KHÍT đã luôn luôn là một tính năng của hệ thống tiền tệ quốc tế, cả trong hệ thống Bretton Woods với chế độ TGHĐ cố định và các nước công nghiệp phát triển trong thời kỳ hậu chiến tranh thế giới thứ hai cũng như sau những đợt suy thoái của các nước này vào những năm 1970. Những cuộc KHTT bao gồm các sự cố của hệ thống Bretton Woods 1971-1973, cuộc khủng hoảng của đồng bàng Anh 1976. khùng hoảng hệ thống tiền tệ Châu Âu 1992-1993, khủng hoảng Tequila của Mexico 1994—1995, KHTC Châu Á 1997-1998 với sự suy thoái nặng nề tại nhiều nền kinh tế tiên tiến trên thế giới. Có nhiều quan điểm về KHTT như:
Theo Frankel & Rose (1996), KHTT xảy ra khi TGHĐ danh nghĩa tăng ít nhất 25% và đồng thời vượt quá mửc tàng năm trước 10%. Kaminsky, Lizondo & Reinhart (1998) cho răng KHTT là
mạnh KHTT xảy ra khi hoạt động đầu cơ tiền tệ dẫn đến sự giảm giá đột ngột của đồng nội tệ hoặc trường hợp chính phủ phải bảo vệ đồng nội tệ bằng cách tăng lãi suất hay chi ra một khối lượng lớn dự trữ ngoại hối. Trong khi đó, Krznar (2004) chỉ ra rằng KHTT là tình trạng mất giá danh nghĩa đồng nội tệ hoặc giảm sút đáng kể dự trữ ngoại hối quốc gia. Burnside, Eichenbaum & Rebelo (2007) cũng cho rằng KHTT được hiểu là thời kỳ đồng nội tệ bị mất giá một cách mạnh mẽ chỉ trong một khoảng thời gian ngắn.
Tổng hợp các đặc trung cùa các định nghĩa khủng hoảng tiền tệ
Các định nghĩa KHTT như đâ lược khảo trên tuy dựa trên nhiều quan điểm khác nhau song lại bổ sung cho nhau. Tồng kết các quan điểm này cho thấy, định nghĩa một cuộc KHTT thể hiện các đặc trưng sau: (i) Đồng nội tệ mất giá nhanh chóng; (ii) Sự thâm hụt phần lớn dự trữ ngoại hối; (iii) Lãi suất tăng và (iv) Tấn công đầu cơ tiền tệ (Bảng 2.1). Từ đó, luận án đưa ra định nghĩa về KHTT như sau:
KH1T là một dạng KHTC, phản ánh sự mất giá nhanh chóng đồng nội tệ (TGHĐ danh nghĩa tăng) chỉ trong một thời gian ngắn hoặc trường hợp hoạt động đầu cơ tiền tệ dẫn đến sự giảm giá đột ngột của đồng nội tệ buộc chính phủ phải bảo vệ đồng nội tệ bằng cách tâng lãi suất hay chi ra một khối lượng lớn dự trữ ngoại hoi làm giảm sút đáng kề nguồn dự trữ ngoại hối quốc gia.
Bảng 2.1: Tổng hợp các đặc tnmg của các định nghĩa KHTT Tác giả và năm Đồng nội tệ mất giá nhanh chóng Sự thâm hụt phần lớn dự trữ ngoại hối Lãi suất tăng Tấn công tiền tệ
Frankel & Rose (1996) X
Kaminsky, Lizondo & Reinhart (1998) X X X
Goldstein, Kaminsky & Reinhart (2000) X X X X
Krznar (2004) X X
Bumside, Eichenbaum & Rebelo (2007) X
Nguôn: Tác giả tông hợp từ lược kháo các định nghĩa KHTT
2.1.1.2 Nguyên nhân của khủng hoảng tiền tệ
Tính đến nay, có bốn thế hệ mô hình KHTT đều cố gắng để giải thích một cách cụ thể các hiện tượng KHTT đã xày ra. Mỗi mô hình được phát triển như là bài học kinh nghiệm được rút ra về nguyên nhân gây ra các cuộc KHTT, được tiếp nối theo sau các cuộc KHTT đã xảy ra trong quá khứ. Mô hình KHTT thế hệ đầu tiên được xây dựng sau khi các cuộc khủng hoảng cán cân thanh toán đã xảy ra ở Mexico, Argentina, Chile ttong những nám 70 và đầu những nãm 1980. Cuộc khủng hoàng hệ thống tiền tệ Châu Âu 1992-1993 và cuộc khủng hoảng Mexico 1994—1995 là cơ sở để xây dựng và hình thành mô hình KHTT thế hệ thứ hai. Tiếp đến, những nỗ lực để xây dựng mô hình KHÍT thế hệ thứ ba bắt đầu từ sau khi xảy ra cuộc KHTC Châu Á 1997-1998. Cuối cùng, mô hình KHTT thế hệ thứ tư là sự kết hợp của các mô hình ba thế hệ nêu ưên cùng với các yếu tố thể chế và ngày nay mô hình này vẫn đang được tiếp tục nghiên cứu theo hướng dần hoàn thiện hơn với mục tiêu năm bắt một cách chính xác các cuộc KHÍT ngày càng phức tạp theo xu hướng biến động của kinh tế thế giới.
(1) Mô hình khùng hoảng tiền tệ thế hệ thứ nhất
Krugman (1979) đã xây dựng mô hình KHTT thế hệ thứ nhất giải thích các cuộc KHÍT như là kết quả của sự mâu thuẫn cơ bản trong các chính sách vĩ mô. Các cuộc KHTT đã được dự báo trước
ngoại hối. Mô hình này sau đó được Flood & Garber (1984) cải tiến nhờ vào kết quả quan sát từ các cuộc khủng hoảng ở Argentina 1981 và Mexico 1982.
Mô hình KHU thế hệ thứ nhất ra đời trong hoàn cảnh các quốc gia có nền tảng kinh tế vĩ mô yếu kém, nợ nước ngoài quá lớn, ngân sách thâm hụt trầm trọng và kéo dài buộc chính phủ phải phát hành tiền để bù đắp khiến lạm phát gia tầng, đồng nội tệ mất giá, cán cân vãng lai cũng thâm hụt trầm trọng khiến các chủ thể trong nền kinh tế có xu hướng gãm giữ ngoại tệ càng gây sức ép lên sự mất giá của đồng nội tệ. Trước tình hình ưên, chính phủ Hên tục phải bán ngoại tệ để bảo vệ tỷ giá. Khi nguồn dự trữ ngoại hối giảm xuống dưới mức nợ ngoại tệ ngắn hạn, buộc chính phủ phải chấm dứt chế độ tỷ giá cố định chuyền sang thả nổi tỷ giá và KHÍT nồ ra. Flood & Garber (1984) đặc biệt nhấn mạnh rằng ngay trước khi dự trữ ngoại hối cạn kiệt, sự suy yếu của các yếu tố kinh tế vĩ mô căn bản trở thành tín hiệu cho các cuộc tấn công đầu cơ vào đồng tiền nội tệ và có thể gây áp lực làm cho việc phá giá diễn ra nhanh hơn. Mô hỉnh này được thể hiện rõ nhất trong các cuộc KHÍT ở các nước Châu Mỹ Latinh vào cuối những năm 1970, đầu nhũng năm 1980.
Mô hình KHTT thế hệ thứ nhất đã chứng minh được sự sụp đổ chê độ TGHĐ cố định tại các quốc gia có nền tảng vĩ mô yếu kém khi nguồn dự trữ ngoại hối bị cạn kiệt. Tuy nhiên, các cuộc KHU trong thực tế vẫn xảy ra ở cấc quốc gia phát triển có nguồn dự trữ ngoại hối dồi dào, chính phủ có đủ khả năng để bảo vệ tỷ giá nhưng đã quyết đình chọn giải pháp từ bò chế độ TGHĐ cố định, thả nổi tỷ giá khi bi các nhà đầu cơ tấn công do những mối quan ngại về tác động của lãi suát cao và thất nghiệp (Ozkak & Sutherland, 1993). Minh chứng là cuộc khủng hoàng hệ thống tiền tệ Châu Âu 1992-1993 đã xảy ra trong điều kiện như vậy.
(2) Mô hình khủng hoảng tiền tệ thế hệ thứ hai
Cuộc khủng hoảng hệ thống tiền tệ Châu Âu 1992-1993 xảy ra gắn với sự ra đời của mô hình KHÍT thế hệ thứ hai. Mô hình này được Obstfeld (1994, 1996) xây dựng và phát triển. Đây là mô hình khủng hoảng tự phát sính (self - fulfilling), xuất phát và lây lan từ yêu tố kỳ vọng của nhà đầu cơ và hành vi “dám đông” trong bối cảnh các quốc gia có mức độ yếu kém về tài chính và vĩ mô vừa phải. Việc cam kết duy trì tỷ giá cố định của chính phủ bị suy yếu do các biện pháp bảo vệ tỷ giá quá tôn kém, chẳng hạn như khi chính phủ thực hiện CSTT thẳt chặt, lãi suất bị đẩy lên cao, gây ảnh hưởng xấu đến tăng trưởng kinh tế và tạo việc làm. Trước tín hiệu đó, các nhà đầu cơ kỳ vọng sẽ có phá giá đồng nội tệ nến đã bán tháo đồng nội tệ để mua ngoại tệ. Áp lực này buộc chính phủ phải từ bỏ chế độ tỷ giá co định để thực thi CSTT mở rộng trước những cuộc tân công quy mô lớn của giới đầu cơ tiền tệ khi kỳ vọng của họ gắn kết với nhau và hậu quả là KHÍT nổ ra một cách nhanh chóng.
Trong điều kiện hội nhập kinh tế quốc tế, khi một quốc gia phá giá đồng tiền sẽ làm giảm lợi thế cạnh tranh ngoại thương của các nước khác trong khu vực buộc các nước khác cũng phải phá giá đồng tiền, tạo nên một sự lan truyền mạnh mẽ của khủng hoảng (Eichengreen, Rose & Wyplosz, 1996).
Mô hình KHTT thế hệ thứ hai khẳng định rằng KHTT vân xảy ra theo cách tự phát sình do yếu tố kỳ vọng, tính lan truyền và việc theo đuổi các mục tiêu vĩ mô cùa chính phủ chứ không phải do dự trữ ngoại hối cạn kiệt. Thông thường khi chính phủ áp dụng CSTT thắt chặt thì phải mất một khoảng thời gian nhất định thì tỷ lệ lãi suất cao ttong nước mới ảnh hưởng bất lợi tới thát nghiệp và ngân sách. Do đó, mổ hình này không giải thích được tại sao khủng hoảng tự phát sinh lại xảy ra ưong thời gian ngắn như vậy và tại sao các nhà đầu cơ lại đồng loạt điều chỉnh dự đoán của họ. Mô hình này chỉ cố thể giải thích tốt tình huống ttong đó các nhà đẩu cơ lớn tồn tại trên thị trường, nhưng không thể giải thích được tình huống mà ở đó cần có sự phối hợp giữa các nhà đẩu cơ để tạo ra những cuộc tấn công tự phát. Ngoài ra, mô hình KHTT thế hệ thứ hai không thề giải thích tốt cuộc KHTC Châu Á bởi lẽ các nước này không có vấn đề thất nghiệp hay nợ chính phủ nào đáng kề trước khi khủng hoảng xảy ra nên không cần phải loại bỏ chính sách TGHĐ cố đinh để thực thi CSTT mở rộng (được coi là nguyên nhân của cuộc khủng hoảng hệ thống tiền tệ Châu
Cuộc KHTC Châu Á xuất phát từ Thái Lan 1997 gắn với sự ra đời của mô hình KHÍT thế hệ thứ ba. Mô hình này được giải thích bởi Yoshitomi & Ohno (1999), Kaminsky & Reinhart (1999), đặc ừưng cho các cuộc khùng hoảng tài khoản vốn trong cán cân thanh toán quốc tế. Khủng hoảng tài khoản vốn thường dẫn đến khủng hoảng kép là KHTT và KHHTNH.
Yoshitomi & Ohno (1999) cho răng, trong điều kiện tự do hóa tài khoản vốn theo lộ trình không thích hợp làm cho luồng vốn tư nhân chảy vào trong nước quá mức thâm hụt tài khoản vãng lai cơ bản làm thặng dư trong cán cân thanh toán quốc tế xuất hiện. Điều này làm tăng dự trữ ngoại hối, mở rộng tiền tệ và bùng nổ tín dụng trong nước, kéo theo một sự bùng nổ kinh tế trong nước. Do việc đầu tư quá mức và kém hiệu quả vào các lĩnh vực như bất động sản, chứng khoán đã làm cho giá trị các tài sản tài chính tăng cao hơn giá trị thực làm xuất hiện tình trạng bong bóng giá tài sản. Khi nên kinh tế xấu đi cùng với sự vỡ tung cùa bong bóng giá tài sản, các nhà đàu tư nước ngoài bắt đầu đồng loạt rút vốn và người dân bắt đầu chuyển tiết kiệm của họ ra nước ngoài. Các tài khoản vốn thặng dư bắt đâu giảm và sau đó biến thành thâm hụt trầm frọng, dẫn đến cán cân thanh toán quốc tế cũng thâm hụt trầm trọng. Chính phủ buộc phải can thiệp để bảo vệ TGHĐ, dẫn đến sự cạn kiệt nguồn dự trữ ngoại hối báo hiệu một cuộc KHTT sắp xảy ra. Một vấn đề nữa phát sinh trong điều kiện tự do hóa tài khoản vốn với lượng vốn nước ngoài ngắn hạn khổng lồ chảy vào trong nền kinh tế, đã được các ngân hàng sử dụng để cho vay trung và dài hạn, đầu tư vào những dự án rủi ro cao trong khi việc giám sát các khoản vay này hết sức lỏng lẻo và dễ dãi tạo nên sự bất cân xứng về kì hạn giữa tài sản nợ và tài sản có, làm nợ ngoại tệ kì hạn ngắn gia tăng, rủi ro tín dụng tăng cao cùng với sự tăng nhanh của tỷ lệ nợ xấu. Khi đồng nôi tệ mất giá làm cho bảng cân đối tài sản của các công ty và các ngân hàng cũng sụt giảm giá trị nhanh chóng, trong đĩều kiện đó dòng vốn ngăn hạn nước ngoài cũng giảm mạnh và đảo chiều, tiếp tục tác động thêm khiến cho tài sản ròng của ngân hàng tiếp tục mất giá, ngân hàng roi vào tình thế khó khăn, theo đó tín dụng nội địa bị thu hẹp, bàng cân đối tài sản của ngân hàng ngày càng tồi tệ hơn nữa. Quá trình tác động vòng xoáy và cộng hưởng này làm cho khủng hoảng bùng phát trong một thời gian rất ngăn và đẩy các nền kinh tế ngập sâu vào vòng suy thoái (Lê Vân Anh, 2008). Kaminsky & Reinhart (1999) khẳng định rằng khi tự do hóa tài khoản vốn theo lộ trình không thích họp, KHHTNH và KHTT trở nên gắn kết chặt chẽ. KHHTNH thường đi trước các cuộc KHTT và khi KHTT xảy ra thì sẽ nhanh chóng tác động làm trầm trọng thêm KHHTNH, kích hoạt một vòng xoáy luẩn quẩn. Kết quả là nền kinh tế rơi vào khủng hoảng kép.
Như vậy, cuộc khùng hoảng Châu Á 1997-1998 đặc trưng cho mô hình KHÍT thế hệ thứ ba, đã mang lại một xu hướng mới trong nghiên cứu về KHTT nói riêng và KHTC nói chung. Các ngân hàng và các tổ chức tài chính mở rộng và dễ dàng trong chính sách cho vay của họ ưong thời gian trước cuộc khủng hoảng, bởi vì họ tin tưởng vào một gói cứu trợ của chính phủ trong trường hợp có các vấn đề về khả năng thanh toán. Hành vi rủi ro đạo đức này dẫn đến một sự gia tăng quá mức của nợ tư nhân bên ngoài được tiếp theo bởi một sự sụp đổ (McKinnon & Pill, 1997). Một sự mất giá tiền tệ có thể kích hoạt một cuộc KHHTNH và khủng hoảng nợ khi các ngân hàng và chính phủ có một sự mất cân đối trên bảng cân đối tài sản: Tài sản trong nước được tài trợ bởi nợ nước ngoài (Chang & Velasco, 1998). Krugman (2003) cho biết thêm, một sự kết hợp của các yếu tố như hoảng loạn trong cộng đồng đàu tư quốc tế, những sai lầm trong chính sách xử lý khủng hoảng, và việc xây dựng các chương trình cứu hộ quốc tế yếu kém gây ra một sự hoảng loạn tài chính mà hậu quả là KHTT, đột biến rút tiền gửi ngân hàng dẫn đến phá sản hàng loạt trong khu vực ngân hàng và bất ổn chính tri.
Tóm lại, mô hình KHTT thế hệ thứ ba cho thấy có bốn đặc điểm: (i) KHHTNH có tương quan mạnh với KHTT; (ii) Dòng vốn vào tăng mạnh trước khủng hoảng và sụp đổ nhanh chóng trong thời kỳ khủng hoảng; (iii) HTNH xuất hiện tình trạng khó khăn tài chính; (iv) Nen tảng vĩ mô suy yêu ngay trước khi khùng hoàng nổ ra (thâm hụt thương mại, tỷ giá thực bị định giá cao). Tất cả những điều này xuất hiện kết hợp với những cuộc tấn công đầu cơ tiền tệ đã nhanh chóng làm
Breuer (2004) cho rằng ngoài các yếu tố kinh tế vĩ mô càn bản như thâm hụt ngân sách, thâm hụt tài khoản vãng lai, lạm phát, tăng trưởng tín dụng quá mức... hay yêu tố phi kinh tế như yếu té tâm lý, kỳ vọng gắn kết, hành vi đám đông, tính lan truyền đã được đề cập trong các mô hình KHTT ba thế hệ nêu trên, các yếu tố thể chế như khung pháp luật, chất lượng dịch vụ công, tham nhũng, những quy định tài chính... cũng là những yếu tố góp phần hay ngăn ngừa KHTT. Theo đó, mô hình KHTT thế hệ thứ tư phản ánh sự kết hợp này. Sự phát triển của mô hình KHTT thê hệ thứ tư đang diễn ra. Mặc dù các yếu tố kinh tế cũng đóng một vai trò quan trọng trong mô hình KHTT thế hệ thứ tư, nhưng các yếu tố thể chế thiết lập các điều kiện cho các kết quả kinh tế.
Tổng hựp các đặc trưng từ lưực khảo các mô hình KHÍT’
Tổng hợp các đặc trưng từ lược khảo các mô hình KHTT bốn thế hệ (Bảng 2.2), luận án rút ra kết luận về những nguyên nhân gây ra KHÍT gồm: Nền tảng kinh tế vĩ mô yếu kém, tấn công đầu cơ tiền tệ, dự trữ ngoại hối tháp, kỳ vọng thị trường, tính lan truyền, hành vi “đám đông”, chính phủ theo đuổi các mục tiêu kinh tế vĩ mô từ bỏ mục tiêu bảo vệ tỷ giá, chảy máu ngoại tệ, khủng hoảng ngân hàng và các yeu to thề chế yếu kém. Trong đó, bốn thê hệ các mô hình KHÍT đều chỉ ra hành vi tấn công đầu cơ tiền tệ là nguyên nhân trực tiếp đẩy nhanh quá trình KHTT. Và mô hình KHTT thế hệ thứ tư đã kế thừa tất cả các đặc trưng của ba thế hệ mô hình KHTT trước đó trên cơ sở bổ sung thêm các yếu tố thể chế cho thấy đây là mô hình hoàn hảo nhất tính đến thời (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});