7. Tổng quan tài liệu nghiên cứu
1.3.2. Tác động của quản trị vốn luân chuyển lên khả năng sinh lờ
trong các nghiên cứu trƣớc đây
Dựa bảng 1 1 Sơ lƣợc các nghiên cứu thực nghiệm trƣớc đây về tác động của quản trị vốn luân chuyển lên khả năng sinh lời của doanh nghiệp ta thấy kết quả nghiên cứu của các bài nghiên cứu tƣơng đối giống nhau.
Trƣớc hết ta xem xét tác động của quản trị khoản phải thu đến khả năng sinh lời. Ta thấy trong 13 bài nghiên cứu thì có 11 bài cho thấy kỳ thu tiền có tƣơng quan âm với khả năng sinh lời, còn 2 bài nghiên cứu còn lại không xác định Tƣơng quan âm c nghĩa là khi kỳ thu tiền kéo dài sẽ làm giảm khả năng sinh lời của doanh nghiệp và ngƣợc lại Nhƣ ta đ phân tích ở trên tác
27
động của kỳ thu tiền dài có thể làm tăng hay giảm lợi nhuận, tức là có tác động hai chiều. Nếu nhƣ kỳ thu tiền dài sẽ kéo theo rất nhiều hệ lụy: thứ nhất là làm tăng chi phí hoạt động sản xuất kinh doanh do nguồn vốn bị khách hàng chiếm dụng, thứ hai chu kỳ hoạt động sản xuất kinh doanh bị kéo dài làm cho hoạt động kinh doanh bị đ nh trệ, thứ ba là sẽ gây ra nhiều rủi ro tín dụng cho doanh nghiệp. Các hệ lụy đ sẽ làm giảm doanh thu dẫn đến làm giảm khả năng sinh lời. Tuy nhiên, kỳ thu tiền ài cũng có thuận lợi của nó, đ là kỳ thu tiền ài đồng nghĩa với chính sách bán chịu của công ty nới lỏng, lúc này khách hàng sẽ mua hàng của công ty nhiều hơn, sẽ làm tăng oanh thu dẫn đến làm tăng lợi nhuận Nhƣng qua nghiên cứu thực nghiệm đ chứng minh đƣợc rằng lợi nhuận t việc nới lỏng chính sách tín dụng kh ng đủ để ù đắp lại nhƣng tổn thất do nó gây ra. Chính vì vậy các nhà quản trị cần có chính sách quản trị khoản phải thu thật hiệu quả sao cho vẫn đảm bảo tăng oanh thu nhƣng giảm thiểu chi phí và giảm thiểu rủi ro, nhằm mục đích gia tăng khả năng sinh lời.
Bảng 1.1. Sơ lược các nghiên cứu thực nghiệm trước đây về tác động của quản trị vốn luân chuyển lên khả năng sinh lời của doanh nghiệp
Nghiên cứu Quốc gia Mẫu
Mối quan hệ đối với khả năng sinh lời Kỳ thu tiền (RP) Kỳ lƣu kho (IP) Kỳ phải trả (PP) Chu kỳ luân chuyển tiền mặt (CCC) Tỷ lệ thanh toán hiện hành (CR) Tỷ lệ nợ (DR) Quy mô công ty (LNS)
Kulkanya Napompech 2012 Thailand 255 công ty
(2007-2009) (-) (-) (+) (-)
T.A.N.R. Jayarathne 2014 Sri Lanka 20 công ty
(2008-2012) (-) (-) (-)
Dr. Thair A. Kaddumi (2010) Jordan 49 công ty
(2005-2009) (-) (-) (-)
Nor Edi Azhar Binti
Mohamad Malaysia
172 công ty
(2003-2007) (-) (-)
Amarjit Gill 2010 United
States
88 Công Ty
(2005-2007) (-) (+)
Joana Filipa Lourenço Garcia
2011 European
2974 Công Ty
(1998 -2009) (-) (-) (-) (-) (-) (+)
TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Việt Nam 208 công ty
2006-2012 (-) (-) (-) (-)
Nghiên cứu Quốc gia Mẫu
Mối quan hệ đối với khả năng sinh lời Kỳ thu tiền (RP) Kỳ lƣu kho (IP) Kỳ phải trả (PP) Chu kỳ luân chuyển tiền mặt (CCC) Tỷ lệ thanh toán hiện hành (CR) Tỷ lệ nợ (DR) Quy mô công ty (LNS)
Marc Deloof (2003) Bỉ 1009 công ty
1992-1996 (-) (-)
García – Teruel và Martínez – Solano (2007)
Tây Ban Nha
8872 công ty
1996-2002 (-) (-) (-)
Bhaskar Bagchi và Jayanta
Chakrabarti (2012) Ấn Độ 2001 -2010 (-) (-) (-) (-)
Abbasali Pouraghajan Iran 400 công ty
2006-2010 (-)
Ebrahim Mansoori và Datin Dr. Joriah Muhammad (2012)
Singapore 2004 -2011 (-) (-) (+) (-)
Mutaju Isaack Marobhe
(2014) Đ ng Phi 2002 -2012 (-) (-) (+) (-)
30
Tiếp theo ta sẽ xem tác động của của quản trị hàng tồn kho đến khả năng sinh lời. Cũng tƣơng tự nhƣ quản trị khoản phải thu, thì quản trị hàng tồn kho c tƣơng quan âm với khả năng sinh lời. Quản trị hàng tồn kho có biến đại diện là kỳ lƣu kho, trong 13 bài nghiên cứu trên có 10 bài kết quả nghiên cứu cho thấy rằng kỳ lƣu kho c tƣơng quan âm với khả năng sinh lời, còn 3 bài kh ng xác định. Cũng nhƣ đ phân tích ở trên thì kỳ lƣu kho kéo ài sẽ có tác động hai chiều, tức là kỳ lƣu kho kéo dài có thể làm tăng lợi nhuận nhƣng cũng c thể làm giảm lợi nhuận. Kỳ lƣu kho kéo ài đồng nghĩa với việc hàng h a lƣu th ng chậm, bị ứ đọng, hàng hóa lạc hậu, hƣ hỏng… điều này đồng nghĩa rằng hoạt động sản xuất kinh doanh không hiệu quả, thứ hai kỳ lƣu kho kéo dài sẽ làm gia tăng chi phí lƣu kho, đồng thời gia tăng rủi ro phá sản do hàng hóa bị ứ đong, những nguyên nhân trên sẽ làm giảm khả năng sinh lời của doanh nghiệp. Tuy nhiên kỳ lƣu kho kéo ài cũng c thể làm gia tăng khả năng sinh lời của doanh nghiệp. Nhiều doanh nghiệp sản xuất kinh doanh thƣờng dự trữ nguyên vât liệu hay hàng hóa nhằm đáp ứng kịp thời nhu cầu sản xuất và kinh oanh tránh trƣờng hợp thiếu hụt, đồng thời giúp doanh nghiệp gia tăng khả năng cạnh tranh với các doanh nghiệp khác, ngoài ra khi lƣu trữ hàng tồn kho doanh nghiệp cũng c lợi t chênh lệch giá nếu giá hàng h a tăng Vậy kỳ lƣu kho ài sẽ c tác động hai chiều đến khả năng sinh lời, tuy nhiên bằng nghiên cứu thực nghiệm các nhà nghiên cứu đ chứng minh kỳ lƣu kho kéo dài sẽ làm giảm khả năng sinh lời của doanh nghiệp Điều này có nghĩa những lợi ích mang lại t việc lƣu kho kh ng đủ để ù đáp những tổn thất mà nó gây ra. Vì vậy các nhà quản trị tùy thuộc vào đặc trƣng của t ng ngành t ng công ty t ng thời điểm mà có chính sách quản trị hàng tồn kho hợp trị nhằm gia tăng khả năng sinh lời.
Xem xét tác động của quản trị khoản phải trả lên khả năng sinh lời. Trong 13 bài nghiên cứu thì chỉ có 5 bài nghiên cứu chỉ ra rằng quản trị khoản
31
phải trả c tác động đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp còn 8 bài còn lại nói rằng quản trị khoản phải trả không có ảnh hƣởng đến khả năng sinh lời. Các kết quả nghiên cứu cho thấy quản trị khoản phải trả v a c tƣơng quan ƣơng v a c tƣơng quan âm với khả năng sinh lời. Ta biết khoản phải trả là nguồn vốn chiếm dụng t nhà cung cấp, nguồn vốn đƣợc sử dụng không mất phí trong khoản thời gian mà nhà cung cấp cho phép để tạo ra lợi nhuận, tuy nhiên vƣợt qua thời gian này thì doanh nghiệp phải tốn phí trả chậm, đồng thời sẽ làm giảm uy tín công ty, lúc này gây mất lòng tin với nhà cung cấp gây kh khăn cho hoạt động sản xuất kinh doanh sau này sẽ dẫn đến làm giảm khả năng sinh lời của doanh nghiệp.Vậy quản trị khoản phải trả sẽ c tác động cùng chiều hay ngƣợc chiều lên khả năng sinh lời là tùy thuộc vào chính sách của t ng nhà quản trị sao cho tận dụng nguồn vốn nội sinh thật hiệu quả nhằm gia tăng khả năng sinh lời của doanh nghiệp.
Xem xét tác động của chu kỳ luân chuyển tiền mặt đến khả năng sinh lời. Chu kỳ luân chuyển tiền mặt là biến đại diện cho quản trị vốn luân chuyển, bởi vì bản thân nó chứa đựng đặc điểm của kỳ phải thu, kỳ lƣu kho và kỳ phải trả. Trong 13 bài nghiên cứu thì có 11 bài có kết quả nghiên cứu rằng chu kỳ luân chuyển tiền mặt c tƣơng quan âm với khả năng sinh lời, chỉ có 1 bài có tƣơng quan ƣơng và 1 ài kh ng xác định. Chu kỳ luân chuyển tiền mặt nhƣ là thời gian của 1 chu kỳ kinh oanh, th ng thƣờng chu kỳ hoạt động kinh doanh nhanh thì chứng tỏ công ty hoạt động tốt sẽ gia tăng oanh thu ẫn đến gia tăng khả năng sinh lời của doanh nghiệp. Vì vậy cần rút ngắn chu kỳ luân chuyển tiền mặt bằng cách rút ngắn kỳ phải thu, kỳ lƣu kho và gia tăng kỳ phải trả nhằm gia tăng khả năng sinh lời.
32
CHƢƠNG 2
NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ VỐN LUÂN CHUYỂN VÀ KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH
CHỨNG KHOÁN HỒ CHÍ MINH (HOSE) 2.1. DỮ LIỆU
2.1.1.Giới thiệu về Sở Giao Dịch Chứng Khoán Hồ Chí Minh
Sở Giao Dịch Chứng Khoán TP Hồ Chí Minh tiền thân là Trung Tâm Giao Dịch Chứng Khoán Hồ Chí Minh đƣợc thành lập vào năm 1998 Sau 17 năm hoạt động, t chỗ chỉ có hai, ba doanh nghiệp niêm yết và bốn công ty chứng khoán thành viên, đến thời điểm tháng 04/2015 đ c 15 ngành với tổng cộng 288 doanh nghiệp niêm yết Trong đ c 7 ngành chỉ c 1 đến 7 doanh nghiệp, ngành hoạt động tài chính, ngân hàng và bảo hiểm có 18 công ty niêm yết
2.1.2.Dữ liệu nghiên cứu
Dữ liệu nghiên cứu của đề tài bao gồm 70 công ty đƣợc niêm yết trên Sở giao ịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh, Việt Nam. Những công ty này không bao gồm các công ty tài chính và các công ty tiện ích cộng đồng theo phân loại ngành của Sở giao ịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh. Những công ty đƣợc đƣa vào nghiên cứu phải có đầy đủ ộ dữ liệu trong giai đoạn 2010- 2014, liên tục hoạt động trong giai đoạn này và tiếp tục hoạt động trong năm 2015 Trong 70 oanh nghiệp này c 43 c ng ty thuộc ngành C ng nghiệp chế iến chế tạo, 9 c ng ty thuộc ngành xây ựng, 7 c ng ty thuộc ngành khai khoáng, 7 c ng ty thuộc ngành án u n án lẻ và 4 c ng ty thuộc ngành n ng lâm thủy sản
33
2.1.3. Chọn loại dữ liệu
Khi nghiên cứu thực nghiệm thƣờng có 3 loại dữ liệu để lựa chọn đ là dữ liệu theo chuỗi thời gian, dữ liệu chéo theo không gian và dữ liệu bảng.
Trong bài nghiên cứu này tác giả dùng dữ liệu bảng, dữ liệu bảng là dữ liệu có cả bình diện không gian và thời gian hay có thể nói dữ liệu bảng là dữ liệu kết hợp. Trong bài tác giả sử dụng dữ liệu bảng nên sẽ gọi các mô hình hồi qui sử dụng các dữ liệu này là mô hình hồi qui dữ liệu bảng.
Ƣu điểm của dữ liệu bảng
- Thứ nhất, dữ liệu bảng làm tăng kích thƣớc mẫu một cách đáng kể. - Thứ hai, thông qua nghiên cứu các quan sát theo không gian lặp lại, dữ liệu bảng phù hợp hơn để nghiên cứu động học thay đổi.
- Thứ ba, dữ liệu bảng giúp ta nghiên cứu những mô hình hành vi phức tạp hơn
Nói vắn tắt, ữ liệu bảng có thể làm phong phú các phân tích thực nghiệm theo những cách thức mà không chắc có thể đạt đƣợc nếu ta chỉ sử dụng các ữ liệu theo chuỗi thời gian hay không gian thuần túy.
2.2. BIẾN NGHIÊN CỨU
V đề tài là xem xét tác động của quản trị vốn luân chuyển lên khả năng sinh lời, v vậy các iến nghiên cứu đƣợc lựa chọn phải đại iện và phản ánh đƣợc các nội ung cần nghiên cứu Trong ài th c hai thành phần chính đ là khả năng sinh lời và quản trị vốn luân chuyển Cụ thể tác giả lựa chọn ROA là iến đại iện cho khả năng sinh lời v tác giả thấy ROA là iến tiêu iểu nhất, ROA là iến thể hiện 1 đồng tài sản sẽ tạo ra ao nhiêu đồng lợi nhuận Ngoài ra nhƣ đ iết quản trị vốn luân chuyển gồm c 4 thành phần chính đ là quản trị hàng tồn kho, quản trị khoản phải thu, quản trị tiền mặt và quản trị khoản phả trả Vậy cần lựa chọn iến đại iện cho 4 thành phần này th c nghĩa là đại iện cho quản trị vốn luân chuyển Cụ thể kỳ phải thu là iến đại
34
iện cho quản trị khoản phải thu, kỳ lƣu kho là iến đại iện cho quản trị hàng tồn kho, kỳ phải trả là iến đại iện cho quản trị khoản phải trả và chu kỳ luân chuyển tiền mặt v a đại iện cho quản trị tiền mặt v a là iến tiêu iểu nhất đại iện cho quản trị vốn luân chuyển
Các chỉ tiêu dùng để tính toán các biến đƣợc thu thập t các báo cáo tài chính đã kiểm toán của các công ty trong giai đoạn t 2010-2014. Trong bài nghiên cứu này tác giả sử ụng các iến sau:
2.2.1.Biến Phụ Thuộc
Tỷ số lợi nhuận ròng trên tài sản (ROA).
Biến ROA là biến đại diện cho khả năng sinh lời. ROA đo lƣờng khả năng sinh lời trên mỗi đồng tài sản của công ty. Công thức xác định tỷ số này bằng cách lấy lợi nhuận ròng sau thuế chia cho tổng giá trị tài sản.
Lợi nhuận sau thuế
ROA = --- Giá trị tài sản bình quân trong kỳ
2.2.2.Biến Độc Lập
a. Kỳ lưu kho (IP - Inventory Period)
Số hàng tồn kho bình quân trong kỳ
Kỳ lƣu kho (IP) = --- x 365 Giá vốn hàng bán
Kỳ lƣu kho là iến đại iện cho quản trị hàng tồn kho Các quan điểm thông thƣờng cho thấy tác động của số ngày tồn kho lên khả năng sinh lời của công ty là nghịch iến, việc rút ngắn vòng quay hàng tồn kho sẽ đ y nhanh quá trình kinh doanh làm tăng doanh thu và giảm các chi phí liên quan đến việc nắm giữ hàng tồn kho t đ làm tăng khả năng sinh lời của công ty. Mặt khác trong những thời kỳ lạm phát cao, hoặc thiếu hụt nguồn cung ứng thì công ty thƣờng tích trữ hàng tồn kho nhiều hơn nhờ đó có thể giảm
35
chi phí phải gánh chịu o lạm phát hoặc thiếu hụt nguồn cung ứng, với phƣơng thức này cũng làm tăng khả năng sinh lời của công ty.
b. Kỳ thu tiền ( RP - Receivables Period)
Kỳ phải thu là biến đại diện cho quản trị khoản phải thu. Kỳ phải thu ùng để đo lƣờng hiệu quả và chất lƣợng quản trị khoản phải thu. Nó cho biết bình quân khoản thu mất bao nhiêu ngày.
Các khoản phải thu bình quân
Kỳ thu tiền bình quân = --- x365 Doanh thu thuần
C rất nhiều quan điểm đề cập đến tác động của kỳ thu tiền bình quân lên khả năng sinh lời của công ty. Với chính sách thắt chặt kỳ thu tiền sẽ đảm bảo công ty thu tiền đƣợc về nhanh chóng đảm ảo cho các hoạt động đầu tƣ sinh lời cũng nhƣ khả năng thanh toán ngắn hạn t đ làm tăng giá trị công ty. Một quan điểm khác cho thấy với 1 chính sách tín dụng thƣơng mại thoáng công ty có thể giữ đƣợc và thu hút thêm nhiều khách hàng, điều này cũng dẫn đến làm tăng khả năng sinh lời của công ty.
c. Kỳ phải trả ( PP – Pay Period )
Kỳ phải trả là biến đại diện cho quản trị khoản phải trả. Tƣơng tự nhƣ khi bán hàng doanh nghiệp thƣờng bán trả chậm thì khi mua hàng doanh nghiệp cũng thƣờng mua trả chậm. Việc trả nợ cho ngƣời bán nhanh hay chậm sẽ ảnh hƣởng tới dòng tiền, o đ sẽ ảnh hƣởng tới chu kì vận động của vốn và tính thanh khoản của doanh nghiệp.
Các khoản phải trả bình quân
Kỳ phải trả = --- x365 Giá vốn hàng bán
Dễ dàng thấy đƣợc lợi ích của ngƣời mua khi mua chịu hàng hóa dịch vụ là sử dụng nguồn lực để tạo ra lợi nhuận mà không phải trả tiền ngay. Tuy
36
nhiên khikỳ phải trả cao tức là số ngày hoàn trả nợ kéo dài có thể là dấu hiệu