CHƢƠNG 4 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.2. Quyền sở hữu nhà nƣớc và hiệu qủa hoạt động
Bảng 4.3 Kết quả S-GMM về hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp và sở hữu nhà nƣớc
TOBINQ (1) TOBINQ (2) TOBINQ (3) TOBINQ (4)
TOBINQt-1 0.769*** 0.650*** 0.594*** 0.593*** 0.003 0.003 0.002 0.002 STATE -0.104* -0.227** -0.154** -0.155** 0.057 0.034 0.025 0.026 STATE2 0.197* 0.664* 0.474** 0.476** 0.094 0.070 0.039 0.041 SIZE 0.065*** 0.029*** 0.009*** 0.009*** 0.002 0.001 0.001 0.001 LEV -0.139** -0.096*** 0.128** 0.128** 0.016 0.007 0.01007 0.0101 LIQ 0.015*** 0.008*** 0.005*** 0.005*** 0.000 0.000 0.000 0.000 AGE 0.097*** 0.111*** 0.112*** 0.003 0.003 0.003 GPM 1.196** 1.198** 0.016 0.016 GROWTH 0.011*** 0.006 _cons -1.503* -0.605** -0.352** -0.349** 0.071 0.047 0.037 0.037 Wald 312657.06 51668.15 126317.25 124673.55 chi-squared 0.000 0.000 0.000 0.000 AR1 -2.38 -2.47 -2.57 -2.58 0.017 0.013 0.010 0.010 AR2 1.04 1.05 1.07 1.08 0.299 0.294 0.284 0.281 Sargan test 66.02 225.87 242.9 243.23 1.000 0.840 0.982 0.979 Hansen test 174.26 264.70 302.57 302.90 0.438 0.223 0.308 0.289
Ghi chú: Bảng trình bày kết quả S-GMM của dữ liệu bảng (2005-2017). Trong đó p-value đƣợc thể hiện bằng *, **, *** lần lƣợt tƣơng ứng với mức ý nghĩa thống kê
10%. 5% và 1%.
Các kết quả của các phiên bản khác nhau của mơ hình trong phƣơng trình (4) mơ tả mối quan hệ phi tuyến giữa quyền sở hữu nhà nƣớc và hiệu quả hoạt động đƣợc trình bày trong Bảng 4.3. Cột (1) trình bày mơ hình cơ sở với các biến kiểm sốt quy mơ, địn bẩy, thanh khoản. Cột (2), (3), (4) trình bày mơ hình mở rộng với nhiều biến kiểm soát hơn, bao gồm tuổi niêm yết của doanh nghiệp, lợi nhuận gộp biên và tăng trƣởng. Tất cả các mơ hình thực nghiệm bao gồm biến giả năm để kiểm soát hiệu ứng năm.
Biến sở hữu của nhà nƣớc là âm và có ý nghĩa với giá trị trung bình là 0.16. Biến số bình phƣơng của sở hữu nhà nƣớc là tích cực và có ý nghĩa với giá trị trung bình là 0.453, và giá trị điểm uốn là 17.67 % đƣợc tính theo cơng thức số (3) đã trình bày ở mục 3.1.
Bảng 4.3. chỉ ra rằng tất cả các biến kiểm sốt đều có ý nghĩa đáng kể. Nghĩa là tất cả các biến kiểm soát ảnh hƣởng tới hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp khi có sự hiện diện của sở hữu nhà nƣớc. Biến quy mơ có một mối liên hệ tích cực và có ý nghĩa với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, điều này hàm ý rằng sự gia tăng quy mơ doanh nghiệp có thể giúp cải thiện hiệu quả hoạt động. Biến đòn bẩy cho kết quả ảnh hƣởng không thống nhất là tiêu cực trong cột (1) và (2), tích cực trong cột (3) và (4) và có ý nghĩa. Biến thanh khoản là tích cực và có ý nghĩa. Biến thanh khoản tích cực cho thấy thanh khoản cao giúp doanh nghiệp đạt đƣợc thỏa thuận nợ và nâng cao độ tín nhiệm trên thị trƣờng. Tuổi niêm yết của doanh nghiệp có tác động tích cực và đáng kể tới hiệu quả hoạt động ngụ ý rằng các công ty niêm yết lâu hơn với quyền sở hữu nhà nƣớc giúp tăng hiệu quả hoạt động. Lợi nhuận gộp biên có tác động tích cực tới hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp và có ý nghĩa, lợi nhuận gộp biên đƣợc coi là một yếu tố để đánh giá hiệu quả hoạt động
của doanh nghiệp nhất là khi đánh giá tƣơng quan trong một ngành. Tăng trƣởng có tác động tích cực tới hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Tác giả kiểm tra tính bền vững của ƣớc lƣợng S-GMM thông qua AR(2), kiểm định Hansen và kiểm định Sargan, cho thấy rằng các kiểm định này đều khơng có ý nghĩa thống kê có nghĩa rằng mơ hình S-GMM là phù hợp vì khơng bị tự tƣơng quan bậc 2 và các biến cơng cụ là phù hợp. Do đó, mơ hình cho quyền sở hữu nhà nƣớc là xác định thích hợp.
STATE đại diện cho quyền sở hữu nhà nƣớc nên không thể nhận giá trị âm với β1 < 0, β2 > 0 trong phƣơng trình bậc hai và giá trị điểm uốn là 17.67%, giả thuyết H1 đƣợc chấp nhận: sở hữu nhà nƣớc có mối quan hệ hình chữ U thuận với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trong các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam. Điều này ngụ ý rằng sở hữu nhà nƣớc sẽ làm giảm hiệu quả hoạt động khi mức sở hữu nhà nƣớc là nhỏ hơn 17.67%, sau đó sẽ làm tăng hiệu quả hoạt động khi quyền sở hữu nhà nƣớc vƣợt mức 17.67% .
Sở hữu nhà nƣớc có tác động phi tuyến tính hình chữ U thuận với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp phù hợp trong nghiên cứu này phù hợp với hầu hết các nghiên cứu trên thế giới, nhất là các nghiên cứu tại trung quốc (Wei và Varela, 2003; Gunasekarage và cộng sự, 2007; Ng và cộng sự, 2009; Hess và cộng sự, 2009; và Yu, 2013). Tuy nhiên, lại chƣa thống nhất về tác động của nó với các nghiên cứu của Phung và Hoang (2013); Lê Đức Hoàng (2015); Hoang, Nguyen và Hu (2016). Kết quả là thống nhất với nghiên cứu của Phung và Mishra (2015), nhƣng giá trị điểm uốn trong nghiên cứu này đƣợc xác định là 17.67% nhỏ hơn so với giá trị 28.67% theo tính tốn của Phung và Mishra (2015).