c) Option chứng khoán dành cho nhađn vieđn (Employee stock optio n-
2.2.1.2. Option tieăn đoăng Vieơt Nam
a) Sơ lược thực tráng trieơn khai
Giữa tháng 4/2005, tređn neăn tạng moơt sô kêt quạ đát được từ giao dịch option ngối teơ - ngối teơ ở nước ta trong hơn hai naím trước, NHNN đã ký quyêt định cho phép thực hieơn thí đieơm option giữa đoăng Vieơt Nam với USD và các ngối teơ khác (tám gĩi taĩt là option tieăn đoăng). Đađy là bước đoơt phá mới cụa NHNN nhaỉm cung câp theđm cođng cú tài chính phái sinh cho thị trường tieăn teơ, mà cũng là moơt cođng cú phòng ngừa rụi ro hieơn đái cho chính bạn thađn đoăng noơi teơ Vieơt Nam. Maịc dù tỷ giá giữa USD và VND trong thời gian qua là khá oơn định, bât châp những dieên biên phức táp trong giao đoơng veă tỷ giá cụa EUR và USD tređn thị trường tieăn teơ thê giới; nhưng vieơc mở ra theđm moơt khạ naíng nữa cho vieơc phòng chông rụi ro tỷ giá cụa VND baỉng nghieơp vú option tieăn đoăng này, đã táo ra moơt tín hieơu cho thị trường veă nieăm tin vào những thay đoơi tích cực trong vieơc mở cửa các dịch vú tài chính ngađn hàng hieơn đái tređn con đường hoơi nhaơp vào WTO cụa Vieơt Nam.
Trong giai đốn trieơn khai thí đieơm option tieăn đoăng, NHTM coơ phaăn Á Chađu (ACB) là đơn vị được NHNN câp phép (từ giữa tháng 4/2005) cho thực hieơn nghieơp vú này đaău tieđn tái nước ta. Ngày 1/06/2005, ACB chính thức cung câp sạn phaơm option ngối teơ/đoăng Vieơt Nam cho khách hàng, với thời gian thí đieơm cho phép 6 tháng. Tiêp đó, NHTM Kỹ thương Vieơt Nam (Techcombank) là ngađn hàng thứ hai được thực hieơn option lối này gaăn như cùng thời đieơm với ACB. Tuy nhieđn, Techcombank chư giao dịch option kieơu Chađu AĐu (với thời gian kêt thúc giao dịch là 13h giờ Hà Noơi, hay 15h giờ Tokyo). Tiêp theo đó, trong loơ trình mở cửa tôi đa thị trường tài chính Vieơt Nam đúng như cam kêt với các toơ chức quôc tê, NHNN đã xem xét đưa theđm BIDV vào danh sách thực hieơn “bạo hieơm” tieăn đoăng này.
Gaăn đađy nhât, đaău tháng 9/2005 NHNN lái mới câp phép cho Vietcombank và NHTM Coơ phaăn Quôc tê (VIB) thực hieơn thí đieơm giao dịch option tieăn đoăng, nađng toơng sô các ngađn hàng được thực hieơn nghieơp vú này ở nước ta tính đên thời
đieơm hieơn nay, leđn 5 ngađn hàng (Bạng 2.6). Vieơc cho phép Vietcombank – moơt ngađn hàng đứng đaău trong hốt đoơng kinh doanh ngối teơ cụa Vieơt Nam thực hieơn thí đieơm sẽ góp phaăn định hướng cho giao dịch option tieăn đoăng tređn thị trường ngối hôi cụa nước ta, từng bước đưa các nghieơp vú phái sinh đên với doanh nghieơp.
Bạng 2.6: Danh sách các ngađn hàng thí đieơm giao dịch option tieăn đoăng tái Vieơt Nam.
So âT T
Teđn Ngađn hàng Thời đieơm cho phép
thí đieơm
Giới hán tôi đa được phép giao dịch/moơt HĐ option tieăn đoăng
Quy mođ tôi thieơu /moơt HĐ option tieăn đoăng 1 NHTM Coơ phaăn Á
Chađu (ACB)
Giữa tháng
4/2005 10 trieơu USD (*) USD/VND: 10.000USD Ngối teơ khác: 100.000 USD hoaịc tương đương. 2 NHTM Kỹ Thương
VN (Techcombank)
Giữa tháng
4/2005 8 trieơu USD (*) Tính chung cho tât cạ các lối ngối teơ/đoăng Vieơt Nam: 100.000 USD (hoaịc tương đương) 3 NH Đaău tư & phát
trieơn VN (BIDV)
22/8/2005 25 trieơu USD (*) Khođng quy định 4 NH Ngối thương Vieơt
Nam (Vietcombank)
Đaău tháng 9/2005
- Khođng quy định
5 NHTM Coơ phaăn Quôc
tê (VIB) Đaău tháng 9/2005 - Khođng quy định
(*): hoaịc ngối teơ khác tương đương
Nguoăn: Toơng hợp thođng tin từ các Website: www.vnn.vn ; www.vneconomy.com.vn; www.vnanet.vn (Thođng tân xã Vieơt Nam); www.acb.com.vn ; www.techcombank.com.vn
Theo NHNN, vieơc thí đieơm nghieơp vú otion tieăn đoăng là moơt trong những bước đi caăn thiêt trong loơ trình thực hieơn moơt cơ chê tỷ giá linh hốt, phù hợp với thođng leơ quôc tê. Nghieơp vú này cũng hoê trợ tích cực cho vieơc xác định giá mua bán ngối teơ tôi ưu cho khách hàng; giúp phòng ngừa rụi ro hieơu quạ; đoăng thời đánh giá chính xác hơn kỳ vĩng cụa thị trường veă tỷ giá thođng qua cơ chê cánh tranh lành mánh giữa các ngađn hàng.
Moơt sô quy định tám thời cụa NHNN trong giai đốn thí đieơm option tieăn đoăng:
− Đôi với các NHTM muôn thực hieơn giao dịch option tieăn đoăng: Giai đốn đaău (giông như với option ngối teơ) tât cạ đeău phại thực hieơn thí đieơm và phại được Thông đôc NHNN cho phép baỉng vaín bạn. NHTM sẽ tự laơp Đeă án chi tiêt và
Vieơt Nam (trong đó goăm các bieơn pháp phòng ngừa rụi ro) roăi trình vaín bạn đeă nghị NHNN câp phép. Nêu được đoăng ý, NHTM đó mới được thực hieơn (thí đieơm) nghieơp vú này.
− Veă các quy định lieđn quan đên giao dịch option tieăn đoăng:
(i) Đoăng tieăn giao dịch: VND và USD hoaịc các ngối teơ tự do chuyeơn đoơi khác (EUR, JPY, CHF, GBP, AUD, CAD, SGD, HKD…).
(ii) Đôi tượng giao dịch: ngađn hàng chư được thực hieơn option tieăn đoăng với các cá nhađn, toơ chức kinh tê hốt đoơng tái Vieơt Nam (luođn là beđn mua trong HĐQC) và các toơ chức tín dúng cụa Vieơt Nam đã được NHNN cho phép thực hieơn option.
(iii) Tỷ giá thực hieơn (strike price): Đôi với HĐQC giữa đođ la Mỹ và đoăng Vieơt Nam: khođng được vượt quá tỷ giá kỳ hán USD/VND cùng thời hán; đôi với HĐQC giữa ngối teơ khác với tieăn đoăng Vieơt Nam : do ngađn hàng và khách hàng tự thoạ thuaơn (phù hợp với cơ chê tỷ giá hieơn hành)
(iv) Giới hán moơt hợp đoăng option tieăn đoăng (quy ra đođla) được phép thực hieơn: do NHNN ân định tùy từng ngađn hàng (ví dú: Ngađn hàng Á Chađu: 10 trieơu USD; Techcombank: 8 trieơu USD…).
(v) Trường hợp các doanh nghieơp mua Call option ngối teơ baỉng đoăng Vieơt Nam: phại xuât trình cho ngađn hàng chứng từ chứng minh nhu caău thanh toán ngối teơ theo quy định quạn lý ngối hôi hieơn hành.
(vi) Thời hán giao dịch: tôi thieơu 3 ngày, tôi đa 365 ngày.
(vii) Phí option: do khách hàng và ngađn hàng tự thoạ thuaơn theo từng hợp đoăng.
Như vaơy, vieơc cho phép trieơn khai option tieăn đoăng với các ngối teơ là moơt tín hieơu cho thây những dieên biên tích cực trong đieău hành chính sách tieăn teơ cụa Vieơt Nam. Đađy là moơt bước quan trĩng trong vieơc đưa cơ chê hình thành tỷ giá ở nước ta theo hướng linh hốt và uyeơn chuyeơn hơn. Option tieăn đoăng ra đời thực sự là moơt cođng cú bạo hieơm tỷ giá hữu ích được mong đợi đôi với các nhà đaău tư và kinh doanh xuât nhaơp khaơu ở nước ta.
b) Những thuaơn lợi và khó khaín i) Thuaơn lợi
− Thứ nhât, Option tieăn đoăng ra đời vừa như moơt tât yêu nhaỉm hoê trợ quá trình tự do hoá tỷ giá ở Vieơt Nam; đoăng thời nó cũng là moơt cođng cú thiêt thực đáp ứng mong mỏi cụa giới đaău tư và kinh doanh mà thu nhaơp và lợi nhuaơn cụa hĩ có lieđn quan trực tiêp hoaịc gián tiêp đên sự bât oơn tỷ giá hôi đoái giữa đoăng Vieơt Nam với các ngối teơ. Nghieơp vú này mở ra trieơn vĩng đeơ các NHTM thực hieơn option có theơ cung câp dịch vú tôi đa hoá lợi nhuaơn cho khách hàng có nguoăn thu ngối teơ trong hốt đoơng kieău hôi, xuât nhaơp khaơu, gửi tiêt kieơm ngối teơ… Giờ đađy, các nhà xuât khaơu có ngối teơ muôn bán; các nhà nhaơp khaơu có nhu caău mua ngối teơ, nêu biêt vaơn dúng option, hĩ sẽ có theơ tiên hành theo mức tỷ giá có lợi nhât do chính hĩ tính toán… Do vaơy, với cođng cú phái sinh hieơn đái này, thị trường ngối hôi Vieơt Nam sẽ phát trieơn thuaơn lợi hơn.
− Thứ hai, option tieăn đoăng được trieơn khai giao dịch thí đieơm tái Vieơt Nam (vào giữa tháng 4/2005) là thời đieơm có được những thuaơn lợi khá tôt: (i) Lúc này, thị trường ngối hôi Vieơt Nam đã kịp làm quen và cũng đã thực hieơn giao dịch haău hêt các cođng cú phái sinh khác như swap, forward, future….(ii) Ngay cạ với option, trước đó NHNN cũng đã cho thực hieơn option ngối teơ (từ tháng 2/2003); option veă lãi suât (tháng 9/2004); và tiêp đó là option vàng (tháng 12/2004)… Như vaơy, đên thời đieơm này tât cạ các thành phaăn tham gia thị trường ngối hôi Vieơt Nam đeău khođng còn xa lá và bở ngỡ với option như lúc mới đưa vào thí đieơm đaău tieđn cách đó hơn hai naím. Đieău này là moơt thuaơn lợi khá lớn đeơ option tieăn đoăng sớm nhanh chóng được cođng chúng tiêp nhaơn và sử dúng, đáp ứng nhu caău bạo hieơm và đaău tư tìm kiêm lợi nhuaơn tređn thị trường ngối hôi.
ii) Khó khaín
Tuy nhieđn, nghieơp vú option tieăn đoăng hieơn văn chưa được các doanh nghieơp sử dúng nhieău. Ngoài những trở ngái chung tương đoăng với các khó khaín khi trieơn khai option ngối teơ (đã được trình bày ở Múc 2.3.1.1.b.(ii)), thực tieên quá trình thí đieơm option tieăn đoăng vừa qua còn gaịp những trở ngái và bât lợi là:
− Moơt là, quy chê kieơm soát ngối teơ và đieău hành tỷ giá cụa nước ta khiên đoăng VND có tính chuyeơn đoơi kém và do đó, khođng táo đieău kieơn thuaơn lợi cho giao dịch quyeăn chĩn tieăn đoăng. Hay nói moơt cách cú theơ: “tính chuyeơn đoơi cụa
đoăng VND tređn tài khoạn vãng lai là rât thâp, còn tređn tài khoạn vôn thì VND haău như khođng có khạ naíng chuyeơn đoơi”(*).
− Hai là, thực tê tỷ giá giao ngay giữa USD và VND “biên đoơng moơt cách quá oơn định” trong vòng 5 naím gaăn đađy (Bạng 2.7) làm cho các hình thức bạo hieơm tỷ giá cho đoăng Vieơt Nam (đaịc bieơt là option tieăn đoăng, giao dịch kỳ hán…) khó phát trieơn. Bởi các doanh nghieơp và ngay cạ giới ngađn hàng phaăn lớn khođng có nhu caău cũng như chưa quen sử dúng các cođng cú phòng ngừa rụi ro tỷ giá trước thực tráng thị trường chẳng có gì tieăm aơn veă rụi ro tỷ giá. Chính đieău này đã đaơy các giao dịch phái sinh ở nước ta đên choê ê aơm (xem Múc 2.2.1 phaăn tređn). Do vaơy, moơt maịt, doanh sô giao dịch các lối này rât thâp, maịt khác các NHTM cũng yeđn tađm bán ngối teơ kỳ hán cho khách hàng mà khođng caăn mua kỳ hán đôi ứng đeơ phòng ngừa rụi ro, bởi hĩ dự đoán mức biên đoơng tỷ giá giao ngay USD/VND là rât ít. Cú theơ tỷ giá chư có taíng và mức biên đoơng này qua các naím được theơ hieơn trong Bạng 2.6. Đađy là trở ngái đaău tieđn khi trieơn khai option tieăn đoăng.
Bạng 2.7: Thực tráng biên đoơng thị trường ngối hôi Vieơt Nam 5 naím gaăn đađy. Thời gian Doanh sô kỳ hán
/Doanh sô giao ngay (%)
(%) thay đoơi tỷ giá USD/VND Naím 2000 10,55 + 3,94% Naím 2001 5,98 + 3,53% Naím 2002 5,95 + 0,28% Naím 2003 5,14 + 0,84% Naím 2004 11,0 + 0,96%
Nguoăn: Ngađn hàng Nhà nước Vieơt Nam.
− Ba là, tuy vừa qua NHNN đã ban hành quyêt định veă cách tính mới đôi với tỷ giá kỳ hán tuađn theo những tieđu chuaơn quôc tê; theo đó tỷ giá kỳ hán đạm bạo phạn ánh đúng với cheđnh leơch lãi suât trong nước và lãi suât quôc tê – đúng như bạn chât cụa chúng. Tuy nhieđn, do tỷ giá giao ngay VND văn còn chưa theo kịp những tín hieơu cụa thị trường cho neđn tỷ giá kỳ hán (là moơt hàm sô cụa tỷ giá giao ngay) cũng khođng phạn ánh chính xác. Thực chât, đađy chính là moơt cách Chính phụ phòng ngừa thay cho doanh nghieơp. Bởi tỷ giá bađy giờ đã được các nhà
đaău tư xác định được ngay từ lúc baĩt đaău quá trình laơp kê hốch, neđn hĩ khođng có nhu caău phòng ngừa rụi ro là lẽ deê hieơu. Như vaơy, moơt cách “vođ tình”, Nhà nước đã tự đoơng bỏ phí ra đeơ phòng ngừa rụi ro thay cho doanh nghieơp. Chính đađy là lý do dăn đên doanh sô giao dịch option tieăn đoăng (và ngối teơ kỳ hán, hoán đoơi …) ở Vieơt Nam trong những naím qua rât thâp so với doanh sô mua bán ngối teơ giao ngay.
− Bôn là, quy định veă khôi lượng giao dịch tôi thieơu cho moơt option ngối teơ/đoăng Vieơt Nam phại là 100.000 USD (hoaịc ngối teơ khác tương đương) ở moơt sô NHTM là quá cao. Đađy là moơt bât lợi khiên các cá nhađn và doanh nghieơp (vừa và nhỏ) có nhu caău bạo hieơm tỷ giá cho moơt lượng ngối teơ nhỏ hơn khođng theơ tham gia nghieơp vú này. Ngoài ra, vieơc NHNN áp đaịt quy định tỷ giá thực hieơn tređn hợp đoăng option giữa USD/VND khođng được vượt quá tỷ giá kỳ hán USD/VND có cùng thời hán cũng là moơt hán chê; nhât là đôi với những đôi tượng muôn sử dúng HĐQC như moơt cođng cú đaău tư máo hieơm đeơ kiêm lời tređn biên đoơng tỷ giá. Chính hán chê này làm cho option tieăn đoăng Vieơt Nam đang trieơn khai văn chưa được giao dịch đúng với bạn chât vôn có cụa cođng cú option tređn thị trường tieăn teơ.
− Naím là, moơt nguyeđn nhađn khác khiên thị trường Vieơt Nam hieơn tỏ ra khá lánh nhát với cođng cú option trong phòng ngừa rụi ro là: do thị trường tieăn teơ tái Vieơt Nam chưa gaịp những biên đoơng lớn. Với những nước chịu khụng hoạng tài chính Chađu Á 1997, vôn đã bị sôc mánh trong thời kỳ này và nhờ đó, giờ hĩ cô vương leđn trong thê an toàn hơn. Thái Lan, Malaysia, Philipine… đang là những quôc gia trong khu vực có heơ thông phòng chông rụi ro tài chính phát trieơn khá mánh thời gian gaăn đađy. Rieđng ở nước ta, haău như chưa gaịp khụng hoạng tài chính lớn và vì thê, các doanh nghieơp còn tương đôi yeđn tađm. Hĩ quan nieơm: “tỷ giá thì có Nhà nước lo oơn định; lãi suât thì có lẽ Ngađn hàng Trung ương cũng khođng cho biên đoơng mánh đađu” và haău hêt giới doanh nhađn đeău có moơt nieăm tin như thê. Song cũng chính vì nieăm tin này mà hĩ tỏ ra chưa maịn mà với option tieăn teơ trong khi neăn kinh tê thị trường nước ta đang vaơn đoơng theo hướng ngày càng hoơi nhaơp và rụi ro là sẽ khó lường chứ khođng đơn giạn như hĩ nghĩ.
− Sáu là, ngoài ra còn có moơt sô những vân đeă trở ngái khác cũng đang là thách thức và khó khaín chung cho vieơc phát trieơn thị trường giao dịch option tieăn teơ (goăm option ngối teơ và option tieăn đoăng) như:
+ Các quy định có lieđn quan đên khâu trừ thuê đôi với các khoạn phí option văn chưa được cơ quan thuê hướng dăn thực hieơn neđn nhieău doanh nghieơp gaịp khó khaín trong vieơc khâu trừ thuê đaău vào. Lieđn quan veă vân đeă này, hieơn Boơ tài chính chư mới đang nghieđn cứu, xem xét vieơc áp thuê thu nhaơp khâu trừ tái nguoăn đôi với khoạn phí quyeăn chĩn và thu nhaơp từ giao dịch option ngối teơ đôi với ngađn hàng hoaịc toơ chức nước ngoài khođng có cơ sở thường trú tái Vieơt Nam nhưng có phát sinh thu nhaơp từ thực hieơn giao dịch option tieăn teơ tái nước ta.
+ Trong sô các toơ chức tín dúng đang hốt đoơng tređn lãnh thoơ Vieơt Nam, còn nhieău NHTM và đơn vị khác chưa được phép kinh doanh ngối hôi; do vaơy cũng chưa theơ tham gia vào thị trường cung câp các sạn phaơm tài chính phái sinh cao câp như nghieơp vú option cho cođng chúng.
+ Quy mođ thị trường ngối hôi cụa ta còn nhỏ cũng như chư mới thực sự phát trieơn theo hướng hoơi nhaơp quôc tê thời gian gaăn đađy neđn cũng còn rât non trẹ veă cạ trình đoơ, lăn kinh nghieơm nghieơp vú, đaịïc bieơt với các giao dịch phái sinh là những sạn phaơm dịch vú ngađn hàng rât phức táp. Do vaơy, chưa theơ mong đợi option tieăn teơ sẽ phát trieơn mánh trong thời gian ngaĩn ban đaău này tái Vieơt Nam khi nó chư mới đi vào thí đieơm 1-2 naím nay.