đảm trong biên độ qui định giới hạn tỷ giá kỳ hạn hiện hành của Ngân hàng Nhà nước tại thời điểm ký kết hợp đồng.
Tỷ giá kỳ hạn là tỷ giá áp dụng trong tương lai nhưng được xác định ở hiện tại. Tỷ giá này áp dụng cho các giao dịch mua bán ngoại tệ có kỳ hạn và được xác định dựa trên cơ sở tỷ giá giao ngay và lãi suất trên thị trường tiền tệ. Giá xác định áp dụng trong ngày thanh tốn hợp đồng gọi là giá kỳ hạn.
Tình huống phịng ngừa rủi ro tỷ giá bằng hợp đồng kỳ hạn
Ngày 08/9/2019, EVNHCMC đi vay một khoản vốn ngắn hạn bằng ngoại tệ, 1.115.000 USD, lãi suất 3%, kỳ hạn 1 năm. Tỷ giá giao ngay ngày 08/9/2019 là 23.100VNĐ. Để thực hiện phòng ngừa rủi ro, EVNHCMC ký hợp đồng kỳ hạn với Eximbank VN, mua 1.115.000 USD, kỳ hạn 365 ngày, đáo hạn ngày 08/9/2020. Tỷ giá kỳ hạn mà EIB chào là 23.900 VNĐ. Đến ngày hợp đồng vay đáo hạn, 08/9/2020, tỷ giá giao ngay là 24.300 VNĐ.
Gọi:
𝐹𝑛(Tỷ giá kỳ hạn) = 23.900 VNĐ/USD
𝑆𝑡(Giá giao ngay tại thời điểm năm t) = 23.100VNĐ/USD
𝑆𝑡+1(Giá giao ngay tại thời điểm năm t+1) = 24.300VNĐ/USD
p: phần bù kỳ hạn
𝑟𝑓: lãi suất tài trợ có hiệu lực
𝑖𝑓(là lãi suất của đồng tiền yết giá, tức là lãi suất USD) = 3%/năm
Phần bù kỳ hạn
p = 𝐹𝑛 − 𝑆𝑡
𝑆𝑡 = 23.900 −23.100
23.100 = 3,5% Lãi suất tài trợ có hiệu lực
𝑟𝑓 = (1+ 𝑖𝑓)(1+ p) – 1 = (1+ 3%) (1+3,5%) – 1 = 6,6%
* Nếu cơng ty khơng phịng ngừa rủi ro tỷ giá: Rủi ro tỷ giá mà EVNHCMC phải chịu
𝑒𝑓 = 𝑆𝑡+1 − 𝑆𝑡
𝑆𝑡 = 24.300 −23.100
23.100 = 5,2% Lãi suất tài trợ có hiệu lực
𝑟𝑓 = (1+ 𝑖𝑓)( 1+ 𝑒𝑓) – 1 = (1+ 3%%) (1+5,2%) – 1 = 8,4%
Như vậy, trong trường hợp khơng có phịng ngừa rủi ro tỷ giá, lãi suất tài trợ mà EVNHCMC phải gánh chịu là 8,4%/năm. Tuy nhiên, nếu EVNHCMC thực hiện phòng ngừa rủi ro bằng hợp đồng kỳ hạn như đã nêu, lãi suất tài trợ có hiệu lực là 6,6%/năm.
Giả sử, Ngân hàng Vietcombank chào lãi suất cho khoản vay trên bằng VNĐ là 7%/năm, ta xem xét quyết định tài trợ nên thực hiện như thế nào:
Đi vay USD khơng phịng ngừa
Đi vay USD có phịng ngừa bằng hợp đồng kỳ
hạn
Đi vay bằng VNĐ
8,4%/năm 6,6%/năm 7%/năm Phần bù kỳ hạn p = 1 + 𝑖ℎ 1 + 𝑖𝑓 – 1 = 1 + 7% 1+ 3% - 1 = 3,88% Tỷ giá kỳ hạn thích hợp mà VCB sẽ chào là: 𝐹𝑛 = 𝑆𝑡(1+ p) − 1 = 23.100(1+ 3,88%) -1 = 24.000 VNĐ/USD
Với lãi suất 7%/năm, tỷ giá kỳ hạn mà ngân hàng Vietcombank đề nghị là 24.000 VNĐ/USD. Như vậy, vay USD trên thị trường tài trợ tỷ giá sẽ tiết kiệm nhiều hơn so với vay của Ngân hàng thương mại.
Tuy nhiên, hợp đồng kỳ hạn cũng có những hạn chế của nó. Thứ nhất, hợp đồng kỳ hạn thoả mãn được nhu cầu mua bán ngoại tệ của khách hàng mà việc chuyển giao được thực hiện trong tương lai. Tuy nhiên, do giao dịch kỳ hạn là giao dịch bắt buộc nên khi đến ngày đáo hạn dù bất lợi hai bên vẫn phải thực hiện hợp đồng. Chẳng hạn trong tình huống trên đây, nếu đến ngày đáo hạn, tỷ giá giao ngay trên thị trường nhỏ hơn tỷ giá kỳ hạn, EVNHCMC bị thiệt nhưng vẫn phải thực hiện hợp
đồng bán ngoại tệ cho ngân hàng theo tỷ giá đã ký là 23.900 VNĐ. Thứ hai, hợp
đồng kỳ hạn chỉ đáp ứng được nhu cầu khi nào khách hàng chỉ cần mua hoặc bán ngoại tệ trong tương lai cịn ở hiện tại khơng có nhu cầu mua hoặc bán ngoại tệ. Đơi khi trên thực tế, khách hàng vừa có nhu cầu mua bán ngoại tệ ở hiện tại đồng thời vừa có nhu cầu mua bán ngoại tệ ở trong tương lai. Chẳng hạn, một nhà xuất nhập khẩu hiện tại cần VND để thanh toán các khoản chi tiêu trong nước nhưng đồng thời cần ngoại tệ để thanh toán hợp đồng nhập khẩu ba tháng nữa sẽ đến hạn. Trong hai giao dịch trên, giao dịch thứ nhất là giao dịch hối đoái giao ngay, giao dịch thứ hai là giao dịch hối đoái kỳ hạn. Rõ ràng trong tình huống này chỉ với giao dịch hối đoái giao ngay hay chỉ với giao dịch hối đoái kỳ hạn chưa thể đáp ứng được nhu cầu giao dịch của khách hàng, mà phải kết hợp cả hai loại giao dịch này lại với nhau mới đáp ứng được nhu cầu của khách hàng. Sự kết hợp này hình thành nên một loại giao dịch mới, đó là giao dịch hốn đổi.
4.2.2.2. Hợp đồng chênh lệch giá CFD (Contract for Difference)
Hợp đồng chênh lệch giá là một thỏa thuận giữa hai bên (người mua và người bán) dựa trên chênh lệch giá đóng và mở cửa của một tài sản.
Để giảm thiểu những rủi ro do biến động giá cả khi tham gia trong thị trường phát điện cạnh tranh một người mua, EVNHCMC đã áp dụng một dạng biến thể của hợp đồng kỳ hạn – hợp đồng CfD (Contract for Different) hay còn gọi là hợp đồng chênh lệch giá. Theo đó, ngồi khoản phải trả theo mức hợp đồng xác định trước của ngày giao dịch hiện hữu (Qm × Pm), người mua còn phải trả cho người bán một khoảng chênh lệch giữa giá hợp đồng với giá thị trường Qc × (Pc – Pm) để giảm thiểu rủi ro cho hai bên do biến động về giá thị trường. Các hợp đồng này là nhằm tính tốn thanh tốn cho lượng điện năng “sai khác”, với giá tham chiếu là giá thị trường. Ví dụ, khi Pm > Pc, nhà máy (bên bán) sẽ trả cho đơn vị cung cấp điện (bên mua) một khoản thanh toán sai khác. Ngược lại, nếu Pm < Pc, bên mua điện sẽ phải trả phần thanh toán sai khác này.
Hợp đồng CfD thực tế được áp dụng tại Việt Nam có những đặc điểm cơ bản sau: Thứ nhất, giá hợp đồng (Pc), là giá mua bán điện thoả thuận giữa EVN và đơn
vị phát điện thị trường. Thứ hai, sản lượng điện năng phát bình quân nhiều năm
(GO) của nhà máy điện được quy định trong hợp đồng mua bán điện. Thứ ba, sản lượng hợp đồng (Qc) năm được ERAV phê duyệt trong kế hoạch thị trường năm, nằm trong dãi 80% * [0,9 – 1,1]GO. Thứ tư, biểu đồ sản lượng hợp đồng (Qc) cho từng chu kỳ giao dịch được xây dựng theo Quy định lập kế hoạch vận hành thị trường điện năm tới, tháng tới và tuần tới. Cơng thức thanh tốn áp dụng cho mỗi chu kỳ giao dịch như sau:
R = Qm × Pm + Qc × (Pc – Pm)
Trong đó:
R: Lượng tiền EVN thanh tốn cho đơn vị phát điện Qm: Sản lượng phát thực trong thị trường giao ngay.
Qc: Sản lượng hợp đồng trong CfD (~80% sản lượng hợp đồng) Pm: Giá thị trường giao ngay
Pc: Giá hợp đồng ký kết giữa EVN và các đơn vị phát điện
Do sản lượng ký theo hợp đồng dựa trên mức sản lượng dự báo, nên sự sai khác so với sản lượng thực tế là không thế tránh khỏi. Hợp đồng kỳ hạn này vẫn phát huy tác dụng hữu hiệu trong thị trường phát điện cạnh tranh một người mua tại Việt Nam, tuy nhiên khi bước sang giai đoạn thị trường bán buôn điện cạnh tranh thì tỷ lệ hợp đồng sẽ giảm xuống đồng nghĩa với rủi ro do biến động giá thị trường cao hơn nhiều, hợp đồng CfD một mình nó khơng thể đảm bảo giải quyết được rủi ro nữa mà cần một thêm một công cụ phái sinh khác hỗ trợ. Hợp đồng giao sau (Futures contract) là một công cụ hỗ trợ hữu hiệu như vậy để giải quyết vấn đề này.
4.2.2.3. Hợp đồng giao sau (Futures contract)
Hợp đồng giao sau là một hợp đồng được tiêu chuẩn hóa, được giao dịch trên thị trường giao dịch hợp đồng giao sau để mua hoặc bán một số loại hàng hóa nhất định ở một mức giá nhất định vào một thời điểm xác định trong tương lai. Hợp đồng giao sau tiến triển từ hợp đồng kỳ hạn nên có những điểm giống với hợp đồng
kỳ hạn. Về bản chất, chúng giống tính thanh khoản của hợp đồng kỳ hạn. Tuy vậy, khác với hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng giao sau được giao dịch trên thị trường có tổ chức, được gọi là sàn giao dịch giao sau. Người mua hợp đồng giao sau là người có nghĩa vụ mua hàng vào một ngày trong giao sau, có thể bán lại hợp đồng giao sau trên thị trường giao sau. Điều này làm cho họ thoát khỏi nghĩa vụ mua hàng. Và tương tự đối với người bán hợp đồng giao sau, là người có nghĩa vụ bán hàng vào một ngày trong tương lai, có thể mua lại hợp đồng trên thị trường giao sau, và điều này cũng làm cho họ thoát khỏi nghĩa vụ bán hàng. Đặc trưng này giúp những người tham gia mua bán cơng cụ tài chính phái sinh tránh được những thiệt hại kinh tế đáng kể nếu trong thời hạn hợp đồng giá cả của tài sản cơ sở có sự biến động khơng có lợi cho mỗi bên.
Giống như hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng giao sau cũng có rủi ro hai chiều, rủi ro tín dụng, tức người sở hữu hợp đồng hoặc là người được nhận hoặc là người phải chi trả. Tuy nhiên khác biệt rõ nhất so với hợp đồng kỳ hạn là hợp đồng giao sau sử dụng 2 công cụ để loại bỏ rủi ro này.
Thứ nhất, thay vì giao nhận giá trị hợp đồng vào một ngày đáo hạn như trong hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng giao sau đã giải quyết được vấn đề này bằng cách thực hiện thanh tốn vào cuối mỗi ngày giao dịch. Điều này có nghĩa hợp đồng giao sau có tính chất thanh tốn tiền mặt hay điều chỉnh theo ngày, tức thời hạn tương lai