a) Đánh giá tiềm lực tài chính của chủ đầu tư
• “Hệ số vốn tự có so với vốn đi vay phải lớn hơn hoặc bằng 1.
Đối với dự án có triển vọng, hiệu quả thu được là rõ rang thì hệ số này có thể nhỏ hơn 1, vào khoảng 2/3 thì dự án thuận lợi.
• Tỷ trọng vốn tự có trong tổng vốn đầu tư phải lớn hơn hoặc bằng 50% Đối với các dự án có triển vọng, hiệu quả rõ ràng thì tỷ trọng này có thể là 40% thì dự án thuận lợi.” (*)
(*): Trích trang 274 Giáo trình lập dự án đầu tư - Trường Đại học Kinh tế Quốc dân
b) Phân tích hiệu quả tài chính của dự án XDCB
− Doanh thu:
“Doanh thu từ hoạt động của XDCB trong ngành điện là doanh thu do bán điện măng lại.
Doanh thu của dự án XDCB được dự tính cho từng năm hoạt động. Để lập được bảng dự tính doanh thu phải căn cứ kế hoạch sản xuất và tiêu thụ điện hàng năm mà dự án XĐC mang lại.
Kế hoạch sản xuất và tiêu thụ hàng năm được lập trong q trình nghiên cứu, phân tích về thị trường và về mặt kỹ thuật của dự án.
− Chi phí sản xuất của dự án bao gồm: chi phí đầu tư xây dựng hạ tầng kỹ thuật, xây dựng cơng trình bất động sản; chi phí vận hành dự án: tiền lương, bảo hiểm xã hội, chi phí nước, chi phí điện, chi phí bảo dưỡng, sửa chữa hàng năm,…; khấu hao cơ bản; lãi vay ngân hàng,…
− Dự tính mức lãi, lỗ của dự án: Đây là chỉ tiêu quan trọng, nó phản ánh hiệu quả tuyệt đối trong từng năm hoạt động của đời dự án.
Lợi nhuận thuần sau thuế được xác định bằng tổng doanh thu (chưa có VAT), trừ đi các khoản giảm trừ (thuế tiêu thụ đặc biệt, thuế xuất nhập khẩu), tổng chi phí sản xuất, và thuế thu nhập doanh nghiệp.
Nghiên cứu tài chính trong Đầu tư Xây dựng tại Cơng ty Điện lực Thanh Xuân
c)Lợi nhuận thuần, thu nhập thuần của dự án
• Lợi nhuận thuần:
Là chỉ tiêu đánh giá quy mô lãi của dự án, chỉ tiêu này được tính cho từng năm hoặc từng giai đoạn hoạt động của đời dự án.
Lợi nhuận thuần từng năm được tính bằng cách lấy doanh thu thuần năm đó trừ đi các chi phí ở năm đó. Tổng lợi nhuận thuần của cả đời dự án
(7): Trích trang 255 Giáo trình lập dự án đầu tư - Trường Đại học Kinh tế Quốc dân
theo mặt bằng hiện tại được xác định bằng tổng tất cả lợi nhuận thuần từng năm của dự án đưa về mặt bằng hiện tại.
Các chi phí bao gồm tất cả các khoản chi phí có liên quan đến sản xuất kinh doanh ở năm đó: Chi phí sản xuất, chi phí khấu hao, chi phí tiêu thụ sản phẩm, chi phí quản lý hành chính, chi phí trả lãi vốn vay, thuế thu nhập doanh nghiệp và chi phí khác.
• Thu nhập thuần:
Là chỉ tiêu phản ánh đầy đủ quy mô lãi của cả đời dự án. Thu nhập thuần của dự án tại một thời điểm là chênh lệch giữa tổng các khoản thu và tổng các khoản chi phí của cả đời dự án đã được đưa về cùng một thời điểm đó. Do đó, khác với lợi nhuận thuần, thu nhập thuần còn bao gồm cả các khoản thu khác không trực tiếp do hoạt động sản xuất kinh doanh mang lại như: giá trị thu hồi thanh lý tài sản cố định ở cuối đời dự án, thu hồi vốn lưu động,…
Thu nhập thuần của dự án có thể được đưa về mặt bằng hiện tại hoặc tương lại. Khi đưa về mặt bằng hiện tại, thu nhập thuần của dự án chính là giá trị hiện tại rịng NPV.
d) Giá trị hiện tại rịng (NPV)
• Khái niệm
“NPV (Net Present Value) – giá trị hiện tại ròng – là chênh lệch giữa tổng giá trị hiện tại của các dòng tiền thu được trong từng năm thực hiện dự án với vốn đầu tư bỏ ra được hiện tại hóa ở mốc 0. NPV có thể mang đến giá trị dương, âm hoặc bằng khơng.” (*)
Nghiên cứu tài chính trong Đầu tư Xây dựng tại Cơng ty Điện lực Thanh Xn
• Ý nghĩa
NPV phản ánh giá trị tăng thêm cho chủ đầu tư.
NPV > 0 : thực hiện dự án sẽ tạo ra giá trị tăng thêm cho chủ đầu tư; (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
(*): Trích trang 182 giáo trình Thẩm định tài chính dự án - Trường đại học kinh tế quốc dân – 2004
hay nói cách khác, dự án khơng những bù đắp đủ vốn đầu tư bỏ ra, mà còn tạo ra lợi nhuận; khơng những thế, lợi nhuận này cịn được xem xét trên cơ sở giá trị thời gian của tiền.
NPV < 0 : dự án không đủ bù đắp vốn đầu tư, đem lại thua lỗ
Tuy nhiên, NPV chỉ mang ý nghĩa về tài chính. Đối với các dự án xã hội, mơi trường, để phản ánh lợi ích tăng thêm từ việc thực hiện các dự án
đó, việc tính tốn NPV phải lượng hóa được các tác động xã hội hay mơi trường lên dịng tiền dự án.
• Cách xác định NPV = 0 1(1 r) CF CF n t t t − + ∑ = Trong đó:
CFo : vốn đầu tư bỏ ra ban đầu, giả định vốn đầu tư được bỏ ra một lần, vào đầu năm thứ nhất của dự án.
CFt : Dòng tiền xuất hiện tại năm thứ t cuả dự án, t chạy từ 1 đến n. Trong đó, n: Số năm thực hiện dự án
r : lãi suất chiết khấu, giả định là khơng đổi trong các năm
• Tiêu chuẩn lựa chọn dự án
Trường hợp có một dự án, lựa chọn dự án có NPV dương.
Trường hợp có nhiều dự án nhưng phải lựa chọn một, chọn dự án có NPV dương và lớn nhất.
Thực tế, việc sử dụng tiêu chuẩn NPV để đưa ra quyết định đầu tư có thể khơng hồn tồn đúng như lý thuyết. Khi lựa chọn dự án XDCB cần so sánh với tổng vốn đầu tư hay so với lợi nhuận trung bình của doanh nghiệp vì có những dự
Nghiên cứu tài chính trong Đầu tư Xây dựng tại Cơng ty Điện lực Thanh Xuân
án NPV dương nhưng NPV quá nhỏ so với hai yếu tố trên thì vẫn khơng được chấp nhận. Tiêu chuẩn NPV cũng tỏ ra bất lợi khi so sánh những dự án có vốn đầu tư khác nhau hay thời gian khác nhau. Do vậy cần nghiên cứu thêm các tiêu chuẩn khác như tỷ suất hoàn vốn nội bộ IRR, chỉ số doanh lợi PI.
e) Tỷ suất hồn vốn nội bộ (IRR)
• Khái niệm
“Tỷ suất hồn vốn nội bộ (Internal Rate of Return) hay còn gọi là suất thu lợi nội tại, tỷ suất nội hoàn, suất thu hồi nội bộ.
Tỷ suất hoàn vốn nội bộ là mức lãi suất nếu dùng nó làm tỷ suất chiết khấu để tính chuyển các khoản thu, chi của dự án về cùng mặt bằng thời gian hiện tại thì tổng thu sẽ cân bằng với tổng chi.” (*)
Hay nói cách khác, tỷ suất hoàn vốn nội bộ là trường hợp đặc biệt của lãi suất chiết khấu ở đó NPV bằng khơng.
• Ý nghĩa
IRR phản ánh tỷ suất hoàn vốn của dự án, dựa trên giả định các dòng tiền thu được trong các năm được tái đầu tư với lãi suất bằng lãi suất chiết khấu. Tuy nhiên, vì lãi suất chiết khấu sẽ thay đổi trong các năm, thể hiện chi phí cơ hội của chủ đầu tư trong từng năm thay đổi do đó việc giả định các dịng tiền tái đầu tư với lãi suất chiết khấu là không thuyết phục.
“Để khắc phục nhược điểm này của IRR, người ta sử dụng chỉ tiêu MIRR – tỷ suất hồn vốn nội bộ có điều chỉnh.
Phương pháp tính MIRR như sau: tương lai hóa các dịng tiền rịng xuất hiện tại các mốc thời gian của dự án đến mốc n, sau đó tính tổng của toàn bộ các giá trị tương lai. Bước tiếp theo là hiện tại hóa giá trị tổng thu được thông qua một mức lãi suất để cân bằng với vốn đầu tư bỏ ra ở mốc 0; mức lãi suất đó chính là MIRR.” (*)
(*): Trích trang 289 Giáo trình lập dự án đầu tư - Trường Đại học Kinh tế Quốc dân
(*): Trích trang 185 giáo trình Thẩm định tài chính dự án - Trường đại học kinh tế quốc dân - 2004
Nghiên cứu tài chính trong Đầu tư Xây dựng tại Cơng ty Điện lực Thanh Xn • Cách xác định NPV = 0 = ∑ = + n t t t IRR B 0 (1 ) 1 - ∑ = + n t t t IRR C 0 (1 ) 1 (*) Trong đó:
Bt : Khoản thu của dự án ở năm t Ct : Khoản chi phí dự án ở năm t Phương pháp tính IRR:
+ PP1: Sử dụng vi tính nếu đã có chương trình phần mềm ứng dụng + PP2: Thử dần các giá trị IRR = r với 0 < r < ∞ vào công thức (*).
+ PP3: Phương pháp đồ thị : 5 bước (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Bước 1: Vẽ trục hoành, biểu thị tỷ suất chiết khấu r Bước 2: Vẽ trục tung, biểu thị giá trị hiện tại ròng NPV
Bước 3: Lần lượt lấy các giá trị r1, r2, r3,… thay vào công thức (*), ta lần lượt nhận được các giá trị NPV1, NPV2, NPV3,…
Bước 4: Sau đó lần lượt biểu diễn các giá trị (r1, NPV1). (r2, NPV2), (r3, NPV3),…lên đồ thị ta được một đường cong.
Bước 5: Đường cong này cắt trục hoành tại một điểm, tại đó NPV = 0, và điểm đó chính là IRR cần tìm. Biểu đồ 1.1: Đồ thị xác định IRR NPV NPV1 NPV2 0 r1 r2 IRR r3 r NPV3
Nghiên cứu tài chính trong Đầu tư Xây dựng tại Cơng ty Điện lực Thanh Xuân
+ PP4: Phương pháp nội suy:
Tìm hai tỷ suất chiết khấu r1 và r2 sao cho: r2 > r1 ; r2 – r1 ≤5%
Tương ứng với r1 ta có NPV1 > 0 Tương ứng với r2 ta có NPV2 < 0
Việc nội suy giá trị thứ ba (IRR) được xác định theo công thức:
IRR = r1 + ( 2 1) 2 1 1 r r NPV NPV NPV − +
• Tiêu chuẩn lựa chọn dự án
- Trường hợp có một dự án duy nhất, chọn dự án khi IRR lớn hơn lãi suất chiết khấu.
+ Nếu dự án vay vốn để đầu tư, lãi suất chiết khấu ở đây có thể là lãi suất đi vay.
+ Nếu dự án sử dụng vốn do ngân sách Nhà nước cấp, lãi suất chiết khấu có thể là tỷ suất sinh lợi định mức do Nhà nước quy định.
+ Nếu dự án sử dụng vốn tự có để đầu tư, lãi suất chiết khấu có thể là chi phí cơ hội của dự án.
- Trường hợp có nhiều dự án thì dự án có IRR dương lớn nhất và lớn hơn lãi suất chiết khấu sẽ được lựa chọn.
Tuy nhiên, có một số trường hợp, dự án sẽ có nhiều giá trị IRR, nghĩa là có nhiều lãi suất chiết khấu làm cho NPV bằng khơng. Đó là trường hợp đặc biệt với IRR đa trị, thường gặp ở những dự án có dịng tiền đổi dấu; khi đó người ta phải điều chỉnh để chuyển IRR từ đa trị thành đơn trị.
IRR khắc phục được nhược điểm của NPV, đó là nó có thể so sánh được các dự án có thời gian khác nhau hay vốn đầu tư khác nhau, nó thể hiện tỷ suất sinh lời bình qn hàng năm của dự án. Thơng thường hai tiêu chuẩn này sẽ cho kết luận như nhau nhưng có một số trường hợp hai tiêu chuẩn này lại cho kết quả trái ngược nhau vì dịng tiền của hai dự án đang xem xét là trái ngược nhau về độ lớn.
Nghiên cứu tài chính trong Đầu tư Xây dựng tại Công ty Điện lực Thanh Xuân
f) Chỉ số doanh lợi (PI)
• Khái niệm
“Chỉ số doanh lợi (Profit Index) là chỉ số phản ánh khả năng sinh lợi của dự án, tính bằng tổng giá trị hiện tại của các dịng tiền trong tương lai chia cho vốn đầu tư bỏ ra ban đầu.” (11)
• Ý nghĩa
PI cho biết một đồng vốn đầu tư bỏ ra ban đầu sẽ tạo ra bao nhiêu đồng thu nhập. Thu nhập này chưa tính đến chi phí vốn đầu tư đã bỏ ra.
• Cách xác định PI = 0 1(1 ) CF r CF n t t t ∑ = +
• Tiêu chuẩn lựa chọn dự án
PI càng cao thì dự án càng dễ được chấp nhận, nhưng tối thiểu phải bằng lãi suất chiết khấu. Nếu khơng, chi phí cơ hội đã bỏ qua khi thực hiện dự án không được bù đắp bởi tỉ suất sinh lợi của dự án.
PI cũng khắc phục được nhược điểm của những dự án có thời hạn khác nhau hay vốn đầu tư khác nhau vì nó phản ánh khả năng sinh lời của một đồng vốn đầu tư của cả vịng đời dự án. Tuy nhiên, vì là số tương đối nên nó khơng phản ánh được quy mơ gia tăng giá trị cho chủ đầu tư như NPV.
g) Thời gian hồn vốn (PP)
• Khái niệm (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Thời gian hồn vốn đầu tư (Payback Period) là thời gian để chủ đầu tư thu hồi được số vốn đã đầu tư vào dự án.
• Ý nghĩa
PP phản ánh thời gian thu hồi vốn đầu tư vào dự án, nó cho biết sau bao lâu thì dự án thu hồi đủ vốn đầu tư;
Nghiên cứu tài chính trong Đầu tư Xây dựng tại Cơng ty Điện lực Thanh Xuân
Vì vậy, PP chỉ cho biết khả năng tạo thu nhập của dự án từ khi thực hiện cho đến khi thu hồi đủ vốn mà lại không xem xét đến khả năng tạo ta thu nhập sau khi đã thu hồi đủ vốn đầu tư.
PP giúp cho các nhà thẩm định trong việc xác định được mức độ rủi ro của dự án. Chỉ tiêu này cũng được chủ đầu tư và các nhà tài trợ cho dự án sử dụng nhiều, vì dự án có thời gian hồn vốn ngắn thì khả năng quay vịng vốn nhanh, rủi ro thấp.
• Cách xác định
Gọi: n: số năm hoàn vốn có chiết khấu k: số năm đầu tư
t1, t2, …, tk là các năm đầu tư vào dự án tk+1, tk+2,…, tn là các năm tích lũy hồn vốn r1, r2,…, rn là hệ số chiết khấu
Ii : số vốn đầu tư năm thứ i, i = 1,k
Aj : số vốn tích lũy năm thứ j, j = k+1,n Vì n là số năm hồn vốn nên: 0 ) . ( ) . ( 1 1 1 < − ∑ ∑ + + = = n k j j j k i i ir A r I
Thời gian hoàn vốn:
PP = n (năm) + 1 1 1 1 . . . + + + = = ∑ ∑ − n n n k j j j k i i i r A r A r I x 12 (tháng)
• Tiêu chuẩn lựa chọn dự án đầu tư xây dựng
Vì mỗi dự án có mức độ rủi ro khác nhau, thời gian thu hồi vốn khác nhau, do vậy khơng có một tiêu chuẩn chung nhất cho việc lựa chọn dự án theo PP. Thông thường PP chỉ được sử dụng như một chỉ tiêu bổ sung chi các chỉ tiêu khác, hay để so sánh các dự án với nhau. Các dự án so sánh với nhau địi hỏi phải có thời hạn, vốn đầu tư, và mức độ rủi ro như nhau.
Nghiên cứu tài chính trong Đầu tư Xây dựng tại Cơng ty Điện lực Thanh Xn
g) Điểm hồ vốn (BP)
• Khái niệm
Điểm hịa vốn là mức sản lượng mà tại đó nhà đầu tư thu hồi đủ vốn đầu tư.
• Ý nghĩa
BP cho biết phải sản xuất và tiêu thụ bao nhiêu đơn vị sản phẩm thì thu hồi đủ vốn đầu tư. Tất nhiên để tính được mức sản lượng hịa vốn thì phải căn cứ vào cơng suất thiết kế và khả năng tiêu thụ sản phẩm của dự án.
• Cách xác định
+ PP1: Phương pháp đại số
Gọi : X: Số lượng sản phẩm sản xuất và bán được của cả đời dự án x: số lượng sản phẩm sản xuất và bán được tại điểm hòa vốn
p: giá bán 1 sản phẩm
v: biến phí hay chi phí khả biến tính cho 1 sản phẩm. Biến phí bao gồm chi phí về nguyên vật liệu, năng lượng, nhiên liệu, tiền lương của lao động trực tiếp. chi phí vận chuyển, tiền trả lãi vay ngắn hạn,… Chi phí này thay đổi tỷ lệ thuận với khối lượng sản phẩm sản xuất.
f: tổng định phí cả đời dự án hay 1 năm. Định phí bao gồm chi phí cho