2. Phươngphỏp luận trong việc định giỏ cổ phiếu
2.1.Cỏc khỏi niệm về giỏ trị liờn quan đến việc định giỏ cổ phiếu
Quỏ trỡnh hoạt động của cụng ty sẽ sinh ra một luồng thu nhập cho cổ đụng của cụng ty và luồng thu nhập này sẽ quyết định giỏ trị kinh tế qua đú thể hiện sự thành cụng hay thất bại của hoạt động sản xuất kinh doanh và được phản ỏnh vào giỏ cổ phiếu của cụng ty. Tuy nhiờn trờn thực tế giỏ trị được xỏc định bằng nhiều cỏch khỏc nhau và do đú sẽ cú những khỏi niệm khỏc nhau về giỏ trị. Chẳng hạn, cú những giỏ trị được hỡnh thành từ sổ sỏch kế toỏn, cú giỏ trị được hỡnh thành từ luồng thu nhập như nờu trờn đõy hoặc giỏ trị được hỡnh thành từ quy luật cung- cầu của thị trường... Trong từng trường hợp, giỏ trị được phõn tớch đỏnh giỏ căn cứ vào một số điều kiện cụ thể và khụng nhất thiết chỉ căn cứ vào cỏc chiến lược và hiệu quả kinh doanh của cụng ty.
Để hiểu rừ cỏc khỏi niệm về giỏ trị và vận dụng chỳng một cỏch thớch hợp vào mục đớch phõn tớch trong quỏ trỡnh định giỏ, ta cú thể xem xột một số khỏi niệm cơ bản nhất sau đõy:
Giỏ trị kinh tế
Khỏi niệm giỏ trị kinh tế liờn quan đến cụng dụng chủ yếu của một tài sản trong việc tạo ra luồng thu nhập sau thuế cho người nắm giữ tài sản đú. Những luồng thu nhập này cú được từ thu nhập hay cỏc khoản thanh toỏn theo hợp đồng, hay thanh lý một phần hoặc toàn bộ vào một thời điểm trong tương lai. Giỏ trị kinh tế chớnh là một khỏi niệm lựa chọn luồng thu nhập. Giỏ trị của một hàng hoỏ được định nghĩa là số tiền mà người mua sẵn sàng trả theo giỏ trị hiện tại của nú
để cú được luồng thu nhập dự tớnh trong tương lai. Do vậy, giỏ trị kinh tế là một khỏi niệm hướng về tương lai. Nú được xỏc định thụng qua việc đỏnh giỏ luồng thu nhập tiềm năng trong tương lai, kể cả số tiền thu được từ lần thanh lý hàng hoỏ cuối cựng. ở đõy, cỏc chi phớ phỏt sinh do quyết định trước đõy là chi phớ chỡm và do vậy khụng liờn quan đến việc ước tớnh luồng thu nhập trong tương lai nếu xột từ gúc độ kinh tế.
Giỏ trị kinh tế làm cơ sở cho một khỏi niệm giỏ trị thụng thường khỏc bởi vỡ nú dựa trờn logic lựa chọn hoàn toàn tất yếu trong quỏ trỡnh đầu tư tiền bạc. Tuy nhiờn việc tớnh toỏn giỏ trị kinh tế trờn thực tế sẽ rất phức tạp vỡ chỳng ta cần phải lựa chọn và ỏp dụng một tỷ lệ chiết khấu đại diện (lợi nhuận tiờu chuẩn) khi tớnh giỏ trị hiện tại của luồng thu nhập và luồng thu nhập dương trong một thời gian nhất định. Những luồng thu nhập này cũn bao gồm cả giỏ trị giả định cuối cựng về lượng tiền cú khả năng thu hồi hoặc mọi giỏ trị hiện thực tại điểm phõn tớch cuối cựng. Quỏ trỡnh này thực tế quyết định sự cõn bằng của luồng thu nhập trong toàn bộ những khoản thời gian khỏc nhau.
Mặt khỏc, việc đỏnh giỏ rủi ro của một cụng ty được dựa trờn cỏc đặc điểm tương đối của cụng ty, do vậy giỏ trị kinh tế khụng phải là tuyệt đối; nú chỉ là kết quả của việc đỏnh giỏ rủi ro tương đối dự tớnh trong tương lai. Trờn thực tế, giỏ trị kinh tế cú mối quan hệ chặt chẽ với mức độ chấp nhận rủi ro của mỗi cỏ nhõn. Do đú, giỏ trị kinh tế đúng vai trũ chủ chốt trong việc đưa ra quyết định đầu tư của mỗi người.
Giỏ trị thị trường
Giỏ trị thị trường cũn được gọi là giỏ trị thị trường cụng bằng, đõy là giỏ trị của một tài sản hay tập hợp tài sản khi giao dịch trờn thị trường cú tổ chức hoặc giữa cỏc bờn cỏ nhõn trong một giao dịch tự nguyện. Thị trường cú tổ chức sẽ giỳp người mua và người bỏn định ra giỏ trị thị trường phự hợp cho tất cả cỏc
loại tài sản hữu hỡnh và vụ hỡnh. Giỏ trị thị trường tất nhiờn cũng được hỡnh thành thụng qua cỏc giao dịch giữa cỏc bờn cỏ nhõn khi khụng cú thị trường cú tổ chức.
Một lần nữa, giỏ trị thị trường cũng khụng phải là giỏ trị tuyệt đối mà là một thoả thuận nhất thời giữa hai hay nhiều bờn. Theo một nghĩa nào đú thỡ cỏc bờn giao dịch sẽ điều chỉnh cỏc đỏnh giỏ cỏ nhõn tương ứng đối với giỏ trị kinh tế của tài sản đủ để đi đến sự nhất trớ. Do vậy, giỏ trị thị trường của cổ phiếu vào một thời điểm nhất định cú thể phụ thuộc vào sự ưa thớch và thậm chớ là quan điểm của cỏc cỏ nhõn liờn quan, xu hướng tõm lý phổ biến trờn sở giao dịch cú tổ chức, độ gay cấn của cuộc chiến giành quyền thõu túm, cỏc biến đổi về kinh tế, phỏt triển cụng nghiệp, điều kiện kinh tế chớnh trị... Hơn nữa, khối lượng tài sản và chứng khoỏn giao dịch hiện tại sẽ ảnh hưởng tới giỏ trị do người mua và người bỏn định ra.
Giỏ trị thị trường mặc dự cú khả năng biến động nhưng núi chung vẫn được coi là một tiờu chuẩn hợp lý để đỏnh giỏ giỏ trị hiện tại của từng tài sản cú và tài sản nợ ghi trong bảng cõn đối kế toỏn. Giỏ trị thị trường cũn thường được dựng để đỏnh giỏ hàng tồn kho và để phõn tớch vốn đầu tư dưới dạng cỏc giỏ trị thu hồi trong tương lai. Việc sỏp nhập và thõu túm cỏc cụng ty đang hoạt động cũng dựa trờn giỏ trị thị trường do cỏc bờn đặt ra.
Cũng giống như giỏ trị kinh tế, việc thiết lập giỏ trị thị trường cũng gặp phải những trở ngại thực tế. Một giỏ trị thị trường đớch thực chỉ cú thể xỏc định được khi thực sự tham gia vào một giao dịch. Bởi vậy, trừ khi hàng hoỏ được mua bỏn trờn thực tế, mọi giỏ trị thị trường cũn lại chỉ mang tớnh ước lượng và cú thể dễ dàng thay đổi theo điều kiện và nhận thức của mỗi bờn.
Nhưng ngay cả khi giỏ trị thị trường được niờm yết sẵn thỡ vẫn cú thể cú những điều chỉnh nhất định. Vớ dụ cỏc cổ phiếu phổ thụng phổ biến tại cỏc sở giao dịch lớn được yết giỏ cụng khai trờn thị trường, nhưng thường sẽ phải chịu những
biến động giỏ cả quan trọng thậm chớ là trong một ngày giao dịch. Do đú, giỏ trị thị trường căn cứ vào cỏc giao dịch cựng loại chỉ cú thể biến động trong một giới hạn nhất định gắn với cỏc điều kiện giao dịch theo ngày, theo tuần hay theo thỏng. Đối với hàng hoỏ khụng được giao dịch thường xuyờn, việc đỏnh giỏ giỏ trị giao dịch thực tế sẽ trở nờn khú khăn hơn.
Giỏ trị sổ sỏch
Giỏ trị sổ sỏch của một tài sản cú hay tài sản nợ là giỏ trị ghi trong bảng cõn đối kế toỏn theo nguyờn tắc kế toỏn được chấp nhận ở mỗi nước. Giỏ trị sổ sỏch chủ yếu phục vụ cho mục đớch kế toỏn chứ khụng phải là giỏ trị kinh tế hiện hành. Giỏ trị sổ sỏch là một giỏ trị cú tớnh lịch sử mà vào một thời điểm nhất định nào đú nú cú thể được đỏnh giỏ lại để thể hiện giỏ trị thị trường. Tuy nhiờn, vỡ giỏ trị thị trường luụn thay đổi theo thời gian và những biến động của điều kiện kinh tế, do vậy, giỏ trị sổ sỏch và giỏ trị thị trường sẽ hầu như khụng đồng nhất. Thực tế này rất đỳng đối với cổ phiếu phổ thụng được giao dịch theo giỏ trị thị trường và giỏ trị này thường khỏc xa so với giỏ trị ghi sổ. Sở dĩ cú sự khỏc biệt trờn là vỡ giỏ trị sổ sỏch được xỏc định từ bảng cõn đối kế toỏn.
Bảng cõn đối kế toỏn được chuẩn bị vào ngày cụ thể, ghi chộp cỏc loại và số lượng cỏc tài sản cú được sử dụng cho hoạt động kinh doanh (tức là cỏc khoản vốn đó cam kết) và cỏc tài sản nợ đối ứng huy động của người cho vay và cỏc chủ sở hữu (tức là cỏc khoản vốn đó huy động được). Cũng cú thể gọi là bản bỏo cỏo điều kiện tài chớnh hoặc bản bỏo cỏo tỡnh hỡnh tài chớnh, bản này luụn phải cõn đối bởi vỡ giỏ trị ghi sổ của toàn bộ cỏc tài sản đó được đầu tư vào hoạt động kinh doanh tại một thời điểm nào đú phải cõn đối một cỏch chớnh xỏc với cỏc khoản nợ đó vào sổ và cỏc khoản vốn cổ phần của cỏc chủ sở hữu là nguồn gốc của cỏc tài sản này. Cỏc khoản nợ này là cỏc nghĩa vụ cụ thể thể hiện cỏc trỏi quyền đối với tài sản của doanh nghiệp, được xếp hạng cao hơn cỏc cổ đụng trong thứ tự ưu
tiờn thanh toỏn. Vốn cổ phần của cỏc cổ đụng đó được ghi sổ thể hiện quyền của cổ đụng đối với phần tài sản cũn lại sau khi đó trừ đi tất cả cỏc khoản nợ. Một bảng cõn đối kế toỏn tổng quỏt nhất được thể hiện như sau:
Bảng cõn đối kế toỏn (Ngày..../.../...)
Tài sản cú Nợ và tài sản rũng
Tài sản lưu động Nợ ngắn hạn
Tài sản cố định Nợ dài hạn
Tài sản khỏc Lói (lỗ) rũng⇒ Vốn chủ sở hữu
Tổng tài sản cú Tổng nợ và tài sản
rũng
Cỏc loại tài sản cú chủ yếu hoặc cỏc khoản vốn đó cam kết gồm:
- Cỏc tài sản lưu động (cỏc khoản mục này quay vũng trong trường hợp kinh doanh bỡnh thường trong một khoản thời gian tương đối ngắn như tiền mặt, cỏc chứng khoỏn dễ chuyển đổi sang tiền mặt, cỏc khoản phải thu và hàng tồn kho). - Tài sản cố định (gồm cú đất đai, cỏc nguồn khoỏng sản, nhà cửa, thiết bị, mỏy múc và cỏc phương tiện vận chuyển).
- Cỏc tài sản khỏc như cỏc khoản tiền gửi, cỏc bằng sỏng chế và cỏc tài sản vụ hỡnh khỏc, kể cả giỏ trị lợi thế phỏt sinh khi thõu túm cụng ty.
Cỏc nguồn vốn nợ và tài sản rũng chủ yếu bao gồm:
- Cỏc khoản nợ ngắn hạn là nghĩa vụ đối với nhà cung cấp, cơ quan thuế vụ, người lao động và người cho vay trong vũng một năm. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
- Cỏc khoản nợ dài hạn bao gồm cỏc cụng cụ nợ cú thời hạn hoàn trả trờn một năm như trỏi phiếu, cỏc khoản cho vay và cỏc khoản thế chấp.
- Vốn cổ phần của chủ sở hữu bao gồm số vốn rũng do cỏc loại chủ sở hữu đúng gúp cũng như cỏc khoản thu nhập tớch luỹ được giữ lại trong doanh nghiệp sau khi chi trả cổ tức.
Bảng cõn đối kế toỏn là cỏc hỡnh ảnh sao chụp dạng tĩnh phản ỏnh cỏc điều kiện tại thời điểm lập bảng. Cỏc số liệu này cũng mang tớnh chất tớch luỹ vỡ nú trỡnh bày cỏc kết quả của tất cả cỏc quyết định và cỏc giao dịch được thực hiện kết từ khi doanh nghiệp bắt đầu hoạt động và được tớnh toỏn cho đến thời điểm chuẩn bị bỏo cỏo.
Như chỳng ta đó thấy trờn đõy, cỏc quy định kế toỏn tài chớnh quy định rằng tất cả cỏc giao dịch phải được hạch toỏn theo chi phớ và giỏ trị tại thời điểm hiện thời, và những điều chỉnh về sau giỏ trị ghi sổ chỉ được thực hiện trong những trường hợp hạn hữu. Do vậy, bảng cõn đối kế toỏn (số liệu được tớnh luỹ) diễn giải cỏc tài sản và cỏc khoản nợ đó mua hoặc phải thực hiện trong những thời gian khỏc nhau. Do cỏc giỏ trị kinh tế hiện thời của cỏc tài sản cú thể thay đổi, đặc biệt trong trường hợp những khoản mục dài hạn (như nhà cửa, mỏy múc) hoặc cỏc nguồn vốn (như đất đai, khoỏng sản), cỏc chi phớ được phản ỏnh trong bảng cõn đối kế toỏn cú thể khụng phản ỏnh cỏc giỏ trị kinh tế thực sự. Hơn nữa, những thay đổi về giỏ trị của tiền tệ dựng để hạch toỏn cỏc giao dịch cú thể búp mộo bảng cõn đối kết toỏn theo thời gian.
Cuối cựng, vỡ giỏ trị sổ sỏch của vốn cổ phần là phần chờnh lệch giữa tổng tài sản cú và vốn nợ nờn giỏ trị này cũng chỉ thể hiện giỏ trị kế toỏn chứ khụng phải là giỏ trị kinh tế hiện thời. Thường cú sự khỏc nhau hoàn toàn giữa giỏ trị cũn lại này với giỏ trị kinh tế hiện thời của doanh nghiệp được phản ỏnh trờn giỏ cổ phiếu hoặc trong việc định giỏ khi mua bỏn doanh nghiệp. Thực tế, cổ phần của cỏc cụng ty hoạt động cú hiệu quả được mua bỏn theo cỏc mức giỏ cao hơn nhiều so với giỏ trị ghi sổ của nú.
Từ thực tế trờn cho thấy giỏ trị sổ sỏch trong nhiều trường hợp chỉ nờn dựng để tham khảo chứ khụng cú giỏ trị phõn tớch kinh tế để xỏc định giỏ trị thị trường của cụng ty.
Giỏ trị tỏi sinh
Đõy là chi phớ bắt buộc để thay thế một tài sản cố định hiện tại cựng loại. Núi cỏch khỏc, đõy chớnh là chi phớ thay thế mỏy múc, thiết bị hoặc cỏc tài sản cựng loại khỏc. Trờn thực tế, giỏ trị tỏi sinh là một trong những thước đo dựng để điều chỉnh giỏ trị tài sản của một doanh nghiệp đang hoạt động. Xỏc định giỏ trị tỏi sinh là một ước tớnh chủ yếu dựa trờn những thay đổi về mặt kỹ thuật.
Giỏ trị tỏi sinh liờn quan đến việc liệu tài sản cố định cú thể được tỏi sinh hoàn toàn giống như ban đầu hay khụng. Cựng với hao mũn vật chất, phần lớn mọi tài sản hữu hỡnh sản xuất theo cụng nghệ theo thời gian đều trở nờn lỗi thời. Đồng thời cũn cú vấn đề đỏnh giỏ cỏc chi phớ thực tế phục vụ cho việc tỏi sinh tài sản cựng loại. Cũn trong phõn tớch, giỏ trị tỏi sinh thường là tiờu chuẩn để đỏnh giỏ giỏ trị thị trường của tài sản của một doanh nghiệp đang hoạt động.
Giỏ trị đảm bảo
Đõy là giỏ trị của một tài sản dựng để đảm bảo cho một khoản vay hay cỏc loại tớn dụng khỏc. Giỏ trị đảm bảo núi chung được coi như mức giỏ trị tớn dụng lớn nhất dựng để đỏnh giỏ tài sản cầm cố. Khi cú vật đảm bảo trong tay, cỏc chủ nợ thường định giỏ giỏ trị đảm bảo thấp hơn giỏ trị thị trường của tài sản đú. Như vậy sẽ tạo ra sự an toàn trong trường hợp mất khả năng thanh toỏn cũn mức rủi ro đối với chủ nợ sẽ quyết định mức độ điều chỉnh giảm bớt tuỳ ý. Khi giỏ trị thị trường chưa được hỡnh thành, giỏ trị đảm bảo được xỏc định hoàn toàn trờn cơ sở đỏnh giỏ, thỡ chủ nợ sẽ cho phộp duy trỡ một biờn độ an toàn đủ lớn phự hợp trong từng trường hợp cụ thể.
Núi chung, cỏc nguyờn tắc và thụng lệ kế toỏn được chấp nhận quy định rằng giỏ trị của một tài sản hao mũn phải được giảm dần một cỏch hệ thống và bằng giỏ trị thực rũng sau quóng đời hoạt động của nú. Giỏ trị giảm này được gọi là mức khấu hao hoặc giảm giỏ, thường được quy định phải tớnh theo lợi nhuận trong suốt những giai đoạn kế toỏn sử dụng tài sản. Giỏ trị sau khấu hao bằng giỏ trị sổ sỏch của một tài sản trừ đi tổng mức khấu hao hoặc giảm giỏ đó được xỏc định. Vỡ là giỏ trị sổ sỏch nờn phản ỏnh giỏ thị trường khi bỏn tài sản hoặc mức chi phớ bỏ ra để thay thế tài sản.
Giỏ trị thẩm định
Giỏ trị thẩm định được xỏc định và sử dụng một cỏch chủ quan khi tài sản liờn quan khụng cú giỏ trị thị trường rừ ràng. Người ta thường lấy giỏ giao dịch phự hợp để so sỏnh với tài sản được thẩm định. Giỏ trị thẩm định thường được dựng trong cỏc giao dịch cú quy mụ đỏng kể, đặc biệt là đối với bất động sản cú tớnh chất thương mại hay đất đai, giỏ trị thẩm định được xỏc định bởi một giỏm định viờn cụng bằng được hai bờn tham gia chấp thuận, đú là người cú kiến thức về giỏm định cỏc loại tài sản liờn quan giỳp người mua và người bỏn tỡm ra được mức giỏ hợp lý, hay ớt nhất là đề ra mức độ mặc cả. Chất lượng đỏnh giỏ phụ thuộc vào khả năng giỏm định và so sỏnh với cỏc trường hợp trước đú. Một lần