Mô hình Schwartz-Moon

7. Đóng góp của luận văn

1.2.2.3. Mô hình Schwartz-Moon

Giới thiệu về mô hình: Giá trị hiện tại của cổ phiếu

( 1) Mô hình Schwartz-Moon bao gồm 22 tham số đầu vào khác nhau. Trong khi hầu hết các tham số được ước tính cơ bản dựa trên mức độ của doanh nghiệp , thông số dài hạn được xác định theo cấp độ ngành. Krafft và cộng sự (2005) cho thấy sự hội tụ của cơ sở costum của các doanh nghiệp tăng trưởng đến mức trung bình ngành công nghiệp sau một vài năm. Dựa trên tầm quan trọng của các tham số, 22 tham số có thể được chia thành các tham số mang tính phân tích chính và tham số ít mang tính phân tích.

- Các tham số ít mang tính phân tích chủ yếu bao gồm các giá trị ban đầu cho các hạng mục bảng cân đối, nơi dự toán là đơn giản.

- Các tham số mang tính phân tích chính có ảnh hưởng lớn hơn đến kết quả mô phỏng đến từ quá trình doanh thu và chi phí bởi vì hai quá trình này là động lực chính cho lợi nhuận trước thuế của một công ty. Chính xác hơn, bảy tham số mang tính phân tích chính được ước lượng từ thông tin về doanh số bán hàng và thông tin về chi phí và so sánh ngành, do đó làm giảm đáng kể tính phức tạp của mô hình.

Bảng 1.3: Một số tham số trong mô hình Schwartz-Moon

STT Ký hiệu Tên gọi

1 Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận đầu kỳ

2 Độ biến động tăng trưởng doanh thu đầu kỳ (Vol R) 3 Tăng trưởng doanh thu dài hạn

4 R0 Lợi nhuận

5 L0 Chuyển lỗ

6 X0 Tài sản có khả năng thanh khoản cao 7 P Tài sản cố định

8 Vol doanh thu đầu kỳ

9 Vol dài hạn

10 Vol của chi phí biến đổi dài hạn trung bình ngành 11 F Chi phí cố định

12 Cr Tỷ lệ chi phí vốn bình quân

13 Dp Tỷ lệ khấu hao trung bình ngành

14 Τ Thuế suất thuế thu hập doanh nghiệp 15 rf Lãi suất phi rủi ro

Schwartz và Moon cho rằng doanh thu trong tương lai của công ty, tăng trưởng doanh thu và mức chi phí biến đổi không chắc chắn và được mô phỏng tốt nhất bằng các quy trình ngẫu nhiên.

 . Lợi nhuận động.

Lợi nhuận của công ty tích lũy được đến thời điểm t, ký hiệu bởi R (t), thỏa mãn phương trình phân phối ngẫu nhiên theo phương trình vi phân ngẫu nhiên:

(2)

Trong đó:

z1(t): Chuyển động Brow chuẩn.

: Tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận kỳ vọng theo phương trình động lực trung bình

(3) trong đó: z2(t) Chuyển động Brow chuẩn

- σ(t): Vol Tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận theo phương trình động lực trung bình: (4) Sự thay đổi lợi nhuận là biến duy nhất có mức phí bảo hiểm rủi ro λ(t) = λσ(t), trong đó là hằng số và σ (t) là độ biến động của các khoản thu có phương trình (4) . Lợi nhuận động theo phương pháp trung lập có tính rủi ro là

(5)

- Lấy lợi nhuận ban đầu R (0) là lợi nhuận hàng quý từ báo cáo kế toán hàng quý được cung cấp bởi VNM.

-Biến động về lợi nhuận ban đầu σ (0) được tính bằng cách sử dụng độ lệch tiêu chuẩn của thay đổi doanh số bán hàng trong bảy quý trước và hội tụ với biến động quý hàng năm o¯ = 0,05 phù hợp với Schwartz / Moon (2001).

- Sự tăng trưởng lợi nhuận ban đầu dự kiến μ (0) nên được thu được bằng cách sử dụng báo cáo thu nhập trước và dự báo tăng trưởng trong tương lai.

 Chi phí động

Cơ cấu chi phí của công ty bao gồm cả chi phí biến đổi và cố định:

trong đó:

F: Chi phí cố định.

: Biến động ngẫu nhiên theo phương trình động lực trung bình:

(7) Trong đó z3 (t) là một chuyển động Browni chuẩn và  thỏa mãn phương trình chênh lệch trung bình vector (ODE):

(8) Ba chuyển động Browni của z1 (t), z2 (t), z3 (t) liên quan đến lợi nhuận, tăng

trưởng lợi nhuận và động lực chi phí biến đổi có tương quan:

(9)  Tiền mặt động

(10) Trong đó:

Y(t): Tích lũy sau thuế thu nhập

K(t): Mức CAPEX (Được mô phỏng theo các quy trình ngẫu nhiên với động lực liên quan đến doanh thu)

CHƯƠNG II: ƯỚC TÍNH XÁC SUẤT ĐỊNH GIÁ SAI CỔ PHIẾU CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM VINAMILK (VNM)