HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU VÀ ĐỀ XUẤT HƢỚNG

9. Tổng quan tài liệu nghiên cứu

4.3.HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU VÀ ĐỀ XUẤT HƢỚNG

NGHIÊN CỨU TIẾP THEO

Vì giới hạn về mặt thời gian nên đề tài nghiên cứu chỉ đƣợc thực hiện trong chuỗi thời gian 3 năm với các dữ liệu thu thập trên SGDCK TP. HCM. Chính vì chuỗi thời gian quan sát khá ngắn nhƣ vậy và chỉ trên HOSE nên các kết quả thu đƣợc chƣa thể đại diện cho toàn bộ thị trƣờng và phản ánh đúng ảnh hƣởng của các nhân tố lên tỷ suất lợi tức chứng khoán. Do vậy nếu có điều kiện, đề tài sẽ mở rộng phạm vi thu thập dữ liệu cũng nhƣ thời gian quan sát, tăng kích thƣớc mẫu nghiên cứu để kết quả nghiên cứu có thể chính xác hơn.

Theo tác giả của mô hình năm nhân tố Fama – French (2014), có rất nhiều cách phân chia danh mục đầu tƣ nhƣ: (1) Chia danh mục cổ phiếu thành 2 nhóm quy mô, kết hợp với 3 nhóm B/M, 3 nhóm OP, 3 nhóm Inv, gọi là kết hợp 2x3; (2) Chia danh mục cổ phiếu thành 2 nhóm quy mô, kết hợp với 2 nhóm B/M, 2 nhóm OP, 2 nhóm Inv, gọi là kết hợp 2x2, (3) Chia danh mục cổ phiếu tƣơng tự nhƣ cách (2) nhƣng kết hợp đồng thời tất cả các nhân tố, gọi là kết hợp 2x2x2. Đề tài nghiên cứu đã phân chia danh mục theo cách thứ hai, tức là kết hợp 2x2. Vậy liệu rằng cách thức phân chia danh mục có ảnh hƣởng đến kết quả kiểm định. Hƣớng nghiên cứu tiếp theo sẽ trả lời cho câu hỏi: “Cách thức phân chia danh mục đầu tƣ khác nhau có mang đến kết quả nghiên cứu khác nhau (kết quả về ý nghĩa thống kê và dấu của từng biến, cũng nhƣ mức độ ảnh hƣởng của mỗi biến đến tỷ suất lợi tức cổ phiếu) từ mô hình Fama – French năm nhân tố hay không”.

Dựa trên kết quả kiểm định về hệ số chặn αi của mô hình năm nhân tố cũng nhƣ các nghiên cứu của Novy – Marx (2012) và nghiên cứu của Aharoni, Grundy, và Zeng (2013), đề tài nhận thấy rằng, ngoài năm biến số đƣợc xem là nhân tố tác động đến tỷ suất lợi tức chứng khoán gồm nhân tố thị

trƣờng, quy mô, giá trị, lợi nhuận và xu hƣớng đầu tƣ, còn có thể có các nhân tố khác có thể tác động đến giá cổ phiếu. Chính vì vậy, trong tƣơng lai đề tài sẽ cân nhắc đƣa thêm một vài biến số khác vào mô hình nghiên cứu (nhƣ ROA, EBIT..) để giải thích tốt hơn sự biến động của giá cổ phiếu trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam.

KẾT LUẬN

Mục đích chính của nghiên cứu này là kiểm định mô hình năm nhân tố của Fama – French (2014) trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam mà đại diện là SGDCK TP HCM. Dựa trên mô hình Fama – French năm nhân tố, đề tài đã nghiên cứu các nhân tố có thể ảnh hƣởng đến tỷ suất lợi tức chứng khoán, từ đó đƣa ra một vài kiến nghị đối với các nhà đầu tƣ, các nhà hoạch định chính sách và các chủ thể có liên quan.

Với các dữ liệu thu thập về chuỗi chỉ số thị trƣờng VN – index và giá cổ phiếu của các công ty phi tài chính niêm yết trên HOSE theo tần suất ngày trong giai đoạn 3 năm từ 01/01/2014 đến 19/10/2016, đề tài đã ƣớc lƣợng đƣợc các hệ số beta từ mô hình Fama – French năm nhân tố theo phƣơng pháp OLS và theo cách phân chia danh mục 2x2. Dựa trên các kết quả nghiên cứu về kiểm định mô hình này, có thể kết luận rằng, mô hình năm nhân tố của Fama – French chƣa thực sự phù hợp để ƣớc lƣợng tỷ suất lợi tức cổ phiếu trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam. Năm nhân tố trong mô hình của Fama – French bao gồm nhân tố thị trƣờng (MRP), nhân tố quy mô (SMB), nhân tố giá trị (HML), nhân tố lợi nhuận (RMW) và nhân tố xu hƣớng đầu tƣ (CMA), chƣa giải thích hết đƣợc sự biến động của tỷ suất lợi tức. Trong đó, chỉ có 3 trên 5 nhân tố là tố là MRP, SMB và HML có ảnh hƣởng đến sự thay đổi lợi nhuận của cổ phiếu, cụ thể là, cổ phiếu của các công ty có quy mô càng nhỏ hay tỷ số B/M càng thấp thì có tỷ suất lợi tức càng cao. Hai nhân tố còn lại là nhân tố lợi nhuận (RMW) và nhân tố khuynh hƣớng đầu tƣ (CMA) thì hệ số beta ƣớc lƣợng đƣợc không mang ý nghĩa thống kê theo kiểm định hồi quy chéo 2 bƣớc của Brailsford.

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO

Tiếng Việt

[1] TS Đặng Tùng Lâm (2015), Đầu tư tài chính, Trƣờng Đại học Kinh Tế Đà Nẵng.

[2] PGS.TS Võ Thị Thúy Anh – ThS. Lê Phƣơng Dung – ThS. Đặng Hữu Mẫn (2013), Đầu tư tài chính, Nxb Tài chính, Trƣờng Đại học Kinh Tế Đà Nẵng.

[3] PGS.TS Lâm Chí Dũng (2012), Tài chính – Tiền tệ, Trƣờng Đại học Kinh Tế Đà Nẵng.

[4] Trƣơng Đông Lộc, Dƣơng Thị Hoàng Trang (2014), Mô hình 3 nhân tố Fama – French: Các bằng chứng thực nghiệm từ Sở Giao Dịch

Chứng Khoán Thành Phố Hồ Chí Minh, Tạp chí khoa học trƣờng

Đại học Cẩn Thơ, số 32, tr. 61-68.

[5] Võ Hồng Đức & Mai Duy Tân (2014), Ứng dụng mô hình Fama – French 3 nhân tố cho Việt Nam: Cách tiếp cận mới về phân chia danh mục đầu tư, Tạp chí phát triển kinh tế, số 290, tr. 02-20.

[6] Nguyễn Quốc Oánh, Lê Thanh Hà, Đỗ Quang Giám (2014), Vận dụng các phương pháp dự báo san bằng mũ để dự báo doanh thu cho

doanh nghiệp ngành thép Việt Nam, Tạp chí khoa chọ và phát triển,

tập 12, số 2, tr. 205-213.

[7] Vƣơng Đức Hoàng Quân và Hồ Thị Huệ (2008), Mô hình Fama - French: Một nghiên cứu thực nghiệm đối với thị trường chứng

Tiếng Anh

[8] Fama, Eugene F. và Kenneth R. French (1993), Common risk factors in the returns on stocks and bonds, Journal of Financial Economics, 33(1), pp. 3-56.

[9] Fama, Eugene F. và Kenneth R. French (1995), Size and book-to-market

factors in earnings and returns, Journal of Finance, 50(1), pp. 131-

155.

[10] Fama, Eugene F. và Kenneth R. French (2006), Profitability, investment,

and average returns, Journal of Financial Economics, 82, pp. 491 –

518.

[11] Eugene F. Fama and Kenneth R. French (2014), Five Factors Model, Journal of Financial Economics, April 2015.

[12] Faff Robert (2001), An examination of the Fama and French three-factor model using commercially available factor, Australian Journal of Management, 26, pp. 1-17. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});

[13]Maroney, Neal và Aris Protopapadakis (2002), The book-to-market and size effects in a general asset pricing model: Evidence from seven

national markets, European Finance Review, 6, pp. 189-221.

[14] Andreas Charitou and Eleni Constantinidis (2004), Size and Book-to- Market Factors in Earnings and Stock Returns: Empirical Evidence

for Japan, Unpublished working paper, March 2004.

[15] Gilbert V.Nartea, Bert D. Ward and Hadrian G. Djajadikerta (2005),

Size, BM, and momentum effects and the robustness of the

Fama‐French three‐factor model: Evidence from New

Zealand, International Journal of Managerial Finance, Vol. 5 Iss: 2,

[16] Homsud, Nopbhanon, Jatuphon Wasunsakul, Sirina Phuangnark, and Jitwatthana Joongpong (2009), A study of Fama and French three factors model and capital asset pricing model in the Stock Exchange of Thailand, International Research Journal of Finance and Economics, 25, pp. 31 - 40.

[17]Ferdian, Ilham Reza, Mohammad Azmi Omar, Miranti Kartika Dewi (2011), Firm size, book to market equity, and security returns: Evidence from the Indonesian Shariah stock"s, Journal of Islamic. [18] Eraslan Veysel (2013), Fama and French three-factor model: Evidence

from Istanbul Stock Exchange,Business and Economics Research

Journal, 4(2), pp. 11-22.

[19] Robert Novy – Marx (2011), An alternative three-factor model,

Unpublished working paper. May 2010.

[20] Aharoni, Grundy, Zeng (2013), Stock returns and the Miller Modigliani valuation formula: Revisiting the Fama French analysis,

Unpublished working paper, University of Melbourne.

[21] Carneiro Martins and William Eid Jr (2015), Pricing Assets with Fama and French 5 Factor Model: a Brazilian market novelty,

Unpublished working paper.

[22] Brailsford, T., Gaunt, C., & O’Brien, M. A. (2012a), The Investment Value of the Value Premium, Pacific – Basin Finance Journal, 20, pp. 414-437.

Website

[23] http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Danhsach/Chungkhoan.apsx [24] http://www.imf.org/external/index.htm

STT Tên công ty Mã STT Tên công ty Mã

1 CTCP Thủy sản

Mekong AAM 133 CTCP Bột giặt Lix LIX 2 CTCP Xuất nhập khẩu

thủy sản Bến Tre ABT 134 CTCP Lilama 18 LM8 3

CTCP Xuất nhập khẩu Thủy sản Cửu Long An Giang

ACL 135 CTCP Mía đường Lam

Sơn LSS

4 CTCP Xuất nhập khẩu

thủy sản An Giang AGF 136 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});

CTCP Cơ điện và Xây

dựng Việt Nam MCG 5 CTCP xuất nhập khẩu

An Giang AGM 137

CTCP In và Bao bì Mỹ

Châu MCP

6 CTCP Nam Việt ANV 138 CTCP Miền Đông MDG 7 CTCP Chiếu xạ An Phú APC 139 CTCP MHC MHC 8 CTCP Tập đoàn Dầu

khí An Pha ASP 140 CTCP Tập đoàn Ma San MSN 9 CTCP NTACO ATA 141 CTCP Nam Việt NAV 10 CTCP Bibica BBC 142 CTCP đầu tư Năm Bảy

Bảy NBB

11

CTCP Xây dựng và Giao thông Bình Dương

BCE 143 CTCP Đường Ninh Hòa NHS

12 CTCP Đầu tư xây dựng

Bình Chánh BCI 144 CTCP Thép Nam Kim NKG 13

CTCP Khai thác và Chế biến Khoáng sản Bắc Giang

BGM 145 CTCP Đầu tư Nam Long NLG

14 CTCP Khoáng sản Bình

Định BMC 146 CTCP Đá Núi Nhỏ NNC 15 CTCP Đường Biên Hòa BHS 147 CTCP Giống cây trồng Trung Ương NSC 16 CTCP Cao Su Bến

Thành BRC 148

CTCP Điện lực Dầu khí

Nhơn Trạch 2 NT2 17 CTCP nhựa Bình Minh BMP 149 CTCP Phát triển đô thị Từ

Liêm NTL 18 CTCP Beton 6 BT6 150 CTCP Bất động sản Du

lịch Ninh Vân Bay NVT 19 CTCP Nhiệt điện Bà

Rịa BTP 151

CTCP Tập đoàn Đại

Dương OGC 20 CTCP Thương mại -

Dịch vụ Bến Thành BTT 152 CTCP Dược phẩm OPC OPC CTCP Pin Ắc quy miền

24

CTCP Đầu tư Phát triển Công nghiệp Thương mại Củ Chi

CCI 156 Tổng CTCP Dịch vụ Tổng

hợp Dầu khí PET (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});

25

CTCP Đầu tư và Phát triển Đô thị Dầu khí Cửu Long

CCL 157 Tổng Công ty Gas

Petrolimex - CTCP PGC 26 CTCP Chương Dương CDC 158 CTCP Phân phối khí Thấp

áp Dầu khí Việt Nam PGD 27 CTCP Thủy điện miền

Trung CHP 159 CTCP Cao su Phước Hòa PHR 28 CTCP COMA18 CIG 160 CTCP Xuất nhập khẩu

Petrolimex PIT 29

CTCP Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật Thành phố Hồ Chí Minh

CII 161 CTCP Vận tải Xăng dầu

Đường Thủy Petrolimex PJT 30 CTCP Cát Lợi CLC 162 CTCP văn hoá Phương

Nam PNC 31 CTCP Đầu tư và Phát triển Nhà đất Cotec CLG 163 ông ty Cổ phần Vàng bạc đá quý Phú Nhuận PNJ 32 CTCP Cấp nước Chợ Lớn CLW 164 CTCP Thép Pomina POM 33 CTCP Tập đoàn Công

nghệ CMC CMG 165 CTCP Nhiệt điện Phả Lại PPC 34 CTCP Công nghệ Mạng và Truyền thông CMT 166 CTCP Phát triển hạ tầng và Bất động sản Thái Bình Dương PPI 35 CTCP Thương Nghiệp Cà Mau CMV 167 CTCP Phú Tài PTB 36 CTCP Chế biến thủy sản và xuất nhập khẩu Cà Mau (Camimex)

CMX 168 CTCP Đầu tư và Xây

dựng Bưu điện PTC 37 CTCP CNG Việt Nam CNG 169 CTCP Đầu tư hạ tầng và

Đô thị Dầu khí PTL 38 CTCP Vật Tư - Xăng

Dầu COM 170

Tổng CTCP Khoan và

Dịch vụ khoan dầu khí PVD 39 CTCP công nghiệp cao

su Miền Nam CSM 171

Tổng CTCP Vận tải dầu

khí PVT

40 CTCP Xây dựng Cotec CTD 172

CTCP Xây dựng Công nghiệp và Dân dụng Dầu khí

PXI

41 CTCP Đầu tư Phát triển

Cường Thuận IDICO CTI 173

CTCP Kết cấu Kim loại và

Lắp máy Dầu khí PXS 42 CTCP Gạch Men

Chang Yih CYC 174

CTCP Xây lắp Đường ống (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});

Đông Á nước Rạng Đông 45 CTCP Dược phẩm Cửu

Long DCL 177 CTCP Nhựa Rạng Đông RDP 46 CTCP Hoá An DHA 178 CTCP Cơ điện lạnh REE 47 CTCP Đông Hải Bến

Tre DHC 179 CTCP Quốc tế Hoàng Gia RIC 48 CTCP Dược Hậu Giang DHG 180 CTCP Đầu tư và Phát triển

SACOM SAM 49 CTCP Thương mại thác khoáng sản Dương Hiếu DHM 181 CTCP Hợp tác kinh tế và Xuất nhập khẩu SAVIMEX SAV 50 CTCP Đầu tư và

Thương mại DIC DIC 182 CTCP Sông Ba SBA 51 Tổng CTCP Đầu tư

Phát triển Xây dựng DIG 183

CTCP mía đường Thành

Thành Công Tây Ninh SBT 52 CTCP Tập đoàn Đức

Long Gia Lai DLG 184 CTCP Xây dựng số 5 SC5 53 CTCP Xuất nhập khẩu Y tế Domesco DMC 185 CTCP Nước Giải khát Chương Dương (CDBECO) SCD 54 Tổng CTCP Phân bón và Hóa chất dầu khí - CTCP

DPM 186 CTCP Nhiên Liệu Sài Gòn SFC

55 CTCP Cao su Đồng

Phú DPR 187 CTCP Đại lý Vận tải SAFI SFI 56 CTCP Bóng đèn Điện

Quang DQC 188

CTCP Công nghệ Viễn

thông Sài Gòn SGT 57 CTCP Cao Su Đà Nẵng DRC 189 CTCP Quốc tế Sơn Hà SHI 58 CTCP Đầu tư Căn nhà

mơ ước DRH 190 CTCP Đầu tư Hạ tầng Nước Sài Gòn SII 59 CTCP Thủy Điện -

Điện lực 3 DRL 191

CTCP Thủy Điện Cần

Đơn SJD

60 CTCP Công viên nước

Đầm Sen DSN 192

CTCP Đầu tư Phát triển Đô thị và Khu công nghiệp Sông Đà

SJS

61 CTCP Đệ Tam DTA 193 CTCP Thiết bị phụ tùng

Sài Gòn SMA 62 CTCP Đệ Tam DTL 194 CTCP đầu tư thương mại

SMC SMC

63 CTCP Kỹ nghệ Đô

Thành DTT 195 CTCP S.P.M SPM 64 CTCP Đầu tư và Phát

67

CTCP Đầu tư Phát triển Công nghệ điện tử - Viễn thông (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});

ELC 199 CTCP Siêu Thanh ST8

68 CTCP Cơ Điện Thủ

Đức EMC 200 CTCP Kho vận miền Nam STG 69 CTCP Everpia EVE 201 CTCP Vận chuyển Sài

Gòn Tourist STT 70 CTCP Khoáng sản FECON FCM 202 CTCP dịch vụ tổng hợp Sài Gòn SVC 71 CTCP Kỹ thuật nền móng và Công trình ngầm FECON

FCN 203 CTCP Bao bì Biên Hòa SVI

72

CTCP Ngoại thương và Phát triển Đầu tư Thành phố Hồ Chí Minh

FDC 204 CTCP Công nghệ Sài Gòn

Viễn Đông SVT 73 CTCP Tập đoàn FLC FLC 205 CTCP Sonadezi Long

Thành SZL 74 CTCP Thực phẩm Sao Ta FMC 206 CTCP Dầu thực vật Tường An TAC 75 CTCP FPT FPT 207 CTCP Thủy điện Thác Bà TBC 76 Tổng Công ty Khí Việt Nam - CTCP GAS 208 CTCP Đại lý giao nhận Vận tải xếp dỡ Tân Cảng TCL 77 CTCP Chế biến Gỗ Đức Thành GDT 209

CTCP Dệt may - Đầu tư -

Thương mại Thành Công TCM 78

CTCP Sản Xuất Kinh Doanh Xuất Nhập Khẩu Bình Thạnh

GIL 210 CTCP Vận tải đa phương

thức Duyên Hải TCO 79 CTCP Sản xuất Thương

mại May Sài Gòn GMC 211

CTCP Công Nghiệp Gốm

sứ Taicera TCR 80 CTCP Gemadept GMD 212 CTCP Cáp treo Núi Bà

Tây Ninh TCT 81 CTCP Vận tải Sản Phẩm khí Quốc Tế GSP 213 CTCP Kinh doanh và Phát triển Bình Dương TDC 82 CTCP chế biến gỗ Thuận An GTA 214 CTCP Phát triển nhà Thủ Đức TDH

83 CTCP Hoàng Anh Gia

Lai HAG 215 CTCP Cấp nước Thủ Đức TDW 84 CTCP Nông dược

H.A.I HAI 216

CTCP Đầu tư và Xây

dựng Tiền Giang THG 85 CTCP Tập đoàn

HAPACO HAP 217

CTCP Đầu tư điện Tây

Nguyên TIC 86

CTCP Đầu tư Thương mại Bất động sản An Dương Thảo Điền

88 CTCP Dịch vụ Ô tô Hàng Xanh HAX 220 CTCP Tập đoàn Thiên Long TLG 89 CTCP Xây Dựng và Kinh Doanh Địa ốc Hòa Bình

HBC 221 CTCP Tập đoàn thép Tiến (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});

Lên TLH

90 CTCP Phát triển nhà Bà

Rịa-Vũng Tàu HDC 222 CTCP Thủy điện Thác Mơ TMP 91 CTCP Tập đoàn Hà Đô HDG 223 CTCP Kho vận Giao nhận

Ngoại thương TP.HCM TMS 92 CTCP Đầu tư - Dịch vụ

Hoàng Huy HHS 224 CTCP Ô tô TMT TMT 93 CTCP Tập đoàn Hoàng

Long HLG 225

CTCP Thương Mại Xuất

Nhập Khẩu Thiên Nam TNA 94 CTCP Kim khí TP Hồ

Chí Minh HMC 226 CTCP Cao su Thống Nhất TNC 95 Công ty cổ phần Tập

đoàn H a Phá HPG 227 CTCP Tài Nguyên TNT 96

CTCP Tư vấn - Thương mại - Dịch vụ Địa ốc Hoàng Quân

HQC 228 ông ty Cổ phần Nhựa Tân

Đại Hưng TPC 97 CTCP Cao su Hòa Bình HRC 229 CTCP Traphaco TRA 98 CTCP Tập đoàn Hoa

Sen HSG 230 CTCP Cao su Tây Ninh TRC 99 CTCP xi măng Hà Tiên

1 HT1 231 CTCP Thủy sản số 4 TS4 100 CTCP Đầu tư Phát triển

Hạ tầng IDICO HTI 232

CTCP Vật tư kỹ thuật

nông nghiệp Cần Thơ TSC 101 CTCP Kỹ thuật và Ô tô

Trường Long HTL 233

CTCP Tập đoàn Kỹ nghệ

gỗ Trường Thành TTF 102 CTCP vận tải Hà Tiên HTV 234 CTCP bao bì Nhựa Tân

Tiến TTP 103 CTCP Đầu tư và Xây

dựng HUD3 HU3 235

CTCP Tư vấn xây dựng

điện 1 TV1 104 CTCP Hùng Vương HVG 236 CTCP Dây và Cáp điện

Taya Việt Nam TYA 105 CTCP xi măng Vicem

Hải Vân HVX 237

CTCP Xây dựng và Phát triển đô thị tỉnh Bà Rịa- Vũng Tàu

UDC

106 CTCP Đầu tư Thương (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});

mại Thủy sản ICF 238

CTCP Đầu tư phát triển

Nhà và Đô thị IDICO UIC 107 CTCP Đầu tư và Phát