CHƢƠNG 3 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.4.Giả thuyết nghiên cứu
3.4.1. Sở hữu nhà nƣớc và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp
Khi quyền sở hữu nhà nƣớc tăng lên, nó có ảnh hƣởng tới hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp bởi vì nó có xu hƣớng đƣợc điều khiển bởi chính trị hơn là thị trƣờng (Gunasekarage và cộng sự, 2007; Wu và cộng sự, 2012). Shleifer và Vishny (1994) nói rằng các chính trị gia mong muốn các cơng ty có quyền sở hữu nhà nƣớc tăng mức độ lao động vì họ có thể có đƣợc lợi ích chính trị từ thặng dƣ việc làm. Boycko và cộng sự (1996) cũng cho rằng các chính trị gia thích thặng dƣ việc làm vì họ có thể đạt đƣợc phiếu bầu từ nhiều nhân viên trong các công ty nhà nƣớc. Andres (2008) lập luận rằng các đại diện của tiểu bang trong các cơng ty có thể hành động vì lợi ích riêng của họ chứ khơng phải vì lợi ích của nhà nƣớc. Borisova và cộng sự (2012) lập luận rằng trong các quốc gia có hệ thống luật dân sự, quyền sở hữu nhà nƣớc hoạt động nhƣ một kênh để can thiệp chính trị. Quan sát thấy Việt Nam có hệ thống luật dân sự và nền kinh tế đƣợc đặc trƣng bởi quyền sở hữu nhà nƣớc cao; do đó, có thể giả thuyết rằng sự gia tăng quyền sở hữu nhà nƣớc sẽ giảm hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp (γ1<0).
Tuy nhiên, quyền sở hữu nhà nƣớc có thể có tác động tích cực tới hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp vì nó có một số lợi thế, chẳng hạn nhƣ quyền tiếp cận vào tài nguyên và quyền lực, mà các loại quyền sở hữu khác khơng có (Borisova và cộng sự, 2012). Ví dụ, chủ sở hữu nhà nƣớc có thể gây quỹ dễ dàng, có thể ảnh hƣởng tới các quy định áp đặt lên các cơng ty và có lợi thế về thơng tin. Các cơng ty có mức độ cao quyền sở hữu nhà nƣớc có thể nhận đƣợc sự hỗ trợ từ chính phủ và thu đƣợc lợi ích từ các kết nối chính trị của họ giúp cải thiện hiệu quả hoạt động
(Yu, 2013). Ang và Ding (2006) phát hiện ra rằng các cơng ty liên kết với chính phủ có giá trị cao hơn và quản trị doanh nghiệp tốt hơn các công ty khác ở Singapore. Điều này ngụ ý rằng quyền sở hữu nhà nƣớc trong các cơng ty niêm yết có thể có ảnh hƣởng trong thị trƣờng mới nổi.
Yu (2013) cho thấy quyền sở hữu nhà nƣớc có mối quan hệ hình chữ U với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp. Khi quyền sở hữu nhà nƣớc là cao, quan chức đặt nỗ lực nhiều hơn vào các cơng ty mà họ có cổ phần lớn. Với mức cổ phần nhà nƣớc cao, nhà nƣớc cung cấp nhiều nguồn lực hơn và quyền lực lớn hơn so với với các nhà đầu tƣ nhỏ theo cơ cấu sở hữu phân tán. Tian và Estrin (2008) đã tìm thấy Mối quan hệ hình chữ U giữa quyền sở hữu nhà nƣớc và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Chính phủ có cơ cấu cổ phần cao và tập trung có thể hiệu quả hơn so với cơ cấu cổ phần phân tán trong việc giảm chi phí đại diện quản lý trong các tình huống thực thi pháp luật yếu. Chính phủ có thể ƣu đãi, bao gồm cả thiên vị rõ ràng khi chính phủ là cơ quan điều chỉnh, cấp các khoản vay ƣu đãi khi chính phủ là chủ nợ, các đơn đặt hàng lớn cho các sản phẩm khi chính phủ là ngƣời tiêu dùng và giảm giá thành sản xuất khi chính phủ là nhà sản xuất. Wei và Varela (2003) đã nói rằng hiệu quả hoạt động tốt hơn sau điểm uốn có thể phản ánh chính phủ nắm giữ quyền sở hữu đáng kể trong các công ty tốt hơn để bảo vệ lợi ích tiền tệ của mình.
Trong bối cảnh Việt Nam, chính phủ coi quyền sở hữu nhà nƣớc là động lực chính của nền kinh tế. Có thể thấy rằng các doanh nghiệp Việt Nam có mức độ sở hữu nhà nƣớc cao thƣờng nhận đƣợc sự hỗ trợ rất lớn từ chính phủ; do đó, có thể lập luận rằng các doanh nghiệp có thể khai thác lợi thế của việc có quyền sở hữu nhà nƣớc để cải thiện hiệu quả hoạt động. Quyền sở hữu nhà nƣớc có thể nâng cao hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp khi nó tập trung (γ2> 0).
Khi γ1 <0 và γ2> 0, dự kiến quyền sở hữu nhà nƣớc sẽ làm giảm hiệu quả hoạt động của công ty lên đến điểm uốn, và sau đó sẽ làm tăng hiệu quả hoạt động.
Vì x đại diện cho trạng thái quyền sở hữu, x không thể nhận giá trị âm. Điều này ngụ ý rằng khi γ1 <0, γ2> 0 thì x* là nhỏ nhất.
Nhƣ vậy, giả thuyết dƣới đây đƣợc đề xuất:
H1: sở hữu nhà nƣớc có mối quan hệ hình chữ U thuận với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trong các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam.
3.4.2. Sở hữu nƣớc ngoài và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp
Sở hữu nƣớc ngoài đƣợc coi là một phần quan trọng của cơ cấu sở hữu doanh nghiệp trong thị trƣờng mới nổi (Douma, George và Kabir, 2006). Hầu hết các nghiên cứu cho rằng sở hữu nƣớc ngồi có tác động tích cực tới hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp vì cổ đơng nƣớc ngồi có thể hoạt động với vai trò giám sát trong hệ thống quản trị doanh nghiệp nội bộ của các doanh nghiệp ở các thị trƣờng mới nổi (Douma, George và Kabir, 2006). Yudaeva và các cộng sự (2003) thấy rằng các doanh nghiệp ở Nga với sở hữu nƣớc ngồi có năng suất cao hơn các doanh nghiệp trong nƣớc. Oxelheim và Randøy (2003) cũng tranh luận rằng sự có mặt của các thành viên nƣớc ngoài trong ban giám đốc có thể cải thiện quản trị doanh nghiệp ở Na Uy và Thụy Điển. Mishra và Ratti (2011) lập luận rằng sở hữu nƣớc ngồi có giá trị khi chủ sở hữu nƣớc ngồi tham gia làm cổ đơng kiểm sốt vì có thể giám sát bên trong các doanh nghiệp tại Trung Quốc. Kim (2011) cho rằng các chủ sở hữu nƣớc ngoài giúp các doanh nghiệp giảm các vấn đề về đại diện, tăng giá trị doanh nghiệp. Tác giả cho rằng các nhà quản lý trong các doanh nghiệp có sở hữu nƣớc ngồi khuyến khích tập trung vào giá trị dài hạn thay vì lợi ích ngắn hạn. Điều này có nghĩa rằng sở hữu nƣớc ngồi có thể là một thành phần tham gia tích cực trong cơ chế quản trị doanh nghiệp
Khi sở hữu nƣớc ngoài tăng, các nhà đầu tƣ nƣớc ngồi trở thành cổ đơng lớn. Shleifer và Vishny (1986) lập luận rằng khi quyền sở hữu lớn tăng lên, sự thay đổi mà việc tiếp quản có thể xảy ra có khả năng gây áp lực lên các nhà quản lý bởi vì họ có thể bị thay thế bởi một nhóm các cổ đơng lớn. Ngồi ra, khi các cổ đơng nƣớc ngồi (hoặc bất kỳ) nắm giữ một tỷ lệ cổ phiếu đáng kể của một công ty, họ giám sát các nhà quản lý và trung hòa các vấn đề của đại diện để bảo vệ lợi ích của họ (Kim, 2011). Tăng quyền sở hữu nƣớc ngồi, các doanh nghiệp có thể khai thác
các nguồn lực tốt hơn (chẳng hạn nhƣ tiếp cận tài chính hoặc công nghệ và kinh nghiệm) từ các nhà đầu tƣ nƣớc ngồi (Huang và Shiu, 2009; Romalis, 2011) từ đó cải thiện hiệu quả hoạt động; do đó, dự kiến sở hữu nƣớc ngồi đóng vai trị giám sát có thể tăng hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp (γ1> 0).
Tuy nhiên, hiệu quả giám sát của sở hữu nƣớc ngồi có thể bị hấp thụ bởi “hiệu ứng chủ động” khi nó tập trung (Burkart và cộng sự, 1997). Trong tình huống này, các cổ đơng lớn có thể làm giảm sự chủ động của các nhà quản lý trong các quy trình quyết định và điều này có thể trung hịa hiệu quả kiểm sốt. Do đó, cổ đơng lớn có hiệu quả kiểm sốt (giám sát) có hiệu quả với vấn đề cũ, nhƣng lại hạn chế việc phát triển và thực hiện các sáng kiến mới. Shleifer và Vishny (1997) nói rằng lợi ích của cổ đông lớn có thể khơng trùng với các bên liên quan khác trong một công ty. Thông qua quyền kiểm sốt của họ, cổ đơng lớn có thể phân phối lợi nhuận của cơng ty theo những cách có lợi nhất cho họ (ví dụ: trả cổ tức đặc biệt). Khi sở hữu nƣớc ngoài tập trung hơn và trở nên lớn, nhóm nhà đầu tƣ này tăng quyền quản lý (tức là thay thế ngƣời quản lý của công ty hiện tại bằng những ngƣời quản lý mới) và kiểm soát tỷ lệ quyền biểu quyết đối với tài sản của doanh nghiệp. Ở giai đoạn này, họ có thể có quan điểm khơng phù hợp với các cổ đông khác, dẫn đến xung đột giữa các cổ đông lớn và cổ đơng thiểu số, có thể làm giảm hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp (Gibson, 2003). Do đó, giả thuyết sở hữu nƣớc ngồi tập trung có thể làm giảm hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp (γ2 <0).
Vì sở hữu nƣớc ngồi khơng đƣợc âm (x ≥ 0), điều này ngụ ý rằng khi γ1> 0, γ2 <0 thì x* là lớn nhất.
Vì Việt Nam là một thị trƣờng mới nổi với một hệ thống quản trị doanh nghiệp khơng hiệu quả, quyền sở hữu nƣớc ngồi có thể đóng vai trị giám sát trong quản trị và nâng cao kỹ năng và cung cấp tài nguyên, điều này có thể dẫn đến tăng giá trị của doanh nghiệp. Hiệu ứng tích cực này có thể biến mất khi quyền sở hữu nƣớc ngồi chiếm một tỷ lệ lớn quyền sở hữu; do đó, giả thuyết sau đây là đề xuất:
H2: Sở hữu nƣớc ngồi có mối quan hệ hình chữ U ngƣợc với hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam.
Kết luận chƣơng 3
Nghiên cứu sử dụng bộ mẫu 396 công ty niêm yết trên sàn HNX và HSX trong giai đoạn 2005-2017. Dựa trên các dữ liệu có sẵn, bằng các bƣớc xử lý dữ liệu thu đƣợc bộ dữ liệu bảng gồm 3937 quan sát. Tobin-Q đƣợc sử dụng làm thƣớc đo hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Bên cạnh các biến cấu trúc sở hữu gồm sở hữu nhà nƣớc và sở hữu nƣớc ngồi, đặc điểm của cơng ty bao gồm quy mơ doanh nghiệp, địn bẩy, thanh khoản, độ tuổi niêm yết, lợi nhuận gộp biên và tăng trƣởng đƣợc sử dụng làm biến kiểm soát. Phƣơng pháp hồi quy S-GMM đƣợc sử dụng trong bài nghiên cứu. Để kiểm tra tính hiệu lực của mơ hình S-GMM, kiểm định Sargan hoặc kiểm định Hansen và kiểm định Arellano-Bond đƣợc thực hiện. Giả thuyết nghiên cứu đƣợc đƣa ra là sở hữu nhà nƣớc có mối quan hệ phi tuyến tính hình chữ U với hiệu quả hoạt động, sở hữu nƣớc ngồi mối quan hệ hình chữ U ngƣợc với hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam.