Thứ nhất, nhằm tạo điều kiện thu hút nhiều vốn để thành lập nhiều QĐT, pháp luật về TTCK ở Việt Nam cần có những quy ưu đãi về thuế đối với tổ chức, cá nhân khi đầu tư vào quỹ hơn hình thức đầu tư trực tiếp.
Với thực tế tại Việt Nam, việc miễn thuế mang lại lợi ích kép. Một là, miễn thuế tạo động lực phát triển quỹ mở khi nó đang chập chững những bước đi đầu tiên trong bối cảnh đối mặt với rất nhiều khó khăn. Hai là, miễn thuế tạo sức hấp dẫn cho quỹ mở trong thu hút nguồn vốn trong và ngoài nước, góp phần huy động vốn hiệu quả cho nền kinh tế, đồng thời hỗ trợ TTCK phát triển ổn định và chuyên nghiệp hơn. Vì động lực quan trọng nhất để NĐT chọn hình thức đầu tư qua quỹ mở là ưu đãi thuế. Ngay cả các thị trường lân cận có chiều sâu phát triển như Thái Lan, Indonesia, Philippines; tính cạnh tranh của họ cao hơn rất nhiều so với Việt Nam trong thu hút NĐT nước ngoài, hệ thống quỹ mở đang triệt để sử dụng công cụ thuế, nhằm hút vốn cho quỹ mở. Với tiêu chí đầu tư dài hạn, chuyên nghiệp, dòng vốn từ quỹ mở chảy ổn định hơn qua TTCK để đến với doanh nghiệp, nền kinh tế, chứ không chịu nhiều biến động bởi dòng vốn do số đông NĐT nhỏ lẻ như ở Việt Nam hiện tại.
Ngược lại, việc duy trì chính sách thuế hiện hành đối với quỹ mở mang lại thiệt hại kép. Đó là không tạo ra động lực khuyến khích quỹ mở phát triển, đồng thời nhiều khả năng cũng không thu được thuế. Bởi kinh nghiệm quốc tế đặt vào bối cảnh khó khăn của nền kinh tế Việt Nam hiện tại cho thấy trong khoảng 2 - 3 năm đầu, các quỹ mở cố gắng lắm may ra mới kiếm được vốn hoạt động, nói gì đến có lãi để đóng thuế.
Trường hợp chưa thể miễn thuế, để phần nào tạo thuận lợi cho quỹ mở phát triển, cần điều chỉnh chính sách thuế đối với quỹ mở theo hướng khắc phục tình trạng đầu tư qua quỹ chịu thuế cao hơn so với hình thức trực tiếp đầu tư vào thị trường. Bên cạnh đó, cũng cần điều chỉnh cách đánh thuế đối với quỹ mở như một tổ chức kinh doanh, mặc dù nó không có tư cách pháp nhân.
Để cụ thể hóa hướng điều chỉnh trên vào luật, cần đưa quỹ mở vào đối tượng điều chỉnh của Luật Thuế thu nhập doanh nghiệp. Theo hướng này, cách đánh thuế đối với quỹ mở sẽ đơn giản hơn nhiều so với hiện tại. Thuế sẽ được đánh trên lợi nhuận có được sau khi lấy doanh thu trừ đi chi phí. Cơ sở để thực hiện cách này là việc ghi nhận doanh thu, chi phí hoạt động của quỹ mở hoàn toàn khả thi, minh bạch theo quy định tại Thông tư 198/2012/TT-BTC về chế độ kế toán áp dụng đối với quỹ mở.
Nhận thấy rằng việc tính thuế đối với các QĐT là NĐT cá nhân trong nước và nước ngoài khi đầu tư vào quỹ phải đảm bảo không cao hơn so với trực tiếp đầu tư vào chứng khoán. Gần đây, VAFI cũng đã kiến nghị Bộ Tài chính về cơ chế thuế cho các QĐT trong nước. Theo đó, chỉ nên tính thuế chuyển nhượng 0,1% cho từng giao dịch chuyển nhượng chứng khoán; thuế lợi tức trái phiếu, lợi tức tiền gửi là 5%. Còn với đối tượng tổ chức trong nước sẽ áp dụng thuế khoán khi đầu tư vào quỹ và khi họ nhận được cổ tức, khoản này không phải chịu thuế thu nhập lần thứ 2. Phương pháp tính thuế này thể hiện sự bình đẳng tương đối về nghĩa vụ nộp thuế của NĐT trong nước và nước ngoài, NĐTNN khi đầu tư vào quỹ so với hình thức trực tiếp ĐTCK. Đây là kiến nghị quan trọng mà các cơ quan chức năng cần xét xét nhằm tạo sự hấp dẫn về hoạt động của các QĐT trong và ngoài nước.
Thứ hai, về vốn FDI. Được áp dụng từ ngày 01/07/2006, Luật Đầu tư 2005 quy định doanh nghiệp FDI bao gồm doanh nghiệp do NĐTNN thành lập để thực hiện hoạt động đầu tư tại Việt Nam; doanh nghiệp Việt Nam do NĐTNN mua cổ phần, sáp nhập, mua lại. NĐTNN là tổ chức, cá nhân nước ngoài bỏ vốn để thực hiện hoạt động đầu tư tại Việt Nam. Doanh nghiệp được áp dụng điều kiện đầu tư trong nước khi các NĐT Việt Nam sở hữu từ 51% vốn điều lệ của doanh nghiệp trở lên…
Đặc biệt, sự thiếu thống nhất thể hiện rất rõ trong các văn bản dưới luật hướng dẫn về vấn đề này. Quy chế góp vốn, mua cổ phần của NĐTNN trong các doanh nghiệp Việt Nam kèm theo Quyết định 88/2009/QĐ-TTg ngày 18/6/2009 của Thủ tướng Chính phủ giải thích doanh nghiệp FDI bao gồm “tổ chức thành lập và hoạt động ở Việt Nam có tỷ lệ tham gia góp vốn của bên nước ngoài trên 49%”. Nghị định 69/2007/NĐ-CP về việc NĐTNN mua cổ phần của ngân hàng thương mại Việt Nam quy định NĐTNN là “tổ chức được thành lập theo quy định của pháp luật nước ngoài và hoạt động, kinh doanh tại nước ngoài hoặc/và tại Việt Nam”. Quy chế hoạt động của NĐTNN trên TTCK Việt Nam ban hành kèm theo Quyết định 121/2008/QĐ-BTC của Bộ Tài chính lại xác định NĐTNN bao gồm cả “tổ chức thành lập và hoạt động theo pháp luật Việt Nam có 100% vốn góp nước ngoài và các chi nhánh của tổ chức này”. Còn theo Quyết định 55/2009/QĐ-TTg của Thủ tướng Chính phủ về tỷ lệ tham gia của NĐTNN trên TTCK Việt Nam, NĐTNN bao gồm cả “tổ chức thành lập và hoạt động ở Việt Nam có tỷ lệ tham gia góp vốn của bên nước ngoài trên 49%”...
Sự khác biệt về cách hiểu doanh nghiệp FDI và NĐTNN như trên dẫn đến việc áp dụng thủ tục đầu tư khác nhau trong việc thành lập mới doanh nghiệp của NĐTNN. Cơ quan chức năng không khỏi lúng túng trong việc vận dụng các quy định của pháp luật đối với những trường hợp thay đổi từ doanh nghiệp có vốn FDI thành doanh nghiệp trong nước và ngược lại. Đơn cử, hầu hết các phòng đăng ký kinh doanh thuộc Sở Kế hoạch & Đầu tư các tỉnh, thành phố từ chối thụ lý hồ sơ thành lập tổ chức mới có sự tham gia góp vốn, mua cổ phần của doanh nghiệp có sở
hữu của NĐTNN không quá 49% vốn điều lệ và từ chối thụ lý hồ sơ của các doanh nghiệp đã được cấp đăng ký kinh doanh bán cổ phần, vốn góp cho NĐTNN... Điều này hạn chế rất lớn việc thu hút, chuyển đổi dòng vốn ngoại cho phát triển kinh tế, trong bối cảnh nguồn vốn đầu tư đang rất khan hiếm.
Có thể thấy rằng các quy định pháp luật vẫn chưa thống nhất. Chẳng hạn, Điều 16 của Hiến pháp năm 1992 quy định các thành phần kinh tế khác và kinh tế có vốn đầu tư nước ngoài cùng phát triển lâu dài, hợp tác bình đẳng và cạnh tranh theo pháp luật. Tuy nhiên, trong một số văn bản pháp luật hiện hành vẫn tồn tại sự phân biệt đối xử với thành phần kinh tế có vốn đầu tư nước ngoài. Ví dụ, việc cấp giấy chứng nhận đầu tư cho các doanh nghiệp FDI phức tạp hơn so với các doanh nghiệp trong nước (đối với đăng ký dự án bất động sản và các ngành nghề có điều kiện; thời gian đăng ký cấp giấy chứng nhận đầu tư từ 15 đến 45 ngày làm việc trong khi cấp giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh chỉ có 5 ngày làm việc).
Luật Đầu tư có hiệu lực từ năm 2006 tuy nhiên hệ thống chưa chặt chẽ và còn sự phân biệt không thoả đáng về nguồn vốn trong và ngoài nước. Pháp luật Việt Nam cần xây dựng một chính sách quy định rõ ràng về tỷ lệ sở hữu cổ phần của NĐTNN trong các doanh nghiệp thuộc các ngành, lĩnh vực bao gồm cả các doanh nghiệp niêm yết và không niêm yết trên TTCK; mở rộng hơn nữa danh mục ngành – nghề mà các NĐTNN được phép đầu tư; đồng thời sớm ban hành Quy chế thành lập chi nhánh, văn phòng đại diện CTQLQ nước ngoài, trong đó quy định rõ:
Chi nhánh CTQLQ nước ngoài được phép quản lý QĐTCK nước ngoài đầu tư vào Việt Nam, quản lý uỷ thác cho các cá nhân, tổ chức đầu tư nước ngoài, tư vấn tài chính cho các doanh nghiệp đầu tư hoặc tiếp nhận nguồn vốn đầu tư từ các quỹ do CTQLQ;
Hoạt động quản lý quỹ được hưởng ưu đãi về thuế VAT và thuế thu nhập doanh nghiệp;
Điều kiện thành lập chi nhánh đơn giản, tạo điều kiện cho các CTQLQ và quỹ mới thành lập tại các đảo British Virgin, Bermuda, Cayman có cơ sở pháp lý để hoạt động tại Việt Nam;
Các quy định về chế độ báo cáo, nhân sự đối với các CTQLQ, các tổ chức đầu tư nước ngoài trên TTCK Việt Nam; việc quản lý, cấp phép các chi nhánh CTQLQ nước ngoài do UBCKNN thống nhất thực hiện;
Cho phép các văn phòng đại diện của các tổ chức kinh doanh chứng khoán nước ngoài được Sở Thương mại các tỉnh, thành phố cấp phép lại với thủ tục đơn giản.
Thứ ba, khuyến khích sử dụng nguồn thu từ BHNT để đầu tư vào TTCK thông qua việc đầu tư và trở thành cổ đông hoặc sáng lập viên của QĐTCK.
Theo thống kê của Cục Quản lý giám sát bảo hiểm - Bộ Tài chính cho thấy, năm 2012 doanh thu phí BHNT đạt 18.191 tỷ đồng, tăng 13,71% so với năm trước. Đây là kết quả khá ấn tượng trong bối cảnh tốc độ tăng doanh thu của toàn ngành Bảo hiểm giảm do kinh tế khó khăn. Sự có mặt của 15 doanh nghiệp BHNT tại thị trường Việt Nam cho thấy tiềm năng của thị trường còn rất lớn. Những số liệu trên cho thấy, mặc dù nền kinh tế khó khăn đã ảnh hưởng tới doanh thu của toàn ngành Bảo hiểm, song khối doanh nghiệp BHNT vẫn đạt tốc độ tăng trưởng khá ấn tượng. Cùng với lễ ra mắt của Công ty BHNT PVI-Sunlife vào tháng 3/2013, dự kiến sẽ có thêm nhiều tập đoàn tài chính sẽ tham gia thị trường này. Bộ Tài chính cho biết, trong năm 2013 đã có thêm 02 doanh nghiệp BHNT mới tại thị trường Việt Nam. Trong đó, có một công ty Bảo hiểm 100% vốn nước ngoài của Tập đoàn Tài chính Ngân hàng Australia và Công ty liên doanh BHNT của Tổng Công ty Bảo hiểm BIDV (BIC). Tại thị trường BHNT hiện nay, Công ty Bảo hiểm Prudential Việt Nam và Bảo Việt Nhân thọ là hai doanh nghiệp dẫn đầu thị trường về doanh thu phí Bảo hiểm. Sự góp mặt của nhiều tập đoàn tài chính đến từ các châu lục lớn trên thế giới tại Việt Nam đã chứng tỏ sức hấp dẫn của thị trường Bảo hiểm nói chung và nghiệp vụ BHNT nói riêng. Theo kết quả kinh doanh do Prudential Việt Nam công
bố đầu 9 tháng năm 2013: đơn vị đạt doanh thu phí khai thác tăng 28% so với cùng kỳ năm 2012, tiếp tục nắm giữ gần 34% thị phần tổng doanh thu phí toàn ngành BHNT, dẫn đầu thị trường về cả thị phần doanh thu khai thác mới và tổng doanh thu phí Bảo hiểm. Những kết quả mà Prudential Việt Nam đạt được là mơ ước của các doanh nghiệp BHNT. Vì vậy, mặc dù trong những năm gần đây, thị trường này không còn tăng trưởng "nóng", song Việt Nam vẫn là điểm đến hấp dẫn của nhiều tập đoàn tài chính Bảo hiểm. Do vậy, đây là nguồn vốn tiềm tàng để các QĐTCK có thể khai thác.
3.3.2. Về hoạt động đầu tƣ
Thứ nhất, duy trì hạn mức đầu tư và xây dựng cơ chế tự đánh giá rủi ro trong nội bộ NĐT có tổ chức.
NĐT có tổ chức là các định chế không thể thiếu trên TTCK, do vậy việc cho phép các NĐT từ NHTM, công ty bảo hiểm, QĐT… tham gia vào TTCK là hoàn toàn hợp lý. Tuy nhiên, để hạn chế rủi ro cho các tổ chức này và ngăn chặn rủi ro lây lan sang các chủ thể khác, cần tiếp tục duy trì và hoàn thiện các quy định về hạn mức đầu tư vào TTCK của các tổ chức này. Ngoài ra, các NĐT có tổ chức phải tự xây dựng bộ máy hoặc cơ chế ngăn ngừa rủi ro bao gồm cả cơ chế tự soát, xem xét thông tin liên quan đến chứng khoán mục tiêu mà không được lệ thuộc hoàn toàn vào thông tin, tư vấn của bên thứ ba.
Thứ hai, hoàn thiện và phát triển những quy định về các công cụ phòng ngừa rủi ro.
Các công cụ phòng ngừa rủi ro phổ biến là hợp đồng quyền chọn, hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai (hợp đồng giao sau), hợp đồng hoán đổi rủi ro vỡ nợ và các chứng khoán tổng hợp. Các công cụ này được sử dụng để phòng ngừa rủi ro giá cả. Các công cụ phái sinh có thể được giao dịch trên TTCK và chủ yếu là trên thị trường OTC. Trong đó, hợp đồng quyền chọn và hợp đồng tương lai rất phổ biến trên thị trường. Trong giai đoạn đầu, Việt Nam nên tập trung xây dựng hoàn thiện và phát triển hai công cụ này.
“Quyền chọn là một hợp đồng cho phép người mua quyền được phép lựa chọn việc thực hiện hay không thực hiện việc mua hay bán một số lượng chứng khoán nhất định trước hoặc trong một khoảng thời gian xác định với một mức giá được xác định trước. Các hàng hóa cơ sở của hợp đồng quyền chọn có thể là cổ phiếu, trái phiếu, ngoại tệ, hợp đồng tương lai, nhóm chứng khoán hay chỉ số chứng khoán…” [44, tr263].
Quyền chọn gồm có quyền chọn mua hoặc quyền chọn bán. Trong hợp đồng quyền chọn người mua quyền chọn có nghĩa vụ trả phí quyền chọn cho người bán quyền chọn. Phí quyền chọn là mức giới hạn tối đa thiệt hại của người mua quyền chọn. Nghĩa là, giả sử nếu người mua quyền chọn mua xét thấy giá chứng khoán cơ sở tại thời điểm thực hiện quyền mua giảm rất nhiều so với giá thực hiện quyền chọn nên không thực hiện quyền chọn thì sẽ mất phí quyền chọn. Người bán quyền chọn phải thực hiện nghĩa vụ bán hàng hoặc mua hàng tùy thuộc vào loại hợp đồng quyền chọn khi người mua quyền chọn thực hiện quyền chọn.
3.3.3. Về hoạt động cung cấp thông tin cho Nhà đầu tƣ
Để tăng cường tính minh bạch trong hoạt động cung cấp và công bố thông tin, quy định của pháp luật cần khuyến khích các doanh nghiệp thực hiện mô hình quản trị công ty Ưu việt.
Một trong những trở ngại trong hoạt động đầu tư của công chúng đầu tư là các doanh nghiệp rất ngại công bố thông tin. Hiện nay, ngoài một số công ty niêm yết đã áp dụng mô hình quản trị công ty Ưu việt và đã có nhiều tiến bộ trong hoạt động công bố thông tin và tăng cường quan hệ với NĐT thì đa phần các công ty Cổ phần khác của Việt Nam vẫn còn hạn chế trong việc công khai thông tin. Điều này khiến cho công chúng đầu tư không thể có được đầy đủ thông tin về các hoạt động của doanh nghiệp, dẫn đến việc họ ngại tham gia đầu tư hoặc nếu có đầu tư thì phải chấp nhận mức độ rủi ro cao. Nhằm tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động của các QĐT nói riêng và công chúng đầu tư chung thì Nhà nước cần có quy định về lộ trình thực hiện mô hình quản trị công ty Ưu việt đối với các công ty Cổ phần ở Việt
Nam. Mô hình này đòi hỏi các doanh nghiệp phải thật sự chủ động và cởi mở trong việc công khai hoá các thông tin về công ty cũng như phải thành lập bộ phận quan hệ với NĐT (Investors Relation).
3.3.4. Các giải pháp khác
Thứ nhất, một giải pháp cấp bách là ưu đãi thuế nhằm kích thích các NĐT chuyên nghiệp, NĐTNN đầu tư vào Việt Nam, nhưng đến nay chưa có chuyển biến gì. Luật sửa đổi bổ sung Luật Thuế thu nhập doanh nghiệp ban hành tháng 6/2013 và mới đây là dự thảo Nghị định hướng dẫn Luật, không có điểm nào sửa đổi chính sách thuế trên TTCK theo mong đợi của thị trường.
Thứ hai, triển khai các sản phẩm mới để thúc đẩy các loại hình quỹ mới như quỹ mở, quỹ ETF, quỹ bất động sản, quỹ hưu trí…nhằm tăng thanh khoản và sức cầu. Hiện còn quá nhiều việc phải làm, nếu nhìn vào thực tế mới có 05 quỹ mở được