7. Kết cấu luận vă n
2.2.1.Cơ sở xây dựng mô hình nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến
đến cấu trúc vốn
Khái niệm mô hình lựa chọn nhân tốđược sử dụng xuyên suốt trong bài
luận văn này là một mô hình định lượng được xây dựng nhằm tìm ra những
nhân tố (là các biến độc lập) giải thích tốt nhất cho yếu tố cấu trúc vốn (là biến phụ thuộc) dựa trên những tiêu chuẩn kiểm định nhất định.
Trong chương 1 cơ sở lý thuyết nghiên cứu đã xác định được các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp như sau:
Cấu trúc vốn = f (quy mô doanh nghiệp, cấu trúc tài sản, hiệu quả hoạt
động, khả năng thanh toán, thuế thu nhập doanh nghiệp, đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp).
a. Biến phụ thuộc
Theo MacKie – Mason (1990) cho rằng cấu trúc vốn không xem xét đến
sự chia sẻ quyền quản lý và giám sát hoạt động của doanh nghiệp. Thông thường các khoản nợ vay ngắn hạn chỉđược sử dụng để đáp ứng bổ sung nhu cầu vốn lưu động của doanh nghiệp, nên không tác động nhiều bởi nhân tố
bên trong và bên ngoài doanh nghiệp. Khi lập kế hoạch huy động vốn, doanh
nghiệp chỉ xem xét đến các nguồn vốn dài hạn: vốn chủ sở hữu và nợ dài hạn. Do đó, biến phụ thuộc được xem xét ở đây là tỷ suất nợ và tỷ suất nợ dài hạn.
b. Biến độc lập
Dựa trên cơ sở lý thuyết cũng như những nghiên cứu thực nghiệm trước
đây về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp cũng như
hạn chế trong việc tiếp cận số liệu vĩ mô, đề tài chỉ lựa chọn các nhân tố bên trong của doanh nghiệp: quy mô doanh nghiệp, cấu trúc tài sản, hiệu quả hoạt
động, khả năng thanh toán, đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp, thuế thu nhập doanh nghiệp để phân tích mối quan hệ giữa các nhân tố với chính sách tài trợ trong dài hạn của doanh nghiệp.
· Nhân tố hiệu quả kinh doanh.
Được đo lường thông qua chỉ tiêu ROA: Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản Mặc dù doanh nghiệp có lợi khi lợi nhuận tăng cao thì dễ dàng hơn trong việc tiếp cận nguồn vốn vay và khi vay doanh nghiệp được hưởng lợi từ tấm chắn thuế, giảm thuế thu nhập doanh nghiệp tăng giá trị cho doanh nghiệp. Nhưng tại Việt Nam vấn đề bất đối xứng thông tin, chính sách thắt chặt tiền tệ
của chính phủ hiện nay nhằm kiềm chế lạm phát thì không chỉ việc rất khó
cho doanh nghiệp tiếp cận với nguồn vay thấp mà còn chịu thêm các chi phí
khác như kiệt quệ tài chính…Giả thiết đặt ra là: H0: ROA tương quan dương với cấu trúc vốn. H1: ROA tương quan âm với cấu trúc vốn. · Cấu trúc tài sản
Trên lý thuyết, một doanh nghiệp có tài sản cố định hữu hình nhiều thì khả
năng tiếp cận nguồn vốn vay cao hơn. Về mặt lý thuyết, khi tỉ lệ tài sản cố định chiếm tỷ trọng lớn, doanh nghiệp có cơ hội thế chấp các tài sản này để
tiếp cận nguồn vốn bên ngoài. Mặt khác, đối với những doanh nghiệp thuộc ngành đòi hỏi đầu tư lớn về tài sản cốđịnh hàm chứa một nguy cơ rủi ro lớn do tác động của đòn cân định phí cùng với tính chất thanh khoản rất thấp của tài sản cốđịnh nên sẽ gây khó khăn cho doanh nghiệp khi chuyển hướng hoạt
động nên có tỷ lệ nợ thấp.
H0 : Cấu trúc tài sản tương quan dương với cấu trúc vốn H1 : Cấu trúc tài sản tương quan âm với cấu trúc vốn.
· Quy mô doanh nghiệp
Đề tài sử dụng logarit của tổng tài sản để xác định quy mô doanh nghiệp, khi thị trường vốn còn nhiều hạn chế thì các doanh nghiệp lớn sẽ có “lợi thế kinh tế theo quy mô” sẽ giúp các doanh nghiệp lớn tránh nguy cơ phá sản. Tuy nhiên, cũng có giả thiết cho rằng doanh nghiệp lớn thì vấn đề bất cân xứng thông tin thấp hơn, bị kiểm soát chặt chẽ hơn thì việc phát hành vốn cổ
phần mới có lợi hơn.
H0 : Cấu trúc tài sản tương quan dương với cấu trúc vốn H1 : Cấu trúc tài sản tương quan âm với cấu trúc vốn
· Đặc điểm riêng của tài sản doanh nghiệp (UNIQ)
Được đo lường thông qua chỉ tiêu giá vốn hàng bán/ doanh thu thuần. Vì
giá vốn hàng bán bao gồm giá cả nguyên vật liệu đầu vào,chi phí nhân công,
chi phí khấu hao, chi phí bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp trong hoạt
động sản xuất.
Tuy nhiên, cũng có 1 quan điểm khi giá vốn cao thì mức lợi nhuận gộp
sẽ thấp, công ty sẽ khó huy động vốn từ nhà đầu tư , khi mà tỷ lệ lợi nhuận thấp hơn lãi suất ngân hàng vì thế công ty chỉ có thể đi vay nợ dẫn đến đặc
H0 : UNIQ có tương quan dương với cấu trúc vốn H1 : UNIQ có tương quan âm với cấu trúc vốn · Thuế thu nhập doanh nghiệp (DTS)
Được đo lường bởi chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp/tổng lợi nhuận trước thuế. Hầu hết các nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm đều cho rằng thuế có tác động dương đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp, các doanh nghiệp có xu hướng tận dụng hiệu ứng đòn cân nợ nhằm tăng giá trị doanh nghiệp. Tuy nhiên, trong điều kiện hoạt động kinh doanh không hiệu quả sẽ đem lại tác dụng ngược.
H0 : DTS có tương quan dương với cấu trúc vốn H1 : DTS có tương quan âm với cấu trúc vốn · Nhân tố khả năng thanh toán. (LIQ)
Được đo lường thông qua chỉ tiêu tỷ lệ tài sản ngắn hạn/tổng nợ ngắn
hạn. Khả năng thanh toán có tác động tương quan dương hoặc tương quan âm
đến quyết định cơ cấu vốn. Thứ nhất, các doanh nghiệp có tỷ lệ thanh khoản cao có thể sử dụng nhiều nợ vay do doanh nghiệp có thể trả các khoản vay ngắn hạn khi đến hạn. Như vậy có nghĩa khả năng thanh toán của doanh nghiệp có quan hệ tương quan dương với nợ vay.
Mặt khác, các doanh nghiệp có nhiều tài sản có tính thanh khoản có thể
sử dụng các tài sản này tài trợ cho các khoản đầu tư của mình mà không cần
đi vay nợ. Đặt trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam hiện nay, với chính sách thắt chặt tiền tệ thě chi phí đi vay của các doanh nghiệp rất cao nên nếu doanh nghiệp có nhiều tài sản ngắn hạn có tính thanh khoản cao sẽ sử dụng để tài trợ
cho hoạt động đầu tư của mình nhằm hạn chế chi phí kiệt quệ tài chính, khoản trả lãi mà doanh nghiệp phải chịu.
H0 : LIQ có tương quan dương với cấu trúc vốn H1: LIQ có tương quan âm với cấu trúc vốn