c) Option chứng khoán dành cho nhađn vieđn (Employee stock optio n-
2.2.1.1. Option ngối teơ
a) Sơ lược thực tráng trieơn khai
Ngày 12/2/2003, laăn đaău tieđn nghieơp vú option được NHNN cho phép trieơn khai thí đieơm tái Vieơt Nam, và Eximbank là ngađn hàng trước tieđn trong cạ nước được câp phép giao dịch veă option ngối teơ(*). Ở thời đieơm đó, NHNN chư cho thực hieơn option giữa USD với các ngối teơ tự do chuyeơn đoơi khác chứ chưa được giao dịch option baỉng VND. Hơn nữa, do chưa có thị trường option lieđn ngađn hàng ở Vieơt Nam neđn Eximbank phại thực hieơn tái bạo hieơm baỉng cách mua HĐQC đôi ứng tređn thị trường quôc tê cho những hợp đoăng option đã bán cho doanh nghieơp trong nước. Như thê, trong giai đốn đaău, Eximbank chư làm caău nôi như nhà mođi giới trung gian giữa caău option trong nước và cung option ở thị trường nước ngoài.
Đeơ có theơ thực hieơn các giao dịch option tređn thị trường tài chính quôc tê, trong đieău kieơn Chính phụ Vieơt Nam văn chưa tham gia các thoạ thuaơn khung veă vân đeă này với các toơ chức nước ngoài (như đã trình bày ở Múc 2.2.2), Eximbank đã phại chụ đoơng ký kêt với các ngađn hàng nước ngoài “Thoạ thuaơn chung veă giao dịch tieăn teơ đa bieđn giới” cụa Hieơp hoơi các nhà giao dịch hoán đoơi quôc tê (ISDA). Ngoài ra, do mới baĩt đaău thí đieơm neđn vào thời đieơm đó, các đieău kieơn và quy định lieđn quan đên nghieơp vú mới mẹ này tái Vieơt Nam là khá “chaịt” và còn nhieău hán chê. Theo kê hốch, sau giai đốn thí đieơm NHNN sẽ có sự đieău chưnh lái các quy định lieđn quan đên nghieơp vú này.
Moơt sô quy định tám thời cụa NHNN trong giai đốn thí đieơm option ngối teơ:
− Đôi với các NHTM muôn thực hieơn giao dịch option ngối teơ: Giai đốn đaău, tât cạ đeău phại thực hieơn thí đieơm và phại được Thông đôc NHNN châp thuaơn baỉng vaín bạn. Đieău kieơn trước hêt phại là ngađn hàng đã được phép kinh doanh ngối hôi; vôn tự có ít nhât 200 tỷ VND; kinh doanh ngối teơ có lãi trong naím gaăn nhât; và doanh sô mua - bán ngối teơ/đoăng Vieơt Nam naím trước đó đát tôi thieơu 1 tỷ USD. Nêu hoơi đụ các đieău kieơn tređn, NHTM sẽ tự laơp cho mình Đeă án chi tiêt và Quy định cụa ngađn hàng veă quy trình thực hieơn nghieơp vú option
(trong đó goăm các bieơn pháp phòng ngừa rụi ro) roăi trình vaín bạn đeă nghị NHNN câp phép. Nêu được châp thuaơn, NHTM đó mới được thực hieơn (thí đieơm) nghieơp vú này.
− Veă các quy định lieđn quan đên giao dịch option ngối teơ:
(i) Đoăng tieăn giao dịch: USD với các ngối teơ tự do chuyeơn đoơi khác. Khođng được giao dịch baỉng đoăng VND.
(ii) Giới hán toơng lượng ngối teơ lớn nhât khođng có giao dịch đôi ứng khi thực hieơn option: từ 500.000 USD đên 1 trieơu USD (hoaịc ngối teơ khác có giá trị tương đương) – con sô này được xét áp dúng tùy từng ngađn hàng cú theơ. (iii) Đôi tượng giao dịch: các NHTM chư được thực hieơn option ngối teơ
với các doanh nghieơp hốt đoơng tái Vieơt Nam và các NHTM khác ở Vieơt Nam đã được NHNN cho phép thực hieơn option (cá nhađn chưa được phép giao dịch option ngối teơ).
(iv) Trường hợp thanh toán ngối teơ cho nước ngoài: doanh nghieơp phại xuât trình cho ngađn hàng chứng từ theo quy định quạn lý ngối hôi hieơn hành. (v) Thời hán giao dịch: từ 7 ngày đên tôi đa 3 tháng.
(vi) Thời gian trieơn khai thí đieơm: thường là 6 tháng keơ từ ngày được câp phép.
(vii) Ngoài ra, các NHTM thực hieơn option còn phại tuađn thụ các chê đoơ báo cáo đaăy đụ veă tình hình thực hieơn các giao dịch option và các giao dịch đôi ứng phòng ngừa rụi ro cụa ngày hođm trước, chaơm nhât vào 10g sáng hođm sau (cho Vú Ngối hôi); và báo cáo toơng hợp tình hình giao dịch nghieơp vú
option kèm những kiên nghị nêu có, chaơm nhât trong 5 ngày làm vieơc đaău tháng sau (cho NHNN).
− Dieên biên trieơn khai nghieơp vú option ngối teơ: Sau khi NHNN cho Eximbank thí đieơm giao dịch này cách nay hơn 2 naím, tređn tinh thaăn khuyên khích các NHTM, toơ chức tín dúng Vieơt Nam mánh dán áp dúng các nghieơp vú giao dịch hieơn đái, phù hợp với taơp quán và thođng leơ quôc tê nhaỉm đưa Vieơt Nam tiên nhanh trong quá trình hoơi nhaơp quôc tê tređn lĩnh vực tài chính - tieăn teơ. Tiêp đó, NHNN laăn lượt cho phép theđm 6 ngađn hàng nữa thực hieơn thí đieơm (trong đó có cạ các ngađn hàng nước ngoài hốt đoơng tái Vieơt Nam - Bạng 2.3). Cú theơ, Citibank là ngađn hàng nước ngoài đaău tieđn được giao dịch quyeăn chĩn ngối teơ trong sô gaăn 30 chi nhánh ngađn hàng nước ngoài hieơn có tái Vieơt Nam. Gaăn đađy nhât, ngày 1/6/2005 ACB là NHTM tiêp theo chính thức đưa sạn phaơm option ngối teơ ra giao dịch (cùng với option tieăn đoăng).
Bạng 2.3: Danh sách các ngađn hàng được thí đieơm và thực hieơn giao dịch option ngối teơ.
Thời gian thí đieơm Sô
T
T Teđn Ngađn hàng Baĩt đaău Kêt thúc
Toơng ngối teơ lớn nhât khođng có giao dịch đôi ứng
Ghi chú 1 NH TMCP xuât nhaơp khaơu
Vieơt Nam (Eximbank) 12/02/2003 12/08/2003 500.000 USD
(*)
2 NH Đaău tư & phát trieơn VN (BIDV)
20/05/2003 20/11/2003 500.000 USD (*)
3 Citibank 9/07/2003 9/01/2004 (**)
4 NHN0 & PTNT Vieơt Nam (Agribank)
1/08/2003 1/02/2004 500.000 USD (*)
5 NH Ngối thương Vieơt Nam (Vietcombank)
19/09/2003 19/03/2004 1.000.000 USD (*)
6 NH Cođng thương Vieơt Nam
(ICB) 25/10/2003 25/04/2004 500.000 USD
(*)
7 Hongkong Shanghai Banking Corp. (HSBC) - Chi nhánh
TP.HCM
25/10/2003 25/04/2004 500.000 USD (**)
8 NHTM Coơ phaăn Á Chađu (ACB)
1/06/2005 - Tôi đa 10% so với vôn tự có (Theo QĐ 1452)
(*)
(*): Ngađn hàng trong nước. (**): Ngađn hàng nước ngoài hốt đoơng tái Vieơt Nam.
Như vaơy tính đên tháng 4/2005, thời đieơm trước khi option giữa ngối teơ với tieăn đoăng được NHNN cho phép thực hieơn, đã có toơng coơng 8 ngađn hàng trieơn khai giao dịch option ngối teơ tái nước ta. Trong đó, đáng chú ý là chụ trương cho phép các ngađn hàng nước ngoài chi nhánh Vieơt Nam (như: Citibank và HSBC) vôn có nhieău kinh nghieơm thực hieơn option tređn thê giới, được giao dịch nghieơp vú này tái nước ta đã táo ra cơ hoơi cánh tranh và trao đoơi kinh nghieơm tôt cho các NHTM trong nước.
Đaịc bieơt, sau gaăn 2 naím trieơn khai thí đieơm với moơt sô hán chê và ràng buoơc nhât định, tái Quyêt định sô: 1452/2004/QĐ-NHNN (ngày 10/11/2004) NHNN Vieơt Nam đã chính thức cho phép tât cạ các toơ chức tín dúng đang hốt đoơng kinh doanh ngối teơ ở nước ta đeău được thực hieơn option ngối teơ (và các giao dịch hôi đoái khác như: nghieơp vú mua bán giao ngay, kỳ hán, hoán đoơi…). Như vaơy, các NHTM từ thời đieơm này sẽ khođng còn phại xin “giây phép con” cho nghieơp vú option ngối teơ như trước đađy nữa. Tuy nhieđn, các toơ chức tín dúng văn chư được bán mà khođng được mua quyeăn chĩn ngối teơ từ những toơ chức khác và cá nhađn tham gia giao dịch.
Ngoài ra, cũng tái quyêt định 1452 - vôn được cho là bước đoơt phá tređn thị trường ngối hôi Vieơt Nam - laăn đaău tieđn, các cá nhađn được phép thực hieơn giao dịch quyeăn chĩn ngối teơ (và haău hêt các giao dịch hôi đoái hieơn có tređn thị trường - trừ giao dịch hoán đoơi) với ngađn hàng. Hơn thê, đađy thực sự là moơt quyêt định rât thoáng cụa NHNN khi cho phép tự do thoạ thuaơn kỳ hán giao dịch option giữa NHTM và khách hàng(*). Đađy thực sự là bước chuyeơn lớn trong cung cách quạn lý các hốt đoơng giao dịch ngối hôi cụa NHNN, và cũng là bước táo đà cho thị trường option tieăn teơ ở nước ta trở neđn hữu dúng, phát trieơn đáp ứng thiêt thực hơn nhu caău xã hoơi và giới kinh doanh, đaău tư tređn thị trường tieăn teơ.
Tuy nhieđn, thực tráng trieơn khai cođng cú option ngối teơ từ hơn 2 naím qua đên nay lái thu được kêt quạ khođng mây khạ quan. Maịc dù đã có cođng cú đeơ doanh nghieơp chụ đoơng phòng ngừa rụi ro hôi đoái, nhưng có vẹ như các doanh nghieơp Vieơt Nam chưa maịn mà laĩm với option ngối teơ. Vì vaơy, đánh giá chung là nghieơp vú này khođng những ra đời muoơn màng tái nước ta mà còn chưa hâp dăn được nhieău đôi tượng tham gia.
b) Những thuaơn lợi và khó khaín i)Thuaơn lợi 6.79% 6.89% 7.04% 6.90% 7.24% 0% 6% íng G D 2% 4% 8% 10% To âc đ oơ t a P ( % ) 20 2001 2002 2003 2004 Na
− Xét veă thực tráng vĩ mođ neăn kinh tê từ naím 2000 đên nay, Vieơt Nam tiêp
túc duy trì tôc đoơ
taíng trưởng kinh tê
cao và oơn định, với
mức trung bình đát
7%/naím trong
5 naím qua (hình 2.1).
Cùng với sự kieơn
Hieơp định thương
mái Vieơt Nam –
Hoa kỳ được ký kêt và đi vào thực hieơn trong thực tê; cũng như sự ra đời cụa Luaơt Doanh nghieơp (2000) được đánh giá như moơt “cú huých” cho cođng cuoơc đoơi mới và phát trieơn kinh tê nước ta ngày càng hoà nhaơp với kinh tê thê giới.
00
ím
Rieđng tređn lĩnh vực tài chính - ngađn hàng, Vieơt Nam cũng đã tiên những bước caín bạn trong loơ trình tiên đên múc tieđu tự do hoá lãi suât và tỷ giá (Bạng 2.4). Đađy cũng chính là cơ sở và tieăn đeă thuaơn lợi cho sự ra đời và phát trieơn cođng cú option tieăn teơ ở nước ta. Bởi suy cho cùng, option ngối teơ (và option tieăn đoăng) vôn là cođng cú phòng ngừa rụi ro tỷ giá neđn nó chư thực sự caăn thiêt và hữu ích khi tỷ giá hôi đoái biên đoơng tự do theo tín hieơu khách quan thị trường.
Bạng 2.4: Thực tráng tiên trình tự do hoá lãi suât và chính sách tỷ giá tái Vieơt Nam. (1) Veă chính sách tieăn teơ và tiên trình tự do hoá lãi suât
Với quyêt định 241/QĐ-NHNN (ngày 5/8/2000) cụa NHNN, chúng ta đã đánh dâu bước ngoaịc quan trĩng trong cơ chê đieău hành lãi suât theo hướng tự do hoá với vieơc chính thức thay cơ chê traăn lãi suât cho vay baỉng cơ chê lãi suât cơ bạn (đôi với cho vay baỉng VND) và cơ chê lãi suât thị trường có sự quạn lý (đôi với cho vay baỉng ngối teơ). Tiêp đó, tháng 11/2001 traăn lãi suât cho vay ngối teơ được xoá bỏ, cho phép người vay ngối teơ trong nước có theơ tự do thương lượng lãi suât với ngađn hàng trong nước và nước ngoài. Gaăn đađy nhât, từ 1/6/2002 lãi suât đã được tự do hoá hoàn toàn với vieơc NHNN quyêt định chuyeơn sang cơ chê cho phép các ngađn hàng được xác định lãi suât cho vay tređn cơ sở tự thaơm định và thương lượng với khách hàng; lãi suât cơ bạn do NHNN cođng bô chư có tính tham khạo.
(2) Veă thị trường ngối hôi và chính sách đieău hành tỷ giá
Từ 26/2/1999 (Theo Quyêt định sô: 64/1999/QĐ-NHNN), Vieơt Nam chuyeơn đoơi từ chê đoơ tỷ giá hôi đoái cô định, cứng nhaĩc với những cođng cú đieău hành chụ yêu là hành chính sang cơ chê đieău hành tỷ giá mới linh hốt hơn và mang tính thị trường cao hơn: cơ chê “thạ noơi có kieơm soát” (thực chât chư còn kieơm soát tỷ giá giữa USD/VND, còn tỷ giá giữa tieăn đoăng và ngối teơ khác đã được thạ noơi). Theo đó, tỷ giá USD/VND do NHNN cođng bô haỉng ngày caín cứ tređn mức tỷ giá bình quađn cụa thị trường ngối teơ lieđn ngađn hàng. Đađy là moơt bước ngoaịc lịch sử trong chính sách đieău hành tỷ giá cụa Vieơt Nam. Tiêp đó, tháng 7/2002 NHNN đã nới roơng bieđn đoơ quy định tỷ giá cụa các toơ chức tín dúng trong giao dịch ngối hôi với khách hàng: từ ±0,1% trước đó leđn ±0,25% (đôi với nghieơp vú giao ngay); từ ±0,4% leđn ±0,5% (cho giao dịch kỳ hán 1 tháng); từ ±2,35% leđn ±2,50% (cho giao dịch kỳ hán 3 tháng). Kêt quạ thị trường vôn - ngối hôi phạn ứng rât tích cực với chính sách này và đieău này cho phép tiên tới tự do hoá thị trường giao dịch ngối hôi phù hợp với thođng leơ quôc tê.
− Beđn cánh đó, maịc dù tỷ giá giữa USD/VND chư biên đoơng với moơt bieđn đoơ nhỏ những naím qua, nhưng tỷ giá giữa các ngối teơ khác như USD và EUR trong hai naím roăi lieđn túc biên đoơng mánh và phức táp. Lúc thì đoăng Euro lieđn túc taíng giá, roăi sau đó lái rớt giá theo quá trình phúc hoăi giá trị cụa đoăng đođla Mỹ. Hình 2.2 theơ hieơn sự biên đoơng khó lường này. Do vaơy, khi Euro leđn giá mánh so với đođla đã khiên nhieău doanh nghieơp nhaơp khaơu hàng từ EU lo laĩng vì đã chĩn Euro đeơ thanh toán; ngược lái, khođng ít đơn vị xuât khaơu sang EU lái tiêc nuôi vì khi ký hợp đoăng lái chĩn đođla Mỹ. Như vaơy, thieơt hay lợi trong vieơc lựa chĩn ngối teơ thanh toán xuât nhaơp khaơu khođng phại do may rụi, bởi đaỉng sau lựa chĩn đó là sự am hieơu và tính toán rât kỹ cụa moêi doanh nghieơp. Và cách tôt nhât doanh nghieơp neđn sử dúng option như cođng cú đeơ bạo hieơm tỷ giá cho các khoạn thu – chi từ những hợp đoăng xuât nhaơp khaơu cụa mình.
Hình 2.2: Bieơu đoă tình hình biên đoơng tỷ giá EUR so với USD trong 6 tháng qua (từ tháng 5 đên tháng 11/2005)
Nguoăn: website www.x-rate.com
− Moơt thuaơn lợi khác là tôc đoơ taíng trưởng kim ngách xuât nhaơp khaơu từ 2000 đên nay cụa Vieơt Nam lieđn túc taíng cao và beăn vững qua các naím (Bạng 2.5). Chính đieău này táo “nguoăn” cho nghieơp vú option ngối teơ có cơ hoơi đáp ứng nhu caău bạo hieơm rụi ro hôi đoái cho các khoạn doanh thu xuât nhaơp khaơu cụa doanh nghieơp Vieơt Nam.
Bạng 2.5: Tình hình taíng trưởng kim ngách xuât nhaơp khaơu Vieơt Nam các naím qua
Đơn vị tính: Trieơu USD
Xuât khaơu Nhaơp khaơu
Thời gian
Kim ngách Tôc đoơ taíng Kim ngách
Tôc đoơ taíng
Naím 2000 14.483 25,5% 15.637 33,2% Naím 2001 15.029 3,7% 16.218 3,7% Naím 2002 16.706 11,1% 19.746 21,7% Naím 2003 20.176 20,7% 25.227 27,7% Naím 2004 26.504 31,3% 31.954 26,6% 7 tháng đaău 2005 18.1 - 20.5 -
Nguoăn: Toơng cúc Thông keđ.
− Bước đoơt phá từ Quyêt định 1452/2004/QĐ-NHNN: Quyêt định này có hieơu lực thi hành keơ từ 8/12/2004 với những đieơm đoơi mới cơ bạn veă tư duy quạn lý cụa NHNN làm cho thị trường ngối hôi Vieơt Nam có bước phát trieơn vượt baơc cạ veă chât lượng và quy mođ. Từ đó, thị trường ngối hôi (và kéo theo cạ các giao dịch option) tái nước ta kỳ vĩng sẽ đođng đạo và sođi đoơng hơn; linh hốt, thođng thoáng hơn; tự chụ hơn mà cũng an toàn hơn. Bởi quyêt định này đã mở ra những thuaơn lợi mới cho option veă ngối teơ (như đã trình bày ở phaăn tređn), đáng chú ý nhât là: (i) Các quy định trước đađy veă thụ túc và đieău kieơn xin câp “giây phép con” cho giao dịch option nay được bãi bỏ và cho phép tât cạ các toơ chức tín dúng đang hốt đoơng kinh doanh ngối hôi đeău được thực hieơn giao dịch option ngối teơ. (ii) Laăn đaău tieđn, các toơ chức khác (ngoài toơ chức tín dúng và toơ chức kinh tê) và keơ cạ cá nhađn đeău được tham gia các giao dịch option. (iii) Bãi bỏ những ràng buoơc giới hán veă kỳ hán giao dịch option ngối teơ. (iv) Từ nay, khođng còn phại xuât trình các chứng từ chứng minh múc đích sử dúng ngối teơ khi giao dịch option ngối teơ- ngối teơ. (v) Toơ chức tín dúng được phép duy trì toơng giá trị HĐQC
khođng có giao dịch đôi ứng tôi đa 10% vôn tự có. Đánh giá chung, có theơ nói Quyêt định 1452 đã mở ra cánh cửa mới cho sự phát trieơn vượt baơc và uyeơn chuyeơn cụa thị trường ngối hôi Vieơt Nam tređn con đường hoơi nhaơp khu vực và quôc tê, là đòn baơy cho sự phát trieơn kinh tê đôi ngối, thu hút đaău tư – cũng như đã tiêp sức rât lớn cho giao dịch option đang còn trong giai đốn phát trieơn sơ khai tái nước ta.
− Ngoài ra, hieơn heơ thông các toơ chức tín dúng tái Vieơt Nam đang phát trieơn và khođng ngừng lớn mánh cạ veă sô lượng lăn chât lượng cũng là moơt thuaơn lợi. Chúng ta hieơn đang có: 6 NHTM quôc doanh; 37 NHTM coơ phaăn; 5 ngađn hàng