Các công trình nghiên cứu của Neaime (2012), Narayan và Narayan (2012) đã đóng
góp những kết quả nghiên cứu đáng chú ý về ảnh hưởng của các sự kiện kinh tế - tài chính đến thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, những sự kiện tài chính này đều xuất phát
từ Mỹ, chưa có nghiên cứu nào xem xét tác động của những sự kiện kinh tế với sự tham gia của 2 quốc trở lên. Nghiên cứu của Thompson (1991), Moser và Roses (2014), Egger
và Zhu (2019), Podolski (2019), Satryo và Wijayanto (2019) đã tìm ra một số bằng chứng
hữu ích về tác động của các hiệp định thương mại, thuế quan, chiến tranh thương mại đến thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, vẫn chưa có nghiên cứu nào lượng hóa ảnh hưởng của chiến tranh thương mại đến TTCK Việt Nam.
Tại Việt Nam, các nghiên cứu trong nước của Trần Thị Thanh Hương (2018), Nguyễn Thị Hải Bình và cộng sự (2018) chỉ dừng lại ở mức độ phân tích và so sánh định
tính về tác động của thương chiến giữa Mỹ và Trung Quốc đến thị trường dựa trên những
lý thuyết cơ bản, chưa lượng hóa được ảnh hưởng của chiến tranh thương mại Mỹ - Trung Quốc đến thị trường chứng khoán.
Có thể thấy, Việt Nam là quốc gia có những hoạt động giao thương lớn đối với cả Trung Quốc và Mỹ, trong đó, Trung Quốc là nước có cán cân thương mại song phương lớn nhất đối với Việt Nam. Bên cạnh đó, thị trường chứng khoán Việt Nam cũng là một
thị trường còn “non trẻ” với tuổi đời chỉ hơn 22 năm nên dễ bị tổn thương trước những sự kiện kinh tế tài chính toàn cầu. Vì vậy, nghiên cứu này sẽ kế thừa một số kết quả của những nghiên cứu trước và sẽ lượng hóa mức độ ảnh hưởng của thị trường chứng khoán Việt Nam trước những sự kiện liên quan đến chiến tranh thương mại Mỹ Trung. Ngoài ra, nghiên cứu sẽ tìm hiểu khi những thông tin về chiến tranh thương mại được công bố ra, tốc độ phản ánh thông tin đó vào chỉ số chứng khoán như thế nào.
Nghiên cứu được tác giả tiếp cận theo phương pháp nghiên cứu sự kiện (event study) để phân tích ảnh hưởng của chiến tranh thương mại Mỹ - Trung đến TTCK Việt Nam thông qua biến động của chỉ số VN-Index
Câu hỏi nghiên cứu:
- Phản ứng của thị trường chứng khoán Việt Nam trước chiến tranh thương mại Mỹ- Trung?
- Khi thông tin về chiến tranh thương mại Mỹ - Trung được công bố, tốc độ
ảnh hưởng của thông tin vào giá chứng khoán như thế nào?
- Giải pháp giúp các nhà đầu tư và hoạch định chính sách hạn chế các tác động tiêu cực của chiến tranh thương mại Mỹ - Trung
Thời gian Sự kiện Tính chất
CHƯƠNG 2: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 2.1. Dữ liệu nghiên cứu
Mau nghiên cứu của luận văn là 21 sự kiện chính trong diễn biến chiến tranh thương
mại Hoa Kỳ - Trung giai đoạn từ cuối tháng 3/2018 đến tháng 1/2019, bao gồm 11 sự kiện tiêu cực và 10 sự kiện tích cực. Dữ liệu về các sự kiện được tác giả tổng hợp từ “Báo cáo chuyên đề: Toàn cảnh chiến tranh thương mại Mỹ - Trung” của BVSC, từ kênh
“thông tin kinh tế tài chính Việt Nam” - cafeF và từ trang Bloomberg.com
Dữ liệu về chỉ số giá VN-Index được thụ thập từ trang web của công ty cổ phần chứng khoán VNDirect. Dữ liệu về chỉ số giá VN-Index được thu thập là giá đóng cửa điều chỉnh theo các sự kiện chia tách cổ phiếu, trả cổ tức trong các ngày giao dịch không
hưởng quyền. Dữ liệu này được sử dụng để tính toán lợi nhuận bất thường, lợi nhuận kỳ vọng, lợi nhuận bất thường trung bình và lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy.
2.2. Phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu được tác giả tiếp cận dựa trên phương pháp nghiên cứu sự kiện (event study) để xem xét biến động của TTCK Việt Nam, cụ thể là chỉ số VN-Index xung quanh
những sự kiện chính của cuộc chiến tranh thương mại giữa Trung Quốc và Mỹ. Bowman
(1983), Brown và Warner (1985) đã sử dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện (event study) để đo lường biến động của giá chứng khoán. Theo đó, quá trình nghiên cứu bao gồm 5 bước:
Bước 1: Xác định sự kiện cần nghiên cứu
Bước 2: Lượng hóa giá chứng khoán phản ứng với sự kiện bằng mô hình Bước 3: Đo lường và kiểm định lợi nhuận bất thường
Bước 4: Sắp xếp và phân nhóm lợi nhuận bất thường Bước 5: Phân tích kết quả
2.2.1. Sự kiện nghiên cứu
Đề tài tập trung vào 21 sự kiện chính trong diễn biến của cuộc chiến tranh thương mại Mỹ - Trung, bao gồm 11 sự kiện tiêu cực và 10 sự kiện tích cực.
02/04/2018 Trung Quốc áp thuế mới lên 128 mặt hàng của Mỹ (tương
đương 3 tỷ USD) bao gồm những mặt hàng chính: thịt lợn,
rượu nho, hoa quả tươi và hạt nắt. Mỹ công bố danh sách các mặt hàng Trung Quốc bị áp thuế nhập khẩu
Tiêu cực
26/04/2018 Mỹ ra lệnh điều tra tập đoàn công nghệ Huawei vì nghi
ngờ vi phạm lệnh cô lập Iran Tiêu cực
20/5/2018 Cuộc đối thoại của 2 quốc gia bắt đầu có kết quả tích cực,
Mỹ tạm hoãn lệnh áp thuế nhập khẩu còn Trung Quốc đề xuất mua thêm nhiều hàng hóa của Mỹ
Tích cực
15/06/2018
Mỹ tuyên bố áp thuế nhập khẩu 25% lên 50 tỷ USD hàng hóa Trung Quốc chia thành hai gói 34 tỷ và 26 tỷ USD, các mặt hàng bị áp thuế chủ yếu là các mặt hàng công nghệ cao.
Tiêu cực
06/07/2018 Gói thuế nhập khẩu trị giá 34 tỷ USD của Hoa Kỳ bắt đầu
có hiệu lực
Tiêu cực
31/07/2018 Mỹ và Trung Quốc đang tái khởi động các cuộc đàm phán
thương mại để ngăn chặn căng thẳng thương mại giữa hai
quốc gia
23/08/2018 Gói thuế nhập khẩu trị giá 16 tỷ USD của Hoa Kỳ bắt đầu
có hiệu lực. Cùng lúc đó, Trung Quốc công bố danh sách áp thuế trị giá 16 tỷ USD có hiệu lực cùng lúc với lệnh áp
thuế của Mỹ
Tiêu cực
24/09/2018 Lệnh áp thuế thứ 3 của Mỹ và Trung Quốc được kích hoạt.
Mỹ ra lệnh áp thuế 10% đối với 200 tỷ USD hàng hóa Trung Quốc. Trung Quốc áp thuế trả đũa 5% đến 10% lên
60 tỷ USD hàng hóa của Mỹ
Tiêu cực
25/10/2018 Trung Quốc và Mỹ nối lại đàm phán Tích cực
02/12/2018
Tổng thống Mỹ Donald Trump và Chủ tịch Trung Quốc Tập Cận Bình gặp nhau tại G20- Argentina và tuyên bố đình chiến.
Tích cực
21/12/2018
Cố vấn Nhà Trắng Peter Navarro nói 'Trung Quốc đang cố gắng đánh cắp tương lai của chúng ta' và sẽ rất khó có khả năng đi đến một thỏa thuận ngừng chiến
Tiêu cực
12/02/2019
Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump nhận định rằng đàm phán về chiến tranh thương mại đang diễn ra tốt đẹp. Trump sẽ xem xét trì hoãn nếu các cuộc đàm phán ở Bắc Kinh diễn ra tốt đẹp
Tích cực
01/04/2019 Chính phủ Trung Quốc tiếp tục tạm dừng thuế trả đũa đối
với mặt hàng ô tô của Mỹ, Trung Quốc còn cấm tất cả các
loại fetanyl
10/05/2019
Lệnh nâng thuế lên 25% đối với 200 tỷ USD hàng hóa Trung Quốc của Mỹ bắt đầu có hiệu lực do hai bên không
đạt được thỏa thuận trong khoảng thời gian 10 vòng đàm phán vừa qua. Trung Quốc cũng tuyên bố nâng thuế lên 10% đến 25% đối với 60 tỷ USD hàng hóa của Mỹ
Tiêu cực
01/06/2019 Lệnh áp thuế lên 60 tỷ USD hàng hóa Mỹ của Trung Quốc
bắt đầu có hiệu lực. Trung Quốc mở cuộc điều tra về công
ty chuyển phát FedEx của Mỹ
Tiêu cực
26/06/2019 Trước khi G20 diễn ra, cả hai bên đã trao đổi và đi đến một thỏa thuận ngừng chiến tạm thời
Tích cực
01/08/2019 Mỹ ra lệnh áp thuế 10% đối với 300 tỷ USD hàng hóa còn
lại của Trung Quốc chưa bị áp thuế
Tiêu cực
23/08/2019
Trung Quốc đánh thuế đối với 75 tỷ USD hàng hóa Mỹ. Mỹ tăng thuế thêm 5% lên tất cả các mặt hàng của Trung Quốc
Tiêu cực
19/09/2019 Trung Quốc và Mỹ có một cuộc đàm phán cấp thứ trưởng
tại Washington để chuẩn bị cho cuộc đàm phán cấp cao vào tháng 10
Tích cực
11/10/2019
Mỹ thông báo Trung Quốc và Mỹ đã đạt được thỏa thuận giai đoạn 1 và hoãn kế hoạch tăng thuế đối với Trung Quốc
15/01/2020
Lễ ký kết thỏa thuận giai đoạn 1 giữa Mỹ và Trung Quốc được diễn ta tại Washington
Bảng 2.1: Sự kiện nghiên cứu
(Nguồn: BVSC (2019) Toàn cảnh chiến tranh thương mại Mỹ - Trung, cafef.vn, Bloomberg.vn)
2.2.2. Khung thời gian (cửa sổ sự kiện) và cửa sổ ước lượng
Khung thời gian hay cửa sổ sự kiện (event window) có thể là ngày diễn ra sự kiện hoặc khoảng thời gian vài tháng, vài tuần hoặc vài ngày xung quanh ngày diễn ra sự kiện. Mục đích của cửa sổ sự kiện là để xác định lợi nhuận bất thường có tồn tại trong khoảng thời gian trước và sau khi xảy ra sự kiện. Khung thời gian trong bài nghiên cứu được chọn là 15 ngày, bao gồm 7 ngày trước khi sự kiện được công bố và 7 ngày sau khi sự kiện được công bố.
Ngày sự kiện là ngày công bố thông tin của 21 mốc sự kiện chính trong diễn biến cuộc chiến tranh thương mại giữa Trung Quốc và Mỹ. Nếu ngày công bố sự kiện là ngày hoạt động của thị trường chứng khoán thì ngày công bố là ngày sự kiện. Nếu ngày xảy ra sự kiện là ngày lễ hoặc ngày mà TTCK không hoạt động thì ngày tiếp theo mà TTCK mở cửa sẽ được tính là ngày sự kiện.
Ngoài cửa sổ sự kiện, cửa sổ ước lượng (estimate window) được sử dụng để ước lượng suất sinh lời kỳ vọng. Armitage (1995) cho rằng nếu quan sát theo ngày thì nên chọn cửa sổ ước lượng với độ dài từ 100 ngày đến 300 ngày, nếu quan sát theo tháng thì nên chọn cửa sổ ước lượng dài từ 24 đến 60 tháng. Cửa sổ ước lượng được sử dụng trong bài viết là 120 ngày trước cửa sổ sự kiện.
2.2.3. Đo lường phản ứng của giá
Nghiên cứu quan sát ảnh hưởng của sự kiện chiến tranh thương mại Mỹ Trung lên thị trường chứng khoán Việt Nam, cụ thể là chỉ số giá VN-Index bằng cách đo lường và kiểm định LNBT của chứng khoán. LNBT là sự chênh lệch giữa lợi nhuận thực tế xảy
ra so với lợi nhuận kỳ vọng được ước tính dựa trên những mô hình chuẩn như mô hình mô hình định giá tài sản (CAPM), tính mức sinh lời bình quân (Mean Adjusted Return Model), mô hình lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro và thị trường (Market and Risk Adjusted Return Model), mô hình lợi nhuận điều chỉnh theo thị trường (Market Adjusted
Return Model).
LNBT (Abnormal Retturn) được ước lượng là sai lệch giữa lợi nhuận kỳ vọng và lợi nhuận thực tế theo công thức:
ARi,t = Ri,t - E(Ri,t)
Trong đó:
- ARi,t: LNBT của chứng khoán trong thời gian t
- Ri,t: Lợi nhuận thực tế của chứng khoán trong thời gian t - E(Ri,t) : Lợi nhuận kỳ vọng của chứng khoán trong thời gian t Lợi nhuận kỳ vọng E(Ri,t) của chứng khoán trong ngày t là lợi nhuận ước tính nếu sự kiện không xảy ra. Nghiên cứu này sẽ dử dụng mô hình tính mức sinh lời bình quân các kỳ trước để ước lượng suất sinh lời kỳ vọng.
Công thức tính lợi nhuận kỳ vọng:
T2
E(Ru) ɪv Ru
Tl
Trong đó:
- E(Ri,t): Lợi nhuận kỳ vọng của chứng khoán trong thời gian t - Ri,j: Lợi nhuận thực tế của chứng khoán từ ngày T1 đến T2 - T: Độ dài của cửa sổ ước lượng, từ T1 đến T2
Công thức tính mức sinh lời thực tế Rit:
D _ Pit -Plt-I
κi,t = P.. .
Trong đó:
- Ri,t: Lợi nhuận thực tế tại ngày t
- Pi,t: Giá đóng cửa của chứng khoán tại ngày t - Pi,t-1: Giá đóng cửa của chứng khoán tại ngày t-1
Để đánh giá ảnh hưởng của chiến tranh thương mại Mỹ Trung đến biến động chỉ số VN-Index trong thời gian của cửa sổ sự kiện nghiên cứu, cần đo lường suất sinh lời bất thường lũy kế theo công thức
CARụU2)
t2
= ∑ARtt
i=tl
Trong đó:
- CAR(T1,T2) : Suất sinh lời bất thường lũy kế - AR: LNBT
- (t1:t2): Khoảng thời gian thuộc cửa sổ sự kiện Công thức tính mức sinh lời bất thường trung bình:
N
^^*-ii
i=l ARl,t
Trong đó:
- AARt: LNBT bình quân - ARi,t: LNBT tại ngày t - N: Số sự kiện
Công thức tính mức sinh lời bất thường bình quân tích lũy:
t2
Trong đó:
- CAAR(T1,T2) : Mức sinh lời bất thường trung bình lũy kế - AAR: Lợi nhuận bất thường bình quân
- (t1 , t2): Khoảng thời gian thuộc cửa sổ sự kiện
2.2.4. Kiểm định phản ứng của giá
Để kiểm định mức độ tác động của chiến tranh thương mại Mỹ Trung đến TTCK Việt Nam, nghiên cứu lựa chọn quan sát trong cửa sổ sự kiện với các giả thuyết
- Ho: Sự kiện tiêu cực về chiến tranh thương mại Mỹ - Trung được công bố không ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời của VN-Index ( E(ARRt)=0 )
- Hi: Sự kiện tích cực về chiến tranh thương mại Mỹ - Trung được
công bố không ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời của VN-Index ( E(ARRt)=0 ) - H2: Không có sư khác biệt đáng kể trong mức sinh lời bất thường
trung bình lũy kế trước và sau khi công bố sự kiện tiêu cực về chiến tranh thương mại Mỹ - Trung
- H3: Không có sự khác biệt đáng kể trong mức sinh lời bất thường
trung bình lũy kế trước và sau khi công bố sự kiện tích cực về chiến tranh thương mại Mỹ - Trung
Nghiên cứu sử dụng kiểm định T-test để kiểm định giả thuyết nêu ra bên trên, không tồn tại lợi nhuận bất thường nào trong quá trình diễn ra sự kiện. Độ tin cậy sử dụng trong bài nghiên cứu là 90%, 95% và 99%
_ AARt _ CAAR(T1J2) 1 17 ɪ σAARt 2 σCAARτ2 Trong đó: . . JL ữAAR ‘ — ^ N-IΣ(AR‘-‘ - AAR‘-‘)2 J 1=1
CAAR σ t2 1 √N N 1 N-I N ∑(C RΛ aa i=l - CAARll,l2)2
CHƯƠNG 3: KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
3.1 Tổng quan về cuộc chiến tranh thương mại Mỹ - Trung Quốc
Thâm hụt thương mại là một trong những nguyên nhân chính dẫn đến chiến tranh thương mại giữa hai cường quốc lớn trên thế giới. Cán cân thương mại của Mỹ đối với Trung Quốc liên tục thâm hụt mạnh kể từ năm 2000. Đặc biệt, mức độ thâm hụt tăng mạnh từ khi Trung Quốc gia nhập WTO. Theo số liệu từ Cục điều tra dân số Hoa Kỳ - U.S Bureau of the Census (2017) về cán cân thương mại giữa Trung Quốc và Mỹ năm 2017, thâm hụt thương mại của Mỹ với Trung Quốc đã tăng mạnh lên 375 tỷ USD. Do đó, Tổng thống Donald Trump đã ra lệnh áp thuế nhập khẩu lên các mặt hàng của Trung Quốc khiến cho các mặt hàng của Trung Quốc khi nhập khẩu vào Mỹ sẽ mất đi những lợi thế cạnh tranh vốn có. Điều này giúp Mỹ có thể đạt được mức cân bằng thương mại với Trung Quốc. Dưới đây là biểu đồ thể hiện cán cân thương mại song phương giữa Trung Quốc và Mỹ trước khi xảy ra chiến tranh thương mại.
■ Mỹ XK sang TQ ■ My nhập khẩu từ TQ Tỷ USD
600
Hình 3.1: Cán cân thương mại giữa Mỹ và Trung Quốc trước khi chiến tranh thương mại xảy ra
(Nguồn: U.S Bureau of the Census, 2017)
Một trong những nguyên nhân chính dẫn đến việc xuất khẩu của Trung Quốc vào Mỹ tăng mạnh đó là các công ty đa quốc gia dần chuyển dịch nhà máy sản xuất về Trung
Quốc trong những năm gần đây. Theo báo cáo chuyên đề “Toàn cảnh chiến tranh thương
mại Mỹ Trung” (2018) của công ty cổ phần chứng khoán Bảo Việt, việc áp thuế quan lên hàng hóa Trung Quốc của Mỹ sẽ khiến cho các doanh nghiệp đa quốc gia xem xét di dời công xuởng sản xuất về Mỹ hoặc các quốc gia khác, góp phần làm giảm thâm hụt