7. Kết cấu luận vă n
1.4.7. Một số nhân tố vĩ mô
Theo lý thuyết trật tự phân hạng, đòn bẩy nợ sẽ giảm trong giai đoạn phát triển của thị trường vì lúc này tài trợ nội bộ sẽ được ưu tiên. Một nghiên
cứu khác của Charles Muthama và các đồng sự (2013) dựa trên lý thuyết này
cũng kết luận rằng nhân tố vĩ mô như GDP, lạm phát, lãi suất có ảnh hưởng
đến quyết định cấu trúc của doanh nghiệp. Theo Gertler và Gilchrist (1993),
thì doanh nghiệp có xu hướng vay nợ nhiều trong giai đoạn phục hồi của nền kinh tế vì kì vọng giá chứng khoán sẽ tăng và chi phí phá sản sẽ giảm. Do đó, khi xây dựng một cấu trúc vốn trong hiện tại thì doanh nghiệp cũng cần phải xem xét tính ổn định trong một giai đoạn cụ thể tức là phải dự báo triển vọng của nền kinh tế trong một khoảng thời gian sắp tới.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 1
Chương 1 trình bày cơ sở lý luận về cấu trúc vốn của doanh nghiệp, trong đó đã làm rõ khái niệm về cấu trúc vốn trên cơ sở quan điểm của các nhà kinh tế học trên thế giới.
Ngoài ra, trong chương này cũng đã trình bày tổng quát một số nghiên
cứu thực nghiệm về cấu trúc vốn. Các nghiên cứu này được thực hiện trên cơ
sở những phương pháp nghiên cứu và phạm vi nghiên cứu khác nhau.
Trên cơ sở các lý thuyết về cấu trúc vốn và những kết quả thực nghiệm của một số nghiên cứu trên thế giới, đề tài cũng đã bước đầu đưa ra những nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp gồm: Quy mô doanh nghiệp, cấu trúc tài sản, hiệu quả hoạt động, khả năng thanh toán, lá chắn thuế, đặc điểm riêng về tài sản doanh nghiệp. Các nhân tố này sẽ được phân tích và chọn lọc để đưa vào mô hình hồi quy nhằm kiểm nghiệm tác động của chúng đối với thực tiễn cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm – đồ uống niêm yết trên sàn chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh.
CHƯƠNG 2
THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG
ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP THUỘC NHÓM NGÀNH SẢN XUẤT THỰC PHẨM- ĐỒ UỐNG 2.1. TỔNG QUAN VỀ QUÁ TRÌNH PHÁT TRIỂN NGÀNH SẢN XUẤT THỰC PHẨM – ĐỒ UỐNG TẠI VIỆT NAM
Việt Nam là nước có trên 90 triệu dân, lại có cơ cấu dân số trẻ, đang ởđộ
tuổi trưởng thành, Việt Nam thực sự là thị trường hấp dẫn cho ngành thực phẩm đồ uống. Cũng chính vì lý do này, khi đất nước mở cửa, các tên tuổi lớn
đã nhanh chóng có mặt và tham gia thị trường với nhiều cách khác nhau. Đầu
tiên là sự du nhập của sản phẩm hàng hoá, công nghệ, sau đó là dòng vốn
FDI, thiết bị, công nghệ cứng và công nghệ mềm tham gia vào các dự án dài
hơi.
Những tên tuổi lớn như Coca - Cola, Pepsico, Red Bull... đã vào Việt
Nam theo cách ấy. Đáng chú ý trong số những thương hiệu ngoại là Lavie.
Công ty này đã nắm bắt xu hướng tiêu dùng hiện nay là chuyển từ sử dụng
nước nấu sôi sang nước đóng chai để rồi cho ra đời một sản phẩm nước khoáng chất lượng cao và nhanh chóng phủ sóng thị trường. Sự ra đời của
Công ty liên doanh Lavie như một nguồn cảm hứng thức tỉnh các nhà đầu tư
nội địa. Sau Lavie, nhiều tên tuổi khác từ các nhà đầu tư trong nước đã ra đời như Vĩnh Hảo, Kim Bôi, Kim Sơn, Tiền Hải... đã làm đa dạng hoá thị trường
nước khoáng đóng chai. Từ sự phong phú của nguồn tài nguyên trong lòng
đất, từ nhu cầu “tiện lợi hóa” của người tiêu dùng, với công nghệ nước ngoài, cách quản lý nước ngoài, chúng ta đã khai thác nó để cung cấp cho thị trường trong nước rồi xuất khẩu ra các nước khu vực làm nức lòng niềm tự hào Việt.
Cũng chính vì sự tham gia của những “ông lớn” trên thế giới, khi bức
vẫn là điểm sáng. Nguồn tin từ Bộ Công Thương cho biết, từ năm 2000 đến nay, sản lượng sữa tăng bình quân 18%/năm, sản lượng bia tăng bình quân
11,4%/năm, dầu thực vật tăng 9%/năm… Năm 2014, mức tiêu thụ bình quân
theo đầu người của ngành Sữa đạt xấp xỉ 16 lít/người (gấp hơn 2 lần năm 2000), của ngành Bia đạt hơn 32 lít/người (gấp 3 lần so với năm 2000).
Trong sự suy thoái chung của cả nền kinh tế, tốc độ tăng trưởng của ngành đồ uống có chậm lại nhưng vẫn đạt mức khá. Năm 2014, mức tăng trưởng vẫn đạt xấp xỉ 7%. Trong ba năm tiếp theo, khi kinh tế phục hồi, dự
kiến sản lượng của ngành sẽ tăng 7,5%, còn doanh thu sẽ tăng 10,5%/năm khi mà người tiêu dùng bắt đầu sử dụng các loại đồ uống có giá trị cao hơn. Rõ ràng rằng, cạnh tranh lành mạnh không những không giết chết nền sản xuất trong nước mà còn là động lực mạnh mẽ cho sản xuất trong nước phát triển.
Sự tham dự của các hãng thực phẩm đồ uống nước ngoài tại Việt Nam cũng là động lực của các nhà sản xuất trong nước vươn lên mạnh mẽ khẳng
định vị thế, tên tuổi ngay trên chính mảnh đất của mình để rồi vươn ra thế
giới. Một số thương hiệu Việt đã đi theo cách đó có thể kể đến như cafe
Trung Nguyên; Bia Sài gòn, sữa Vinamilk, bánh kẹo Kinh Đô, Hữu Nghị....
đã được xuất khẩu tới hàng chục nước trên thế giới và đang có tốc độ tăng trưởng rất tốt bất chấp sự suy thoái chung của cả nền kinh tế.
Với Việt Nam, ngành sản xuất thực phẩm, đồ uống là ngành có nhiều
tiềm năng. Là nước nông nghiệp nhiệt đới, Việt Nam có nguồn nguyên liệu
phong phú, đa dạng là đầu vào quan trọng cho ngành công nghiệp chế biến.
Đất nước đang phát triển, thu nhập của người dân không ngừng tăng và lối sống thay đổi đặc biệt là tại các trung tâm thành phố, mang lại nhu cầu về tiêu thụ nhiều đồ ăn nhẹ, thực phẩm tiện dùng và đắt tiền. Thị trường trong nước lớn với chi phí lao động thấp và quá trình tư nhân hóa các doanh nghiệp thực phẩm khiến thị trường này có sức sống mãnh liệt.
lớn nhất Việt Nam từ BXH VNR500 năm 2014, ngành sản xuất thực phẩm,
đồ uống luôn góp mặt ở Top 5 cho thấy hiệu quả hoạt động và khả năng sinh lời của ngành khá tốt.
Từ một ngành nhỏ bé, khiêm nhường, sau hơn 20 năm mở cửa, đến nay
ngành thực phẩm đồ uống đã có một vị thếđáng kể trong nền kinh tế. Theo số
liệu của Bộ Công thương, tính đến thời điểm này, ngành đã chiếm tỷ lệ 15% GDP và vẫn đang có xu hướng tăng. Đặc biệt, khi một số tên tuổi, thương hiệu Việt được cộng đồng quốc tế thừa nhận là tiền đề quan trọng để hàng Việt Nam vươn ra thế giới. Sữa Ba Vì đã có mặt ở Châu Phi, các sản phẩm
của Vinamilk đã được xuất khẩu sang Trung Quốc, các nước Trung Đông...
Nhiều mặt hàng có cồn của Việt Nam đã được xuất khẩu sang Nhật Bản, Hàn Quốc...
2.2. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG
ĐẾN CẤU TRÚC VỐN DOANH NGHIỆP
2.2.1. Cơ sở xây dựng mô hình nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng
đến cấu trúc vốn
Khái niệm mô hình lựa chọn nhân tốđược sử dụng xuyên suốt trong bài
luận văn này là một mô hình định lượng được xây dựng nhằm tìm ra những
nhân tố (là các biến độc lập) giải thích tốt nhất cho yếu tố cấu trúc vốn (là biến phụ thuộc) dựa trên những tiêu chuẩn kiểm định nhất định.
Trong chương 1 cơ sở lý thuyết nghiên cứu đã xác định được các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp như sau:
Cấu trúc vốn = f (quy mô doanh nghiệp, cấu trúc tài sản, hiệu quả hoạt
động, khả năng thanh toán, thuế thu nhập doanh nghiệp, đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp).
a. Biến phụ thuộc
Theo MacKie – Mason (1990) cho rằng cấu trúc vốn không xem xét đến
sự chia sẻ quyền quản lý và giám sát hoạt động của doanh nghiệp. Thông thường các khoản nợ vay ngắn hạn chỉđược sử dụng để đáp ứng bổ sung nhu cầu vốn lưu động của doanh nghiệp, nên không tác động nhiều bởi nhân tố
bên trong và bên ngoài doanh nghiệp. Khi lập kế hoạch huy động vốn, doanh
nghiệp chỉ xem xét đến các nguồn vốn dài hạn: vốn chủ sở hữu và nợ dài hạn. Do đó, biến phụ thuộc được xem xét ở đây là tỷ suất nợ và tỷ suất nợ dài hạn.
b. Biến độc lập
Dựa trên cơ sở lý thuyết cũng như những nghiên cứu thực nghiệm trước
đây về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp cũng như
hạn chế trong việc tiếp cận số liệu vĩ mô, đề tài chỉ lựa chọn các nhân tố bên trong của doanh nghiệp: quy mô doanh nghiệp, cấu trúc tài sản, hiệu quả hoạt
động, khả năng thanh toán, đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp, thuế thu nhập doanh nghiệp để phân tích mối quan hệ giữa các nhân tố với chính sách tài trợ trong dài hạn của doanh nghiệp.
· Nhân tố hiệu quả kinh doanh.
Được đo lường thông qua chỉ tiêu ROA: Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản Mặc dù doanh nghiệp có lợi khi lợi nhuận tăng cao thì dễ dàng hơn trong việc tiếp cận nguồn vốn vay và khi vay doanh nghiệp được hưởng lợi từ tấm chắn thuế, giảm thuế thu nhập doanh nghiệp tăng giá trị cho doanh nghiệp. Nhưng tại Việt Nam vấn đề bất đối xứng thông tin, chính sách thắt chặt tiền tệ
của chính phủ hiện nay nhằm kiềm chế lạm phát thì không chỉ việc rất khó
cho doanh nghiệp tiếp cận với nguồn vay thấp mà còn chịu thêm các chi phí
khác như kiệt quệ tài chính…Giả thiết đặt ra là: H0: ROA tương quan dương với cấu trúc vốn. H1: ROA tương quan âm với cấu trúc vốn. · Cấu trúc tài sản
Trên lý thuyết, một doanh nghiệp có tài sản cố định hữu hình nhiều thì khả
năng tiếp cận nguồn vốn vay cao hơn. Về mặt lý thuyết, khi tỉ lệ tài sản cố định chiếm tỷ trọng lớn, doanh nghiệp có cơ hội thế chấp các tài sản này để
tiếp cận nguồn vốn bên ngoài. Mặt khác, đối với những doanh nghiệp thuộc ngành đòi hỏi đầu tư lớn về tài sản cốđịnh hàm chứa một nguy cơ rủi ro lớn do tác động của đòn cân định phí cùng với tính chất thanh khoản rất thấp của tài sản cốđịnh nên sẽ gây khó khăn cho doanh nghiệp khi chuyển hướng hoạt
động nên có tỷ lệ nợ thấp.
H0 : Cấu trúc tài sản tương quan dương với cấu trúc vốn H1 : Cấu trúc tài sản tương quan âm với cấu trúc vốn.
· Quy mô doanh nghiệp
Đề tài sử dụng logarit của tổng tài sản để xác định quy mô doanh nghiệp, khi thị trường vốn còn nhiều hạn chế thì các doanh nghiệp lớn sẽ có “lợi thế kinh tế theo quy mô” sẽ giúp các doanh nghiệp lớn tránh nguy cơ phá sản. Tuy nhiên, cũng có giả thiết cho rằng doanh nghiệp lớn thì vấn đề bất cân xứng thông tin thấp hơn, bị kiểm soát chặt chẽ hơn thì việc phát hành vốn cổ
phần mới có lợi hơn.
H0 : Cấu trúc tài sản tương quan dương với cấu trúc vốn H1 : Cấu trúc tài sản tương quan âm với cấu trúc vốn
· Đặc điểm riêng của tài sản doanh nghiệp (UNIQ)
Được đo lường thông qua chỉ tiêu giá vốn hàng bán/ doanh thu thuần. Vì
giá vốn hàng bán bao gồm giá cả nguyên vật liệu đầu vào,chi phí nhân công,
chi phí khấu hao, chi phí bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp trong hoạt
động sản xuất.
Tuy nhiên, cũng có 1 quan điểm khi giá vốn cao thì mức lợi nhuận gộp
sẽ thấp, công ty sẽ khó huy động vốn từ nhà đầu tư , khi mà tỷ lệ lợi nhuận thấp hơn lãi suất ngân hàng vì thế công ty chỉ có thể đi vay nợ dẫn đến đặc
H0 : UNIQ có tương quan dương với cấu trúc vốn H1 : UNIQ có tương quan âm với cấu trúc vốn · Thuế thu nhập doanh nghiệp (DTS)
Được đo lường bởi chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp/tổng lợi nhuận trước thuế. Hầu hết các nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm đều cho rằng thuế có tác động dương đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp, các doanh nghiệp có xu hướng tận dụng hiệu ứng đòn cân nợ nhằm tăng giá trị doanh nghiệp. Tuy nhiên, trong điều kiện hoạt động kinh doanh không hiệu quả sẽ đem lại tác dụng ngược.
H0 : DTS có tương quan dương với cấu trúc vốn H1 : DTS có tương quan âm với cấu trúc vốn · Nhân tố khả năng thanh toán. (LIQ)
Được đo lường thông qua chỉ tiêu tỷ lệ tài sản ngắn hạn/tổng nợ ngắn
hạn. Khả năng thanh toán có tác động tương quan dương hoặc tương quan âm
đến quyết định cơ cấu vốn. Thứ nhất, các doanh nghiệp có tỷ lệ thanh khoản cao có thể sử dụng nhiều nợ vay do doanh nghiệp có thể trả các khoản vay ngắn hạn khi đến hạn. Như vậy có nghĩa khả năng thanh toán của doanh nghiệp có quan hệ tương quan dương với nợ vay.
Mặt khác, các doanh nghiệp có nhiều tài sản có tính thanh khoản có thể
sử dụng các tài sản này tài trợ cho các khoản đầu tư của mình mà không cần
đi vay nợ. Đặt trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam hiện nay, với chính sách thắt chặt tiền tệ thě chi phí đi vay của các doanh nghiệp rất cao nên nếu doanh nghiệp có nhiều tài sản ngắn hạn có tính thanh khoản cao sẽ sử dụng để tài trợ
cho hoạt động đầu tư của mình nhằm hạn chế chi phí kiệt quệ tài chính, khoản trả lãi mà doanh nghiệp phải chịu.
H0 : LIQ có tương quan dương với cấu trúc vốn H1: LIQ có tương quan âm với cấu trúc vốn
2.2.2. Đo lường các biến
Bảng 2.1. Đo lường các nhân tốảnh hưởng đến cấu trúc vốn
Nhân tố Biến và đo lường
Kỳ vọng tương
quan
Quy mô doanh nghiệp = Logarit Tổng tài sản (+) Cấu trúc tài sản Tỷ trọng tài sản cố định (TT TSCĐ) = TSCĐ/Tổng tài sản bình quân (+)
Hiệu quả hoạt động ROA = LNTT/ Tổng Tài sản bình quân (+/-)
Khả năng thanh
toán của doanh
nghiệp
Chỉ số thanh toán nợ ngắn hạn= Tài sản ngắn hạn/Nợ ngắn hạn
(+)
Đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp
= giá vốn hàng bán/ doanh thu thuần (+/-)
Thuế thu nhập
doanh nghiệp
= chi phí thuế thu nhập doanh
nghiệp/tổng lợi nhuận trước thuế
(+/-)
Trong đó: (+) cùng chiều; (-) Ngược chiều;
2.2.3. Mô hình nghiên cứu
Trên thực tế, đa số các nghiên cứu về cấu trúc vốn trên thế giới thường dùng dữ liệu bảng thay cho dữ liệu chéo. Nghiên cứu dữ liệu bảng có thể nâng cao được số quan sát và phần nào khắc phục được hiện tượng đa cộng tuyến,
nó cung cấp nhiều thông tin hơn.
Có 2 phương pháp ước lượng tiếp cận dữ liệu bảng thường được sử dụng: mô hình với ảnh hưởng cố định (FEM) và mô hình với ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM).
a. Mô hình với ảnh hưởng cốđịnh - FEM
Việc ước lượng mô hình nghiên cứu phụ thuộc vào những giả định được
đặt ra về tung độ gốc, hệ số độ dốc, và số hạng sai số uit. Một số khả năng có thể xảy ra:
- Giả định rằng các hệ sốđộ dốc và tung độ gốc là hằng số theo thời gian và không gian, và số hạng sai số thể hiện sự khác nhau theo thời gian và theo các cá nhân.
- Các hệ số độ dốc là hằng số nhưng tung độ gốc thay đổi theo các cá nhân.
- Các hệ số độ dốc là hằng số nhưng tung độ gốc thay đổi theo các cá nhân và thời gian.
- Tất cả các hệ số (tung độ gốc cũng như các hệ sốđộ dốc) đều thay đổi