3.3.1 Về tổ chức thực hiện hoạt động định giá
Hồn thiện khung pháp lý cho hoạt động tư vấn, xác định giá trị doanh nghiệp nhằm tạo ra mơi trường cạnh tranh lành mạnh giữa các tổ chức cung ứng dịch vụ, thúc đẩy cổ phần hố gắn với niêm yết trên thị trường chứng khốn, cụ thể:
- Bộ tài chính cần ban hành quy chế lựa chọn tổ chức định giá doanh nghiệp; tiêu chuẩn để đánh giá năng lực hoạt động của tổ chức định giá doanh nghiệp và quy chế quản lý giám sát hoạt động tư vấn và xác định giá trị doanh nghiệp.
- Bộ tài chính cĩ thể thu thập các thơng tin phản hồi từ các tổ chức định giá để kịp thời sửa chữa những thiếu xĩt trong quá trình ban hành luật. - Bộ tài chính cần cĩ những hướng dẫn rõ hơn các trường hợp cụ thể đối
với từng quy định trong luật. Nếu khơng quy định rõ thì cĩ thể hướng dẫn tổ chức định giá tiến hành định giá dựa trên các Nghị định và Thơng tư nào? phối hợp với các cơ quan tổ chức nào? điều này là để giúp tổ chức định giá cĩ cơ sở thực hiện, tránh trường hợp các tổ chức định giá cĩ những cách xử lý khác nhau làm cho kết quả xác định giá trị doanh nghiệp là khơng thống nhất, khĩ so sánh.
- Rà sốt các văn bản pháp pháp lý hiện hành liên quan đến hoạt động xác định giá trị doanh nghiệp, tư vấn cổ phần hố doanh nghiệp nhà nước gắn với niêm yết trên TTCK. Nghiên cứu, mở rộng thêm các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp tiếp cận với thị trường và phản ánh chính xác giá trị của doanh nghiệp.
- Xây dựng cơ chế khuyến khích tổ chức định giá thực hiện luơn việc tư vấn lập phương án cổ phần hố, bán đấu giá cổ phần và niêm yết, đăng ký giao dịch trên các trung tâm giao dịch chứng khốn để đảm bảo quá trình cổ phần hố và niêm yết cĩ tính liên tục, tiết kiệm được thời gian, chi phí;
- Xây dựng hệ thống cơ sở dữ liệu và thơng tin thị trường về các doanh nghiệp cổ phần hố, các tổ chức định giá và tư vấn cổ phần hố phục vụ cho cơng tác quản lý Nhà nước và làm cơ sở cho việc định giá doanh nghiệp.
- Thành lập ban chỉ đạo đấu giá cổ phần ở các bộ, ngành địa phương làm đầu mối thống nhất cho việc triển khai bán đấu giá cổ phần, niêm yết trên TTCK; xử lý dứt điểm các tồn tại về tài chính cho doanh nghiệp trước khi chuyển đổi sở hữu để tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động định giá, tư vấn cổ phần hố.
- Xây dựng quy trình thẩm định lại kết quả xác định giá trị doanh nghiệp của tổ chức định giá sao cho hợp lý nhằm rút ngắn thời gian cổ phần hố.
Trong quá trình áp dụng Nghị định 187/2004/BTC-NĐ quy định về chuyển doanh nghiệp Nhà nước thành cơng ty cổ phần và Thơng tư 126/2005/BTC- TT hướng dẫn nghị định 187, tổ chức định giá đã gặp phải một số các khĩ khăn. Do vậy yêu cầu Bộ tài chính sửa đổi, bổ sung một số điều quy định để đảm bảo kết quả định giá phản ánh tương đối đúng, đủ giá trị doanh nghiệp tại thời điểm định giá và giảm thiểu thất thốt cho Nhà nước như:
3.3.2 Cần cĩ chính sách hợp lý hơn khi xác định cơng nợ trong giá trị doanh nghiêp
Cơng nợ là một trong những vướng mắc nhất trong quá trình xác định giá trị doanh nghiệp. Nhiều khoản cơng nợ phải thu đã thực sự trở thành cơng nợ khĩ địi và do đĩ khơng thể chuyển thành tài sản cho các cổ đơng của cơng ty cổ phần, nhưng lại chưa đủ điều kiện và hồ sơ để giải quyết theo quy định hiện hành về xử lý cơng nợ. Vì vậy, thực tế quá trình định giá DNNN đang chờ Nhà nước bổ sung các quy định cho xử lý tích cực hơn hoặc khoanh nợ giao cho cơng ty cổ phần theo dõi giữ hộ Nhà nước trong một khoảng thời gian nhất định (tức là loại ra khỏi giá trị doanh nghiệp).
Yêu cầu buộc các doanh nghiệp thuộc diện cổ phần hĩa phải chủ động xử lý các tồn tại về tài chính trước khi chuyển đổi sở hữu, khơng chờ đến thời điểm cổ phần hố mới làm, đồng thời bổ sung quy định nâng cao trách nhiệm kế tốn và giám đốc của doanh nghiệp trong việc xử lý những tồn tại này.
Các doanh nghiệp chuyển đổi sở hữu sẽ được Nhà nước hỗ trợ xử lý nợ đọng ngân sách, nợ đọng vay ngân hàng, nợ đọng vay Quỹ hỗ trợ phát triển. Trường hợp đến thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp chưa xử lý hết nợ và tài sản tồn đọng thì được loại trừ ra khỏi giá trị doanh nghiệp và chuyển cho cơng ty Mua bán nợ tồn đọng.
Trong xử lý cơng nợ điều làm các cơng ty định giá mất nhiều thời gian nhất là việc xác nhận các khoản cơng nợ. Do vậy Bộ tài chính cần cĩ những ưu đãi đối với các doanh nghiệp định giá bằng cách yêu cầu các cơ quan thuế hay các ngân hàng, các đối tác hay khách hàng của doanh nghiệp giải quyết nhanh chĩng cho các doanh nghiệp định giá để cổ phần hố, giảm bớt các giấy tờ và thủ tục rườm rà trong quá trình xác nhận các khoản cơng nợ.
3.3.3 Hồn thiện khung pháp lý cho hoạt động của các Cơng ty kiểm tốn trong việc định giá doanh nghiệp
Khung pháp lý cao nhất cho hoạt động hiện nay của các Cơng ty kiểm tốn độc lập là Nghị định 07/NĐ-CP ngày 29-01-1994 của Thủ tướng Chính phủ ban hành quy chế về kiểm tốn độc lập trong nền kinh tế quốc dân và một vài chuẩn mực kiểm tốn Việt Nam (VSA) được soạn thảo dựa trên các quy định của Chuẩn mực kiểm tốn quốc tế (ISA). Dựa trên đánh giá kết quả hoạt động của ngành kiểm tốn độc lập 11 năm qua và những biến động của ngành kiểm tốn độc lập thế giới sau vụ phá sản của tập đồn Enron, Worldcom, thì việc hồn chỉnh khung pháp lý cho hoạt động kiểm tốn độc lập là cần thiết. Tuy nhiên, điều đĩ chỉ khả thi khi Chính phủ phải đồng thời hồn thiện khung pháp lý và tăng cường tính pháp chế đối với hoạt động của kế tốn, tài chính, ngân hàng và áp dụng các biện pháp để đẩy nhanh việc thanh tốn khơng dùng tiền mặt, xử lý cĩ hiệu quả và tiến tới kiểm sốt được vấn đề thanh tốn của nền kinh tế quốc dân...; mặt khác, muốn kết quả kiểm tốn ngày càng được tin cậy thì khơng những cần cĩ các văn bản pháp quy tác động trực tiếp tới hoạt động của nĩ mà cịn cần đến những giải pháp quản lý tổng thể nền kinh tế từ phía Nhà nước.
3.3.4 Cần quy định rõ và mở rộng đối tượng áp dụng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo dịng tiền chiết khấu.
Hiện tại, Thơng tư 79/2002/TT-BTC ngày 12-9-2002 của Bộ Tài chính quy định hạn chế đối tượng áp dụng phương pháp định giá theo chiết khấu dịng tiền là: “Các DNNN hoạt động trong các ngành dịch vụ thương mại, dịch vụ tư vấn, thiết kế xây dựng, dịch vụ tài chính, kiểm tốn, tin học và chuyển giao cơng nghệ: cĩ tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu bình quân 5 năm liền kề của doanh nghiệp trước CPH cao hơn lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm ở thời điểm gần nhất trước thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp”. Quy định này khơng rõ ràng và chặt chẽ ở các điểm sau đây:
- Nếu một doanh nghiệp cĩ ít nhất 2 ngành nghề hoạt động nhưng chỉ cĩ 01 ngành nghề thuộc đối tượng áp dụng của Thơng tư, khi đĩ Doanh
nghiệp sẽ phải lựa chọn theo phương pháp nào để xác định giá trị doanh nghiệp.
- Nếu một doanh nghiệp thuộc ngành nghề quy định nhưng tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu bình quân 5 năm liền kề khơng cao hơn lãi suất Chính phủ kỳ hạn 10 năm thì sẽ áp dụng theo phương pháp nào?
Cần mở rộng đối tượng áp dụng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo dịng tiền chiết khấu.
Mặc dù phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo dịng tiền chiết khấu khơng đơn giản và dễ thực hiện như phương pháp giá trị tài sản rịng, nhưng nĩ thể hiện được sát hơn mục đích của nhà đầu tư. Vì vậy, chính phủ cĩ thể mở rộng hơn đối tượng áp dụng phương pháp này bằng cách giảm bớt điều khoản hạn chế cĩ thể quy định lớn hơn 6-7%
3.3.5 Cần quy định và hướng dẫn cách xác định giá trị thương hiệu của doanh nghiệp và hướng dẫn cách xác định giá trị vơ hình của một số ngành đặc thù.
Thương hiệu là giá trị kinh tế đem lại cho chủ sở hữu, nĩ gĩp phần rất lớn trong việc tạo ra sức mua của sản phẩm và đương nhiên sẽ tạo ra lợi nhuận. Tuy nhiên giá trị thương hiệu khơng phải là giá trị thơng thường, hiện nay khơng cĩ thị trường dành riêng cho thương hiện giống như các thị trường khác. Giá trị thương hiệu của các cơng ty là rất khác nhau. Cho nên, việc định giá doanh nghiệp dựa trên tài sản hữu hình thuần túy sẽ dẫn đến tình trạng định giá thấp hơn so với giá trị thực của nĩ. Tuy nhiên, định giá thương hiệu như thế nào lại là một vấn đề khá phức tạp.
Giá trị thương hiệu của một doanh nghiệp sẽ phụ thuộc vào các yếu tố sau: - Thị phần của doanh nghiệp: Thị phần của doanh nghiệp được coi như
yếu tố để xem xét đến thị phần của thương hiệu. Doanh nghiệp cĩ thị phần càng lớn thì thương hiệu đĩ đã chiếm lĩnh được càng nhiều thị phần.
- Sự phát triển ổn định của doanh nghiệp: Tuổi thọ của thương hiệu phụ thuộc vào tuổi thọ của sản phẩm và hồn tồn phụ thuộc vào tuổi thọ của doanh nghiệp. Do vậy, thương hiệu duy trì được sự ưa chuộng và lịng trung thành của khách hàng trong một thời gian dài sẽ cĩ giá hơn thương hiệu cĩ nhiều biến động.
- Về thị trường: Cùng một thương hiệu nhưng ở các thị trường khác nhau thì tạo ra các giá trị khác nhau (chẳng hạn: bia Halida bán tốt hơn bia Sài Gịn tại thị trường miền bắc nhưng ở miền Nam thì điều đĩ ngược lại). (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
- Tính quốc tế: Thương hiệu cĩ mặt trên thị trường quốc tế sẽ cĩ giá trị hơn thương hiệu chỉ bán tại thị trường nội địa hay khu vực.
- Sự bảo hộ của nhà nước hoặc của cơ quan chức năng: Yếu tố này liên quan đến vấn đề pháp lý. Một thương hiệu được đăng ký độc quyền và được bảo hộ sẽ cĩ giá hơn các thương hiệu đang bị tranh chấp.
Tuy nhiên, khơng thể cĩ một phương pháp chung tổng quát nào áp dụng cho mọi thương hiệu, cũng như khơng cĩ một giá trị đúng cho một thương hiệu. Phương pháp và kết quả của việc định giá thương hiệu tùy thuộc rất nhiều vào người định giá, đối tượng được định giá, mục đích định giá và cả đối tượng sử dụng kết quả định giá.
Hiện nay, giá trị thương hiệu và các lợi thế kinh doanh của Doanh nghiệp được Nhà nước gĩi gọn trong chỉ tiêu lợi nhuận siêu ngạch. Trong khi, lợi nhuận của doanh nghiệp được xác định và phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác nhau. Do vậy, doanh nghiệp vẫn cĩ thể lỗ hoặc khơng đạt lợi nhuận siêu ngạch cho dù doanh nghiệp cĩ giá trị thương hiệu. Điều này địi hỏi nghị định phải thay đổi cách tính giá trị thương hiệu sao cho phù hợp với các ngành đặc thù dựa trên tính chất của các ngành đĩ.
3.3.6 Nghị định cần hướng dẫn rõ hơn về việc xác định giá trị quyền sử dụng đất
Từ các hạn chế như trên ta phân tích về việc xác định giá trị quyền sử dụng đất, đề nghị Nghị định hướng dẫn chi tiết hơn về việc xác định lại giá trị quyền sử dụng đất của các dự án doanh nghiệp được giao đất xây dựng nhà ở để bán và hoặc cho thuê, xây dựng kết cấu hạ tầng để chuyển nhượng hoặc cho thuê.
Việc xác định lại giá trị quyền sử dụng đất đối với diện tích đất doanh nghiệp đã được giao, đã nộp sử dụng đất nên giao lại cho Ủy ban nhân dân tỉnh. Việc làm này một mặt sẽ gĩp phần đẩy nhanh tiến độ cổ phần hố đồng thời giá trị quyền sử dụng đất doanh nghiệp sẽ chính xác hơn so với xác định của tổ chức định giá (do tính đến điều kiện đặc thù của đất dự án).
3.3.7 Quy định thêm về thời hạn hồn thành xác định giá trị doanh nghiệp
Việc quy định thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp khơng quá 6 tháng. Trên thực tế việc xác định giá trị doanh nghiệp tại các Tổng Cơng ty hoặc một số cơng ty lớn thường mất rất nhiều thời gian. Doanh nghiệp thường phải mất hơn 4 tháng mới lập xong báo cáo tài chính để Tổ chức định giá doanh nghiệp bắt đầu triển khai cơng tác định giá. Ngồi ra việc phê duyệt hồ sơ xác định giá trị doanh nghiệp cũng thường kéo dài do đĩ khĩ cĩ thể đảm bảo thời hạn 6 tháng.
Đề nghị Bộ tài chính nên xem xét lại và tăng thời hạn lên 9-12 tháng để tiện cho cơng tác định giá.
Quy định thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dịng tiền là thời điểm kết thúc năm gần nhất với thời điểm cĩ quyết định cổ phần hĩa gây chậm trễ trong việc triển khai xác định giá trị doanh nghiệp. Những doanh nghiệp cĩ quyết định cổ phần hố đầu năm sẽ phải chờ đến hết năm mới cĩ thể triển khai xác định giá trị doanh nghiệp. Do vậy Bộ tài chính cần sửa đổi Thơng tư cho phép thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp cĩ thể rơi vào cuối các quý trong năm đồng thời cĩ hướng dẫn thêm để điều chỉnh kết quả xác định giá trị doanh nghiệp cho phù hợp.
3.3.9 Thành lập các tổ chức đánh giá rủi ro doanh nghiệp:
Trong bối cảnh hiện nay, chúng ta chưa cĩ được phụ phí rủi ro khi đầu tư vào cổ phiếu đối với các ngành kinh tế ở Việt Nam, điều này rất khĩ khăn khi xác định tỷ lệ lợi tức yêu cầu của các nhà đầu tư. Để phát triển TTCK Việt Nam trở thành một thị trường mang tầm cỡ quốc tế, nhất là trong bối cảnh hội nhập và xu thế tham gia ngày càng đơng của các doanh nghiệp cổ phần hố thuộc nhiều ngành nghề khác nhau thì chúng ta phải thiết lập một tổ chức chuyên nghiên cứu và xây dựng một hệ thống cơ sở dữ liệu cho thị trường bao gồm các số liệu kinh tế từng ngành, từng vùng, chỉ số phát triển, rủi ro của từng doanh nghiệp trong ngành và trong nền kinh tế Việt Nam nĩi chung. Các cơng ty này được gọi là các tổ chức định mức tín nhiệm. Tổ chức định mức tín nhiệm thiết lập hệ thống lưu trữ cơ sở dữ liệu các doanh nghiệp định giá. Cơ sở dữ liệu là tài liệu vơ giá trong việc tổng hợp và phân tích để đưa ra hệ số rủi ro và tỷ lệ chiết khấu giải quyết những khĩ khăn hiện nay của việc áp dụng phương pháp DCF. Cơ sở dữ liệu cịn giúp cho việc áp dụng các phương pháp khác như giá so sánh, nhân hệ số - là những phương pháp phổ biến trong các thị trường tài chính phát triển.
Tuy việc áp dụng các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp ở Việt Nam hiện nay cịn nhiều hạn chế, nhưng thực ra là nĩ cũng phù hợp với các điều kiện sẵn cĩ, khi mà TTCK và thị trường tài chính cịn mới phát triển, mơi trường thơng tin chưa được hình thành. Vì vậy tuy chưa thực sự chính xác nhưng các phương pháp đưa ra cũng đã mang lại những hiệu quả quan trọng, đĩ là tạo điều kiện đẩy nhanh tiến độ cổ phần hố doanh nghiệp, tăng cung cho thị trường chứng khốn và thị trường tài chính giúp các thị trường này phát triển tốt hơn.
Trên đây là các nhĩm giải pháp cơ bản nhằm gĩp phần tháo gỡ một số vướng mắc trong việc xác định giá doanh nghiệp, nhằm mục đích đẩy nhanh quá trình cổ phần hĩa doanh nghiệp nhà nước tại Việt Nam.
KẾT LUẬN