− Chương 1: Tổng quan về đề tài nghiên cứu. − Chương 2: Cơ sở lý luận của đề tài nghiên cứu. − Chương 3: Phương pháp nghiên cứu.
− Chương 4: Nội dung và kết quả nghiên cứu. − Chương 5: Kết luận.
Kết luận chương 1
Mục tiêu chính của đề tài là xác định những nhân tố quan trọng ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của DN ngành thép Việt Nam, các câu hỏi nghiên cứu đặt ra trong bài nghiên cứu với mong muốn tìm ra bằng chứng thực nghiệm giúp các nhà quản trị trong việc xây dựng cấu trúc vốn tối ưu cho DN ngành thép Việt Nam, qua đó ứng dụng trong DN của mình, giúp DN phát triển ổn định, cạnh tranh thị trường trong và ngoài nước.
Chương tiếp theo sẽ trình bày về cở sở lý luận cấu trúc vốn ngành thép của các DN.
CHƯƠNG 2
CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ TỔNG QUAN CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH THÉP VIỆT NAM 2.1. Cơ sở lý luận về cấu trúc vốn:
2.1.1. Khái niệm về cấu trúc vốn theo ngành:
“Cấu trúc vốn là sự kết hợp giữa nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, vốn cổ phần ưu đãi, và vốn cổ phần thường được sử dụng để tài trợ cho họat động của DN” (McGuigan và cộng sự, 2006).
Định nghĩa về cấu trúc vốn tối ưu: “cấu trúc vốn tối ưu là sự kết hợp giữa nợ, vốn cổ phần ưu đãi, và vốn cổ phần thường làm tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn của DN. Tại cấu trúc vốn làm tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn của DN thì tổng giá trị DN là lớn nhất” (McGuigan và cộng sự, 2006).
Định nghĩa về cấu trúc vốn mục tiêu: là sự kết hợp giữa nợ, vốn cổ phần ưu đãi, và vốn cổ phần thường mà DN lên kế họach để huy động vốn” (Brigham và Houstan, 2004).
Thuật ngữ đòn bẩy tài chính nói đến việc sử dụng nợ trong cấu trúc vốn. Vì thế thuật ngữ “đòn bẩy tài chính” cùng nghĩa với thuật ngữ “cấu trúc vốn”. Cũng theo các tác giả này cấu trúc vốn tối ưu cũng được xem là cấu trúc vốn mục tiêu (Ross và cộng sự, 2006)
Tại Việt Nam, ngoài vốn chủ sở hữu, nợ dài hạn thì phần lớn các DN sử dụng nợ vay ngắn hạn trong cấu trúc vốn của mình. Khái niệm cấu trúc vốn của DN ở Việt Nam có thể khái quát là chỉ việc sử dụng nợ vay ngắn hạn, nợ vay dài hạn và vốn chủ sở hữu để tài trợ cho họat động của DN. Cấu trúc vốn mục tiêu là cấu trúc vốn mà DN hướng đến nhằm cân bằng giữa lợi ích và chi phí của việc tài trợ bằng nợ vay.
2.1.2. Ý nghĩa cấu trúc vốn trong DN
Ở bất kì DN nào, vốn được đầu tư vào quá trình sản xuất kinh doanh nhằm tăng thêm lợi nhuận, tăng thêm giá trị của DN. Việc huy động vốn một mặt vừa đáp ứng nhu cầu vốn cho sản xuất kinh doanh, mặt khác DN có thể gánh chịu những rủi ro về tài chính. Vì thế, để có thể huy động, quản lý và sử dụng có hiệu quả nguồn vốn của mình, giảm thiểu được rủi ro tài chính, chi phí sử dụng vốn, DN phải xác định cho mình một cấu trúc vốn hợp lý. Công cụ mà các nhà quản trị tài chính DN không thể không quan tâm khi quyết cơ cấu vốn của DN đó là đòn bẩy tài chính. Sử dụng đòn bẩy tài chính đúng cách sẽ làm tăng lợi nhuận cho DN đáng kể. Ngược lại, DN sẽ phải gánh chịu những rủi ro khó tránh khỏi. Cấu trúc vốn tối ưu liên quan đến việc đánh đổi giữa chi phí và lợi ích của DN.
Tài trợ bằng vốn vay nợ tạo ra lá chắn thuế cho DN, đồng thời giảm mức độ phân tán các quyết định quản lý. Chi phí vay nợ có tác động đáng kể tới vận hành kinh doanh, thẩm chí dẫn đến việc đóng cửa của DN.
Tài trợ vốn góp cổ phần không tạo ra chi phí sử dụng vốn cho DN. Tuy nhiên, các cổ đông có thể can thiệp vào họat động điều hành của DN. Kỳ vọng cao vào hoạt động sản xuất kinh doanh của các nhà đầu tư cũng tạo sức ép đáng kể của nhà quản lý. Một cấu trúc vốn phù hợp là quyết định quan trọng với mọi DN không chỉ bởi nhu cầu tối đa lợi ích thu được từ các cá nhân và tổ chức liên quan đến tới DN và họat động của DN mà còn bởi tác động của quyết định này tới năng lực kinh doanh của DN trong môi trường cạnh tranh
2.1.3. Các thành phần trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp:
Cấu trúc vốn của DN phản ánh chính sách tài trợ của DN. Các nguồn vốn tài trợ cho một DN được chia thành hai loại: nợ phải trả và vốn chủ sở hữu.
Nợ phải trả của DN bao gồm nợ ngắn hạn và nợ dài hạn.
− Nợ ngắn hạn là những khoản nợ mà DN có trách nhiệm thanh toán trong vòng một năm. Nợ ngắn hạn thường có chi phí vốn thấp nhưng thường
tạo ra một áp lực thanh toán đối với DN và để đầu tư vào các tài sản ngắn hạn. Nguồn tài trợ ngắn hạn của DN bao gồm: tín phiếu thương mại, vay ngắn hạn ngân hàng.
− Nợ dài hạn là nguồn vốn công ty có thể huy động được dưới hình thức nợ vay có thời hạn trên một năm. Nguồn vốn này không chỉ bao gồm nợ vay ngân hàng mà còn mà còn bao gồm cả nợ huy động thị trường vốn dưới hình thức phát hành trái phiếu. Trên thị trường vốn, nợ dài hạn là một cam kết của công ty đi vay sẽ trả lại vốn gốc vào một ngày nhất định. Một cam kết nợ dài hạn thường bao gồm những nội dung sau:
+ Số tiền gốc hay mệnh giá của khoản vay. + Lãi suất và cách thức trả lãi.
+ Thời hạn của khoản vay. + Các điều khoản khác.
Nguồn vốn chủ sở hữu là nguồn vốn do chủ sở hữu đóng góp vào hoặc lợi nhuận thuộc về chủ sở hữu nhưng chưa được phân chia mà giữ lại cho mục đích tái đầu tư, nguồn kinh phí và các quỹ. Tùy theo loại hình DN, vốn chủ sở hữu có tên gọi khác nhau, trong CTY cổ phần vốn chủ sở hữu chính là cổ đông, do cổ đông góp vào dưới hình thức cổ phần, thường gọi là vốn cổ phần, lợi nhuận thuộc về cổ đông nhưng được CTY giữ lại tái đầu tư, nguồn kinh phí và các quỹ. Vốn cổ phần còn được chia thành vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường hay vốn cổ phần phổ thông.
2.2. Các lý thuyết nghiên cứu và các lý thuyết về cấu trúc vốn DN: 2.2.1. Lý thuyết nhân quả 2.2.1. Lý thuyết nhân quả
Phương pháp nghiên cứu nhân quả còn gọi là phương pháp nghiên cứu giải thích (Causal research/ Causal studies).
Nghiên cứu quan hệ nhân quả cũng là loại nghiên cứu mô tả nhằm mục đích tìm hiểu một hiện tượng hay một vấn đề nào đó nhằm trả lời câu hỏi:Xảy ra như thế nào? Tại sao xảy ra hiện tượng, vấn đề đó?
Chính vì vậy, phương pháp nghiên cứu nhân quả đặt nền tảng để xây dựng lý thuyết ở hiện tại. Từ đó dự đoán kết quả sẽ xảy ra trong tương lai để có những bước đi phù hợp trong hiện tại.
Nói cách khác, phương pháp nghiên cứu nhân quả là các nghiên cứu nhằm mục đích tìm mối quan hệ nguyên nhân – hệ quả giữa các biến của một hiện tượng hay của một vấn đề.
Có hai phương pháp nghiên cứu để khám phá các mối quan hệ nhân quả giữa các biến: thực nghiệm và mô phỏng.
Thực nghiệm (Experimentation): Là một dạng phương pháp nghiên cứu
dùng để xác định mối quan hệ nhân quả (causal relationship) của các biến trong một hiện tượng hay vấn đề. Muốn thực hiện các dự án nghiên cứu nhân quả, chúng ta phải dùng các thiết kế thực nghiệm.
Có 3 biến thực nghiệm cơ bản:
− Biến độc lập (independent variables): Là các biến số thay đổi được – nguồn gốc gây ra thay đổi cho hiện tượng hay sự vật.
− Biến số phụ thuộc (dependent variables): Là biến số kết quả - là kết quả của những thay đổi gây bởi biến số độc lập.
− Biến số ngoại lai (extraneous variables): Là biến số không thể đo lường được (không biết hoặc không kiểm soát được) nhưng có ảnh hưởng đến mối quan hệ nhân quả. Đó là một vài nhân tố khác diễn ra ở đời sống thực tế có thể tạo ra những thay đổi lên biến số độc lập.
Hình 2.1: Sơ đồ các loại biến số trong mối quan hệ nhân quả
Điều kiện cho mối quan hệ nhân quả:
− Biến nguyên nhân và biến kết quả phải biến thiên đồng hành với nhau. Khi biến nguyên nhân thay đổi (tăng hay giảm) thì biến kết quả cũng phải thay đổi tương ứng.
− Biến kết quả phải xuất hiện sau hoặc đồng thời với biến nguyên nhân. Không có những lý giải khác cho biến kết quả trừ biến nguyên nhân đã được xác định.
Mô phỏng (Simulation): Một cách khác để thiết lập mối quan hệ nhân quả giữa các biến là thông qua việc sử dụng các mô phỏng. Mô phỏng là một tập hợp các công thức toán học phức tạp được sử dụng để mô phỏng hoặc bắt chước một tình huống thực tế đời sống. Bằng cách thay đổi một biến trong phương trình, nó có thể để xác định ảnh hưởng đến các biến trong phương trình.
Mô phỏng là một phương pháp sử dụng rộng rãi khi nghiên cứu các hệ thống tự nhiên và kỹ thuật, các quá trình và hiện tượng, trong nhiều lĩnh vực khác nhau. Mô phỏng được phát triển trên cơ sở sử dụng các mô hình toán học, các mô hình tự nhiên và bán tự nhiên với sự trợ giúp của máy tính và một số kỹ thuật khác để diễn tả lại các quá trình hay hiện tượng của thế giới thực. Các quá trình hay hiện tượng được quan tâm gọi là hệ thống và để nghiên cứu nó một cách khoa học phải
nắm bắt các giả thiết, quy luật hoạt động của hệ thống đó. Tập hợp các giả thiết và quy luật, thường được đưa ra dưới dạng các công thức toán học hay quan hệ logic gọi là mô hình.
Tuy nhiên cũng có một vài trở ngại hạn chế sự ứng dụng rộng rãi của mô phỏng. Thứ nhất, các mô hình được nghiên cứu thường rất phức tạp và việc viết chương trình mô phỏng gặp nhiều khó khăn. Trong những năm gần đây, sự hạn chế này được khắc phục do phát triển nhiều phần mềm tốt có khả năng tự động cung cấp các tính năng cần thiết để mã hoá (coding) mô hình mô phỏng. Thứ hai, các hệ thống phức tạp cần một số lượng lớn máy tính. Điều này cũng được khắc phục do máy tính ngày càng rẻ. Do đó cùng với sự phát triển của công nghệ sản xuất máy tính (cải thiện tốc độ, giá thành hạ) và công nghệ phần mềm, mô phỏng ngày càng là một công cụ mạnh và không thể thiếu khi nghiên cứu các hệ thống phức tạp và các hệ thống phục vụ huấn luyện.
Mô hình phải đạt được hai tính chất cơ bản sau:
− Tính đồng nhất: Mô hình phải đồng nhất với đối tượng mà nó phản ánh theo những tiêu chuẩn định trước.
− Tính thực dụng: Có khả năng sử dụng mô hình để nghiên cứu đối tượng, phản ánh đầy đủ các mặt của đối tượng.
Ưu điểm và nhược điểm − Ưu điểm
+ Đi sâu vào bản chất để giải thích sự tồn tại của sự vật, hiện tượng.
+ Đặt nền móng để xây dựng lý thuyết trong hiện tại và giúp con người có thể dự đoán trước điều có thể xảy ra trong tương lai.
− Khuyết điểm
+ Loại nghiên cứu này là rất phức tạp và các nhà nghiên cứu không bao giờ có thể hoàn toàn chắc chắn rằng không có các yếu tố khác ảnh hưởng đến mối quan hệ nhân quả.
+ Tốn nhiều thời gian, công sức và chi phí.
+ Đòi hỏi cao ở người nghiên cứu phải có sự hiểu biết khá đầy đủ và khá rộng về hiện tượng khảo sát và phải lập kế hoạch, phải quan sát cẩn thận mới có thể lựa ra được những yếu tố nào có thể là nguyên nhân và loại ra những yếu tố chỉ có liên hệ do tình cờ.
2.2.2. Lý thuyết Durand: Tác động của chi phí sử dụng nợ vay và vốn chủ sở hữu đến giá trị DN. sở hữu đến giá trị DN.
Theo lý thuyết về cấu trúc vốn của Durand (1952) đã nêu ba điểm chính về giá trị DN bị tác động cấu trúc vốn của DN:
− Tiếp cận lợi nhuận ròng: Nợ vay thường có chi phí rẻ hơn so với vốn chủ sở hữu, vì vậy khi kết hợp sử dụng nhiều nợ vay hơn vốn chủ sở hữu thì chi phí sử dụng vốn bình quân sẽ thấp hơn, do đó giá trị doanh nghiệp sẽ tăng lên.
− Tiếp cận lợi nhuận họat động ròng: khi sử dụng nhiều nợ vay, chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu tăng lên do cổ đông yêu cầu một mức bù đắp rủi ro cho việc tăng tài trợ bằng nợ vay. Kết quả cho thấy chi phí sử dụng vốn bình quân sẽ tăng lên, vì vậy sẽ làm giảm giá trị DN. Lợi ích của chi phí nợ vay thấp có thể bị bù trừ một phần hoặc toàn bộ bởi sự gia tăng chi phí vốn chủ sở hữu, vì vậy tác động đến giá trị DN.
− Cách tiếp cận cấu trúc vốn tối ưu: tác động của cấu trúc vốn đến giá trị DN phụ thuộc vào sự cân bằng ròng giữa lợi ích của việc tài trợ bằng nợ vay ( giảm chi phí) và sự gia tăng của chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu (giảm rủi ro). Kết quả là sẽ tồn tại một cấu trúc vốn tối ưu khi mà giá trị DN lớn nhất, hay chi phí vốn nhỏ nhất.
Lý thuyết này chỉ tập trung vào mối quan hệ giữa chi phí nợ vay và chi phí vốn chủ sở hữu là tác động cấu trúc vốn lên giá trị DN. Đây là nghiên cứu đầu tiên của cấu trúc vốn tập trung vào phần bên phải của bảng cân đối kế tóan của DN hay
là sự khác biệt về chi phí sử dụng vốn của các công cụ tài trợ là nợ vay và vốn chủ sở hữu.
2.2.3. Lý thuyết Modigliani và Miller về cấu trúc vốn doanh nghiệp:
Lý thuyết hiện đại về cấu trúc vốn được này được Modigliani và Miller đưa ra vào năm 1958 (gọi tắt là lý thuyết MM) trình bày nghiên cứu của mình trong điều kiện thị trường hòan hảo, cấu trúc vốn (tỷ lệ nợ, vốn chủ sở hữu) không tác động đến giá trị DN và giá trị DN phụ thuộc hoàn tòan vào lợi nhuận tạo ra từ tài sản của DN bất kể cấu trúc vốn của DN như thế nào. Lý thuyết này dựa vào điều kiện thị trường hoàn hảo với các giả định như sau:
− Không có thuế
− Không có chi phí giao dịch − Chi phí khó khăn tài chính. − Chi phí về thị trường hòan hảo.
Lý thuyết MM được phát biểu thành hai mệnh đề quan trọng. Mệnh đề thứ nhất nói về giá trị DN. Mệnh đề thứ hai nói về chi phí sử dụng vốn. Các mệnh đề này được xem xét trong hai trường hợp ứng với hai giả định chính là có thuế và không có thuế.
Lý thuyết MM trường hợp không có thuế
Hai tác giả nghiên cứu mối quan hệ giữa giá trị DN, chi phí vốn và cấu trúc vốn với các giả định sau:
− Không có thuế thu nhập DN và thuế thu nhập cá nhân. − Không có chi phí giao dịch.
− Không có chi phí phá sản và chi phí khốn khó tài chính.
− Nhà đầu tư và công ty đều có thể vay tiền ở mức lãi suất như nhau. − Lợi nhuận kỳ vọng hàng năm không đổi.
− Thị trường vốn là thị trường hoàn hảo.
Với những giả định trên, lý thuyết MM (1958) phát biểu thành hai mệnh đề
a. Mệnh đề I- Giá trị DN trong trường hợp không có thuế
MM (1958) phát biểu rằng, trong điều kiện không có thuế, giá trị DN có vay nợ (VL) bằng giá trị cuả DN không có vay nợ (VU), nghĩa là VU=VL. Mệnh đề này có thể phát biểu theo cách khác là trong điều kiện không có thuế, giá trị DN có vay nợ và không có vay nợ là như nhau. Do đó, cấu trúc vốn (D/E) không có ảnh hưởng gì đến giá trị DN. Do đó, không có cấu trúc vốn nào là tối ưu và công ty