3.3.1 Phương pháp xử lý dữ liệu
Số liệu được sử dụng trong nghiên cứu này bao gồm chuỗi giá VN - Index, lãi suất cho vay, tỷ giá hối đoái, lạm phát, sản lượng công nghiệp, lượng cung tiền M2 theo thời gian với tần suất tháng. Tất cả số liệu ở trên được thu thập cho khoảng thời gian từ ngày 01/01/2005 đến ngày 01/12/2017.
Do nguồn dữ liệu được sử dụng cho nội dung nghiên cứu là số liệu thứ cấp (đã qua quá trình xử lý) nên sau khi tác giả kiểm tra nhận thấy không có quá nhiều dấu hiện bất thường nên không thực hiện xử lý lại đối với chuỗi số liệu của các nhân tố kinh tế vĩ mô và CSGCK VN - Index.
3.3.2 Phương pháp phân tích dữ liệu
Trong nội dung nghiên cứu thì tác giả sử dụng các phương pháp thống kê mô tả và chạy mô hình ARDL để phân tích chuỗi dữ liệu trong khoảng thời gian từ 2005 – 2017.
(1) Dùng thống kê mô tả để phân tích và so sánh thực trạng thay đổi cũng như các giá trị lớn nhất, nhỏ nhất của các nhân tố kinh tế vĩ mô và CSGCK VN-Index trong giai đoạn từ 2005 – 2017. Đồng thời từ đó nêu các nguyên nhân dẫn đến các thực trạng trên.
(2) Thông qua mô hình OLS tác giả phân tích sự tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến CSGCK VN-Index trong ngắn hạn.
39
(3) Thông qua mô hình ARDL tác giả phân tích và lượng hóa cụ thể sự tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến CSGCK VN-Index trong dài hạn.
TÓM TẮT CHƯƠNG 3
Chương 03 trình bày chi tiết về phương pháp nghiên cứu tương ứng với từng mục tiêu nghiên cứu cụ thể. Nghiên cứu áp dụng cả phương pháp nghiên cứu định tính và phương pháp nghiên cứu định lượng. Về phương pháp nghiên cứu định tính, tác giả thông qua các nghiên cứu trước đây về tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô lên CSGCK của TTCK ở các quốc gia và các nghiên cứu có liên quan đến TTCK Việt Nam để xác định, lựa chọn các nhân tố kinh tế vĩ mô tác động lên CSGCK VN-Index và xây dựng mô hình nghiên cứu cho đề tài. Đề tài áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng, tiếp cận mô hình tự hồi quy phân phối trễ (ARDL: Autoregressive Distributed Lag), mô hình bình phương nhỏ nhất (OLS) để xác định chiều hướng tác động của các nhân tố kinh tế vĩ mô đến chỉ số VN- Index trong dài hạn và ngắn hạn.
40
CHƯƠNG 4. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
4.1 THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH (TP.HCM) CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH (TP.HCM)
4.1.1 Lịch sử hình thành
Theo thông tin công bố trên website của Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM thì từ đầu những năm thập niên 90 Chính phủ đã chỉ đạo Bộ Tài chính, Ngân hàng Nhà nước nghiên cứu đề án xây dựng và phát triển TTCK ở VN. Trên cơ sở đề án của các Bộ, Ngành, ngày 28//11/1996 Chính phủ đã ban hành Nghị định số 75/1998/NĐ-CP về việc thành lập Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và giao cho đơn vị này chuẩn bị các điều kiện cần thiết cho việc ra đời TTCK.
Ngày 11/07/1998, với Nghị định số 48/CP về Chứng khoán và TTCK, TTCK VN chính thức được khai sinh. Cùng ngày, Thủ tướng Chính phủ cũng ký Quyết định số 127/1998/QĐ-TTg thành lập Trung tâm Giao dịch Chứng khoán TP.HCM. Hai năm sau, vào ngày 28/07/2000, phiên giao dịch đầu tiên với 2 mã cổ phiếu niêm yết đã chính thức được tổ chức tại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán TP.HCM, đánh dấu một bước ngoặt lịch sử của TTCK VN.
Nhằm đáp ứng sự phát triển nhanh chóng của thị trường, Sở Giao dịch Chứng khoán TP. HCM, tiền thân là Trung tâm Giao dịch Chứng khoán TP. HCM, được chuyển đổi theo Quyết định 599/QĐ-TTg ngày 11/05/2007 của Thủ tướng Chính phủ. Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM là pháp nhân thuộc sở hữu Nhà nước, được tổ chức theo mô hình công ty trách nhiệm hữu hạn một thành viên (100% vốn chủ sở hữu thuộc Bộ Tài chính), hoạt động theo Luật Chứng khoán, Luật Doanh nghiệp, Điều lệ của Sở Giao dịch chứng khoán và các quy định khác của pháp luật có liên quan. Việc chuyển đổi mô hình đã giúp HOSE có một vị trí tương xứng với các Sở Giao dịch khác trên thế giới trong mối quan hệ và hợp tác quốc tế, từ đó, nâng cao vị trí và tầm ảnh hưởng của TTCK VN.
Đến hết năm 2012, tổng giá trị vốn hóa thị trường của các cổ phiếu niêm yết trên Sở là khoảng 678 ngàn tỷ đồng (tương đương 32.6 tỷ USD), chiếm 24% GDP ước
41
tính của năm. Giá trị giao dịch trung bình năm 2012 đạt 890 tỷ đồng, tăng gần 39% so với năm 2011, tốc độ quay vòng chứng khoán theo khối lượng giao dịch đạt 83.49%. Chỉ số VN Index cả năm tăng 18.21% là mức tăng khá so với các thị trường trong khu vực (Sở giao dịch chứng khoán TP. Hồ Chí Minh, 2012).
Theo Báo cáo thường niên năm 2017 của Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM thì kết thúc năm 2017, quy mô thị trường cổ phiếu trên Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM tăng hơn 75% so với năm 2016, đạt gần 2.6 triệu tỷ đồng, chiếm khoảng 92% vốn hóa toàn thị trường cổ phiếu niêm yết tại VN và tương đương 57% GDP. Tổng khối lượng giao dịch đạt hơn 48 tỷ chứng khoán, tương ứng với tổng giá trị giao dịch hơn 1 triệu tỷ đồng.
4.1.2 Quá trình hoạt động và phát triển
4.1.2.1 Số lượng doanh nghiệp niêm yết, đăng ký giao dịch
Theo như số liệu về số lượng doanh nghiệp được niêm yết và đăng ký giao dịch được công bố tại Ủy ban chứng khoán nhà nước thì số lượng doanh nghiệp trên HOSE có phần tăng lên trong giai đoạn từ ngày 31/12/2005 – 31/12/2017. Tuy nhiên, mức tăng không ổn định. Ví dụ, vào ngày 31/12/2006 số lượng doanh nghiệp được niêm yết là 106 doanh nghiệp và nếu so sánh với năm trước là 202.86%. Bên cạnh đó, số lượng doanh nghiệp được thống kê vào ngày 31/12/2013 là 301 doanh nghiệp nếu so sánh với năm trước thì giảm xuống 2.27% (so sánh theo tháng). Nguyên nhân chủ yếu dẫn đến thực trạng trên là do tình hình kinh tế của VN ngày càng trở nên khó khăn nên tình hình số lượng các doanh nghiệp cũng có nhiều thay đổi.
42
Bảng 4.1: Số lượng doanh nghiệp niêm yết, đăng ký giao dịch trên HOSE Thời gian Số lượng doanh nghiệp trên HOSE So với năm trước
(%) 31/12/2005 35 - 31/12/2006 106 202.86 31/12/2007 140 32.08 31/12/2008 175 25.00 31/12/2009 203 16.00 31/12/2010 277 36.45 31/12/2011 303 9.39 31/12/2012 308 1.65 31/12/2013 301 -2.27 31/12/2014 300 0.33 31/12/2015 307 2.33 31/12/2016 320 4.23 31/12/2017 344 7.5
(Nguồn: Ủy ban chứng khoán Nhà nước)
4.1.2.2 Khối lượng chứng khoán niêm yết, đăng ký giao dịch
Theo dữ liệu từ Ủy ban chứng khoán Nhà nước thì khối lượng chứng khoán được niêm yết trên TTCK ngày càng tăng lên. Điều này chứng tỏ TTCK đang dần có sức hút rất hấp dẫn nên khá nhiều nhà đầu tư dần dần đưa DN của mình thâm nhập vào thị trường này. Chính vì thế, khối lượng chứng khoán niêm yết ngày càng tăng lên. Trong khoảng thời gian từ 31/12/2005 đến 31/12/2017 thì ngày 31/12/2017 là ngày có khối lượng chứng khoán niêm yết trên HOSE (71,820 triệu chứng khoán) là cao nhất.
43
Bảng 4.2: Số lượng cổ phiếu được niêm yết
(Đơn vị tính: Triệu chứng khoán)
Thời gian Cổ phiếu niêm yết trên HOSE
Tăng/giảm
so với cuối năm trước (%)
31/12/2005 322 - 31/12/2006 1,269 294.10 31/12/2007 2,977 134.59 31/12/2008 4,376 46.99 31/12/2009 7,869 79.82 31/12/2010 10,262 30.41 31/12/2011 11,600 13.04 31/12/2012 13,677 17.91 31/12/2013 13,912 1.72 31/12/2014 32,765 135.52 31/12/2015 53,080 62.00 31/12/2016 60,380 13.75 31/12/2017 71,820 18.95
(Nguồn: Ủy ban chứng khoán Nhà nước)
4.1.2.3 Vốn hóa thị trường chứng khoán
Trường hợp vốn hóa trên TTCK tương tự với trường hợp số lượng cổ phiếu được niêm yết. Ngày 31/12/2017 vẫn là ngày có lượng vốn hóa trên HOSE (2,614,150 tỷ đồng) đều là cao nhất.
44
(Nguồn: Ủy ban chứng khoán Nhà nước)
Từ các bảng 4.1, 4.2 và 4.3 cho thấy TTCK VN đang có dấu hiệu tích cực và phát triển ngày càng tốt vì cả số lượng doanh nghiệp, số lượng cổ phiếu niêm yết và vốn hóa ngày càng gia tăng.
Bảng 4.3: Vốn hóa thị trường chứng khoán
Đơn vị tính: Tỷ đồng
Vốn hóa thị trường HOSE Tăng/giảm so với năm trước
31/12/2005 7,400 - 31/12/2006 145,900 1,871.62 31/12/2007 364,400 149.76 31/12/2008 169.700 -53.43 31/12/2009 495,000 191.69 31/12/2010 591,300 19.45 31/12/2011 453,700 -23.27 31/12/2012 678,400 49.53 31/12/2013 842,100 24.13 31/12/2014 1,019,500 21.07 31/12/2015 1,146,925 12.50 31/12/2016 1,491,778 30.07 31/12/2017 2,614,150 75.27
45
4.1.3 Thực trạng kinh tế vĩ mô Việt Nam và chỉ số giá chứng khoán giai đoạn 2005-2017 2005-2017
Năm 2005, TTCK VN có nhiều điểm nổi bật đáng kể so với giai đoạn trước đó như: khai trương Trung tâm Giao dịch chứng khoán Hà Nội, Thủ tướng Chính phủ ban hành Quyết định 528/2005/QĐ-TTg nêu đích danh 178 doanh nghiệp phải thực hiện niêm yết, đăng ký giao dịch trên TTCK. Cũng tại quyết định này, Thủ tướng yêu cầu 75 doanh nghiệp nhà nước phải thực hiện bán cổ phần lần đầu qua TTCK; VN- Index tăng điểm bất thường, lần đầu tiên sau 5 năm vận hành thị trường, vào phiên giao dịch ngày 22/7/2005, chỉ số chứng khoán VN-Index bất ngờ tăng tới 7.05 điểm trong khi chỉ có 6 loại trong tổng số 30 loại cổ phiếu niêm yết tăng giá; doanh nghiệp FDI được niêm yết trên TTCK VN đã mở ra hướng tạo hàng mới cho TTCK. Tính đến hết năm 2005, có 10 doanh nghiệp FDI được Thủ tướng Chính phủ chấp thuận về mặt nguyên tắc cho cổ phần hoá, trong đó, có 6 doanh nghiệp đã hoàn tất thủ tục chuyển sang CTCP; một loạt doanh nghiệp lớn chào bán chứng khoán ra công chúng,….Tất cả những yếu tố đó đã tạo tiền đề cho sự phát cuả TTCK VN trong năm này.
Năm 2006, nền kinh tế vẫn duy trì được tốc độ tăng trưởng khá cao. Hầu hết các chỉ tiêu kinh tế chủ yếu do Quốc hội đề ra đều đạt và vượt kế hoạch. Theo Tổng cục thống kê, tổng sản phẩm trong nước năm 2006 theo giá so sánh ước tính tăng 8.17% so với cùng kỳ năm trước, trong đó khu vực nông, lâm nghiệp và thuỷ sản tăng 3.4%; khu vực công nghiệp và xây dựng tăng 10.37%; khu vực dịch vụ tăng 8.29%. Cơ cấu kinh tế tiếp tục chuyển dịch theo hướng tăng tỷ trọng khu vực công nghiệp, xây dựng và dịch vụ, giảm tỷ trọng khu vực nông lâm nghiệp và thuỷ sản. Giá trị sản xuất công nghiệp theo giá so sánh 1994 ước tính đạt 490.82 nghìn tỷ đồng, tăng 17% so với cùng kỳ năm trước; giá tiêu dùng tháng 12/2006 tăng 0.5% so với tháng trước và tăng 6.6% so với tháng 12/2005, thấp hơn mức tăng trưởng và đạt mục tiêu về lạm phát mà Quốc hội đã đề ra. Kéo theo đó, TTCK VN có sự phát triển vượt bậc trong năm 2006, chỉ số VN - Index tại sàn giao dịch TP. Hồ Chí Minh (HOSE) tăng 144%, tại sàn giao dịch Hà Nội (HNX) tăng 152.4%. VN-Index cuối năm tăng 2.5 lần so đầu
46
năm. Năm 2006 cũng là năm kỷ lục mới của VN-Index được xác lập ở mốc 809.86 điểm. Với HNX - Index là nỗ lực chạm mốc 260 điểm.
Năm 2007, nền kinh tế vĩ mô mặc dù gặp nhiều khó khăn thách thức, nhưng hầu hết các lĩnh vực kinh tế then chốt đều đạt được những kết quả vượt trội so với năm 2006 và tạo đà cho những năm tiếp theo phát triển mạnh hơn. Theo ước tính của Tổng cục Thống kê, tổng sản phẩm trong nước (GDP) năm 2007 theo giá so sánh 1994 ước tính tăng 8.48% so với năm 2006. Tăng trưởng kinh tế năm 2007 của nước ta đứng vào hàng các quốc gia có tốc độ tăng trưởng kinh tế cao trong khu vực (Theo đánh giá của Ngân hàng Phát triển Châu Á-ADB). Sản xuất công nghiệp năm này tiếp tục duy trì được tốc độ tăng trưởng cao (theo giá so sánh 1994 ước tính tăng 17.1% so với năm 2006). Giá tiêu dùng bình quân năm 2007 so với năm 2006 tăng 8.3%. Đồng thời, Luật Chứng khoán có hiệu lực từ ngày 01/01/2007 đã góp phần thúc đẩy thị trường phát triển và tăng cường khả năng hội nhập vào thị trường tài chính quốc tế. Tính công khai, minh bạch của các tổ chức niêm yết được tăng cường. VN-Index đạt đỉnh 1,170.67 điểm, HNX-Index chạm mốc 459.36 điểm. Nhìn chung diễn biến của thị trường và giá cả chứng khoán trong các phiên giao dịch có nhiều biến động, Index của cả 2 sàn giao dịch đều có biên độ giao động mạnh. Trong 3 tháng đầu năm 2007, thị trường có những đợt sóng cao, khiến Index của cả 2 sàn giao dịch đều lập kỷ lục: chỉ số VN-Index đã đạt mức đỉnh là 1,170.67 điểm và HNX- Index thiết lập mức đỉnh 459.36 điểm. Tuy nhiên, với nỗi lo sợ về một “thị trường bong bóng”, các cơ quan quản lý nhà nước cũng như Chính phủ đã vào cuộc để giảm nhiệt thị trường bằng các biện pháp kiểm soát thị trường chặt chẽ, ban hành những thiết chế để kiềm chế sự tăng trưởng quá nóng của thị trường như Chỉ thị 03/2007/CT- NHNN về kiểm soát quy mô, chất lượng tín dụng cho vay, đầu tư kinh doanh chứng khoán, Luật thuế thu nhập cá nhân…. Phản ứng trước điều này, TTCK đã có những đợt điều chỉnh rõ rệt. Một đợt điều chỉnh giảm của thị trường đã diễn ra trong một khoảng thời gian rất dài (từ cuối tháng 3 đến đầu tháng 9). Thị trường bước vào giai đoạn phục hồi mạnh mẽ trong khoảng thời gian đầu tháng 9 đến cuối tháng 10/2007. Trong giai đoạn này, VN-Index đã có những phiên giao dịch vượt lên trên ngưỡng
47
1,100 điểm (1,106.6 điểm vào ngày 3/10/2007), HNX-Index cũng gần chạm trở lại ngưỡng 400 điểm (393.59 điểm ngày 01/10/2007). Kết thúc phiên giao dịch cuối năm, VN-Index đạt 927.02 điểm, HNX-Index dừng ở mức 323.55 điểm. Như vậy sau 1 năm hoạt động VN-Index đạt được mức tăng trưởng là 23.3%; HNX-Index tăng 33.2% so với mức điểm thiết lập vào cuối năm 2006.
Nền kinh tế năm 2008 diễn ra trong bối cảnh tình hình thế giới và trong nước có nhiều biến động phức tạp, khó lường. Tổng sản phẩm trong nước (GDP) năm 2008 theo giá so sánh 1994 ước tính tăng 6.23% so với năm 2007; Giá tiêu dùng năm 2008 nhìn chung tăng khá cao và diễn biến phức tạp, khác thường so với xu hướng giá tiêu dùng các năm trước. Giá tăng cao ngay từ quý I và liên tục tăng lên trong quý II, quý III, nhưng các tháng quý IV liên tục giảm (so với tháng trước, tháng 10 giảm 0.19%; tháng 11 giảm 0.76%, tháng 12 giảm 0.68%) nên giá tiêu dùng tháng 12 năm 2008 so với tháng 12 năm 2007 tăng 19.89% và chỉ số giá tiêu dùng bình quân năm tăng 22.97%. Kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô trở thành mục tiêu ưu tiên hàng đầu. Giải pháp cắt giảm thuế nhập khẩu các mặt hàng thiết yếu, tạo sức ép hạ giá tiêu dùng hết hiệu quả. Ngân hàng Nhà nước lãnh trọng trách thắt chặt tiền tệ, Bộ Tài chính siết nhập siêu và quản chặt giá các mặt hàng thiết yếu. Chính phủ đưa ra 8 gói giải pháp, trong đó yêu cầu cắt giảm đầu tư công, kêu gọi tiết kiệm chi tiêu và hạn chế nhập khẩu các mặt hàng xa xỉ. Cùng với những khó khăn của nền kinh tế, TTCK VN cũng trải qua một thời kỳ suy giảm đáng kể. Tính từ đầu năm 2008 đến tháng 06/2008, VN-Index đã mất đi gần 60% giá trị và trở thành một trong những thị trường giảm điểm mạnh nhất trên thế giới trong nửa đầu năm 2008. Các thông tin tác động