III. CÁC GIẢI PHÁP NHẰM PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁ
1. Các giải pháp chung
1.1 Xây dựng môi trường vĩ mô ổn định , trong đó xây dựng chiến lược phát
Để tạo được một thị trường trái phiếu phát triển ổn định , một nhân tố quan trọng có ảnh hưởng đến quyết định của các nhà đầu tư cho dù đó là nhà đầu tư trong nước hay quốc tế , các nhà đầu tư cá nhân hay có tổ chức là môi trường vĩ mô của toàn nền kinh tế . Một môi trường vĩ mô không ổn định , uy tín trên trường quốc tế kém thì các chính sách huy động có hay đến đâu thì cũng khó đạt được hiệu quả tối đa . Chính vì thế để có thể phát triển thị trường vốn nói chung và thị trường trái phiếu nói riêng tiếp tục xây dựng môi trường vĩ mô theo hướng ổn định , phát triển bền vững ; ổn định chính trị , duy trì tốc độ tăng trưởng GDP ở mức hợp lý , kiểm soát lạm phát , cân bằng cán cân thanh toán quốc tế ...
Để làm được điều này , Nhà nước cần tiếp tục chính sách đổi mới đúng đắn trong thời gian qua , xóa bỏ triệt để cơ chế tập trung quan liêu bao cấp , khuyến khích các thành phần kinh tế kém phát triển . Hệ thống pháp luật tổng thể cần được tiếp tục hoàn thiện , chính sách tài chính tiền tệ cần được đổi mới , cải thiện môi trường đầu tư , nâng cao hiệu quả quản lý kinh tế của Nhà nước ... là những nội dung cần xem xét khi muốn tạo dựng một môi trường vĩ mô ổn định và phát triển bềnvững .
Trong thời gian qua việc xử lý vấn đề giữa kế hoạch phát triển thị trường trái phiếu và vai trò , tác dụng của thị trường vốn này còn nhiều lúng túng . Chính phủ phải có kế hoạch dài hạn , xây dựng chiến lược huy động vốn tổng thể qua thị trường trái phiếu . Chiến lược phát triển thị trường trái phiếu này cần phải tính đến chiến lược tổng thể về phát triển kinh tế xã hội và mục tiêu tài chính quốc gia . Muốn vậy ngay bản thân kế hoạch ngân sách của nhà nước cần phải chủ động , tránh tình trạng phát hành trái phiếu để “ Chữa cháy ” bù đắp thiếu hụt tạm thời của ngân sách Nhà nước . Khối lượng vốn huy động thông qua phát hành trái phiếu cần được tính toán kỹ lưỡng , trong đó có tính đến ảnh hưởng của các nguồn vốn khác trong xã hội . Kế hoạch sử dụng nguồn vốn này cho các mục đích nào cần phải được xác định rõ ràng . Ngay
khi huy động vốn qua phát hành trái phiếu , cũng cần phải xây dựng phương án trả nợ , tránh tình trạng bị động khi đến kỳ hạn thanh toán trái phiếu .
1.2 Tạo ra lãi suất chuẩn cho thị trường trái phiếu
Việc xác định lãi suất phát hành trái phiếu Chính phủ theo kinh nghiệm của các nước có thị trường trái phiếu phát triển được coi là lãi suất chuẩn cho để làm cơ sở tham chiếu cho các loại trái phiếu khác và lãi suất tín phiếu kho bạc được coi là lãi suất cơ bản phi rủi ro . Đối với Việt Nam đang trong quá trình hình thành và phát triển một thị trường trái phiếu hoạt động hiệu quả thì cần thiết phải xây dựng đường cong lãi suất chuẩn dựa trên lãi suất của các loại trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn khác nhau .Tuy nhiên thị trường trái phiếu Việt Nam hiện nay còn sơ khởi , nên lãi suất trái phiếu Chính phủ được xác định dựa trên các yếu tố cơ sở của tiền tệ . Về nguyên tắc lãi suất trái phiếu Chính phủ được hình thành dựa trên quan hệ cung cầu của thị trường và lãi suất trái phiếu Chính phủ giao dịch trên thị trường sẽ là cơ sở để xác định các loại trái phiếu Chính phủ phát hành mới , cũng như các loại trái phiếu đầu tư , trái phiếu doanh nghiệp ... Vì vậy cần có một định hướng cho việc xác định đường cong lãi suất hay lãi suất chuẩn cho thị trường trái phiếu và trước mắt thực hiện như sau :
- Xây dựng mộ cơ chế lãi suất linh hoạt , tuy nhiên vẫn phải có lãi suất chỉ đạo để định hướng lãi suất đặt thầu tập trung hơn . Thăm dò nhu cầu khả năng tham gia của người đầu tư , thành viên đấu thầu để đưa ra mức lãi suất hợp lý . Cải tiến cơ chế công bố lãi suất theo các nguyên tắc : Lãi suất dài hạn cao hơn ngắn hạn , lãi suất bán buôn cao hơn bán lẻ .
- Có sự phối hợp giữa Ngân hàng Nhà nước , Bộ Tài Chính , ủy ban chứng khoán Nhà nước trong việc xác định khung lãi suất và điều chỉnh lãi suất cơ bản , biên độ theo từng thời kỳ , trên cơ sở đó có hướng dẫn chỉ đạo thị trường về lãi suất thị trường .
1.3 Hoàn thiệc các văn bản pháp luật cho việc phát hành , niêm yết giao dịch trái phiếu .
Khung luật pháp cho việc phát hành , niêm yết và giao dịch trái phiếu ở Việt Nam bước đầu đã tạo cơ sở pháp lý để thị trường trái phiếu hình thành và hoạt động . Tuy nhiên , hiện nay các văn bản pháp quy điều chỉnh hoạt động của thị trường trái phiếu đã bộc lộ những mâu thuẫn , bất cập như đã trình bầy trong phần thực trạng . Do vậy chúng ta cần rà soát , sửa đổi , bổ xung kịp thời những nội dung còn thiếu sót , tồn tại và chưa hợp lý các văn bản pháp luật hiện hành . Hiện nay còn có sự tách bạch giữa các quy định về trái phiếu Chình phủ , trái phiếu doanh nghiệp Nhà nước và trái phiếu công ty TNHH , công ty cổ phần . Nhưng trong tương lai để thống nhất quản lý , điều hành hoạt động trên thị trường trái phiếu . Chúng ta nên xây dựng một nghị định chung về phát hành trái phiếu ( thay thế nghị định 01/2000/NĐ-CP về phát hành trái phiếu Chính phủ và Nghị định số 120 / CP ban hành quy chế tạm thời về việc phát hành trái phiếu , cổ phiếu của doanh nghiệp Nhà nước ) và các văn bản hướng dẫn thi hành theo hướng quy định khung pháp lý cơ bản cho hoạt động phát hành tất cả các loại trái phiếu trong nước .
Luật pháp về thị trường trái phiếu là một bộ phận không thể tách rời trong một thể thống nhất của khung pháp lý của thị trường vốn , thị trường chứng khoán . Cho đến nay văn bản pháp lý cao nhất của Việt Nam về thị trường chứng khoán là Nghị định 48 / CP , sau bốn năm áp dụng , đặc biệt là sau hơn hai năm TTCK hoạt động chính thức đã bộc lộ nhiều bất cập . Các văn bản pháp quy có liên quan như luật Doanh nghiệp 1999 hay luật Đầu tư 2000 ra đời sau đã khiến một số điểm trong nghị định này và một số văn bản khác như Nghị định 120 / CP trở nên lạc hậu , không còn phù hợp với sự phát triển của thị trường , hệ thống các văn bản pháp luật trở nên khập khiễng , không đồng bộ . Do vậy thay thế một nghị định 48 bằng một nghị định mới , và về lâu về dài là Luật chứng khoán là yêu cầu cấp thiết hiện nay . Các quy định hướng dẫn thực hiện Nghị định mới này cũng cần được ban hành theo hướng thống nhất và không chồng chéo . Các điều kiện phát hành , niêm yết và việc quản lý các thành viên thị trường cần phải được mở rộng hơn về đối tượng , đơn giản hóa các tiêu chuẩn niêm yết trái phiếu , nâng cao tính hiệu quả hoạt động
sản xuất kinh doanh , khả năng đáp ứng các nhu cầu thanh toán nợ , năng lực điều hành của lãnh đạo doanh nghiệp , tăng cường công tác kiểm tra giám sát thị trường của các cơ quan quản lý ... Bên cạnh đó các văn bản quy định về thuế phí , chế độ tài chính kế toán , kiểm toán , chế độ quản lý ngoại hối đối với hoạt động của thị trường cũng cần được hoàn thiện .
1.4 Xây dựng kế hoạch theo hướng giảm bớt tối đa cho vay đãi của Chính phủ đối với các doanh nghiệp , đặc biệt là các doanh nghiệp Nhà nước .
Do đặc điểm của nền kinh tế nước ta mới đang trong quá trình chuyển đổi sang nền kinh tế thị trường nên trong việc huy động vốn của các doanh nghiệp hiện nay không khỏi có những nhược điểm cố hữu của chế độ kế hoạch hóa trước đây . Không thể phủ nhận rằng có nhiều doanh nghiệp Nhà nước có quy mô lớn , có chiến lược phát triển hợp lý nên khi có nhu cầu huy động vốn qua hệ thống các ngân hàng thương mại là khá dễ dàng . Tuy nhiên có nhiều doanh nghiệp Nhà nước làm ăn thua lỗ , trì trệ nhưng vẫn được vay vốn với lãi suất ưu đãi trong khi các doanh nghiệp tư nhân , cổ phần , trách nhiệm hữu hạn cho dù có quy mô và uy tín lớn , kinh doanh có hiệu quả thì việc huy động vốn qua hệ thống các ngân hàng thương mại là rất khó khăn , thường là với lãi suất cao , thời hạn cho vay ngắn vay phải thế chấp với tỷ lệ lớn . Tình trạng này dẫn đến sự mất bình đẳng thiếu tính cạnh tranh trong việc huy động vốn , thiếu hiệu quả trong việc phân phối vốn qua cơ chế thị trường . Các doanh nghiệp Nhà nước sẽ còn chưa tính đến khả năng huy động vốn qua phát hành trái phiếu khi mà họ còn có thể được hưởng vốn vay ưu đãi với mức lãi suất thấp ( 6 – 7 % /năm ) . Điều này thực sự gây trở ngại cho những doanh nghiệp muốn phát hành trái phiếu để huy động vốn do mức lãi suất thị trường thường cao hơn , đôi khi cao gấp hơn hai lần lãi suất ưu đãi . Vì vậy , chính sách hiện nay chưa khuyến khích các doanh nghiệp , đặc biệt là các doanh nghiệp Nhà nước chủ động huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu . Hạn chế các khoản vay ưu đãi là giảm đi gánh nặng của Nhà nước đối với các công ty , tạo ra sự cạnh tranh bình đẳng trên thị trường vốn . Đồng thời trong quá trình cải cách các doanh nghiệp Nhà nước , xóa bỏ dần cơ chế bao cấp về
vốn , bao cấp qua giá và bao cấp qua bù lỗ sản xuất kinh doanh , bù lỗ xuất nhập khẩu ... cũng là những biện pháp tạo ra sự bình đẳng thực sự cho các doanh nghiệp thuộc mọi thành phần kinh tế . Chỉ khi đó nếu muốn huy động vốn ngắn hạn và trung hạn các doanh nghiệp mới tính đến khả năng huy động vốn qua thị trường trái phiếu .
1.5 Xây dựng chính sách khuyến khích phát hành trái phiếu doanh nghiệp .
Xét về lâu dài , khi thị trường vốn phát triển tương đối đầy đủ , lượng hàng hóa trên thị trường tương đối thiếu nhiều thì chính sách ưu đãi khuyến khích có thể giảm bớt đi . Nhưng hiện nay trên quan điểm tạo thêm nguồn cung đa dạng cho thị trường trái phiếu cần phải có chính sách khuyến khích các doanh nghiệp phát hành trái phiếu . Khi xây dựng chính sách này chúng ta phải đứng trên quan điểm là khi tạo nguồn cung cho thị trường thì chất lượng hàng hóa phải được đảm bảo , tránh tình trạng khuyến khích phát hành trái phiếu ồ ạt không đủ chất lượng trên thị trường sơ cấp rồi lại dẫn đến tình trạng “ đóng băng ” kéo dài trên thị trường thứ cấp như hiện nay . Muốn vậy , cần phải xây dựng một kế hoạch , chiến lược cụ thể chọ các doanh nghiệp đầu đàn , làm ăn có hiệu quả uy tín lớn làm điểm để phát hành trái phiếu . Sau khi đã chọn được điểm phát hành , cần có một số biện pháp cụ thể khuyến các doanh nghiệp này củng cố và nâng cao hình ảnh uy tín và hiệu quả sản xuất kinh doanh , giúp họ dễ dàng hơn trong điều kiện tiếp cận các nhà đầu tư trên thị trường vốn nói chung , thị trường trái phiếu nói riêng . Ví dụ để giúp doanh nghiệp quảng bá sâu rộng hơn nữa hình ảnh của mình có thể tiến hành làm các phóng sự về sự thành công của doanh nghiệp , tuyên truyền trên các phương tiện thông tin đại chúng . UBCKNN nên cử các chuyên gia xuống cơ sở hỗ trợ doanh nghiệp trong kế hoạch phát hành trái phiếu , tư vấn cho doanh nghiệp về hình thức phát hành hay thời điểm , thời hạn phát hành hay mệnh giá trái phiếu ... Trong thời gian đầu xây dựng và phát triển thị trường vốn chúng ta cần miễn , giảm các loại thuế , phí và lệ phí phát hành ( như miễn giảm thuế thu nhập doanh nghiệp , phí lưu ký , phí niêm yết ... ) đối với các tổ chức phát hành trái phiếu ra công chúng . Sau khi giúp các doanh nghiệp điểm
phát hành thành công trái phiếu có thể lấy đó làm kinh nghiệm nhân rộng ra cho các doanh nghiệp khác muốn phát hành trái phiếu trên thị trường học tập . Đối với các ngân hàng thường là những tổ chức đã từng phát hành nhiều loại trái phiếu với khối lượng lớn trong thời gian qua để huy động vốn từ các tổ chức đầu tư , cá tầng lớp dân cư , cần phải tiếp tục khuyến khích các tổ chức này phát hành trái phiếu ra công chúng , vì trái phiêu ngân hàng là công cụ đã trở nên khá quen thuộc với người đầu tư Việt Nam . Tuy nhiên , các ngân hàng thương mại phát hành trái phiếu với khối lượng lớn chủ yếu mới chỉ là các ngân hàng thương mại quốc doanh , thời gian tới cần thiết phải tạo điều kiện cho một số ngân hàng thương mại cổ phần đủ điều kiện được đăng ký lại để niêm yết . Theo đó chúng ta cần xây dựng và chỉnh sửa một số văn bản pháp lý liên quan đến việc phát hành trái phiếu của các ngân hàng như Quyết định 212/QĐ- NH1 ngày 22/9/1991 của Thống đốc ngân hàng nhà nước về thể lệ phát hành trái phiếu Ngân hàng thương mại , Ngân hàng đầu tư và phát triển , đảm bảo các điều kiện cho trái phiếu ngân hàng được chuẩn hóa để có thể đưa vào giao dịch tại Trung tâm giao dịch chứng khoán cũng như cho phép sửa đổi điều lệ của các ngân hàng thương mại cổ phần về những nội dung liên quan đến việc huy động vốn bằng cách phát hành trái phiếu và niêm yết trên trung tâm giao dịch chứng khoán phù hợp với quy định của Luật pháp hiện hành .
1.6 Xây dựng đề án đưa trái phiếu giao dịch tại thị trường phi tập trung ( Thị trường OTC )
Do bản chất nội tại của thị trường thứ cấp , giao dịch trên thị trường OTC quan trọng hơn giao dịch trên thị trường giao dịch tập trung rất nhiều .Các lý do chính để có thể giao dịch trên thị trường OTC là :
Thứ nhất : Có quá nhiều trái phiếu được phát hành nên về mặt kỹ thuật không thể niêm yết tất cả các loại trái phiếu trên thị trường giao dịch tập trung .
Thứ hai : Phương pháp giao dịch trái phiếu rất phức tạp , không phù hợp với thị trường giao dịch tập trung thông thường . Vì vậy giao dịch thỏa thuận phổ biến hơn giao dịch cạnh tranh .
Các nhà môi giới / giao dịch có thể mua hoặc bán chứng khoán với tư cách là nhà môi giới của khách hàng , hay đại lý hoặc nhà giao dịch cho chính mình . Nhà môi giới /giao dịch khi nhận được lệnh từ khách hàng hoặc khi giao dịch cho khách hàng của công ty môi giới , trở thành nhà tạo lập thị trường và đặt mức giá hiện tại của tất cả các chứng khoán OTC dưới hình thức của nhiều nguồn thông tin , ví dụ như hệ thống truyền thông điện tử và thông báo ra công chúng hàng ngày . Tuy vậy , đối với tất cả các giao dịch trái phiếu nguồn thông tin tốt nhất bao gồm các mối quan hệ của họ trong hoạt động kinh doanh .
2. Các giải pháp cụ thể
2.1 Cải tiến phương thức phát hành trái phiếu Chính phủ .
Trước đây khi thực hiện Nghị định 72/CP , Việt nam áp dụng phương