8. Kết cấu khóa luận
2.4.3. Tác động đến ROE
Bảng 9: Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của Vinamilk giao đoạn 2018 -2020 Đơn vị: tỷ đông
Khóa luận tốt nghiệp GVHD: T.S Trịnh Chi Mai
về tổng quan, ta có thể thấy rằng mặc dù tổng doanh thu của VNM không ngừng tăng lên nhưng hệ số ROE lại đang có xu hướng giảm dần sau các năm. Cụ thể vào năm 2018, ROE của VNM đạt 38,93% tuy nhiên đến năm 2019 ROE chỉ còn 35,59% và giảm xuống còn 32,99% trong năm 2020. Để xác định rõ yếu tố ảnh hưởng đến sự sụt giảm của ROE, ta sẽ phân tích ROE theo phương pháp Dupont thông qua sự ảnh hưởng bởi 3 yếu tố là tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên tổng doanh thu, hiệu suất sử dụng tổng tài sản bình quân và hệ số đòn bẩy tài chính.
Năm 2019:
• Anh hưởng của tỷ suất lợi nhuận sau thuế/doanh thu đến ROE ∆ROE = (ROS2019 - ROS2018 ) * AT2019 * FL2019*
= (0,2013 - 0,2004) * 1,1759 * 1,5035 = 0,1654%
Tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên doanh thu tăng cho thấy chỉ số này đang ảnh hưởng tích cực đến ROE, trong năm 2019 công ty vẫn đang quản lý chi phí khá tốt trong quá trình sản xuất kinh doanh của mình.
• Anh hưởng của hiệu suất sử dụng tổng tài sản bình quân đến ROE ∆ROE = ROS2019 * (AT2019 - AT2018) * FL2019
= 0,2013 * (0,1759 - 0.1366) * 1,5035 = -5,7533%
Hiệu suất sử dụng tài sản giảm tương đối lớn, đây có thể là nguyên nhân chính dẫn đến sự sụt giảm của tỷ suất lợi nhuận trên VCSH của Vinamilk trong năm 2019, cho thấy là công ty đang cần sử dụng nhiều tài sản hơn để duy trì được mức độ hoạt động kinh doanh hiện tại. Nguyên nhân do vòng quay hàng tồn kho bị giảm từ 5,86 năm 2018 xuống còn 5,66 năm 2019, thể hiện rằng việc bán hàng của Vinamilk đang bị chậm lại và ứ đọng dài hơn nên sẽ phát sinh thêm phần chi phí tồn kho.
• Anh hưởng của hệ số đòn bẩy đến ROE ∆ROE = ROS2019 * AT2019 * (FL2019 - FL2018)
Khóa luận tốt nghiệp GVHD: T.S Trịnh Chi Mai
Hệ số delta của ROE dương cho thấy doanh nghiệp sử dụng thêm đòn bẩy và đã tạo ra những tác động tích cực đến tỷ suất lợi nhuận trên VCSH. Ngoài ra tỷ lệ đòn bẩy của công ty khá thấp, khi tỷ lệ này chỉ ở mức 1,5 nên việc mở rộng khoản vay của Vinamilk vẫn khả thi trong trường hợp doanh nghiệp muốn cải thiện chỉ số ROE.
Năm 2020:
• Anh hưởng của tỷ suất lợi nhuận sau thuế/ doanh thu đến ROE ∆ROE = (ROS2020 - ROS2019 ) * AT2020 * FL2020
= (0,1971 - 0,2013) * 1,1628 * 1,4394 = -0,7078%
Tuy nhiên đến năm 2020, hệ số này lại mang chiều âm chứng tỏ hiệu quả sản xuất kinh doanh của công ty đang bị kém hiệu quả hơn so với trước, tốc độ chi phí hoạt động kinh doanh đang tăng nhanh hơn so với doanh thu đem lại khi chỉ số này làm giảm -0.7078% đến chỉ số ROE.
• Anh hưởng của hiệu suất sử dụng tổng tài sản bình quân đến ROE ∆ROE = ROS2020 * (AT2020 - AT2019) * FL2020
= 0,1971 * (1,1628 - 0,1759) * 1,4394 = -0,3707%
Mặc dù hiệu suất sử dụng tổng tài sản bình quân của VNM vẫn giảm so với năm ngoái nhưng đà giảm đã chững lại khi chỉ số này chỉ còn ảnh hưởng -0.3707%, ngoài ra vòng quay hàng tồn kho cũng đã có sự cải thiện đáng kể khi tăng từ 5,66 lên 6,47, cao nhất trong giai đoạn được nghiên cứu.
• Anh hưởng của hệ số đòn bẩy đến ROE ∆ROE = ROS2020 * AT2020 * (FL2020 - FL2019)
= 0,1971 * 1,1628 * (1,4394 - 1,5035) = -1,4675%
Vinamilk trong năm 2020 có xu hướng giảm bớt khoản vay tài chính khiến hệ số đòn bẩy giảm xuống còn 1,4394 khiến tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên VCSH
Vay ngắn hạn Lãi suất %biế n động tỷ giá %tỷ trọng Chi phí vốn vay
Sumitomo Mitsui Banking Corporation, chi nhánh HCM
700,000 5.15
% 54.866% 2.826%
Khóa luận tốt nghiệp GVHD: T.S Trịnh Chi Mai
giảm 1,4675%. Có thể thấy đây là nguyên nhân làm giảm ROE chủ yếu trong năm này.
Tổng kết trong giai đoạn từ 2018-2020, ta có thể thấy ở năm 2019 tỷ suất sinh lời trên VCSH của VNM bị ảnh hưởng tiêu cực đến từ sự tác động của hiệu suất sử dụng tổng tài sản bình quân do doanh nghiệp còn quản lý chi phí chưa được hiệu quả, tuy nhiên việc tăng lên của tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu và mở rộng đòn bẩy đã cải thiện cho chỉ số này mặc dù tác động không đủ lớn để bù đắp. Đến năm 2020, ROE giảm do sự tác động tổng thể đến từ cả 3 yếu tố nêu trên, trong đó yếu tố về đòn bẩy ảnh hưởng lớn nhất mặc dù doanh thu và lợi nhuận của Vinamilk vẫn tăng đều trong cả 3 năm qua.
2.4.4. Ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn WACC
a) Chi phí vốn vay:
Chi phí vốn vay của Vinamilk được xác định là khoản vay nợ tài chính từ cá nhân và tổ chức tài chính còn những khoản nợ chiếm dụng như phải trả người bán, chi phí phải trả, người mua trả tiền trước, ... sẽ được coi là những khoản vay không phát sinh chi phí. Ngoài ra, trong cơ cấu nợ tài chính thì những khoản nợ bằng ngoại tệ sẽ được điều chỉnh % biến động tỷ giá, trung bình 1 năm khoảng 2% tương ứng với mức % bù rủi ro sẽ được cộng thêm vào chi phí vốn vay của doanh nghiệp. Thông qua báo cáo tài chính trong giai đoạn từ 2018 - 2020 ta có bảng số liệu được tổng hợp như sau :
Năm 2018:
Bảng 10: Cơ cấu nợ vay của Vinamilk năm 2018
Wells Fargo 67,170 4.59
% 2% %5.265 0.347%
Ngân hàng đầu tư và phát triên Việt Nam, chi nhánh Khánh Hòa
135,01 5
6% 10.582%
0.635%
Ngân hàng Nông nghiêp và Phát triên Nông thông Việt
Nam, chi nhánh Khánh Hòa 0 100,00 6% %7.838 0.470% Vay dài hạn
Sumitomo Mitsui Banking
Corporation, chi nhánh HCM 266,16 7 4.11% 2% 20.862% 1.275% Cá nhân 7,49 4 5.40% %0.587 0.032% Total 1,275,846 \ 5.584% ---7--- Vay ngắn hạn Lãi suất %biến động tỷ giá % tỷ trọng Chi phí vốn vay
Sumitomo Mitsui Banking Corporation, chi nhánh HCM
2,320,900 2.70
% 2% 42.395% 1.993%
Ngân hàng Tokyo - Mitsubishi UFJ, chi nhánh HCM
2,554,200 2.24
% 2% 46.657% 1.978%
Ngân hàng HSBC Hoa Kỳ 140,403 3.52
% 2% %2.565 0.142%
Ngân hàng đầu tư và phát triên Việt Nam, chi nhánh Khánh Hòa 155,169 6.50 % 2.834 % 0.184%
Khóa luận tốt nghiệp GVHD: T.S Trịnh Chi Mai
Nguôn:báo cáo tài chính VNM, sinh viên tông hợp
Năm 2019:
Bảng 11: Cơ cấu nợ vay của Vinamilk năm 2019
ngân hàng HSBC Việt Nam, Chi nhánh HCM 159,98 1 5.50 % 2.922 % 0.161% Vay dài hạn Ngân hàng HSBC Hoa Kỳ 138,72 0 4.11% 2% 2.534 % 0.155% Cá nhân 5,081 5.40 % 0.093 % 0.005% TOTAL 5,474,454 \--- 4.617%- -7--- Vay ngắn hạn Lãi suất %biến động tỷ giá % tỷ trọng Chi phí vốn vay Sumitomo Mitsui
Banking Corporation, chi nhánh HCM
2,130,220 2.70% 2
% %28.464 % 1.338
Ngân hàng Thương mại cổ phần Ngoại thương Việt Nam, chi nhánh HCM
2,071,058 6.50% 27.673
% % 1.799
Ngân hàng Tokyo - Mitsubishi UFJ, chi
nhánh HCM 1,670,816 2.24% % 2 %22.325 % 0.947 Ngân hàng DBS Bank, Singapore 1,159,500 3.50% % 2 %15.493 % 0.852 Ngân hàng HSBC Việt Nam, Chi nhánh HCM 241,184 5.50% % 3.223 % 0.177 Ngân hàng HSBC Hoa Kỳ 23,010 3.52% % 2 % 0.307 % 0.017
Khóa luận tốt nghiệp GVHD: T.S Trịnh Chi Mai
Nguôn:báo cáo tài chính VNM, sinh viên tông hợp
Năm 2020:
Bảng 12: Cơ cấu nợ vay của Vinamilk năm 2020
vay dài hạn Ngân hàng HSBC Hoa Kỳ 117,351 4.11 % 2% 1.568% 0.096 % Ngân hàng HSBC Hoa Kỳ 70,735 %4.11 2% 0.945% % 0.058 Các cá nhân 45 5.40 % 0.001% 0.000 % TOTAL 7,483,919 5.283 % 201 4 5 201 6 201 2017 2018 2019 2020
Lãi suất trái phiếu
chính phủ %6.40 %7.00 6.10 % 5.30% 5.10 % 3.50 % 2.90 % Tỷ suất sinh lời phi
rủi ro Rf 5.98 % 5.40 % 4.58 %
Khóa luận tốt nghiệp GVHD: T.S Trịnh Chi Mai
Nguôn:báo cáo tài chính VNM, sinh viên tông hợp
Ta có chi phí sử dụng vốn của Vinamilk trong 3 năm lần lượt bằng 5,584%, 4,617% và 5,283%. Nhìn chung, ta thấy mặc dù công ty có xu hướng vay nhiều hơn trong tương lai từ 1.275 tỷ đồng năm 2018, sang năm 2019 vay nợ tài chính tăng lên 5.474 tỷ đồng và 7.483 tỷ đồng vào năm 2020 nhưng lãi suất vay có xu hướng giảm do chính sách điều phối, thúc đẩy kinh tế của chính phủ qua từng năm, đặc biệt là năm 2019 và tăng trở lại vào năm 2020.
b) Chi phí sử dụng vốn chủ
Để tính toán chi phí sử dụng vốn chủ của doanh nghiệp, ta sử dụng phương pháp CAPM.
• Với tỷ suất sinh lời phi rủi ro Rf được xác định bằng với lãi suất trái phiếu kho bạc nhà nước kỳ hạn 10 năm, sử dụng lãi suất trung bình 5 năm gần nhất so với năm tính toán. Do lãi suất trái phiếu chính phủ có xu hướng giảm dần qua các năm khiến cho tỷ suất sinh lời phi rủi ro trên thị trường ngày càng thấp. Cụ thể ta có Rf2018 = 5,98%, Rf2019 = 5,40%, Rf2020 = 4,58%.
201
3 4201 2015 2016 2017 2018 2019 0202
Chỉ số Vnindex 45
1 5 54 579" 664 984 892 960 1103 Tỷ suất sinh lời
hàng năm (%) 20. 8 5 6.1 2 14.82 48.03 -9.32 7.67 14.87 Tỷ suất sinh lời
danh mục đầu tư trên thị trường Rm 16.1 0 13.4 7 15. 2 2
Nguôn: HNX, sinh viên tông hợp
Khóa luận tốt nghiệp GVHD: T.S Trịnh Chi Mai
• về tỷ suất sinh lời của danh mục đầu tư trên thị trường Rm, ta sử dụng danh
mục của chỉ số chứng khoán Vnindex, xác định % chênh lệch của chỉ số vào thời điểm đầu năm và cuối năm và tính trung bình 5 năm gần nhất so với năm đang xét. Ta nhận thấy tỷ suất sinh lời của chỉ số Vnindex đều tăng, đặc biệt tăng mạnh vào năm 2014, 2016, 2017 và 2020 song duy nhất có năm 2018 thị trường mang chiều âm. Qua tính toán, ta có tỷ suất sinh lời của danh mục đầu tư trên thị trường đạt 16,1% vào năm 2018, 13,47% vào năm 2019 và 15,22% vào năm 2020.
Bảng 14: Tỷ suất sinh lời danh mục đầu tư trên thị trường Rm giai đoạn 2013 - 2020
2018 2019 2020 Rf 5.98% 5.40% 4.58% Rm 16.10% 13.47% 15.22% Beta 0.932 0.932 0.932 CAPM 15.416% 12.920% 14.586% 2018 2019 2020 We 95.369% 84.450% 81.805% Re 15.416 % 12.920 % 14.586 % Wd 4.631 % 15.550% 18.195% Rd 5.584 % 4.617% 5.283% WACC 14.909 % 11.485% 12.701%
Nguồn: sinh viên tổng hợp
• Về hệ số Beta của Vinamilk, ta xác định bằng cách lấy hiệp phương sai giữa giá cổ phiếu VNM và Vnindex chia cho phương sai của Vnindex, xét trong khoảng thời gian 1 năm gần nhất từ 23/3/2020 đến 23/3/2021 để đảm bảo tính cập nhật chính xác nhất. Kết quả ta có Beta của VNM bằng 0.932, ý nghĩa khi chỉ số Vnindex tăng/giảm 1% thì chỉ số VNM tăng/giảm tương ứng 0.932%.
• Sau khi tính toán được tỷ suất sinh lời phi rủi ro Rf, tỷ suất sinh lời của danh mục đầu tư trên thị trường Rm và hệ số Beta, ta tính được chi phí sử dụng vốn chủ của doanh nghiệp trong giai đoạn 2018 - 2020 lần lượt bằng 15,416%, 12,92% và 14,586%.
Khóa luận tốt nghiệp GVHD: T.S Trịnh Chi Mai
Bảng 15: Giá trị CAPM giai đoạn 2018 - 2020
Nguôn: sinh viên tông hợp
Nhìn chung, chi phí VCSH cao hơn rất nhiều so với chi phí nợ khi gấp gần 3 lần, đặc biệt là vào năm 2018, chi phí VCSH đạt mức cao nhất tại 15,416% và thấp nhất vào năm 2019 tại 12,92% và tăng trở lại vào năm 2020 tại mức 14,586%.
c) Chi phí sử dụng vốn bình quân
2018 2019 2020
Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh 8,140.20 11,409.90 10,180.20
Chi phí lãi vay sau thuế 41.12 87.04 115.04
Chi phí vốn -3091.3 -2044.1 -1114.5
FCFF 5090.02 9452.84 9180.74
Nguôn: sinh viên tông hợp
So với năm 2018, chi phí sử dụng vốn bình quân của Vinamilk năm 2019 giảm 3,4% từ 14,9% xuống còn 11,5%, tuy nhiên tăng trở lại vào năm 2020 lên mức 12,7%. Giải thích cho sự thay đổi trên, do doanh nghiệp có xu hướng sử dụng nhiều vốn vay hơn trong tương lai khi mở rộng dần tỷ trọng nợ từ 4,63% lên 18,2% sau 3 năm, trong khi đó chi phí vốn nợ lại thấp hơn nhiều so với chi phí sử dụng vốn chủ. Ngoài ra đặc biệt vào trong năm 2018 - 2019, khi tỷ suất sinh lời danh mục đầu tư
Khóa luận tốt nghiệp GVHD: T.S Trịnh Chi Mai
Vnindex bị giảm mạnh do ảnh hưởng bởi chu kỳ kinh tế 10 năm và do ảnh hưởng của dịch Covid-19, cùng với đó là những chính sách nới lỏng tiền tệ, khi tiền được bơm ra thị trường nhiều hơn khiến cho lãi suất vay nợ được hạ xuống khiến cho năm 2019 là năm có chi phí sử dụng vốn bình quân WACC thấp nhất trong 3 năm.
2.4.5. Ảnh hưởng của cơ cấu vốn đến giá trị doanh nghiệp
Bảng 17: Dòng tiền thuần của doanh nghiệp Vinamilk giai đoạn 2018 - 2020 Đơn vị: tỷ đồng
Nguồn: sinh viên tổng hợp
Ta xác định giá trị doanh nghiệp của công ty bằng cách sử dụng dòng tiền tự do FCFF cho doanh nghiệp chiết khấu theo chi phí sử dụng vốn bình quân WACC trong giai đoạn từ 2018 - 2020, với FCFF = Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh
+ (Chi phí lãi vay * (1 - thuế suất thu nhập doanh nghiệp ) - Chi phí vốn
- Với Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh là khoản “Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh“ trên báo cáo LCTT
- Chi phí lãi vay được lấy trong báo cáo KQKD
- Chi phí vốn là tổng của 2 mục “Tiền chi để mua sắm, xây dựng TSCĐ và các tài sản dài hạn khác” và “Tiền thu từ thanh lý, nhượng bán TSCĐ và các tài sản dài hạn khác”
Ta có giá trị của Vinamilk tương ứng : - Với WACC = 14,9%
Khóa luận tốt nghiệp GVHD: T.S Trịnh Chi Mai τmτ 5090.02 9452.84 9180.74 _ A Thì Vo= (T774÷% + (1+4i%2 + (1+Γ49⅛ = 22827∙32*y đ ngồ - Với WACC = 11,5% 5090.02 9452.84 9180.74 Thì Vo= (i+H7⅛ + (1+T⅛ + (1+13w3 = 23062∙28 t* đ ngồ - Với WACC = 12,7% 5090.02 9452.84 9180.74 1 (1 + 12,7%) (1 + 12,7%)2 (1+12,7%)3 ∙ty g
Ta có thể thấy với mỗi sự thay đổi trong cơ cấu vốn sẽ làm thay đổi chi phí sử dụng vốn bình quân và ảnh hưởng đến giá trị của doanh nghiệp. Vì nằm ở dưới mẫu, ngoài ra dòng tiền cố định ở các năm nên khi WACC càng nhỏ thì giá trị của công ty sẽ càng lớn và ngược lại khi WACC càng lớn thì giá trị của công ty sẽ bị giảm sút.
2.5. Đánh giá thực trạng cơ cấu vốn tại Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam2.5.1. Ket quả đạt được 2.5.1. Ket quả đạt được
2.5.1.1. Quy mô vốn tăng dần theo thời gian, cơ cấu vốn duy trì ổn định
Trong những năm vừa qua bất chấp những ảnh hưởng tiêu cực đến từ giá sữa bột thế giới tăng cao đến đại dịch toàn cầu Covid - 19, Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam vẫn xuất sắc hoàn thành chỉ tiêu đề ra với tổng doanh thu tăng đều qua các năm. Từ nguồn lợi nhuận thu về, sau khi chia cổ tức, doanh nghiệp tiếp tục bổ sung vào nguồn vốn của công ty, tập trung đầu tư cho Quỹ đầu tư và phát triển của công ty. Trong năm 2020, công ty đã nâng tổng vốn điều lệ lên gần 20∙900 tỷ đồng thông qua việc phát hành hơn 348 triệu cổ phiếu thưởng cho cổ đông. Ngoài ra, phần lợi ích của cổ đông không kiểm soát cũng đóng góp phần không nhỏ vào quy mô vốn của công ty∙
Tuy quy mô vốn của công ty tăng đều qua thời gian nhưng cơ cấu vốn giữa vốn chủ sở hữu và nợ phải trả đều được điều chỉnh một cách ổn định và an toàn với