6. Kết cấu của luận văn
1.4.1. Tỷ suất sinh lợi
Thu nhập trước lãi vay và thuế chia cho tổng TS bằng lợi tức TS (ROA). Cần lưu ý rằng ROA (Tỷ suất sinh lời trên Tổng TS) thường được tính bằng cách chia thu nhập ròng cho tổng TS; nó đánh giá khả năng sinh lời sau thuế và lãi suất. Đây là một số liệu tài chính để xác định khả năng sinh lời của mỗi một đồng TS của công ty. Lợi nhuận ròng (hoặc lợi nhuận sau thuế) của công ty trong kỳ báo cáo (có thể là một tháng, một quý, một nửa năm hoặc một năm) thường được chia cho tổng giá trị trung bình của DN. Trong cùng một khoảng thời gian, TS của DN tăng lên. Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh được sử dụng để tính lợi nhuận trước thuế. Bảng cân đối kế toán được sử dụng để tính giá trị TS. Bắt buộc phải tính giá trị trung bình của TS DN vì nó được lấy từ bảng cân đối kế toán.
Theo các nghiên cứu trước đây, chỉ có một số rất ít không duy trì được mối quan hệ giữa việc sử dụng nợ và khả năng sinh lời, trong số đó có Omet (2004), và Helwege và Liang (1996). Mặc dù tầm quan trọng của ảnh hưởng của nó đối với mức vay nợ là chắc chắn, nhưng hướng đi của nó vẫn chưa được xác định rõ ràng vì một số chuyên gia tin rằng nó ảnh hưởng ngược chiều trong khi những người khác cho rằng nó ảnh hưởng cùng chiều đến số lượng nợ được sử dụng. Khả năng sinh lời dự kiến ảnh hưởng mạnh mẽ đến đòn bẩy hay không phụ thuộc vào cách các khoản nợ được xem
xét, ghi sổ hoặc giá trị thị trường. Trong trường hợp đòn bẩy sổ sách, TOM dự đoán mối quan hệ cùng chiều giữa hai yếu tố, nhưng khi xem xét đòn bẩy thị trường, mối quan hệ được kỳ vọng sẽ thay đổi. Trong tình huống như vậy, giá trị thị trường của công ty tổng thể sẽ tăng lên do lợi nhuận tăng và tác động này sẽ tự động dẫn đến việc giảm tỷ lệ đòn bẩy thị trường tổng thể. Mặt khác, theo POT, do giá trị thị trường của công ty được kỳ vọng sẽ tăng do khả năng sinh lời được cải thiện, mối quan hệ này sẽ tiếp tục ngược chiều nhưng trong trường hợp này, nó sẽ mạnh hơn so với trường hợp đòn bẩy sổ sách. TOM tuyên bố rằng vì các công ty ít sinh lời hơn mang lại lợi nhuận thấp hơn cho các cổ đông, nên mức độ đòn bẩy lớn sẽ làm tăng rủi ro phá sản và chi phí đi vay, và do đó, lợi nhuận của cổ đông vẫn thấp hơn nữa. Lợi nhuận của cổ đông thấp cũng sẽ hạn chế các vấn đề về VCSH, do đó các công ty đối mặt với các cơ hội đầu tư NPV dương sẽ tránh tài trợ bên ngoài và đặc biệt là đòn bẩy bổ sung. Cũng sẽ có một tác dụng phụ về nhu cầu vì thị trường sẽ miễn cưỡng cung cấp vốn cho các công ty như vậy. Mặt khác, khả năng khấu trừ của các khoản thanh toán lãi suất dự kiến sẽ khiến các công ty có lợi nhuận cao hơn để tăng ROE của họ hơn nữa bằng cách tài trợ cho phần lớn hoạt động của họ bằng nợ. Do đó, đối với TOM, chắc chắn tồn tại một mối quan hệ thuận chiều giữa đòn bẩy và khả năng sinh lời. POT (Myers, 1977) dự đoán sự tồn tại của mối quan hệ ngược chiều giữa hai yếu tố; các công ty có lợi nhuận cao hơn sẽ yêu cầu ít nợ hơn các công ty ít sinh lời hơn vì họ sẽ có sẵn nguồn vốn nội bộ để tài trợ cho các dự án. Akhtar (2005) ủng hộ lý thuyết này bằng cách sử dụng hồi quy Tobin đa biến; kết quả của ông cung cấp các hệ số âm và có ý nghĩa cao đối với những gì liên quan đến cả các công ty đa quốc gia và trong nước. Leary và Roberts (2005) sử dụng EBITDA trên tổng TS làm đại lượng cho khả năng sinh lời trong dữ liệu bảng của họ về 3.494 công ty và 127.308 quan sát đã tìm thấy ý kiến đồng tình với lý thuyết này. Trong số những nhà nghiên cứu đáng chú ý nhất chứng minh mối liên hệ ngược chiều giữa đòn bẩy và khả năng sinh lời là: Hovakimian (2004), Friend and Lang (1998), Rajan và Zingales (1995), Grier và Zychowicz (1994), Fama và French (2002), Baker và Wurgler (2002) và Frank và Goyal (2003). Mặt khác, MacKay và Phillips (2001) đã thách thức phát hiện chung bằng cách nói rằng hai yếu tố được liên kết với nhau bằng một hệ số dương. Gaud và cộng sự (2007) lập luận rằng sự gia tăng ROA làm tăng
nhu cầu tài chính vì ROA đi vào với dấu hiệu cùng chiều trong hồi quy "vấn đề nợ so với vấn đề VCSH". ROA vẫn là số dương khi nó được đưa vào "vấn đề nợ so với không có hồi quy giao dịch".
Strebulaev (2007) khẳng định rằng trong mô hình động của ông về một nền kinh tế có sự điều chỉnh không thường xuyên, khả năng sinh lời có liên quan cùng chiều đến đòn bẩy tại các điểm tái cấp vốn mặc dù tác giả chỉ ra rằng đối với các công ty không tái cấp vốn, mối quan hệ tiếp tục là ngược chiều.
Vai trò của khả năng sinh lời trong việc giải thích đòn bẩy của REITs đã được Feng và cộng sự (2007) đánh giá là không đáng kể. Mức cổ tức cao đối với các yêu cầu chi trả mà REIT được thực thi không cho phép họ duy trì mức dòng tiền tự do thích hợp có thể tài trợ cho các dự án NPV cùng chiều có thể có trong tương lai hoặc để sử dụng thu nhập giữ lại cho các nhu cầu hiện tại. Dòng tiền tự do thấp đồng nghĩa với việc, cả trong trường hợp khả năng sinh lời cao và trường hợp khả năng sinh lời thấp, REITs phải phát hành nợ để huy động vốn, đẩy tỷ lệ nợ lên mức cao hơn. Sự không chắc chắn của các hoạt động kinh tế trong thời gian được coi là một yếu tố quan trọng trong việc xác định mức độ đòn bẩy. Hai lý thuyết chính nhất trí khi cho rằng các công ty rủi ro hơn được đặc trưng bởi tỷ lệ nợ thấp hơn. Các công ty rủi ro hơn có khả năng có dòng tiền không thể đoán trước, do đó khả năng trả lãi và các thành phần vốn của khoản vay có thể bị ảnh hưởng mạnh bởi chu kỳ kinh tế chung. Hơn nữa, bất cứ khi nào dòng tiền dự kiến sẽ biến động, các công ty sẽ tránh phát hành quá nhiều nợ để giữ khả năng khai thác đòn bẩy ở một mức độ nào đó nếu một dự án sinh lời mới xuất hiện bất ngờ. Chỉ một số nhà nghiên cứu đã bác bỏ giả thuyết về sự tồn tại của mối liên hệ trực tiếp giữa đòn bẩy và rủi ro kinh doanh, trong số đó có Titman và Wessels (1988), Ferri và Jones (1979), và Flath và Knoeber (1980).