6. Kết cấu của luận văn
1.4.2. Quy mô doanh nghiệp
Cả TOM và POT đều cho rằng quy mô của DN có một sức mạnh giải thích lớn trong việc xác định đòn bẩy. TOM tuyên bố rằng đòn bẩy tăng ngay khi quy mô của công ty tăng lên; Các công ty lớn hơn được kỳ vọng sẽ đa dạng hóa hơn, sự đa dạng hóa làm tăng tính ổn định của dòng tiền và do đó, nó đòi hỏi một tỷ lệ nợ cao hơn. Lập luận này cũng kết luận rằng các DN lớn hơn có khả năng tiếp cận thị trường vốn dễ dàng hơn và họ vay với lãi suất ưu đãi hơn.
Ngược lại, những người duy trì quy mô POT coi quy mô như một đại diện cho sự bất cân xứng thông tin giữa người trong cuộc và thị trường vốn. Các công ty lớn hơn được các nhà phân tích quan sát chặt chẽ hơn và nên có nhiều khả năng phát hành các chứng khoán nhạy cảm hơn như VCSH nên có nợ thấp hơn. Mối quan hệ ngược chiều giữa quy mô và mức độ đòn bẩy cuối cùng được dự đoán. Mặc dù POT không ngụ ý rõ ràng về điều đó, nhưng kết luận này cũng có thể được đọc dựa trên vai trò của vấn đề chi phí nợ và VCSH tương đối với quy mô công ty. Các công ty nhỏ sẽ phải chịu chi phí tương đối cao hơn trong trường hợp chào bán cổ phần hoặc trong trường hợp chào bán trái phiếu, do đó, đối với họ, việc vay nợ ngắn hạn thông qua hạn mức tín dụng và vay ngân hàng sẽ rẻ hơn là kích hoạt một đợt phát hành thị trường.
Nhiều nghiên cứu phân tích khái niệm “quá lớn để thất bại” (Ennis và Malek, 2005) cho thấy rằng quy mô của công ty có thể được sử dụng như một chỉ báo ngược chiều về xác suất vỡ nợ và do đó làm đại diện cho rủi ro. Theo giả thuyết này, các công ty lớn hơn có thể gánh một lượng nợ cao hơn tương ứng trên bảng cân đối kế toán của họ mà không chịu tác động ngược chiều đáng kể trong khi các công ty nhỏ hơn dường như phản ứng ngược chiều hơn với sự gia tăng mức độ đòn bẩy. Đối với Rajan và Zingales (1995), quy mô DN có tương quan thuận với đòn bẩy, Fama và French (2002) cho rằng, do mức độ đa dạng hóa của họ, các DN lớn hơn được kỳ vọng sẽ có thu nhập ít biến động hơn, điều này cũng dẫn đến tỷ lệ đòn bẩy cao hơn. Harris và Ravin (1991), sử dụng một bài kiểm tra mặt cắt đã phát hiện ra rằng đòn bẩy tăng theo quy mô DN và Dessi và Robertson (2003) sử dụng cả mô hình tĩnh và mô hình động cũng có kết quả tương tự.
Capozza và Seguin (2001) đã đưa ra lời giải thích cơ bản về mối quan hệ trực tiếp giữa đòn bẩy và quy mô đối với REITs: thực tế là các khoản nợ phải trả rất đắt đỏ để quản lý ở các mức độ đòn bẩy khác nhau. Việc phát hành nợ công cần có sự phục vụ của tổ chức ủy thác và các cơ quan xếp hạng trái phiếu. Hơn nữa, một khi nợ được thêm vào CTV, cần có thời gian quản lý để cấp vốn, tái cấp vốn, hạch toán, báo cáo và tiết lộ. Những đặc điểm này ngụ ý rằng đối với REITs lớn hơn với nhiều đô la nợ tuyệt đối hơn, chi phí bổ sung thêm một đô la TS được tài trợ bằng nợ sẽ thấp hơn. Do đó, các REIT lớn hơn dự kiến sẽ sử dụng nhiều đòn bẩy hơn và thực sự tồn tại một mối quan hệ cùng chiều đáng kể giữa quy mô REIT và đòn bẩy. Ngoài ra, Maris
và Elayan (1990), trong phân tích của họ về CTV của REIT, nhận thấy rằng biến quy mô là dương và có ý nghĩa thống kê, cho thấy rằng REIT lớn hơn được sử dụng đòn bẩy nhiều hơn REIT nhỏ hơn. Theo Panno (2003), mối quan hệ trực tiếp giữa đòn bẩy và quy mô phản ánh khả năng tiếp cận tốt hơn của các công ty lớn với thị trường tài chính, tỷ lệ chi phí phá sản tương đối thấp so với giá trị của các công ty và sự linh hoạt của các ngân hàng của các công ty lớn hơn trong việc vay tiền khi họ đang gặp khó khăn về tài chính. Hiệu ứng đa dạng hóa cho phép các công ty lớn hơn được sử dụng nhiều đòn bẩy hơn, theo TOM, dường như không thể ảnh hưởng đến đòn bẩy của REITs. Mặc dù REIT có thể giả định các quy mô khổng lồ và có thể đầu tư vào các loại TS khác nhau và các khu vực địa lý khác nhau không tương quan hoàn hảo, nhưng mức độ đa dạng hóa của chúng trong mọi trường hợp sẽ là dưới mức tối ưu đối với các tập đoàn và dù sao thì nó cũng chỉ được liên kết với một thị trường tham chiếu (BĐS). REITs khó đạt được sự ổn định của dòng tiền bằng cách tăng cường đa dạng hóa hoạt động kinh doanh do các quy định cụ thể về REITs được thực thi.
Morri và Beretta (2008), phân tích một mẫu gồm 119 REITs được liệt kê với các chiến lược đầu tư khác nhau và trong các lĩnh vực BĐS khác nhau cho thấy rằng các REIT lớn ít bị ràng buộc hơn khi tìm kiếm nguồn vốn trên thị trường vốn và có thể sử dụng nhiều nợ hơn.