mở cửa kinh tế của họ góp phần quyết định số phận của hàng tỷ người cư trú ở khu vực.
Một trong những nhân tố đảm bảo sự tăng trưởng bền vững đã được nêu trên là chính sách hội nhập có chọn lọc phù hợp với mục tiêu và lộ trình nhất định. Tất nhiên, hội nhập tài chính không phải không có “giá phải trả” song xét về tác động cuối cùng, quá trình này mang lại nhiều lợi ích hơn là thiệt hại, nhất là đối với các nước đang phát triển tại Châu Á.
Trong giai đoạn 2005-2018, mức độ hội nhập tài chính của các nước đang phát triển khu vực Châu Á ngày càng sâu thể hiện thông qua các việc nới lỏng các quy định về vốn đầu tư nước ngoài và dỡ bỏ dần các quy định hạn chế về chế độ tỷ giá, giao dịch vốn cũng như giao dịch vãng lai hay mua bán ngoại tệ từ nguồn thu xuất nhập khẩu. Đồng thời, mức độ hội nhập tài chính còn được đánh giá thông qua dòng vốn thực tế (dòng vốn trực tiếp nước ngoài, dòng vốn đầu tư danh mục nước ngoài, dòng vốn khác) đi ra và đi vào lãnh thổ quốc gia của nhóm các nước đang phát triển khu vực châu Á. Các quốc gia duy trì việc thu hút một lượng vốn lớn từ các nền kinh tế lớn như Hoa Kỳ và các nước Châu Âu. Khi hội nhập tài chính sâu hơn, các quốc gia này còn có cơ hội tiếp nhận nhiều hơn nữa dòng vốn FDI. Sự gia tăng của FDI tạo nên tác động lan truyền của công nghệ vào các ngành sản xuất. Đây là một trong những nhân tố cơ bản đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển của các nền kinh tế đang phát triển khu vực Châu Á.
3.1.2. Thực trạng về mức độ hội nhập tài chính của các nước đang pháttriển khu vực Châu Á triển khu vực Châu Á
Như đã hệ thống và trình bày trong Chương 2, mức độ hội nhập tài chính của các nước đang phát triển khu vực Châu Á sẽ được đánh giá thông qua hai nhóm chỉ số: (1) chỉ số dựa trên cơ sở pháp lý (de jure) – Kaopen; (2) chỉ số dựa trên khối lượng vốn thực tế (de facto) – Tổng tài sản và nợ phải trả nước ngoài/GDP.
3.1.2.1. Chỉ số dựa trên cơ sở pháp lý - De jure
Trước tiên mức độ tự do vốn hóa của các nền kinh tế đang phát triển châu Á đuợc đánh giá dựa trên các chính sách pháp lý. Việc dỡ bỏ các hàng rào về quản lý hành chính cũng như nới lỏng các quy định về vốn đầu tư nước ngoài đã giúp cho thị trường vốn các nước đang phát triển khu vực Châu Á tăng trưởng nhanh chóng, đặc biệt là từ cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu 2008. Mức độ gỡ bỏ những hạn chế về chế độ tỷ giá, giao dịch vốn cũng như giao dịch vãng lai hay mua bán ngoại tệ từ nguồn thu xuất nhập khẩu, được thể hiện rõ thông qua chỉ số Kaopen được đề xuất bởi Chinn, M. D. và Ito, H. (2006). Các quốc gia tự do hóa hoàn toàn tài khoản vốn sẽ nhận giá trị Kaopen bằng 1 trong khi các nước kiểm soát tài khoản vốn hoàn toàn sẽ nhận giá trị Kaopen bằng 0. Như vậy, chỉ số Kaopen càng lớn khi quốc gia mở cửa hơn đối với các giao dịch vốn xuyên biên giới.
Hình 3.2 cho thấy chỉ số Kaopen của khu vực chỉ tăng nhẹ sau đại khủng hoảng tài chính và suy thoái kinh tế toàn cầu năm 2008. Điều này cho thấy các nước đang phát triển khu vực Châu Á trong đã thận trọng hơn khi tham gia hội nhập tài chính. Sau khủng hoảng có vẻ như các nước đang phát triển trong khu vực có tốc độ hội nhập cao trước đó đã xem xét lại những chính sách. Chỉ số Kaopen có xu hướng gia tăng trong giai đoạn 2013-2018 ở các nước đang phát triển khu vực Châu Á cho thấy xu hướng mở cửa và hội nhập ngày càng gia tăng của nền kinh tế. Mức độ hội nhập của các quốc gia này luôn thấp hơn khu vực khác trên thế giới như châu Âu hay Nhật Bản, Hàn Quốc, tuy nhiên khoảng cách đang dần được thu hẹp theo thời gian (báo cáo ADB, 2019). 0.60 0.56 0.54 0.50 0.52 0.40 0.50 0.30 0.48 0.46 0.20 0.44 0.10 0.42 0.00 0.40
Châu Á Thế giới Đang phát triển châu Á
Hình 3.2. Chỉ số Kaopen ở các nước đang phát triển khu vực Châu Á và thế giới trong giai đoạn 2005-2018
Nguồn: The Chinn-Ito Index
Từ biểu đồ nhận thấy rằng các nước đang phát triển khu vực Châu Á có chỉ số Kaopen dao động ở mức khoảng 0.4, trong khi đó chỉ số này ở Châu Á và thế giới dao động trong khoảng 0.5-0.6. Có thể thấy chỉ số Kaopen về hội nhập tài chính ở các nước đang phát triển khu vực Châu Á đang dần dần bắt kịp và có xu hướng mở rộng theo tình hình chung của Châu Á và thế giới. Việc ngày càng mở rộng các chính sách đối ngoại, tăng cường hợp tác quốc tế giúp các nước đang phát triển tại Châu Á thúc đẩy hội nhập mạnh mẽ hơn. Mặc dù chỉ số trung bình của các nước đang phát triển khu vực Châu Á dao động ở mức thấp hơn chỉ số trung bình của thế giới khoảng 0.1 nhưng vẫn thể hiện đây là một thị trường vốn đầy tiềm năng.
Theo báo cáo IMF năm 2009, trước khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008, hệ thống quản lý tài chính chưa đảm bảo tại các nước đang phát triển khu vực Châu Á được thể hiện thông qua các chỉ tiêu như:
-Hệ thống giám sát ngân hàng còn nhiều lỗ hổng, đi kèm với việc nhà nước luôn đứng ra bảo lãnh và có vai trò quá lớn trong việc phân bổ nguồn vốn tín dụng.
- Hoạt động quản lý và đánh giá các rủi ro tài chính còn hạn chế, một tỷ lệ vốn cho vay lớn được thực hiện nhờ các quan hệ ngầm giữa các ngân hàng và các cá nhân hoặc các tập đoàn, đã làm gia tăng mức rủi ro của các ngân hàng thương mại, ngoài ra kỹ năng quản lý ngân hàng chưa tốt đã làm tăng rủi ro của ngân hàng và làm giảm chất lượng tài sản.
Sau khủng hoảng kinh tế, chính sách của các quốc gia đang phát triển đối với các khoản vay nước ngoài đã được nới lỏng và có nhiều ưu đãi hơn về lãi suất. Ngoài ra, thủ tục đối với các khoản vay này đã được đơn giản hóa nhằm tạo điều kiện cho các doanh nghiệp vay vốn để đầu tư. Hoạt động quản lý vay và trả nợ nước ngoài của các nước đang phát triển khu vực Châu Á đang dần hoàn thiện và được thực hiện thống nhất theo chiến lược quốc gia về vay và trả nợ nước ngoài nhằm thu hút tối ưu mọi nguồn vốn thích hợp từ bên ngoài phục vụ kế hoạch phát triển kinh tế, xã hội của đất nước (báo cáo WB, 2017). Các dòng vốn đầu tư danh mục nước ngoài được thực hiện bởi người không cư trú không bị hạn chế đối với tất cả các công cụ tài chính bao gồm trái phiếu, cổ phiếu, công cụ thị trường tiền tệ và phát sinh cũng như chứng chỉ tiền gửi ngân hàng. Các chính sách mở cửa được khuyến khích thông qua các ưu đãi về thuế quan và các biện pháp khuyến khích khác. Dòng vốn đầu tư trực tiếp ra nước ngoài cũng không bị giới hạn nhiều.
Các biện pháp giám sát và điều chỉnh khu vực tài chính cũng được thực hiện nghiêm ngặt. Các tổ chức tài chính được giám sát cẩn thận và được yêu cầu báo cáo tài chính chi tiết hàng quý, giám sát hoạt động của các tổ chức tài chính, nhấn mạnh vào
yêu cầu vốn tối thiểu, chất lượng tài sản và quản lý. Đầu tư danh mục nước ngoài cũng được tự do, song kiểm soát ngoại hối đối với hoạt động rút lãi suất, cổ tức và vốn gốc vẫn bị kiểm soát. Từ đó, tự do hóa tài khoản vốn được thực hiện với mức độ cao hơn, với việc xóa bỏ các giới hạn đối với khối lượng ngoại tệ được mua hoặc bán bên trong hoặc mang ra khỏi lãnh thổ quốc gia (báo cáo WB, 2008).
Tự do hóa tài khoản vốn kèm theo các biện pháp tái cơ cấu hệ thống tài chính đặc biệt được diễn ra vào năm 2018, khi xảy ra chiến tranh thương mại Hoa Kỳ - Trung Quốc, với mục tiêu cải cách quan trọng là tự do hóa dần đối với lãi suất, giảm kiểm soát tín dụng, thúc đẩy cạnh tranh và hiệu quả trong toàn hệ thống. Các nhà hoạch định chính sách thực hiện các biện pháp nhằm thúc đẩy nền tảng pháp lý và thực hành giám sát. Tận dụng các chính sách ưu đãi của chính phủ các nước để sử dụng hiệu qua dòng vốn ngoại từ Trung Quốc sang các nước đang phát triển khác trong khu vực.
Hình 3.3: Bản đồ tự do hoá tài khoản vốn
Nguồn: Rillo (2015)
Các quy trình đánh giá và xác định các quy tắc trong quản lý tài khoản vãng lai, đầu tư trực tiếp nước ngoài, đầu tư danh mục và sự di chuyển các luồng vốn khác đã được hoàn thành. Dựa trên những đánh giá này, các quốc gia đã xây dựng lộ trình tự do hóa tài khoản vốn của từng quốc gia để đánh giá mức độ mở của tài khoản vốn (Hình 3.3).
Tự do hóa tài khoản vốnSoạn thảo kế hoạch chi tiết các cột mốc quan trọng
Thực hiện
Các mục tiêu và định hướng của các nhóm quốc gia bao gồm các kế hoạch và mốc thời gian để tự do tài khoản vốn theo lộ trình, cũng đã được soạn thảo bởi mỗi quốc gia. Cùng với các bản đồ, việc triển khai các bản thiết kế cột mốc thường xuyên được giám sát bằng cách sử dụng một công cụ giám sát cho phép các quốc gia theo dõi: (a) các thành tựu của các mốc quan trọng và một số điều kiện tiên quyết cần thiết để đạt được các mục tiêu tự do hóa; (b) sự phát triển trong các bản đồ để tìm ra những thành tựu trong kế hoạch chi tiết; và (c) mức mục tiêu tự do hóa và khoảng cách.
Cuối cùng, thông qua các hiệp định chung như RCEP đã tháo gỡ những hạn chế cũng như tạo điều kiện thuận lợi để ổn định nền kinh tế vĩ mô trong quá trình tự do hóa vốn. Cơ chế chính sách này đã được các nước đang phát triển khu vực Châu Á thống nhất và áp dụng. Ngoài ra, đối thoại chính sách giữa các quốc gia thông qua các hiệp
định Châu Á – Thái Bình Dương cho phép các quốc gia theo dõi các xu hướng di chuyển của dòng vốn giữa các nền kinh tế trong châu lục, với mục đích xác định các rủi ro có thể và trao đổi ý tưởng và kinh nghiệm trong việc áp dụng cơ chế tự vệ để đảm bảo ổn định kinh tế, tài chính và tiền tệ. Ngoài các cuộc đối thoại chính sách, các hoạt động xây dựng năng lực đã được tiến hành thường xuyên để hỗ trợ quá trình tự do hóa tài khoản vốn trong khu vực cũng đã được xúc tiến. Điều này giúp dòng vốn nước ngoài được luân chuyển giữa các nước đang phát triển khu vực Châu Á. Tạo điều kiện cho các doanh nghiệp trong và ngoài nước mở rộng thị trường, đầu tư vào các dự án trọng điểm về sản xuất, xây dựng cơ sở hạ tầng, tạo đà nâng cao trình độ và công nghệ tại các quốc gia trong khu vực.
X
Hình 3.4: Các nguyên tắc chính của khuôn khổ hội nhập ngành ngân hàng thương mại
Nguồn: Rillo (2015)
Hình 3.4 thể hiện rõ quá trình thống nhất và thúc đẩy các nguyên tắc trong khuôn khổ hội nhập ngành ngân hàng thương mại. Sự bao trùm của quá trình tự do tài khoản vốn hóa thông qua các phương thức đối ứng của các nước đang phát triển khu vực Châu Á tạo ra một kết quả thúc đẩy và hình thành một cách toàn diện bộ khung tiêu chuẩn cho các quốc gia trong khu vực. Dựa trên các hướng dẫn triển khai, các nước đang phát triển khu vực Châu Á đã hoạt động thông qua một ngân hàng chung, bao gồm thỏa thuận đối ứng về tiếp cận thị trường và đối xử quốc gia, cũng như các quy định giám sát và
Kết quả thúc đẩy Bao hàm
Đối ứng Tiến bộ & dựa trên sự sẵn sàng
thận trọng. Trong tiến trình hội nhập tài chính, một bước quan trọng là việc xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính phù hợp. Điều này đã dẫn đến việc áp dụng “Tầm nhìn thanh toán chung của các nước đang phát triển khu vực Châu Á” nhằm mục đích thúc đẩy các hệ thống thanh toán hội nhập, an toàn và hiệu quả trong khu vực cho phép các doanh nghiệp và cá nhân thực hiện thanh toán điện tử xuyên biên giới với nhiều tiện ích hơn. Mạng thanh toán Châu Á (APN) đã được khuyến khích mở rộng các dịch vụ rút tiền mặt và dịch vụ truy vấn số dư tài khoản, chuyển khoản tín dụng và chấp nhận thẻ thanh toán. Cuối cùng, để tạo nhận thức về các tiêu chuẩn quốc tế liên quan đến thanh toán, tại Châu Á, ISO20022 đã được áp dụng làm tiêu chuẩn chung cho chuyển tiền quốc tế, nhằm thúc đẩy khả năng tương tác và tăng cường hiệu quả trong thanh toán xuyên biên giới.
Tóm lại, phân tích định tính cho thấy chỉ số pháp lý – Kaopen, chỉ số đo lường mức độ tự do tài khoản vốn của các nước đang phát triển tại Châu Á so với mức độ trung bình của thế giới vẫn còn có mức độ thấp hơn. Do vậy, chính phủ các nước đang phát triển khu vực Châu Á vẫn đang tiếp tục đưa ra những chính sách ưu đãi về lãi suất cũng như thuế quan nhằm thúc thẩy quá trình tự do hoá tài khoản vốn.
Lộ trình hướng dẫn triển khai các biện pháp ổn định nền kinh tế vĩ mô trong quá trình tự do hóa tài khoản vốn tạo điều kiện thuận lợi cho sự dịch chuyển các nguồn vốn đầu tư nước ngoài. Từ đó, các thỏa thuận chung đã được các nước đang phát triển khu vực Châu Á áp dụng và triển khai theo đúng nguyên tắc trong khuôn khổ hội nhập tài chính, tạo điều điện giúp các quốc gia khai thác các lợi ích, hạn chế tác động tiêu cực từ quá trình này (Hình 3.4).
3.1.2.2. Chỉ số thực tế De facto
Cùng với chỉ số pháp lý (de jure) Kaopen, chỉ số thực tế (de facto) đo lường bằng cách so sánh dòng vốn thực tế đi ra và đi vào lãnh thổ quốc gia được sử dụng để đánh giá mức độ hội nhập tài chính của nhóm các nước đang phát triển khu vực châu Á. Trong nhiều trường hợp, dòng vốn thực tế ra và vào lãnh thổ quốc gia mới là yếu tố đánh giá trực tiếp mức độ hội nhập tài chính. Mặc dù các quốc gia nới lỏng quy định đối với các dòng vốn nước ngoài nhưng thực tế dòng vốn nước ngoài đến các nước đang phát triển khu vực Châu Á ở mức rất thấp do những khó khăn chung của kinh tế thế giới hoặc do môi trường đầu tư chưa đáp ứng đủ các yếu tố và điều kiện cần thiết nhằm hấp dẫn các nhà đầu tư nước ngoài. Ngoài ra, do năng lực yếu kém trong quản lý và điều hành bộ máy tổ chức của các doanh nghiệp nội địa, nên mặc dù cách chính sách thay đổi nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho phát triển triển kinh tế thông qua nguồn vốn đầu tư nước
ngoài nhưng các doanh nghiệp, tổ chức chức đã không tận dụng được tối đa hiệu quả của mở của hội nhập tài chính.
Chỉ số thực tế về tổng tài sản và tổng nợ nước ngoài đối với GDP của các quốc gia được sử dụng để đo lường mức độ hội nhập tài chính bao gồm cả việc người không cư trú nắm giữ tài sản ở trong nước và người cư trú trong nước nắm giữ tài sản ở nước ngoài. Dữ liệu về chỉ số thực tế này được Lane và Milesi-Ferretti cung cấp theo từng năm trong giai đoạn 2000-2012 và IMF cung cấp từ năm 2012 đến 2018.
Trong đó, dòng vốn FDI là dòng vốn chiếm ưu thế trong tổng tài sản và nợ phải