c) Option chứng khoán dành cho nhađn vieđn (Employee stock optio n-
1.3.5. Vân đeă định giá option (phí quyeăn chĩn)
1.3.5.1. Giá trị HĐQC
Moơt HĐQC được xem là có giá trị, xét từ giác đoơ người naĩm giữ option, là khi HĐQC đó được thực hieơn (hoaịc có theơ bán lái cho beđn thứ ba tređn thị trường) và mang lái cho người giữ nó moơt khoạng thu nhaơp. Theo đó, giá trị cụa moơt HĐQC thường được câu thành goăm hai phaăn (Bạng 1.6).
Bạng 1.6: Các thành phaăn giá trị cụa moơt hợp đoăng quyeăn chĩn.
(1) Giá trị noơi tái (Intrinsic Value)
Là phaăn cheđnh leơch giữa giá thực hieơn (X) và giá giao ngay (S) hieơn hành cụa thị trường; hay khi HĐQC ở tráng thái “được giá quyeăn chĩn” (ITM) tái thời đieơm thoạ thuaơn hợp đoăng. Giá trị noơi tái thay đoơi tùy theo cách định mức giá thực hieơn cheđnh leơch ra sao so với giá hieơn hành cụa tài sạn cơ sở. Tái thời đieơm giao dịch option, nêu HĐQC ở tráng thái ATM (“hoà vôn”) hoaịc OTM (“giạm giá quyeăn chĩn”) thì xem như giá trị noơi tái baỉng zero.
(2) Giá trị ngối lai (Extrinsic Value)
Là phaăn còn lái cụa giá trị quyeăn chĩn sau đi đã trừ đi giá trị noơi tái. Phaăn giá trị này phát sinh từ khạ naíng có theơ xạy ra raỉng: giá trị noơi tái trong tương lai sẽ cao giá hơn giá trị noơi tái hieơn nay (hay tráng thái ITM thời đieơm thực hieơn option lớn hơn tráng thái ITM khi thoạ thuaơn option) vì giá cạ thị trường cụa tài sạn cơ sở HĐQC biên đoơng theo thời gian. Do vaơy, giá trị ngối lai còn thường được nói đên như giá trị thời gian (time value) cụa HĐQC. Giá trị thời gian này biên đoơng cùng với sự thay đoơi cụa các yêu tô: thời hán đáo hán hợp đoăng; tính oơn định hay bât oơn cụa giá tài sạn cơ sở…
1.3.5.2. Các yêu tô ạnh hưởng đên phí option
Phí HĐQC (option premium) hay “giá quyeăn chĩn” là khoạn tieăn mà người mua phại trạ cho người bán HĐQC ngay khi ký hợp đoăng. Phí quyeăn chĩn phại là lượng tieăn hợp lý đụ đeơ bù đaĩp rụi ro – xét từ giác đoơ người bán option; và khođng quá đaĩt – xét từ giác đoơ người mua option. Như vaơy, vào bât kỳ lúc nào trước khi
đáo hán, phí quyeăn chĩn cao giá (ITM) sẽ baỉng trị giá noơi tái coơng với giá trị thời gian; còn phí quyeăn chĩn giạm giá (OTM) hay ngang giá (ATM) sẽ chư có giá trị thời gian mà thođi. Phí option chịu ạnh hưởng cụa các yêu tô sau:
+ Giá trị noơi tái cụa HĐQC: Phí option sẽ phại là moơt sô khođng nhỏ hơn giá trị noơi tái, bởi nêu nhỏ hơn sẽ phát sinh hốt đoơng kinh doanh cheđnh leơch giá (arbitrage). Do đó, quyeăn chĩn có giá trị noơi tái càng lớn, phí option càng cao.
+ Giá trị ngối lai (giá trị thời gian): Bao hàm hai yêu tô là thời gian đáo hán HĐQC và đoơ biên đoơng giá thị trường cụa tài sạn cơ sở. Theo đó, phí option chịu tác đoơng cùng chieău với sự gia taíng cụa hai yêu tô này.
+ Kieơu quyeăn chĩn: Với cùng các đieău kieơn như nhau veă kích cở hợp đoăng, giá thực hieơn và thời gian đáo hán, option kieơu Mỹ luođn được định giá cao hơn (có phí quyeăn chĩn cao hơn) so với option kieơu Chađu AĐu.
+ Yêu tô lãi suât: Đôi với option tieăn teơ, nêu đoăng tieăn chĩn mua có lãi suât cao hơn đoăng tieăn chĩn bán, người naĩm giữ Call option kieơu Mỹ sẽ quan tađm thực hieơn HĐQC trước khi nó đên hán nhaỉm thu được lãi suât cao hơn. Do vaơy, lợi thê veă lãi suât trong trường hợp này khiên option Mỹ có phí cao hơn option Chađu AĐu. 1.3.5.3. Các kỹ thuaơt định giá option
Tređn thực tê, các NHTM, toơ chức tài chính… thường sử dúng những kỹ thuaơt định giá option hieơn đái mà tieđu bieơu nhât là mođ hình định giá noơi tiêng Black - Scholes (1973) đeơ định giá và tính phí cho các lối option. Tuy nhieđn, mođ hình này cũng có moơt sô hán chê như: vaơn dúng cho Put option khođng chính xác baỉng với Call option; Black - Scholes khođng tính chính xác được giá trị cho option kieơu Mỹ cũng như khạ naíng sử dúng quyeăn chĩn bán trước thời hán.
Ngoài ra, đeơ định giá cho option chứng khoán, nhât là option chứng khoán kieơu Mỹ, người ta còn sử dúng phoơ biên mođ hình cađy Binominal (1979). Đó là sơ đoă trình bày các hướng phát trieơn khác nhau (theo lôi nhị phađn) cụa giá chứng khoán có khạ naíng xạy ra trong suôt vòng đời option. Ưu đieơm lớn nhât cụa mođ
hình cađy Binominal so với mođ hình Black – Scholes là nó khođng chư định giá được option kieơu Chađu AĐu mà còn định được moơt cách tương đôi chính xác giá option kieơu Mỹ. Tuy nhieđn, Binominal lái có khiêm khuyêt là tôc đoơ tính toán khá chaơm so với Black – scholes. Trong thời đái cođng ngheơ thođng tin phát trieơn mánh như ngày nay, các phương pháp định giá option đã được “laơp trình hoá” và tỏ ra tương đôi đơn giạn hơn đôi với người sử dúng. Chúng ta chư caăn thu thaơp và nhaơp lieơu các thođng sô chính xác vào máy tính, chương trình sẽ tự đoơng cho ra các kêt quạ tính toán.