Theo cơ sở lý thuyết các nhà tạo lập thị trường là những nhà đầu tư lớn có nguồn vốn dồi dào, không có giới hạn và có thể điều tiết được biến động của cổ phiếu. Nhưng trên thực tế nguồn vốn của các nhà tạo lập là có giới hạn vì thế đối với các cổ phiếu có vốn hóa thị trường nhỏ và cơ cấu cổ đông cô đặc thì sẽ càng có khả năng bị thao túng. Vì vậy trước khi áp dụng lý thuyết VSA vào phân tích diễn
43
biến nghiên cứu sẽ xem xét về tính thả nổi của cổ phiếu dựa trên cơ cấu cổ đông thu thập được từ báo cáo thường niên của các công ty.
(Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo thường niên của doanh nghiệp) Như vậy số lượng cổ phiếu còn lại đang trôi nổi trên thị trường là 28.168.262 đơn vị cổ phiếu. Chúng ta đặt giả định các nhà tạo lập thị trường sẽ cố gắng thu gom từ 30% đến 60% số lượng cổ phiếu đang lưu hành trên thị trường với mục đích
tạo sự khan hiếm cho cổ phiếu. Vậy nhà tạo lập thị trường sẽ cần thu gom 16.900.957 đơn vị cổ phiếu để có thể thâu tóm giá CMG.
❖ Giai đoạn tích lũy
Trong gần 2 năm tính từ năm 2016 diễn biến giá của đồ thị cổ phiếu CMG giao động đi ngang trong vùng giá từ 12.000 đến 16.000 với thanh khoản được duy trì ở trạng thái rất thấp. Điểm nhấn của diễn biến giá của cổ phiếu trong tháng 10 năm 2017 với sự đột biến của thanh khoản, giá cổ phiếu CMG tăng “phi mã” từ vùng giá 16,000 và xác nhận đỉnh giá 46.000 chỉ trong vòng 1 tháng. Tuy nhiên diễn sau đó là tương đối tiêu cực khi đà giảm nhanh với thanh khoản lớn đưa đồ thị giá CMG về vùng giá 26.000. Diễn biến bất thường của giá và khối lượng của CMG cho thấy khả năng cao một hiện tượng thao túng giá đã xảy ra đối với cổ phiếu này.
Sau đây ta sẽ phân tích diễn biến giá của cổ phiếu CMG theo 4 giai đoạn của VSA bên cạnh đó làm rõ hành động của các nhà tạo lập thị trường phía sau diễn biến giá bất thường này.
Diễn biến đồ thị CMG giao động tuyên theo quy luật của đường kênh giá đi ngang xong suốt gần 2 năm với biên độ tương đối thấp khi diễn biến giá chỉ giao động trong khoảng 12,000 đến 16,000. Bên cạnh đó tín hiệu thanh khoản được duy trì ở mức thấp hỗ trợ cho luận điểm một giai đoạn tích lũy dài hạn của các nhà tạo lập thị trường.
Trong giai đoạn này, các nhà tạo lập thị trường lặng lẽ thu gom số lượng lớn cổ phiếu ở mức giá rẻ trong khoảng thời gian dài. Đây cũng là giai đoạn mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ cố gắng thoát ra khỏi thị trường tránh tình trạng chôn vốn, bảo toàn chi phí cơ hội của bản thân. Trong giai đoạn này ta thấy khi giá được đẩy lên cao gần đường kháng cự thì ngay lập tức khối lượng tăng mạnh còn khi giá tiệm cận đường hỗ trợ thì khối lượng giảm xuống thấp.
Trong giai đoạn này ta thấy được sự xuất hiện của cả SOW và SOS. Nhưng điểm nhấn chính là tần suất xuất hiện của SOS là tương đối lớn cho thấy một dấu hiệu của một nhịp tăng ẩn phía sau giai đoạn đi ngang tích lũy dài hạn này.
❖ Giai đoạn đẩy giá
Đồ thị 4-1. Giai đoạn đẩy giá của cổ phiếu CMG
(Nguồn: Kết quả nghiên cứu) Phiên tăng giá với khối lượng lớn ngày 17/10/2017 đánh dấu một phiên bứt phá khỏi giai đoạn tích lũy dài hạn trước đó, xác nhận một giai đoạn đẩy giá của đồ thị CMG. Dựa trên quy luật thứ 2 về nguyên nhân và kết quả của Wyckoff ta có thể kỳ vọng một giai đoạn markup lớn (kết quả lớn) sau giai đoạn tích lũy dài hạn trước đó (nguyên nhân lớn).
Diễn biến giai đoạn đẩy giá CMG tương đối rủi ro khi ta thấy được đường giá tăng với độ dốc tương đối lớn bên cạnh đó không xuất hiện những phiên hiệu chỉnh. Trong giai đoạn này giá tăng, khối lượng cũng tăng, nhưng điểm đáng chú ý là khối lượng tăng đột biến và gấp nhiều lần so với giai đoạn tích lũy trước đó. Đây chính là dấu hiệu mua bán của các nhà tạo lập thị trường.
Theo như quy luật thứ nhất của Wyckoff về quan hệ cung cầu ta có thể hiểu được bản chất của giai đoạn đẩy giá chính là sự cạn cung, tương đương với sự khan hiếm của cổ phiếu trên thị trường. Giai đoạn này ta thấy được giá cổ phiếu tăng rất nhanh cho thấy sự khan hiếm là vô cùng lớn, đây chính là kết quả cho thấy nhà tạo lập thị trường đã thu gom được một số lượng lớn hoặc gần như hoàn toàn số lượng cổ phiếu trôi nổi trên thị trường trong giai đoạn tích lũy trước đó.
Trong giai đoạn này giá tăng nhanh bắt đầu thu hút sự chú ý các nhà đầu tư nhỏ lẻ mua đuổi giá cổ phiếu với kỳ vọng mua cao bán cao hơn. Lúc này các nhà tạo lập thị trường bắt đầu bán ta thị trường một lượng cổ phiếu nhất định thỏa mãn dần lượng cung từ nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Giai đoạn phân phối
Đồ thị 4-2. Giai đoạn phân phối của cổ phiếu CMG
Điểm nhấn trong quá trình thâu tóm này của nhà tạo lập thị trường chính là giai đoạn phân phối. Chúng ta có thể thấy giai đoạn đẩy giá trước đó diễn ra tương đối nhanh cùng với độ dốc lớn cho thấy độ rủi ro vô cùng cao. Chính vì rủi ro cao phiến cho lượng cầu từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ ở các vùng giá cao là tương đối thấp. Chính vì thế hình thành một đỉnh giá nhọn rơi đưa đường giá về lại vùng 26.000. Chính tại cùng giá này nhà tạo lập thị trường thấy một lượng cầu bắt đấy đến từ nhà đầu tư nhỏ lẻ, họ bắt đầu đẩy số lượng cổ phiếu chưa phân phối được ra khiến cho khối lượng giai đoạn này tương đối cao.
Tại vùng giá 20.000 đến 28.000 một số lượng lớn cổ phiếu còn lại chưa được phân phối trong giai đoạn trước đó được nhà tạo lập thị trường đẩy ra thị trường khiến cho khối lượng khớp lệnh tương đối lớn.
Cuối cùng sau khi thoát được lượng lớn cổ phiếu ra khỏi thị trường, đây là thời điểm lượng tiền lớn từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ đã đổ vào túi nhà tạo lập thị trường. Trên thị trường hiện tại chỉ còn các nhà đầu tư nhỏ lẻ giao dịch với nhau. Lúc này tín hiệu suy yếu (SOW) bắt đầu xuất hiện thường xuyên trên thị trường, biểu hiện bằng các nến với spread nhỏ và volume được duy trì ở mức thấp hàm ý cho việc dòng tiền lớn không còn giao dịch trên thị trường.
Giai đoạn đè giá
Đồ thị 4-3. Giai đoạn đè giá của cổ phiếu CMG
(Nguồn: Kết quả nghiên cứu) Sau khi giai đoạn phân phối kết thúc, lượng lớn tiền đã được rút ra khỏi thị trường. Các giao dịch của cổ phiếu thời điểm hiện tại không còn có sự góp mặt của các nhà tạo lập thị trường và chỉ còn các nhà đầu tư nhỏ lẻ mua bán cổ phiếu với nhau. Như một điều tất yếu khi mà lượng tiền lớn bị rút ra khỏi thị trường thì cổ phiếu sẽ sụt giảm.
Phiên giảm điểm ngày 3/5/2018 đã xác nhận đưa đồ thì giá CMG xuống khỏi ngưỡng kháng cự tại vùng giá 23.500 được duy trì hơn 4 tháng trước đó. Ngay sau phiên sụt giảm sâu phá vỡ quy luật của đường kênh giá đi ngang thì đồ thị giá cổ phiếu có dấu hiệu bật tăng hồi phục trở lại để kiểm định vùng giá 23.500 tương đương vùng kháng cự cũ trước khi hình thành một xu hướng giảm. Điều đáng nói ở
TÊN CỔ ĐÔNG SỐ CỔ
PHIẾU TỶ LỆ % TÍNH ĐẾNNGÀY
Phạm Huy Hoàng 272.912 4,82 12/01/2018
Trương Thế Sơn 263.340 4,65 30/01/2018
Trương Thế Dũng 261.400 4,62 26/02/2018
đây là thanh khoản giai đoạn hồi phục này là tương đối thấp và xu hướng sụt giảm khi tiệm cận ngưỡng kháng cự này. Theo lý thuyết VSA, đây là một dấu hiệu của sự suy yếu của thị trường (SOW) một xu hướng giảm ở phía sau giai đoạn này được coi là điều tất yếu.
Giai đoạn đè giá bắt đầu sau khi đồ thị CMG thất bại trong việc hồi phục quay trở lại quy luật của đường kênh giá đi ngang. Trong giai đoạn này thường sẽ không có sự tham gia của nhà tạo lập thị trường hoặc nếu có thì cũng sẽ rất nhỏ và thường tham gia vào vị thế bán. Thanh khoản trong giai đoạn này của CMG được duy trì ở trạng thái tương đối thấp. Trong lý thuyết VSA điều này là minh chứng cho việc diễn biến giá hiện tại không có sự góp mặt của các nhà tạo lập thị trường.
Nhịp giảm điểm của CMG được duy trì bên dưới đường SMA20 với những nhịp hồi phục ngắn hạn, lý giải bằng việc xuất hiện một số nhà đầu tư nhỏ lẻ tham gia vị thế mua thời điểm hiện tại với mục đích là bắt đáy cổ nhịp giảm. Thường đây sẽ là cơ hội cho nhà tạo lập thị trường bán ra số lượng cổ phiếu ít ỏi còn nắm giữ sau giai đoạn phân phối trước đó.
Ứng dụng tín hiệu chỉ báo dựa trên lý thuyết VSA
Đồ thị 4-4. Tín hiệu chỉ báo theo lý thuyết VSA áp dụng cho cổ phiếu CMG
(Nguồn: Kết quả nghiên cứu)
49
4.2.2 Công ty Cổ ph ần Đầu tư phát triển Hạ tầng ALV (ALV — HNX)
Theo cơ sở lý thuyết các nhà tạo lập thị trường là những nhà đầu tư lớn có nguồn vốn dồi dào, không có giới hạn và có thể điều tiết được biến động của cổ phiếu. Nhưng trên thực tế nguồn vốn của các nhà tạo lập là có giới hạn vì thế đối với các cổ phiếu có vốn hóa thị trường nhỏ và cơ cấu cổ đông cô đặc thì sẽ càng có khả năng bị thao túng. Vì vậy trước khi áp dụng lý thuyết VSA vào phân tích diễn biến nghiên cứu sẽ xem xét về tính thả nổi của cổ phiếu dựa trên cơ cấu cổ đông thu thập được từ báo cáo thường niên của các công ty.
Phạm Thị Minh Ngọc 260.300 4,6 14/12/2017 Hồ Thị Thủy (em của
ông Bùi Vĩnh Phúc) 177.477 3,14 18/12/2015
Lê Văn Long 157.788 2,79 18/12/2015
Phan Hoàng Việt 153.552 2,71 18/12/2015
Nguyễn Thị Nga 141.500 2,5 30/11/2017
Nguyễn Thùy Dương 126.800 2,24 07/09/2016
Trần Đình Phúc 84.000 1,48 18/12/2015 Nguyễn Hữu Dũng 11.440 0,2 31/12/2016 Hồ Thị Trà Giang 5.288 0,09 31/12/2015 Lê Văn Bình 5.000 0,09 31/12/2016 Bùi Vĩnh Phúc 3.056 0,05 31/12/2015 Phạm Thị Bích Hường 3.000 0,05 18/12/2016
Ngô Xuân Doanh 2.576 0,05 31/12/2016
Trương Khánh Toản 2.000 0,04 31/12/2016
Tổng 1.931.429 34,12
(Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo thường niên của doanh nghiệp) Dựa trên tỷ lệ nắm giữ của ban lãnh đạo và các cổ đông lớn thì có thể thấy tính cô đặc của cổ phiếu ALV là không quá cao. Có đến 65,88%, tương đương 3.727.448 đơn vị cổ phiếu đang được lưu hành trên thị trường chứng khoán cơ sở. Theo giả định nhà tạo lập thị trường cần nắm giữ 30% đến 60% số lượng cổ phiếu thả nổi để có thể dễ dàng thâu tóm giá cổ phiếu thì trong trường hợp ALV sẽ tương đương với 2.236.469 đơn vị cổ phiếu.
Đặc biệt đối với trường hợp của ALV đã có thông báo xác nhận cổ phiếu bị tháo túng theo UBCKNN. Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) đã xác nhận hành vi thao túng cổ phiếu của Công ty cổ phần Đầu tư phát triển hạ tầng ALV (mã:ALV) của ông Lê văn Long. Cụ thể, là UBCKNN đã điều tra ra việc ông Lê Văn Long sử dụng 44 tài khoản để liên tục mua bán, tạo cung cầu giả, thao túng cổ phiếu ALV với mục tiêu lợi nhuận trong giai đoạn đầu năm 2017 đến giữa năm 2018.
Giai đoạn tích lũy
Đồ thị 4-5. Giai đoạn tích lũy của cổ phiếu AL V
Ta có thể thấy diễn biến của ALV trong giai đoạn các năm 2015, 2016 trước đó là không thực sự tích cực khi thanh khoản luôn duy trì ở trạng thái thấp, nhiều phiên không có giao dịch hình thành những giai đoạn đi ngang của cổ phiếu, trong thời điểm này tâm lý nhà đầu tư nhỏ lẻ thường vô cùng tiêu cực đối với cổ phiếu khi cổ phiếu không cho thấy khả năng sinh lời, hầu như những nhà đầu tư tham gia vào giai đoạn này đều gặp tình trạng kẹt vốn. Phần đông nhà đầu tư sẽ tìm cách bán cổ phiếu ra để đi tìm những cổ phiếu có mức sinh lời tốt hơn.
Chính trong giai đoạn này, thỏa mãn điều kiện của một giai đoạn tích lũy, mua gom của BBs khi khối lượng giao dịch thấp, giá giao động trong biên độ hẹp trong thời gian dài. Biến động trong giai đoạn này tương đối khó để khai thác giao dịch khi trong trường hợp này giá giao động trong biên độ quá hẹp thường có xu hướng đi ngang. Một bứt phá hoàn toàn ra khỏi giai đoạn này cùng với sự hỗ trợ của thanh khoản mới có thể kích hoạt một giai đoạn tăng mới cùng với việc thu hút được sự chú ý của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Điểm đáng chú ý là trong giai đoạn này xuất hiện các đợt bứt phá không thành công cho dù thanh khoản vô cùng lớn. Đây cũng có thể coi như một bull trap đến từ các BBs khi kích hoạt vị thế mua đến từ phần lớn nhà đầu tư nhỏ lẻ vì tưởng rằng một giai đoạn tăng đang bắt đầu nhưng ngay lập tức giá cổ phiếu bị đưa về vùng giá thấp. Điều này khiến các nhà đầu tư nhỏ lẻ bị kẹt trong những vị thế không thực sự hiệu quả. Phần lớn nhà đầu tư mua bị bull trap sẽ cố gắng bán ra để cắt lỗ hoặc tìm đến một cổ phiếu khác. Trong giai đoạn này BBs lại có cơ hội thu gom cổ phiếu với giá rẻ hơn.
Giai đoạn đẩy giá
Đồ thị 4-6. Giai đoạn đẩy giá của cổ phiếu ALV
Giai đoạn đẩy giá được xác nhận với một phiên bứt phá với khối lượng đạt mức cao nhưng không quá cao, thường sẽ đạt từ 1,5 lần trở lên. Phiên tăng điểm ngày 9/5/2017 thanh khoản xác nhận ở mức 57 nghìn đơn vị giao dịch tăng gấp đôi so với trung bình 20 phiên trước đó. Giai đoạn này cổ phiếu xuất hiện những phiên tăng trần ngay từ đầu phiên liên tục 3 ngày, chính việc này thu hút sự chú ý đến từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ, họ thấy cổ phiếu tăng nhanh, cơ hội kiếm lợi nhuận rõ ràng. Tâm lý nhà đầu tư nhỏ lẻ hiện tại là FOMO (Fear of missing out) họ tìm các mua cổ phiếu sớm nhất có thể, lượng cầu giai đoạn này bắt đầu tăng mạnh.
Trong giai đoạn này ta thấy sau khi cổ phiếu được đẩy lên vùng giá 8,000 đến 10,000 thì ALV bắt đầu hình thành các giai đoạn sideway với thanh khoản sụt giảm điều này cho thấy khả năng cao của một giai đoạn tích lũy lại của cổ phiếu. Điều đặc biệt là sau mỗi khi giá tăng khối lượng giao dịch cũng tăng, những nhịp hiệu chỉnh giá giảm thì thanh khoản cũng có phần tụt giảm theo.
Nhịp tăng của cổ phiếu hình thành một xu hướng tăng tương đối rõ ràng, giao động tương đối sát đối với đường SMA20. Trong giai đoạn này ta thấy nhịp hiệu chỉnh vào đầu tháng 10 năm 2018 đã đưa đường giá giảm sâu vi phạm đường
SMA60 và đường kênh xu hướng tăng sau bật tăng hơn 60% giá trị. Trong giai đoạn này sau khi xuất hiện dấu hiệu giảm sâu phần lớn các nhà đầu tư nhỏ sẽ tìm cách bán cổ phiếu ra vì lo ngại về sự kết thúc của một xu hướng tăng. Chính thời điểm này BBs sẽ vào vị thế mua, số lượng cổ phiếu lại quay lại tay các người chơi lớn, tình trạng khan hiếm lại xảy ra. Đây có thể xem như một nhịp shakeout đến từ BBs. Kết quả cổ phiếu bật tăng mạnh. Để tránh việc bị shakeout thì khối lượng giao dịch cần được xem xét một cách kỹ lượng trong giai đoạn này.
Giai đoạn phân phối
Đồ thị 4- 7. Giai đoạn phân phối của cổ phiếu AL V
(Nguồn: Kết quả nghiên cứu) Chúng ta có thể giai đoạn của ALV tương đối đặc biệt, khi đồ thị giá không hình thành một giai đoạn đi ngang mà hình thành các đỉnh giá tương đối nhọn. Hàm