NPV1 (i2 – i 1)
2.3.2.2.Các phương pháp nh giá CP đị
● Phương pháp giá tr s sáchị ổ
+ Phương pháp giá tr s sách l gì?ị ổ à
Phương pháp giá tr s sách lị ổ à phương pháp ước tính giá tr CP d a trên giá tr th c tị ự ị ự ế c a doanh nghi p hi n ang s d ng v o s n xu t kinh doanh tr i t ng n ph i tr c aủ ệ ệ đ ử ụ à ả ấ ừ đ ổ ợ ả ả ủ doanh nghi p.ệ
Giá tr T ng giá tr t i s n c a DN - T ng n - T ng v n CPU (n u có)ị ổ ị à ả ủ ổ ợ ổ ố Đ ế ss 1CP = --- thường T ng s CP thổ ố ường ang l u h nhđ ư à
Ví d : ụ
Công ty C ph n H i Kim ã phát h nh hai lo i c phi u: ổ ầ ả đ à ạ ổ ế
- C phi u u ãi tích l y v không tham d : 10.000 c phi u, m nh giá 20.000 /cổ ế ư đ ũ à ự ổ ế ệ đ ổ phi u, c t c 13%/n m.ế ổ ứ ă
- C phi u ph thông: 80.000 c phi u v i m nh giá 10.000 /c phi uổ ế ổ ổ ế ớ ệ đ ổ ế Theo s li u b ng cân ố ệ ả đố ếi k toán ng y 31 tháng 12 n m N:à ă
T ng giá tr t i s n c a Công ty: 2.000.000.000 ổ ị à ả ủ đồng, trong ó:đ - T i s n l u à ả ư động: 850.000.000 đồng
- T i s n c nh:à ả ố đị 1.150.000.000 đồng T ng s n :ổ ố ợ 600.000.000 đồng
Yêu c u: Xác nh giá tr s sách 1 c phi u thầ đị ị ổ ổ ế ường c a Công ty ng y 31/12/ N?ủ à Gi i: ả
(2.000.000.000 - 600.000.000 - 10.000 x 20.000) : 80.000 = 15.000đ
Trường h p c ph n hóa DNNNợ ổ ầ
Giá tr Ph n v n nh nị ầ ố à ước th c t c a doanh nghi p t i th i i m CPHự ế ủ ệ ạ ờ đ ể ss 1CP = --- thường T ng s CP thổ ố ường được phép phát h nhà Ví dụ:
Theo b n cáo b ch c a công ty Th y i n Thác m có các s li u sau:ả ạ ủ ủ đ ệ ơ ố ệ S CP phát h nh ch o bán ố à à đấu giá l 70.000.000 à
T i th i i m c ph n hóa, giá tr ph n v n Nh nạ ờ đ ể ổ ầ ị ầ ố à ước th c t c a công ty Th y i n Thácự ế ủ ủ đ ệ m l :1.432.742.646.692ơ à đ
Giá tr s sách 1 CP thị ổ ường = 1.432.742.646.692 : 70.000.000 = 20.467,7đ đ
+ T i sao l i s d ng phạ ạ ử ụ ương pháp n y à để đị nh giá CP?
- D tính toánễ - D l y thông tinễ ấ
- Dùng để ể ki m tra cách tính toán c a các phủ ương pháp khác
Trên th c t giá tr s sách k toán không ph n ánh úng giá tr th c c a t i s n c aự ế ị ổ ế ả đ ị ự ủ à ả ủ doanh nghi p nên giá tr t i s n ròng c a doanh nghi p có th ệ ị à ả ủ ệ ẻ được tính theo giá tr th trị ị ường c a t t c các t i s n. Vi c tính giá tr t i s n ròng c a doanh nghi p theo s sách k toán hayủ ấ ả à ả ệ ị à ả ủ ệ ổ ế theo giá th trị ường m i ch ph n ánh giá tr h u hình c a t i s n., ph n giá tr l i th (giá trớ ỉ ả ị ữ ủ à ả ầ ị ợ ế ị các y u t phi v t ch t) c u th nh t t i s n vô hình thế ố ậ ấ ấ à ừ à ả ường ch a ư được quan tâm đến. Vì v y khi nh giá c phi u ngậ đị ổ ế ười ta có th s d ng phể ử ụ ương pháp k t h p sau:ế ợ
giá tr t i s n ròng + giá tr l i thị à ả ị ợ ế
Giá c phi u = ---ổ ế s c phi u ang l u h nh (ho c d nh phát h nh)ố ổ ế đ ư à ặ ự đị à
Giá tr l i th c a m t doanh nghi p có ị ợ ế ủ ộ ệ đượ àc l do nh ng nguyên nhân ch y u nh : uyữ ủ ế ư tín c a doanh nghi p v ch t lủ ệ ề ấ ượng s n ph m ho c cung ng, v trí a lí thu n l i trong s nả ẩ ặ ứ ị đị ậ ợ ả xu t v tiêu th , bí quy t công ngh nh b ng phát minh, sáng ch ph c v quá trình nghiênấ à ụ ế ệ ư ằ ế ụ ụ c u phát tri n, nh m c i ti n, m r ng quá trình s n xu t kinh doanh ho c qu n lí doanhứ ể ằ ả ế ở ộ ả ấ ặ ả nghi p, ệ độc quy n s n xu t ho c bán nh ng s n ph m ề ả ấ ặ ữ ả ẩ độc quy n do doanh nghi p phát minhề ệ ra, đặc quy n khai thác, nhãn hi u thề ệ ương m iạ …
Giá tr l i th c a doanh nghi p ị ợ ế ủ ệ được tính c n c v o t su t l i nhu n siêu ng ch bìnhă ứ à ỉ ấ ợ ậ ạ quân c a n n m li n k (n thủ ă ề ề ường đượ ấc l y = 5) v i th i i m xác nh giá tr doanh nghi p.ớ ờ đ ể đị ị ệ T ng s l i nhu n th c hi n c a n n m li n kổ ố ợ ậ ự ệ ủ ă ề ề
T su t l i nhu n bình quân = ---ỉ ấ ợ ậ T ng v n kinh doanh c a doanh nghi p n n m li n kổ ố ủ ệ ă ề ề
T su tỉ ấ l i nhu nợ ậ siêu ng chạ = T su t l i nhu nỉ ấ ợ ậ bình quân n n mă c a doanhủ nghi pệ
– T su t l i nhu n bình quân chung nỉ ấ ợ ậ n m c a doanh nghi p cùng ng nh.ă ủ ệ à
Giá tr ị
l i thợ ế = k toán bình quân c a n n m li nếV n SXKD c a công ty theo số ủ ủ ă ổ ề kề x T su t l i nhu n ỉ ấ ợ ậ siêu ng chạ ● Phương pháp lu ng ti n chi t kh uồ ề ế ấ (1) Phương pháp chi t kh u lu ng c t cế ấ ồ ổ ứ ♦ Phương pháp tính
Phương pháp chi t kh u lu ng c t c l phế ấ ồ ổ ứ à ương pháp ước tính giá tr c phi u, d aị ổ ế ự trên độ ớ l n c a các lu ng c t c, ủ ồ ổ ứ được hi n t i hóa v m t th i i m xác nh, m doanhệ ạ ề ộ ờ đ ể đị à nghi p mang l i cho các nh ệ ạ à đầ ưu t trong tương lai. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
N u nh ế à đầ ư ắu t n m gi CP ữ đến n m th n, c t c chi tr t n m 1 ă ứ ổ ứ ả ừ ă đến n m n l nă ầ lượ àt l : D1, D2, , Dn, giá bán CP v o n m th n l Pn, t l l i t c nh … à ă ứ à ỉ ệ ợ ứ à đầ ưu t yêu c u (t lầ ỉ ệ chi t kh u) l i, ta có công th c nh giá CP theo phế ấ à ứ đị ương pháp chi t kh u lu ng c t c nhế ấ ồ ổ ứ ư sau:
D1 D2 Dn-1 Dn Pn n Dt Pn P0 = --- + --- + + --- + --- + --- = … ∑ --- + --- (1+i)1 (1+i)2 (1+i)n-1 (1+i)n (1+i)n t=1 (1+i)t (1+i)n
Trong ó: Pđ 0 l giá tr c a 1 CP thà ị ủ ường
N u nh ế à đầ ư ắu t n m gi CP ữ đến vô h n, có ngh a l n , khi ó giá tr hi n t i c aạ ĩ à → ∞ đ ị ệ ạ ủ v n g c Pn/ (1+i) ố ố n 0, do ó giá tr CP ch c n c v o lu ng c t c.→ đ ị ỉ ă ứ à ồ ổ ứ
Trên th c t , v i quan i m ự ế ớ đ ể đầ ư ổu t c phi u l ế à đầ ư à ạu t d i h n nên người ta xác nhđị giá c phi u hi n t i theo công th c (1), ổ ế ở ệ ạ ứ được g i l “mô hình chi t kh u c t c” do giáoọ à ế ấ ổ ứ s ngư ười M Rond Gordon ĩ đưa ra n m 1962.ă
n Dt P0 = ∑ --- (1) P0 = ∑ --- (1)
t=1 (1+i)t
Dtđược xác nh theo 3 trđị ường h p:ợ
Trường h p 1ợ : c t c t ng trổ ứ ă ưởng n nh h ng n m (constant growth), t l t ngổ đị à ă ỉ ệ ă trưởng l g. à
Nh v y: Dư ậ 1 = D0 x (1+g)
D2 = D1 x (1+g) = D0 x (1+g)2
D3 = D0 x (1+g)3,…
Do ó, giá c phi u đ ổ ế được xác nh nh sau:đị ư D0 x (1+g) D0 x (1+g)2 D0 x (1+g)n
P0 = --- + --- + + ---… --- (2) (1+i)1 (1+i)2 (1+i)n Nhân c 2 v c a (2) v i (1+i) / (1+g)ả ế ủ ớ
1+i D0 x (1+g) D0 x (1+g)2 D0 x (1+g)n-1
P0 x ---- = D0 +--- + --- + + ---… --- (3) 1+g (1+i)1 (1+i)2 (1+i)n-1
L y phấ ương trình (3) tr phừ ương trình (2) 1+i D0 x (1+g)n
P0 x ---- - P0 = D0 +--- 1+g (1+i)n
Khi n (quá l n) v v i i>g thì [D→ ∞ ớ à ớ 0(1+g)]n / (1+i) n 0 , ta có:→ 1+i
P0 x ---- - P0 = D0 (4) 1+g
Nhân c 2 v c a phả ế ủ ương trình (4) v i (1+g) ta có: ớ P0 (1+i) - P0 (1+g) = D0 (1+g)
Suy ra P0 = D0 (1+g) / (i-g) Hay P0 = D1 / (i-g) (5)
Bi u th c (5) ể ứ được g i l mô hình t ng trọ à ă ưởng n nh Gordon.ổ đị i u ki n áp d ng
Đ ề ệ ụ : Các doanh nghi p có t l t ng trệ ỉ ệ ă ưởng th p h n t l t ng trấ ơ ỉ ệ ă ưởng danh ngh a c a n n kinh t (g<i).ĩ ủ ề ế
Nhượ đ ểc i m:
- Không s d ng cho các công ty không tr c t c, ử ụ ả ổ ứ - Không áp d ng khi g > i, ụ
- Không ho n to n phù h p v i th c ti n.à à ợ ớ ự ễ Ví d : ụ
D0 = 2$, i=12%, g = 6%, n = 70
Ta tính được: P0 = 2 (1+0,06) / (0,12 - 0,06) = 35,33 $
Trường h p 2ợ : c t c không thay ổ ứ đổi qua các n m (Zero growth):ă D1 = D2 = …= Dn = D0 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
P0 = D0/i
i u ki n áp d ng
Đ ề ệ ụ : Các doanh nghi p có chính sách chi tr c t c gi ng nhau t t c cácệ ả ổ ứ ố ở ấ ả n m. Thă ường ch thích h p v i nh giá c phi u u ãi.ỉ ợ ớ đị ổ ế ư đ
Nhượ đ ểc i m: không s d ng cho các công ty không tr c t c, không ho n to n phù h p v iử ụ ả ổ ứ à à ợ ớ th c ti n tr c t c c phi u thự ễ ả ổ ứ ổ ế ường.
Trường h p 3ợ : c t c t ng trổ ứ ă ưởng h ng n m không n nh (differential growth) à ă ổ đị
Trong th c t không có 1 doanh nghi p n o t ng trự ế ệ à ă ưởng theo 1 t l b t bi n, có 1 sỉ ệ ấ ế ố n m t ng tră ă ưởng cao, m t s n m t ng trộ ố ă ă ưởng th p, ho c không t ng trấ ặ ă ưởng. Trường h p n yợ à giá tr c a 1 CP thị ủ ường được tính theo công th c sau:ứ
D1 D2 Dn-1 Dn Pn n Dt Pn P0 = --- + --- + + --- + --- + --- = … ∑ --- + --- (1+i)1 (1+i)2 (1+i)n-1 (1+i)n (1+i)n t=1 (1+i)t (1+i)n
Trong ó Pđ n l giá c phi u t i n m li n k trà ổ ế ạ ă ề ề ước giai o n DIV t ng trđ ạ ă ưởng n nhổ đị trong su t th i gian l u h nh còn l i c a c phi u v Pố ờ ư à ạ ủ ổ ế à n = Dn+1 / (in+1 - gn+1).
Ví dụ: Theo b n cáo b ch c a công ty Th y i n Thác m , có các s li u sau:ả ạ ủ ủ đ ệ ơ ố ệ
- Trong 4 n m 2007, 2008, 2009, 2010 c t c tr c ông d ki n ă ổ ứ ả ổ đ ự ế đề ở ứu m c 35.000 tri u ệ đồng. Trong 3 n m ti p theo t 2011 - 2013 d ki n t l chi tr c t c t ng 8% n m vă ế ừ ự ế ỉ ệ ả ổ ứ ă ă à sau ó t ng 5% nh ng n m ti p theo. V n i u l c a công ty v n gi m c 700.000 tri uđ ă ở ữ ă ế ố đ ề ệ ủ ẫ ữ ở ứ ệ
ng. đồ
- Lãi su t chi t kh u trong 4 n m 2007, 2008, 2009, 2010 l n lấ ế ấ ă ầ ượ àt l 5%, 5%, 5%, 6%. Ba n m ti p theo 2011, 2012, 2013 m c 9%/n m v trong các n m ti p theo v n l 9%/n m.ă ế ở ứ ă à ă ế ẫ à ă
Hãy xác nh giá tr 1CP thđị ị ường theo phương pháp chi t kh u lu ng c t c c a công tyế ấ ồ ổ ứ ủ ph c v cho phiên u giá ng y 29/3/2007, bi t r ng s l ng CP th ng ch o bán l
để ụ ụ đấ à ế ằ ố ượ ườ à à 14.000.000. Gi iả D2007 = D2008 = D2009 =D2010 = 35 t ỉ đồng D2011 = D2010 x 108% = 37,8 t ỉ đồng D2012 = D2011 x 108% = 40,824 t ỉ đồng D2013 = D2012 x 108% = 44,08992 t ỉ đồng D2014 = D2013 x 105% = 46,294416 t ỉ đồng S ti n thu ố ề đượ ừ ệc t vi c bán CP v o n m 2013 l :à ă à P2013 = D2014/ i2014 - g2014 = 46,294416 / (9% - 5%) = 1.157, 3604 t ỉ đồng 35 35 35 35 37,8 40,824 44,089 1157,36 P0 = --- + --- + --- + --- + --- +--- +--- +--- (1+5%)1 (1+5%)2 (1+5%)3 (1+6%)4 (1+9%)5 (1+9%)6 (1+9%)7 (1+9%)7 P0 = 33,333 + 31,761 + 30,234 + 27,723 + 24,567 + 24,342 + 24,119 + 633,116 P = 829,180 t ỉ đồng
Giá tr 1CP thị ường c a công ty = 829,180 t ủ ỉ đồng / 14.000.000 = 59.227,20 đồng ● Phương pháp P/E
+ Phương pháp P/E l gì?à
L phà ương pháp nh giá c phi u d a trên P/E c a các doanh nghi p tđị ổ ế ự ủ ệ ương đương ho c có th so sánh ặ ể để tìm ra giá tr CP c a doanh nghi p ang c n nh giá.ị ủ ệ đ ầ đị
+ Cách xác nhđị
Giá tr CP (DN ang c n nh giá) = EPS (DN ang c n nh giá) x P/Eị đ ầ đị đ ầ đị P/E có th tính theo 1 trong 2 cách sau:ể
- Dùng P/E bình quân c a to n ng nh công ty ang ho t ủ à à đ ạ động, ho c l a ch n 1 công tyặ ự ọ có CP ang giao d ch r ng rãi có cùng t l l i nhu n, đ ị ộ ỉ ệ ợ ậ độ ủ r i ro v m c t ng trà ứ ă ưởng tương tự nh CP ang c n nh giá.ư đ ầ đị
i v i 1 TTCK phát tri n, h s P/E r t có ích cho vi c nh giá c phi u. Gi s nh
Đố ớ ể ệ ố ấ ệ đị ổ ế ả ử à
u t có c phi u A không c giao d ch sôi ng trên th tr ng. V y c phi u A có giá
đầ ư ổ ế đượ ị độ ị ườ ậ ổ ế
h p lí l bao nhiêu. Mu n v y ch c n nhìn v o P/E ợ à ố ậ ỉ ầ à được công b ố đố ới v i các lo i c phi uạ ổ ế có cùng độ ủ r i ro nh c phi u A. Ví d : Trung bình các c phi u lo i n y có P/E = 11. Khiư ổ ế ụ ổ ế ạ à ó nhân P/E v i EPS c a công ty phát h nh c phi u A có th tìm ra c giá c phi u A. Gi
đ ớ ủ à ổ ế ể đượ ổ ế ả
s EPS c a công ty l 5.500 /CPT thì: ử ủ à đ
P = 5.500 x 11 = 60.500 /CPđ
- Dùng P/E c a chính công ty ó, thủ đ ường l P/E c a nhi u n m trong quá kh , ho c P/Eà ủ ề ă ứ ặ
(adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});