c) Option chứng khoán dành cho nhađn vieđn (Employee stock optio n-
3.2.1. Các giại pháp phát trieơn thị trường quyeăn chĩn tieăn teơ
Ngoài những giại pháp chung đã được đeă xuât ở Múc 3.1, tác giạ xin đưa ra moơt sô kiên nghị theđm veă giại pháp cho phát trieơn thị trường quyeăn chĩn tieăn teơ nước ta thời gian tới như sau:
− Moơt là, giại pháp veă vieơc chú trĩng đào táo cán boơ đeơ các doanh nghieơp Vieơt Nam có được đoơi ngũ nhađn vieđn có khạ naíng tiêp caơn nhanh nháy với các nghieơp vú tài chính – ngađn hàng hieơn đái. Beđn cánh đó, moêi doanh nghieơp caăn có
giám đôc tài chính “đúng nghĩa” nhaỉm giúp hốch định và quạn lý tài chính cođng ty hieơu quạ, an toàn theo thođng leơ quôc tê. Nhât là vieơc quạn lý rụi ro cho các khoạn đaău tư, doanh thu, chi phí… lieđn quan đên ngối hôi. Chính các giám đôc tài chính và đoơi ngũ nhađn lực am hieơu này sẽ là những nhà “tư vân” trực tiêp và đưa doanh nghieơp Vieơt Nam đên với nghieơp vú option tieăn teơ nhanh chóng hơn cũng như daăn táo thói quen cho doanh nghieơp ta trong quá trình hoơi nhaơp sớm phá bỏ thái đoơ còn e dè và thờ ơ với các cođng cú phái sinh.
− Hai là, giại pháp kích caău tám thời đôi với các nghieơp vú option tieăn teơ: trong thời gian 2-3 naím tới, caăn có sự nghieđn cứu từ phía NHNN và Boơ Tài chính đeơ đưa ra áp dúng các chính sách định hướng cho hốt đoơng phòng ngừa và quạn lý rụi ro mà từng câp lãnh đáo cođng ty buoơc phại tuađn theo. Nghĩa là, caăn khoanh vùng cho moêi vị trí lãnh đáo được chịu rụi ro tài chính đên mức bao nhieđu và đên giới hán nào thì lãnh đáo đó phại sử dúng các cođng cú như option đeơ “phòng thụ”. Những quy định lối này caăn linh hốt – vừa mang tính ràng buoơc (đôi với các DNNN), vừa mang tính khuyên khích (đôi với các lối hình doanh nghieơp ngoài quôc doanh). Tuy nhieđn, giại pháp tređn chư neđn áp dúng trong ngaĩn hán nhaỉm kích caău veă option tieăn teơ trong giai đốn khi mà giới doanh nghieơp Vieơt Nam còn khá xa lá với cođng cú này mà thođi. Do vaơy, neđn xem đađy chư là giại pháp mang tính
“tình thê” và nhaỉm định hướng thị trường trong quá trình hoơi nhaơp cụa nước ta. Hơn thê, đieău này cũng nhaỉm khaĩc phúc “tính đaịc thù” veă vaín hoá trách nhieơm nơi doanh nghieơp Vieơt Nam(1).
− Ba là, giại pháp lieđn quan đên chính sách quạn lý ngối hôi và đieău hành tỷ giá cụa Nhà nước: do option tieăn teơ là moơt cođng cú giao dịch hôi đoái cao câp mà neăn tạng cụa nó được xađy dựng dựa tređn cơ sở tự do veă tỷ giá, tự do veă lãi suât; và thị trường tieăn teơ phại có những hốt đoơng mua bán ngối teơ tiên hành thường xuyeđn, lieđn túc. Cho neđn, giại pháp phát trieơn option tieăn teơ (bao goăm option ngối teơ và option tieăn đoăng) khođng theơ thiêu vieơc đưa ra các quy định vĩ mođ veă quạn lý ngối hôi ngày càng thođng thoáng và cởi mở hơn (2); cũng như các giại pháp nhaỉm phát trieơn thị trường tieăn teơ Vieơt Nam hơn nữa trong giai đốn tới – nhât là veă chính sách đieău hành tỷ giá. Theo đó:
(i) Caăn hoàn thieơn cơ chê quạn lý ngối hôi theo hướng táo sự thođng suôt luoăng ngối teơ luađn chuyeơn giữa các khu vực trong neăn kinh tê. Nới lỏng kieơm soát ngối teơ thođng qua vieơc Chính phụ chư neđn kieơm soát dòng ngối teơ chuyeơn ra khỏi Vieơt Nam, từng bước tự do hoá dòng ngối teơ vào.
(ii) Veă chính sách tỷ giá “thạ noơi có quạn lý” cụa ta: khođng neđn tiêp túc chịu sự kieơm soát quá mức cụa Chính phụ như trong thời gian qua (tỷ giá trong moơt khoạng thời gian nào đó khođng bao giờ vượt quá moơt tỷ leơ chính thức nào đó). Tuy raỉng ngay IMF cũng nhât trí veă moơt chính sách tỷ giá thạ noơi có kieơm soát là thích hợp cho hoàn cạnh Vieơt Nam(*). Nhưng saĩp tới, thiêt nghĩ chúng ta văn phại linh hốt hơn nữa đeơ cho phép có sự biên đoơng nhieău hơn trong chính sách tỷ giá. Tức caăn đaơy mánh tiên trình tự do hoá tỷ giá hơn. Tuy nhieđn, văn chưa theơ thạ noơi tỷ giá lúc này, mà cô định thì tât nhieđn cũng khođng oơn. Những người hốch định chính sách phại táo những bước đi rât uyeơn chuyeơn veă tỷ giá cho thaơt khoa hĩc. Nghĩa là khi vùng tỷ giá thaơt di đoơng thì vùng tỷ giá danh nghĩa cũng phại di đoơng theo, nhưng bao giờ cũng có đoơ cheđnh nhât định. Đoơ cheđnh này nhaỉm đeơ khuyên khích xuât khaơu trong khi hieơn chúng ta đang lađm vào tình tráng nhaơp sieđu rât cao.
(1) Xem Múc 2.2.1.1(b).ii - Chương 2, trang 44.
(2) Đieơn hình như Quyêt định 1452/2004 cụa NHNN vôn được đánh giá rât cao veă tính cởi mở trong chính sách quạn lý ngối hôi.
(iii) Hơn thê, chính sách tỷ giá saĩp tới caăn chuyeơn đoơng theo hướng theo kịp những tín hieơu cụa thị trường và trở thành moơt tín hieơu đeơ các nhà đaău tư có kỳ vĩng hợp lý veă những bước đi trong tương lai cụa thị trường tieăn teơ. Bởi moơt chính sách tỷ giá có sự kieơm soát quá chaịt cụa Chính phụ, chaĩc chaĩn khođng theơ là moơt đieău tôt cho các nhà đaău tư. Mà cú theơ ở đađy là cho cođng cú option tieăn teơ. Như vaơy, thiêt nghĩ chính sách tỷ giá tới đađy neđn hướng veă moơt vùng ngang giá trung tađm dưới dáng tỷ giá tham chiêu – mà theo đó, đađy là moơt dáng cụa tỷ giá tuađn theo những tín hieơu thị trường; hoàn toàn khođng phại là dáng tỷ giá bình quađn lieđn ngađn hàng, với sự không chê gaăn như hoàn toàn cụa 4 NHTM quôc doanh và ít phạn ánh những bước đi theo tín hieơu thị trường như hieơn nay.
(iv) Do tỷ giá là moơt hàm cụa nhieău biên sô mà trong đó, với thực tráng Vieơt Nam, caăn lưu tađm đên vân đeă nợ nước ngoài cụa ta hieơn còn lớn cũng như đoăng VND chưa chuyeơn đoơi được. Cho vaơy, chính sách tỷ giá trong thời gian tới phại đoăng thời táo đieău kieơn từng bước taíng tính chuyeơn đoơi cho VND nhaỉm kích thích caău veă option tieăn teơ; nhưng khođng được táo theđm gánh naịng leđn các khoạn nợ quôc gia. Maịt khác, phại taíng cường dự trữ ngối hôi quôc gia đeơ trong trường hợp caăn thiêt, NHNN có theơ can thieơp kịp thời vào thị trường hôi đoái.
(v) Veă các giại pháp nhaỉm phát trieơn thị trường tieăn teơ nói chung: đeơ táo thuaơn lợi và mở đường cho giao dịch option tieăn teơ phát trieơn theo, caăn taơp trung thực hieơn đoăng boơ 5 vân đeă sau: (i) chuaơn hoá các cođng cú giao dịch tređn thị trường tieăn teơ; (ii) hoàn thieơn khuođn khoơ pháp lý cho hốt đoơng cụa thị trường tieăn teơ; (iii) nađng cao vai trò cụa các NHTM tređn thị trường tieăn teơ, như là những người táo laơp thị trường; (iv) hieơn đái hoá cođng ngheơ ngađn hàng đeơ phúc vú cho các giao dịch tređn thị trường tieăn teơ và thu thaơp xử lý thođng tin cụa thị trường; (v) taíng cường cođng tác thođng tin tuyeđn truyeăn, đào táo cán boơ phúc vú cho hốt đoơng cụa thị trường tieăn teơ.
− Bôn là, giại pháp táo cung – caău đoăng VND trong thanh toán quôc tê: Đađy cũng là moơt giại pháp nhaỉm taíng khạ naíng chuyeơn đoơi cụa tieăn đoăng Vieơt Nam và kích caău option tieăn teơ. Vieơc táo laơp cung – caău đoăng VND trong thanh toán quôc tê có ý nghĩa rât quan trĩng đôi với quá trình đieău hành các chính sách quạn lý ngối hôi cũng như chính sách tỷ giá ở nước ta. Đeơ táo đieău kieơn thuaơn lợi cho vân đeă này, Chính phụ Vieơt Nam neđn chụ đoơng ký kêt các thoạ thuaơn, hieơp định song phương với moơt sô nước có quan heơ thương mái, đaău tư lớn với Vieơt Nam, mà
trước là với các nước trong khôi ASEAN. Đađy sẽ là moơt trong những bước đi rât quan trĩng đeơ nađng daăn vị thê tieăn đoăng Vieơt Nam trong thanh toán quôc tê. Đoăng thời, vừa táo đieău kieơn cho đoăng tieăn này thực hieơn chức naíng thanh toán quôc tê, vừa táo ra bước đoơt phá ban đaău đeơ chuyeơn VND từ đoăng tieăn khođng có khạ naíng chuyeơn đoơi đôi ngối sang đoăng tieăn có theơ tự do chuyeơn đoơi cho múc đích giao dịch vãng lai. Và tiêp đó, với tieăn đeă này, sẽ giúp hình thành moơt thị trường đoăng Vieơt Nam ở nước ngoài đáp ứng các nhu caău giao dịch quôc tê veă đoăng VND (có theơ tiên tới các giao dịch vôn) – giông như trường hợp đoăng Ringgit cụa Malaysia và đoăng Baht cụa Thái Lan. Đeơ táo cung cho VND, phại xác laơp trong cán cađn thương mái cụa ta moơt tỷ trĩng hợp lý đoăng VND trong thanh toán hàng nhaơp khaơu. Đeơ táo caău VND tređn thị trường hôi đoái quôc tê, nhà xuât khaơu trong nước caăn xác laơp moơt tỷ trĩng hợp lý châp nhaơn thanh toán baỉng VND trong thu tieăn xuât khaơu hàng hoá bán ra nước ngoài. Tât cạ những giại pháp này sẽ dăn đên nhu caău veă option tieăn teơ (mà cú theơ là option tieăn đoăng) trong tương lai sẽ càng taíng leđn.
− Naím là, giại pháp nhaỉm từng bước hình thành và phát trieơn thị trường option taơp trung: tái các trung tađm tài chính cụa các nước phát trieơn, option tieăn teơ được giao dịch cạ tređn thị trường có toơ chức và thị trường OTC. Ở Vieơt Nam, trong giai đốn đaău khi mà TTCK cụa ta chưa phát trieơn đúng mức, các SGDCK Hà Noơi và TP.HCM văn chưa hốt đoơng sođi đoơng và đúng nghĩa là keđnh huy đoơng vôn trung – dài hán cho neăn kinh tê thì vân đeă hình thành và phát trieơn thị trường giao dịch option taơp trung tái các SGDCK có vẹ như chưa khạ khi và gaịp nhieău trở ngái. Tuy nhieđn, trong vài ba naím tới, có theơ là cuôi giai đốn 2005-2010 khi mà các noơ lực và giại pháp phát trieơn TTCK Vieơt Nam gaịt hái thành cođng; thì beđn cánh vieơc cụng cô thị trường option OTC thođng qua những giao dịch đơn lẹ tái các ngađn hàng như hieơn nay, thiêt nghĩ caăn sớm có định hướng và đưa ra các giại pháp cú theơ nhaỉm từng bước hình thành và phát trieơn thị trường option taơp trung. Bởi moơt khi chưa có thị trường option chính thức như tái các nước phát trieơn thì các HĐQC tieăn teơ giao dịch giữa các NHTM tái Vieơt Nam và khách hàng sẽ văn chưa được “chuaơn hoá” theo thođng leơ quôc tê. Các cá nhađn, toơ chức kinh tê Vieơt Nam cũng sẽ chưa theơ tham gia thị trường option với tư cách là beđn chào bán các HĐQC. Do vaơy, tính thanh khoạn cụa nó sẽ rât thâp. Hơn thê, nêu chưa xađy dựng thị trường option taơp trung thì vieơc “kêt nôi” giữa thị trường option trong nước với thị trường các nước trong khu vực và thê giới sẽ rât khó khaín. Mà đađy là moơt trở
ngái đáng keơ cho vieơc phát trieơn moơt thị trường option toàn dieơn trong tương lai tái Vieơt Nam.