Một số khó khăn và hạn chế trong việc định giácổ phiếu trên thị trường

7. Đóng góp của luận văn

3.2. Một số khó khăn và hạn chế trong việc định giácổ phiếu trên thị trường

chứng khoán Việt Nam

Theo từng phương pháp

 Đối với phương pháp giá trị tài sản

Như đó biết, việc định giá cổ phiếu phụ thuộc vào định giá tài sản doanh nghiệp mà ở Việt Nam, việc xác định giá trị doanh nghiệp trên thực tế chủ yếu được xây dựng trên cơ sở bảng cân đối kế toán, thông qua kiểm kê sổ sách, giá trị được quyết định bởi hội đồng đấu giá. Điều đó cũng có nghĩa là giá trị doanh nghiệp được định ra theo chủ quan của người bán, không phản ánh ý chí của người mua, đồng thời bản thân giá doanh nghiệp được áp dụng theo phương pháp này cũng sẽ khó bao gồm được các giá trị vô hình và khả năng sinh lời của doanh nghiệp.

Lấy bảng cân đối kế toán làm căn cứ chủ yếu để xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá sẽ dẫn đến những hạn chế. Chẳng hạn, trong bảng cân đối kế toán, nhiều thông tin về tài chính của doanh nghiệp chưa được thể hiện như chỉ tiêu về giá trị dùng thước đo tiền tệ đối với lao động trí tuệ và lao động chân tay. Ngoài ra, các chỉ tiêu trên bảng cân đối kế toán chỉ được phản ánh tại một thời điểm trong quá khứ hoặc hiện tại, nhưng vấn đề đặt ra là đầu tư và những người quan tâm đến doanh nghiệp chỉ muốn biết các chỉ tiêu đó được phản ánh như thế nào trong tương lai.

Các tài sản trong bảng cân đối kế toán không được phản ánh theo nguyên tắc giá phí hay giá gốc. Thêm vào đó, các chỉ tiêu tính toán trên bảng cân đối kế toán lại mang tính chủ quan của người làm công tác kế toán, của doanh nghiệp trong việc lựa chọn phương thức kế toán. Ví dụ, trong việc đánh giá giá trị hàng tồn kho, nếu doanh nghiệp chọn phương pháp nhập trước xuất trước hay nhập sau xuất trước.... thì kết quả đem lại đã rất khác nhau.

Việc xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp này mới chỉ dừng lại việc xem xét giá trị doanh nghiệp ở một thời điểm nhất định, không đánh giá được khả năng phát triển của doanh nghiệp trong tương lai. Đối với những doanh nghiệp

có ít tài sản nhưndg có thu nhập cao như các doanh nghiệp thương mại dịch vụ... thì việc xác định giá trị Doanh nghiệp vẫn chưa hợp lý.

 Đối với phương pháp dòng tiền chiết khấu

Phương pháp chiết khấu dòng tiền được sử dụng phổ biến hơn, song đây là phương pháp kỹ thuật rất phức tạp và chỉ có thể sử dụng hiệu quả nếu hội đủ những thông tin mà ở Việt Nam không thể có. Ngoài ra, phương pháp này còn không tính được giá trị thương hiệu.

Việc tính toán tỉ suất chiết khấu trong phương pháp chiết khấu dòng tiền gặp phải một số khó khăn. Tỷ suất chiết khấu bao gồm tỷ suất lợi nhuận thu được từ khoản đầu tư và tỷ lệ phụ phí rủi ro khi đầu tư vào cổ phiếu. tỷ suất lợi nhuận thu được được tính bằng lãi suất của trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm ở thời điểm gần nhất trước thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp (thường vào khoảng 3 năm). Trên lý thuyết, cách tính này là hoàn toàn hợp lý. Tuy nhiên, ở Việt Nam hiện nay, thị trường trái phiếu Chính phủ chưa phát triển, trái phiếu chưa được đấu thầu theo định kỳ, việc phát hành theo các phương thức khác cũng chưa đều đặn và hợp lý. Hơn nữa, trái phiếu 10 năm mới được phát hành một lần, do đó, lãi suất của trái phiếu 10 năm chưa phải là lãi suất chuẩn cho nền kinh tế, có thời điểm còn cao hơn lãi suất ngân hàng cũng như tỷ suất lợi nhuận bình quân trong nền kinh tế.

Trong hoàn cảnh như vậy, việc lấy lãi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm làm chuẩn để so sánh có nguy cơ hạ thấp giá trị lợi thế của doanh nghiệp, vừa đưa đến những kết quả tính toán khác nhau tuỳ theo thời điểm, mặc dù các yếu tố cơ bản tạo nên giá trị lợi thế là không đổi.

Ngoài ra cũng rất nhiều những khú khăn khác mà Việt Nam phải đối mặt trong công tác định giá chứng khoán như:

Trước hết là, cơ chế tài chính cho việc thực hiện chuyển đổi Doanh nghiệp Nhà nước sang công ty cổ phần chậm được sơ kết, đánh giá, sửa đổi, bổ sung kịp thời. Công tác xử lý nợ và và tài sản tồn đọng còn mang nặng tính hành chính, thủ tục rườm rà, qua nhiều khâu, nhiều cấp mất thời gian.

Thiếu thông tin

Thiếu thông tin là vấn đề cơ bản làm cho thị trường chứng khoán không có sức hấp dẫn đối với các nhà đầu tư. Việc thiếu thông tin ảnh hưởng đến các phương pháp định giá như sau

Thiếu thông tin thống kê về thị trường: hoạt động thống kê theo ngành, theo lĩnh vực kinh doanh và theo các tiêu thức khác vẫn là một vấn đề chưa giải quyết được hoàn toàn, nguyên nhân là chúng ta chưa xây dung được một cơ sở dữ liệu thống nhất toàn quốc, đặc biệt chưa có chế tài cần thiết để các doanh nghiệp phải công bố những thông tin cơ bản của mình. Đa số các doanh nghiệp trừ các công ty niêm yết, công ty có vốn nước ngoài bắt buộc phải kiểm toán, còn lại hầu hết là không có báo cáo kiểm toán. Vì vậy chất lượng những thông tin công bố không có sự đảm bảo nào, do vậy không có một cơ sở dữ liệu chung để thống kê phục vụ cho công tác định giá.

Thiếu những thông tin nghiên cứu về chứng khoán như những tờ báo của tổ chức xếp hạng tín dụng. Việc không tồn tại các tổ chức xếp hạng tín dụng ở Việt Nam là một trở ngại lớn cho quá trình định giá .

Những giao dịch có vấn đề

Những giao dịch có vấn đề thường nảy sinh đối với thị trường các nước mới nổi, do có sự quản lý lỏng lẻo của pháp luật cũng như sự thiếu hiểu biết của những người tham gia thị trường. Những thông tin nội gián được sử dụng để kiếm lời riêng thường là những hành động làm ảnh hưởng lớn đến giá cổ phiếu. Thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn còn rất non yếu, chứa đựng nguy cơ rủi ro lớn: thao túng giá chứng khoán, những hoạt động nhằn thao túng giá tạo chênh lệch đã và đang xảy ra. Vì vậy giá giao dịch thời gian trước đây có khoảng cách rất lớn với giá trị nội tại của cổ phiếu.

Tiêu chuẩn kế toán

Tiêu chuẩn kế toán của Việt Nam liên quan đến cổ phiếu còn nhiều vấn đề, như cổ phiếu ngân quỹ chỉ được Bộ tài chính ra văn bản hướng dẫn sau khi các công ty niêm yết đã thực hiện mua bán một thời gian, hoặc một số công ty cổ phần

chưa niêm yết trước đây thâm chí có thể vay vốn ngân hàng để mua cổ phiếu của chính mình. Mặt khác, vấn đề liên quan đến tài sản vô hình, cách thức hạch toán và khấu hao chúng như thế nào? vấn đề đất dai, vốn ...

Quy mô nhỏ nên thiếu sự so sánh

Quy mô thị trường chính thức còn bé, nên không thể tìm kếm những công ty tương tự hoàn toàn như nhau để định giá. Hai công ty niêm yết cùng hoạt động ttong một lĩnh vực nhưng rõ ràng không thể so sánh chúng với nhau được do chúng có quy mô, sản phẩm, tốc độ tăng trưởng khác nhau.

Vấn đề công ty gia đình

Những công ty cổ phần vốn nhỏ từ 10-15 tỉ đồng rất dễ trở thành một dạng công ty gia đình với thành viên Hội đồng quản trị (HĐQT), và Ban Tổng giám đốc (TGĐ) là người nhà. Điển hình ở Việt Nam là công ty cổ phần Giấy Hải Phòng và CTCP Đồ Hộp Hạ Long. Đối với những công ty cổ phần gia đình như vậy việc định giá rất khó khăn do có thể bị chi phối bởi gia đình nắm giữ.

Trình độ hiểu biết chung về chứng khoán còn hạn chế

Thị trường chướng khoán Việt Nam mới đi vào hoạt động, nên tất cả những vấn đề liên quan đến nó còn rất mới mẻ đối với người dân, các tổ chức kinh doanh chứng khoán và các cơ quan quản lý.

Chính vì những khó khăn này mà hiện nay việc định giá trên thị trường chứng khoán nước ta vẫn rất trì trệ, do vậy cần có những biện pháp tích cực hạn chế những khó khăn này từng bước đưa hoạt động định giá có chuyên nghiệp hơn đáp ứng nhu cầu của thị trường.