- Chỉ tính toán cho một năm nên không phản ánh đợc sự biến động của các chỉ tiêu theo thời gian.
2.3.2.2.Phơng pháp dùng nhóm chỉ tiêu động.
d. Phơng pháp so sánh theo chỉ tiêu thời hạn thu hồi vốn.
2.3.2.2.Phơng pháp dùng nhóm chỉ tiêu động.
Các chỉ tiêu động là các chỉ tiêu có tính chất biến động theo thời gian trong cả đời dự án.
Chỉ xét trong trờng hợp thị trờng vốn hoàn hảo. Nh ta đã biết, một thị trờng vốn hoàn hảo nói chung thờng bao gồm các đặc trng chủ yếu nh: không có hiện t- ợng độc quyền, mọi phía tham gia thị trờng đều hớng tới lợi ích tối đa của mình,
tính thông suốt của thị trờng và mọi ngời đáp ứng với tình hình thị trờng với một tốc độ vô cùng lớn.
Một thị trờng vốn đợc coi là hoàn hảo khi nó đợc bảo đảm các điều kiện sau đây:
Nhu cầu về vốn luôn luôn đợc thoả mãn và không bị một hạn chế nào về khả năng cấp vốn.
Lãi suất phải trả khi vay vốn và lãi suất nhận đợc khi cho vay vốn phải bằng nhau.
Tính thông suốt của thị trờng vốn về mọi mặt đợc đảm bảo.
(2.1). Phơng pháp dùng chỉ tiêu hiệu số thu chi.
(2.1.1). Phơng pháp dùng chỉ tiêu hiệu số thu chi đợc quy về thời điểm hiện tại.
Chỉ tiêu hiệu số thu chi đợc quy về thời điểm hiện tại (NPW), còn gọi là hiện giá của hiệu số thu chi, hiện giá thu nhập ròng. Chỉ tiêu này là số thu nhập ròng sau khi đã trừ đi mọi chi phí và thiệt hại, kể cả chi phí để trả lãi vốn vay ở mức lãi suất tối thiểu. ở đây, mọi chỉ tiêu thu chi đều đợc quy về thời điểm hiện tại . Các bớc tính toán nh sau:
* Xác định sự đáng giá (có hiệu quả) của mỗi phơng án.
Theo phơng pháp này một phơng án đợc coi là đáng giá khi điều kiện sau đây đợc thoả mãn: ≥ ∑n t ∑n t t t t = 0 t=0 B C NPW = - 0 (1 + r) (1 + r) (2.6) Trong đó:
Bt: Khoản thu ở năm thứ t. Ct: Các khoản chi ở năm t. n: Tuổi thọ của phơng án đầu t.
r: Suất thu lợi tối thiểu chấp nhận đợc do chủ đầu t tự định đoạt xuất phát từ lãi suất của đồng vốn trên thị trờng và ý đồ kinh doanh của mình.
Ta thấy khi Bt là doanh thu và Ct là chi phí vận hành thì hiệu số Bt – Ct sẽ bao gồm có lợi nhuận (đã trừ thuế, nhng cha trừ lãi vốn vay) và khấu hao cơ bản.
Nh vậy thực chất của các chỉ tiêu NPW là hiệu số giữa các khoản thu bao gồm: lợi nhuận, khấu hao, giá trị thu hồi khi đào thải tài sản và các khoản chi là vốn đầu t bị bỏ ra ở các thời điểm với điều kiện là tốt nhất cả các khoản thu chi này đều đợc quy về thời điểm đầu. Khoản lợi nhuận ở đây đã trừ thuế nhng cha trừ tiền lãi vốn vay.
Khi vốn đầu t của dự án do nhiều nguồn vốn vay hợp thành với các lãi suất khác nhau ngời ta còn dùng phơng pháp bình quân gia quyền để dự định lãi suất trung bình cho mọi nguồn vốn để làm cơ sở xác định trị số r. Nói chung, phơng pháp xác định trị số r rất phức tạp và có nhiều quan điểm tính toán khác nhau.
Để tính đến trợt giá các chỉ tiêu Bt và Ct phải tăng theo phần trăm trợt giá dựa trên dự báo thống kê kinh nghiệm, đồng thời chỉ tiêu r cũng phải đợc điều chỉnh có tính đến trợt giá và lạm phát.
Công thức trên cũng có thể biến đổi thành:
≥∑n t ∑n t ∑n t ∑n t t t n t=1 t=1 B C H NPW = - V + - + 0 (1 + r) (1 + r) (1 + r) (2.7) Trong đó:
H: Giá trị thu hồi khi thanh lý tài sản ở cuối đời dự án kể cả khoản vốn lu động đã bỏ ra ban đầu. Nếu cơ quan tài chính khi quy định tính toán khấu hao không có khoản giá trị thanh lý tài sản cố định, thì chỉ tiêu H chỉ bao gồm giá trị thu hồi của vốn lu động ở cuối đời dự án.
Nếu chỉ đầu t có một lần ở thời điểm t = 0 và trị số Bt và Ct không đổi hàng năm, ta có: ≥ n t n n (1 + r) -1 H NPW = - V + (B - Ct) + 0 r(1 + r) (1 + r) (2.8)
Khi tuổi thọ của dự án n >30 năm, công thức trên có thể biểu diễn gần đúng nh sau: ≥ t n B - Ct H NPW = - V + + 0 r (1 + r) (2.9) * Lựa chọn phơng án tốt nhất.
Khi lựa chọn phơng án nào đó không đảm bảo các điều kiện thì phải loại trừ ra khỏi quá trình tính toán. Trong các phơng án đáng giá còn lại ta sẽ chọn lấy ph- ơng án tốt nhất theo điều kiện sau:
NPW = max.
Cần phải chú ý rằng trị số NPW phụ thuộc rất nhiều vào độ lớn của mỗi chỉ tiêu ở mỗi thời điểm, vào sự phân bố các chỉ tiêu về độ lớn theo dòng thời gian và vào trị số của suất thu lợi tối thiểu r đã đợc lựa chọn để tính toán. Khi mọi điều kiện giữ nguyên, chỉ có trị số r thay đổi thì trị số NPW sẽ càng bé đi khi trị số r tăng lên. Do đó, có thể kết luận: tuỳ theo độ lớn của chỉ tiêu suất thu lợi tối thiểu r đợc lựa chọn mà một phơng án có thể là đáng giá (khi NPW dơng) hay không đáng giá (khi NPW âm). Trị số r xó mối liên hệ rất chặt chẽ với độ rủi ro dự tính của dự án đầu t, vì vậy việc lựa chọn đúng trị số r là một điều rất khó khăn và rất quan trọng.
Khi áp dụng chỉ tiêu NPW để so sánh phơng án cần phải bảo đảm các điều kiện cho tính có thể so sánh của các phơng án nh sau:
Thời gian tính toán phân tích của các phơng án bị so sánh phải bằng nhau. Vốn đầu t của các phơng án bị so sánh phải nh nhau.
Các u điểm của phơng pháp dùng chỉ tiêu NPW:
- Có tính đến sự biến động của các chỉ tiêu theo thời gian, tính toán hiệu quả bao chùm cho cả đời dự án.
- Có tính đến giá trị tiền tệ theo thời gian. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
- Có tính đến trợt giá và lạm phát thông qua việc điều chỉnh các chỉ tiêu Bt, Ct, r.
- Có thể tính đến nhân tố rủi ro tuỳ theo mức độ tăng giảm của chỉ tiêu suất thu lợi tối thiểu r.
- Kết hợp đợc hai chỉ tiêu: lợi nhuận và an toàn.
- Có thể so sánh các phơng án có vốn đầu t khác nhau mà không cần tính toán điều chỉnh.
- Tính toán tơng đối đơn giản hơn so với các chỉ tiêu động khác, và là cơ sở để tính toán nhiều chỉ tiêu động khác.
Các nhợc điểm của phơng pháp dùng chỉ tiêu NPW:
- Nó chỉ đảm bảo kết quả chính xác trong điều kiện của thị trờng vốn hoàn hảo, một điều khó đảm bảo trong thực tế.
- Khó dự báo chính xác các chỉ tiêu cho cả đời dự án.
- Kết quả lựa chọn phơng án phụ thuộc rất nhiều vào độ lớn của chỉ tiêu suất thu lợi tối thiểu r, việc xác định chỉ tiêu này rất phức tạp.
- Thờng nâng đỡ các phơng án có vốn đầu t nhỏ và ngắn hạn.
- Hiệu qủa tính toán ra là hiệu quả tính theo số tuyệt đối và không đợc biểu diễn dới dạng số tơng đối, chỉ tiêu NPW chỉ nói rõ là phơng án đã đạt mức lãi suất tối thiểu r (khi NPW # 0) nhng không nói rõ mức lãi suất đã đạt đợc cụ thể là bao nhiêu nh chỉ tiêu IRR.
(2.1.2). Phơng pháp dùng chỉ tiêu hiệu số thu chi quy về thời điểm tơng lai cuối đời dự án.
Chỉ tiêu này thờng đợc kí hiệu là NFW. ý nghĩa của nó tơng tự nh chỉ tiêu NPW nhng các chỉ tiêu đợc quy về cuối đời dự án.
* Xét sự đáng giá của phơng án.
Theo phơng pháp này một chỉ tiêu đợc coi là đáng giá khi điều kiện sau đợc đảm bảo: ∑n n - t ∑n n-t ≥ t t t = 0 t=0 NPW = B (1 + r) - C (1 + r) 0 (2.10) * Lựa chọn phơng án tốt nhất.
Để lựa chọn phơng án tốt nhất ta tìm trong số các phơng án đáng giá một phơng án cho trị số NFW = max.
* Hệ quả rút ra từ công thức tính toán NFW.
Từ công thức tính toán NFW cũng có thể tìm ra thời hạn hoàn vốn theo chỉ tiêu động. Thời hạn hoàn vốn là trị số n trong công thức tính trị số NFW mà nó cho trị số này bằng không. Kết quả tính toán ở đây cũng cho cùng một kết quả nh khi dung chỉ tiêu NPW.
* Ưu nhợc điểm của phơng pháp.
- Theo phơng pháp dùng chỉ tiêu NFW cũng có các u nhợc điểm tơng tự nh phơng pháp NPW, vì công thức tính toán của chúng đều gồm các thanh phần