Chỉ số giá chứng khoán VN-Index
CSGCK trên TTCK là đại lượng nhằm chỉ ra mức giá cả trên TTCK trong một ngày cụ thể nào đó, được so sánh với mức giá được nêu tại thời điểm gốc nhất định (Bùi Kim Yến và Trần Thị Thu Thủy, 2009, Giáo trình TTCK, NXB Thống Kê).
Hiện nay tại VN, chỉ số VN-Index là chỉ số đại diện cho tất cả các cổ phiếu được niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh – HOSE (Ho Chi Minh Stock Exchange).
𝑽𝑵 − 𝑰𝒏𝒅𝒆𝒙 = 𝑷𝒊𝒕𝒏𝑸𝒊𝒕 𝑷𝒊𝟎𝒏𝑸𝒊𝒕×𝟏𝟎𝟎 Trong đó:
n: là số mã cổ phiếu
Pit: là giá thị trường hiện hành của mã cổ phiếu i Qit: là số lượng niêm yết hiện hành của mã cổ phiếu i Pi0 là giá thị trường vào ngày gốc của mã cổ phiếu i Qi0 là số lượng niêm yết vào ngày gốc của mã cổ phiếu i
Ngày gốc là ngày đầu tiên thị trường chính thức đi vào hoạt động: 28/07/2000. Chỉ số VN-Index sẽ được điều chỉnh khi có các sự kiện niêm yết mới, hủy niêm yết và các trường hợp có thay đổi về vốn niêm yết.
28
Lạm phát
Một cách chung nhất, "lạm phát được định nghĩa là sự tăng lên liên tục của mức giá chung, hoặc tương đương, lạm phát là sự giảm liên tục của giá trị đồng tiền" (Laidler và Parkin, 1975). Mức giá chung được đề cập đến ở trên được hiểu là mức giá trung bình của giỏ hàng hoá và dịch vụ, và nó cũng là thước đo giá trị của đồng tiền. Khi mức giá chung của nền kinh tế tăng lên, người tiêu dùng phải trả nhiều tiền hơn cho những hàng hóa và dịch vụ mà họ tiêu thụ. Nói một cách khác, giá trị của đồng tiền hay sức mua của đồng tiền bị giảm xuống chính là hiện tượng lạm phát.
Ngoài ra, một số khác đã đưa ra những khái niệm đề cập đến nguyên nhân, sự ảnh hưởng, hay các đặc trưng của quá trình lạm phát. Friedman (1970) cho rằng “lạm phát là một hiện tượng tiền tệ tạo nên sự dư cầu về hàng hóa, tức là do lượng tiền trong nền kinh tế quá nhiều để theo đuổi một khối lượng hàng hóa có hạn”. Tuy nhiên, theo hai nhà kinh tế học Bronfenbrenner và Holzmann, lạm phát là sự mất giá trị thị trường hay giảm sức mua của đồng tiền được đo lường bởi tỷ giá hối đoái, bởi giá vàng.
Các chủ thể của nển kinh tế cũng cần phân biệt hai trường hợp là tăng đột biến giá của tất cả các loại hàng hóa và tăng dai dẳng trong mức giá chung. Tăng đột biến các loại giá thường phát sinh từ các cú sốc (ví dụ cú sốc dầu lửa trên thế giới, giá hàng nhập khẩu, chiến tranh, xung đột vũ trang,...), trong khi đó tăng dai dẳng trong mức giá chung lại phát sinh từ các vấn đề nội tại của nền kinh tế kéo dài, chẳng hạn như thâm hụt ngân sách nặng nề trong nhiều năm. Việc tăng giá kéo dài như vậy được gọi lạm phát.
Các nhà kinh tế đo lường lạm phát bằng cách theo dõi sự thay đổi trong giá cả của một lượng lớn các hàng hóa dịch vụ trong một nền kinh tế. Các phép đo phổ biến của chỉ số lạm phát bao gồm: chỉ số điều chỉnh GDP (GDP deflator), chỉ số giá tiêu dùng (CPI), chỉ số lạm phát cơ bản.
Chỉ số điều chỉnh GDP: đo lường biến động của mức giá trung bình của tất cả hàng hóa dịch vụ mà một nền kinh tế sản xuất được ở kỳ hiện hành so với kỳ gốc. Chỉ số điều chỉnh GDP được tính theo công thức sau:
29
𝐷𝐺𝐷𝑃 =𝐺𝐷𝑃𝐺𝐷𝑃𝑡í𝑛ℎ 𝑡ℎ𝑒𝑜 𝑔𝑖á ℎ𝑖ệ𝑛 ℎà𝑛ℎ
𝑡í𝑛ℎ 𝑡ℎ𝑒𝑜 𝑔𝑖á 𝑘ỳ 𝑔ố𝑐 × 100%
Chỉ số giá CPI: được viết tắt là CPI, bắt nguồn từ cụm từ Consumer Price Index. Nó là chỉ số được tính theo phần trăm để phản ánh mức thay đổi tương đối của giá cả hàng hóa tiêu dùng theo thời gian. Nói cách khác chỉ số giá tiêu dùng (CPI) là thước đo giá cả các hàng hóa hay được mua bởi “người tiêu dùng thông thường” một cách có lựa chọn. Tuy nhiên, CPI chỉ đo lường mức độ thay đổi tương đối của giá cả hàng hóa, dịch vụ vì chỉ số này chỉ dựa vào một giỏ hàng hóa mang tính chất đại diện cho toàn bộ hàng tiêu dùng trong toàn nền kinh tế. Và đây là chỉ số phổ biến nhất để phản ánh sự thay đổi mức giá.
Công thức tính: 𝐶𝑃𝐼 =∑ 𝑃𝑖 𝑁 𝑖=1 𝑄0 ∑𝑁 𝑃𝑖 𝑖=1 𝑄𝑖 × 100%
Tuy nhiên, trong nội dung bài viết này, tác giả sử dụng chỉ số CPI để tính tỷ lệ lạm phát. Công thức tính tỷ lệ lạm phát như sau:
Tỷ lệ lạm phátt = CPIt− CPIt−1
CPIt−1 × 100 Trong đó: t là năm tính tỷ lệ lạm phát.
Dự đoán sự tác động của lạm phát đến chỉ số VN-Index
Kết quả nghiên cứu của Fama và Schwert (1977), Chen, Roll, Ross (1986), Mohamed & cộng sự (2009) đã nhấn mạnh mối quan hệ nghịch biến giữa lạm phát và giá chứng khoán.
Lạm phát tăng làm tăng chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp do lãi suất tăng, đồng thời chi phí đầu vào của doanh nghiệp cũng tăng, trong khi cầu về hàng hóa giảm do giá cao, dẫn đến giảm lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai của doanh nghiệp, và điều này sẽ gây ra biến động giá cổ phiếu. Lạm phát có thể tác động đến tâm lý nhà đầu tư và giá trị của các khoản đầu tư trên TTCK. Nếu lạm phát cao, đồng tiền bị mất giá nhanh, nhà đầu tư sẽ chuyển hướng sang tích trữ các tài sản không bị mất giá khác như vàng, hoặc đầu tư vào trái phiếu chính phủ hay gửi tiết kiệm do lãi suất tăng. Lúc này, TTCK trở nên kém hấp dẫn hơn so với các hình thức đầu tư khác. Giả
30
thuyết được đặt ra đối với nhân tố này là: Lạm phát có tác động âm đến CSGCK VN- Index.
Lượng cung tiền M2
Theo Trần Ái Kết (2009), khối tiền tệ M2 được gọi là tiền tài sản như tiền gửi tiết kiệm, tiền gửi định kỳ. M2 vừa là tiền vừa là khoản sinh lợi. Kinh tế càng phát triển thì xu hướng chuyển tiền từ loại M1 sang M2 càng cao. M2 đóng vai trò quan trọng trong các hoạt động của nền kinh tế. Khi ngân hàng thực hiện các chính sách nhằm mục đích tăng lãi suất tiền gửi tiết kiệm và tiền gửi định kỳ thì người dân gửi tiền vào NH nhiều hơn và ngược lại.
Công thức tính M2 gồm: + M1
+ Các khoản tiền gửi có kỳ hạn + Chứng chỉ tiền gửi (theo mệnh giá)
+ Tiền gửi trong các quỹ tín dụng của thị trường tiền tệ (quỹ tiết kiệm, quỹ tín dụng,...).
Dự đoán sự tác động của lượng cung tiền M2 đến CSGCK VN-Index
Nghiên cứu của Friedman và Schawartz (1963) đã đưa ra lời giải thích về mối quan hệ giữa cung tiền và thu nhập trên TTCK. Theo đó, một sự gia tăng trong cung tiền sẽ làm tăng thanh khoản và tín dụng cho người mua cổ phiếu dẫn đến giá các chứng khoán cao hơn. Khi nới lỏng cung tiền để kích thích tăng trưởng kinh tế thì lãi suất giảm và tỷ lệ tăng trưởng tín dụng cao, chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp giảm làm gia tăng cơ hội đầu tư và tìm kiếm lợi nhuận tốt hơn. Nhà đầu tư cũng sử dụng được vốn nhiều hơn với chi phí rẻ hơn (nếu dùng đòn bẩy tài chính) và chi phí cơ hội sử dụng vốn cho đầu tư chứng khoán giảm xuống. Do đó, tăng cung tiền kích thích TTCK tăng. Giả thuyết được đưa ra ở nhân tố này là: Cung tiền M2 tác động dương đếm CSGCK VN-Index.
31
Lãi suất được hiểu theo một nghĩa chung nhất là giá cả của tín dụng hay của việc sử dụng đồng tiền. Vì nó là giá của quyền được sử dụng vốn vay trong một khoảng thời gian nhất định, mà người sử dụng phải trả cho người cho vay. Lãi suất là tỷ lệ của tổng số tiền tăng thêm phải trả so với tổng số tiền đã vay trong một khoảng thời gian nhất định.
Công thức:
r = i - Pe
Gọi: r: lãi suất thực i: lãi suất danh nghĩa
Pe: tỷ lệ lạm phát được dự đoán hình thành trong suốt độ dài của chứng khoán hoặc các công cụ tín dụng khác nhau.
Ví dụ, trong điều kiện nếu lãi suất của một trái phiếu kho bạc là 14%/năm, và tỷ lệ lạm phát được dự đoán cả năm là 5%, thì lãi suất thực của trái phiếu kho bạc được ghi nhận là 9%.
Dự đoán sự tác động của lãi suất cho vay đến CSGCK VN-Index
Mukherjee và Naka (1995), cho rằng sự thay đổi dù trong ngắn hạn hay dài hạn của lãi suất trái phiếu chính phủ điều ảnh hưởng đến lãi suất phi rủi ro danh nghĩa. Đồng thời, qua đó ảnh hưởng đến lãi suất chiết khấu và TTCK và có xu hướng tác động ngược chiều. Al-Qenae et (2002), với nghiên cứu về tác động của các biến số kinh tế vĩ mô và giá cổ phiếu của TTCK Kuwait trong giai đoạn 1981-1997 chỉ ra rằng lãi suất có tác động tiêu cực và có ý nghĩa thống kê trong gần như tất cả các trường hợp trên giá cổ phiếu.
Giữa lãi suất và giá chứng khoán được kỳ vọng có mối quan hệ ngược chiều nhau. Vì khi lãi suất tăng thì đồng nghĩa với việc lợi nhuận mong đợi của nhà đầu tư tăng. Ngoài ra, lãi suất tăng sẽ thu hút một lượng dòng tiền chảy vào hệ thống ngân hàng hoặc đầu tư vào trái phiếu chính phủ vì mức sinh lời tăng, khiến cho dòng tiền đổ vào TTCK thấp và ngược lại. Mặt khác, lãi suất tăng cũng ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn của doanh nghiệp. Điều này làm giảm dòng tiền kỳ vọng thu được trong tương lai. Vì vậy, giả thuyết được đặt ra như sau: Lãi suất cho vay (LR) có tác động
32
âm đến CSGCK VN-Index.
Tỷ giá hối đoái (Ɛ)
Tỷ giá hối đoái (Ɛ) là sự so sánh mối tương quan về giá trị giữa 2 đồng tiền. Hay nói cách khác, tỷ giá hối đoái là giá cả của một đơn vị tiền tệ nước này được biểu thị thông qua một lượng tiền tệ của nước khác.
Ví dụ: 1AUD = 0.6382 USD Phương pháp yết giá
Phương pháp trực tiếp
Phương pháp yết giá trực tiếp là phương pháp dùng đồng tiền nước ngoài làm một đơn vị để so sánh với số lượng tiền tệ trong nước.
1 Ngoại tệ = X bản tệ
Phương pháp gián tiếp
Phương pháp yết giá gián tiếp là phương pháp dùng đồng tiền trong nước (hay còn gọi là đồng bản tệ) làm một đơn vị để so sánh với số lượng tiền tệ nước ngoài (còn gọi là đồng ngoại tệ).
1 Bản tệ = X ngoại tệ
Dự đoán sự tác động của tỷ giá hối đoái đến CSGCK VN-Index
Đối với nội dung nghiên cứu, tác giả sử dụng tỷ giá USD/VNĐ mang tính đại diện chung thuật ngữ “tỷ giá hối đoái”. Tácđộng của tỷ giá đến giá chứng khoán đã được rất nhiều công trình nghiên cứu khác nhau trước đây chứng minh và xác định. Tuy nhiên, vẫn không có sự thống nhất về chiều hướng của sự tác động. Một vài công trình nghiên cứu cho rằng tỷ giá hối đoái có mối quan hệ cùng chiều với giá cổ phiếu như nghiên cứu của Aggarwal (1981), Solnik (1987) và Smith (2002), Ibrahim (1999), Mukherjee và Naka (1995). Trong khi đó, một số nghiên cứu khác lại chứng minh rằng tỷ giá có quan hệ ngược chiều với giá chứng khoán như nghiên cứu của Ajayi and Mougoue (1996), Ibrahim & Yusoff (2001). Nghiên cứu của Maysami và Koh (2000) khi xem xét các mối quan hệ tác động giữa biến kinh tế vĩ mô và TTCK Singapore lại đưa ra kết quả là sự thay đổi của tỷ giá hối đoái không ảnh hưởng đến thị trường này. Tóm lại, mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và giá cổ phiếu chưa thật
33
sự rõ ràng. Vì vậy, tác giả không đưa ra kỳ vọng về chiều hướng tác động của nhân
tố tỷ giá hối đoái đến CSGCK VN-Index.
Sản lượng công nghiệp
Giá trị sản xuất công nghiệp là chỉ tiêu phản ánh toàn bộ giá trị sản phẩm (vật chất và dịch vụ) của toàn ngành công nghiệp được sản xuất ra trong một thời kỳ nhất định. Chỉ số này còn là căn cứ để tính chỉ tiêu giá trị tăng thêm và tổng sản phẩm trong nước (GDP); đồng thời nhằm phục vụ tính cơ cấu ngành kinh tế và tốc độ tăng, giảm kinh tế của mỗi quốc gia.
Dự đoán sự tác động của sản lượng công nghiệp đến CSGCK VN-Index
Theo các nghiên cứu của Mukherjee và Naka (1995), Ibrahim (1999), Maysami và Koh (2000), Ibrahim & Yusoff (2001) thì sản lượng công nghiệp có tác động cùng chiều đến CSGCK tại các thị trường nghiên cứu. Tác giả kỳ vọng trong bài nghiên cứu này, giá trị sản xuất công nghiệp sẽ có tác động dương lên CSGCK VN-Index. Giả thuyết cho nhân tố này như sau: Sản lượng công nghiệp sẽ có tác động dương lên CSGCK VN-Index.
Từ việc phân tích mối quan hệ giữa các biến độc lập với biến phụ thuộc dựa trên cơ sở lý thuyết từ các nghiên cứu trước đây, nội dung nghiên cứu đã đưa ra các kỳ vọng tác động giữa các nhân tố kinh tế vĩ mô với chỉ số chứng khoán VN - Index như sau:
34
Bảng 2.1: Tóm tắt kỳ vọng tác động giữa các nhân tố kinh tế vĩ mô với chỉ số giá chứng khoán VN - Index Nhân tố kinh tế vĩ mô Kỳ vọng
Lạm phát (CPI) -
Lượng cung tiền M2 (SM2) +
Lãi suất cho vay (IR) -
Tỷ giá (EX) +/-
Sản lượng công nghiệp (IP) +
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp