THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Ở VIỆT NAM
2.2.2 Giải pháp ứng phó hiện tượng USD giảm giá trong thời gian qua
Nền kinh tế Mỹ từ cuối năm 2002 đến nay đã có những đặc thù tương đồng với các nhân tố giải thích sự tăng vọt của tỷ giá trong mô hình Dornsbusch. Việc đồng USD giảm giá mạnh so với EUR cũng như các đồng tiền chủ chốt khác có phải là hiện tượng tỷ giá tăng vọt không? Trong bối cảnh như vậy, Việt Nam nên có chính sách tỷ giá như thế nào nhằm đảm bảo hạn chế những bất lợi và tạo các nhân tố tích cực cho nền kinh tế.
61 gia ãi suấ ời g
2.2.2.1 Mô hình giá cứng của DORNBUSCH
Rudiger Dornbusch (1976) đã đưa ra mô hình tỷ giá theo trường phái trọng tiền, mô hình này cho phép giải thích được tại so giữa tỷ giá và PPP lại có độ lệch lớn và kéo dài.
Mô hình giá cứng của Dornbusch dựa trên các giả thiết sau:
- Giá cả hàng hóa và tiền lương là 'cứng" trong ngắn hạn, chúng chỉ có xu hướng thay đổi từ từ trong dài hạn để phản ánh những thay đổi trong chính sách và những đột biến khác nhau trong nền kinh tế.
- Giữa các quốc gia, thì các trái phiếu được thay thế cho nhau một cách hoàn hảo, điều này hàm ý rằng, điều kiện UIP được duy trì thường xuyên ngay cả trong ngắn hạn.
- Tỷ giá thay đổi một cách linh hoạt và có thể tăng vọt: nó có thể tăng hoặc giảm tức thời để phản ánh những thay đổi đột biến trong các mức lãi suất của các đồng tiền khác nhau.
- Lãi suất thay đổi linh hoạt trong ngắn hạn để phản ánh tức thời những thay đổi trong cung ứng tiền.
- Không đề cập ảnh hưởng của lạm phát dự tính đến tỷ giá.
Theo giả thiết, điều kiện UIP được duy trì thường xuyên, điều này có nghĩa là khi lãi suất nội tệ giảm thấp hơn lãi suất thế giới, thì trong dài hạn nội tệ phải được kỳ vọng là lên giá để bù đắp cho mức lãi suất thấp của nó. Điều này xảy ra là do hoạt động kinh doanh chênh lệch lãi suất diễn ra hoàn hảo trên thị trường tiền tệ. Ngược lại, giá hàng hóa chỉ được điều chỉnh từ từ để phản ánh những thay đổi trong chính sách kinh tế. Điều này xảy ra là vì: (i) tiền lương chỉ được điều chỉnh theo chu kỳ nhất định: (ii) các công ty điều chỉnh giá hàng hóa cũng từ từ, chính vì lý do này mà mô hình được gọi là "mô hình giá cứng - tức giá không linh hoạt".
62 (c) Gi gia ãi suấ ời g
Với những giải thích như trên, chúng ta giả thiết rằng trong dài hạn tỷ giá được xác định bởi PPP. Trạng thái cân bằng của nền kinh tế được mô tả như trên đồ thị 3 dưới đây.
Đồ thị 3: Sự tăng vọt đột biến của tỷ giá theo mô hình Dornbusch
Giả sử trạng thái xuất phát của nền kinh tế nội địa là cân bằng với các thông số:
- Mức lãi suất r1 ngang bằng mức lãi suất thế giới, như vậy sẽ không có một kỳ vọng nào về tăng giá hay giảm giá đối với nội tệ.
- Cung ứng tiền ở mức M1 ứng với mức cung tiền M1 là mức giá hàng hóa nội địa P1
- Tỷ giá cân bằng E1 ứng với tỷ giá cân bằng E1 là mức giá ở nước ngoài được xác định theo PPP.
Giả sử tại thời điểm t1 NHTW nội địa đột ngột tăng mức cung ứng tiền thêm 20%, từ M1 đến M2; trong khi đó, NHTM nước ngoài vẫn giữ nguyên
EE E 0 t1 E1 (c) Gi á nội địa Th ời gia n P P 1 P 0 t1 (d ) L ãi suấ t n ội địa T h ời g ia n r 1 r 2 r 0
mức cung ứng tiền không đổi, tức giá cả hàng hóa nước ngoài được kỳ vọng là không thay đổi trong dài hạn. Những biến động sẽ xảy ra trong ngắn hạn và dài hạn khi cung ứng tiền trong nước tăng thêm 20%.
* Trong dài hạn:
- Theo giả thiết, mức giá là "cứng" trong ngắn hạn, nên nó chỉ tăng từ từ trong dài hạn thêm 20% từ P1 đến P.
- Vì PPP chỉ được duy trì trong dài hạn, nên khi mức giá đã thực sự tăng thêm 20% trong dài hạn, thì tỷ giá cũng tăng thêm 20% trong dài hạn đến E để duy trì PPP.
Như vậy, trong dài hạn bằng toán học chúng có thể biểu diễn: P = P1 (1 + 0,20) = 1,20 P1
E= E1 (1 + 0,20) = 1,20 E1
E = PPP = P*
P = = 1,20 = 1,20 E1
Trong đó:
P*1 - mức giá ở nước ngoài tại thời điểm t1
P* - mức giá ở nước ngoài trong dài hạn; theo giả thiết P*1 = P* * Trong ngắn hạn:
- Vì giá cả là "cứng" trong ngắn hạn, nên tại thời điểm t1, sau khi cung ứng tiền tăng, mức giá vẫn duy trì không đổi ở mức P1, nhưng bắt đầu có xu hướng tăng dần.
- Cung ứng tiền tăng, nhưng mức giá chưa thay đổi, điều này hàm ý rằng cung tiền vượt quá cầu tiền; do cung vượt quá cầu buộc mức lãi suất phải giảm đột biến từ r1 xuống r2; nghĩa là ngay sau khi cung ứng tiền tăng, tức tại thời điểm t1, mức lãi suất nội địa giảm xuống r2 thấp hơn mức lãi suất thế giới.
- Do mức lãi suất nội tệ thấp hơn mức lãi suất thế giới, nên theo điều kiện UIP (∆Ee = r-r*), thì nội tệ phải được kỳ vọng là lên giá trong dài hạn (E
tăng 20% so với E1) để bù đắp cho mức lãi suất thấp của nó. Để lên giá tương lai, thì tại thời điểm t1 nội tệ phải giảm giá từ E1 đến E2 để rồi sau đó từ từ lên giá từ E2 đến E.
2.2.2.2 Chính sách giảm giá USD của Mỹ
Tương quan giữa USD và EUR kể từ khi đồng EUR được đưa vào giao dịch đầu năm 1999 đến tháng 7/2003 dao động mạnh. Trong giai đoạn từ 01/01/1999 đến 26/01/2000, 1 EUR đổi được hơn 1 USD. Quan hệ này biến đổi hoàn toàn theo chiều ngược lại trong giai đoạn từ 27/01/2000 đến 03/11/2002. Nghĩa là đồng EUR giảm giá so với USD trong giai đoạn này - 1 EUR đổi được ít hơn 1 USD. Tuy nhiên, trong một vài thời điểm đầu năm 2002 đồng EUR lên giá bất thường vượt mức ngang giá 1 : 1 đồng EUR quay lại xu hướng ban đầu kể từ ngày 04/11/2002 cho đến nay và lên giá rất mạnh, còn đồng USD thì giảm giá trong vòng chưa đầy 6 tháng
Tốc độ giảm của USD vừa qua còn nhanh hơn thời kỳ giảm giá đồng USD giai đoạn tháng 02/1985 đến tháng 06/1986 đã gây ra xáo trộn trên thị trường ngoại hối. Như vậy, tỷ giá USD/EUR đã có hiện tượng tăng đột biến mạnh trong khoảng thời gian từ 11/2002 đến 05/2003. Hiện tượng giảm giá đồng USD đột biến vừa qua được giải thích từ nhiều nguyên nhân khác nhau.
Nhìn vào diễn biến cung tiền (M1) của Mỹ từ tháng 01/2001 đến tháng 05/2003 thấy rằng cung tiền tăng rất mạnh, tăng tới +16%. Cung tiền tăng làm cho lãi suất giảm mạnh, lãi suất chiết khấu của Cục dự trữ liên bang Mỹ hạ xuống còn 0,75% và lãi suất chỉ đạo ở mức 1%. Trong khi đó, NHTW châu Âu cũng cắt giảm lãi suất nhưng vẫn duy trì ở mức cao gấp đôi là 2%. Tính từ thời điểm năm 2001 Cục dự trữ liên bang Mỹ điều chỉnh lãi suất 13 lần từ 6,0% xuống 1%, đáng chú ý nhất là trong năm 2001, giảm 11 lần từ
mức 6,0% xuống còn 1,75%. Trong cùng thời gian đó NHTW châu Âu cũng điều chỉnh cùng tần suất nhưng mức độ trễ hơn và mức giảm cũng ít hơn từ 4,25% xuống 2%, cùng thời gian năm 2001 chỉ giảm 4 lần từ 4,25% xuống 3,25%. Việc tỷ giá USD/EUR tăng lên đến đỉnh điểm vào ngày 29/05/2003 sau một quãng thời gian lãi suất USD được cắt liên tục và xuống thấp nhất trong vòng 40 năm qua có thể được xem là hiện tượng "trễ" của tỷ giá so với thời điểm thay đổi trong cung cầu tiền.
Điều chỉnh lãi suất USD nhanh như vậy dẫn đến các nhà đầu tư dự báo đồng USD giảm giá và có hành vi dịch chuyển đầu tư. Kết quả là tỷ giá trong ngắn hạn bị biến động mạnh. Cú sốc phát sinh từ chính sách tiền tệ của Mỹ gây ra tỷ giá biến động ít nhất bằng 1/3 tổng biến động. Nghĩa là sự tăng vọt tỷ giá (USD giảm giá) thời gian nêu trên là 19% thì trong đó do cú sốc tiền tệ gây ra ít nhất là 5 - 6%. Đánh giá hiện tượng lãi suất USD giảm liên tục sẽ tác động bất lợi đến nhà đầu tư khi nắm giữ phần lớn tài sản bằng USD. Các nhà đầu tư dịch chuyển nguồn vốn ra khỏi Mỹ đến thị trường có tỷ lệ lợi tức cao hơn sẽ tránh hiện tượng xói mòn tài sản. Như vậy, sức ép giảm giá đồng USD càng tăng lên.
Hiện tượng lên giá đồng USD so với EUR trước thời điểm tháng 11/2002 làm cho sự phục hồi thâm hụt cán cân thương mại trở nên khó khăn. Sự giảm giá đồng USD trong thời gian qua được giải thích bởi nhiều nhân tố nhưng vẫn được các nhà phân tích cho rằng thâm hụt cán cân thanh toán là một trong những nguyên nhân chủ yếu. Sự giải thích này có xem xét đến yếu tố lịch sử. Đồng USD mất giá 25% vào thời điểm từ tháng 2/1985 đến tháng 6/1986 cũng là thời điểm trước đó có sự thâm hụt cán cân thanh toán kéo dài. Sự thiếu hụt này ở mức báo động kể từ năm 1999 lên đến 3,9% GDP trong năm 2001, 4,8% năm 2002 và hiện nay ở mức trên 5%. Việc mất giá đồng USD có hy vọng đưa xuất khẩu của Mỹ tăng hơn và giảm nhập khẩu.
Rõ ràng, giảm giá USD để hạn chế nhập khẩu - nước nhập siêu liên tục trong thời gian qua và khuyến khích xuất khẩu đang được xem như là kế hoạch chủ động của Mỹ nhằm phục hồi nền kinh tế. Và một nhân tố khác lý giải tỷ giá tăng vọt trong giai đoạn 1985 – 1986 là do Mỹ đã chuyển từ quốc gia chủ nợ lớn nhất sang thành con nợ lớn nhất thế giới. Sự lặp lại của nó trong thời gian qua cũng được giải thích từ nguyên nhân là nước nợ nước ngoài lớn nhất thế giới.
Một nhân tố nằm ngoài mô hình cũng được nhiều nhà phân tích đưa vào lý giải tại sao tỷ giá USD/EUR lại tăng đột biến là do các nước đã đa dạng hóa dự trữ ngoại hối bằng các đồng tiền mạnh khác nhau bao gồm USD, EUR, GDP… Hành động này nhằm hạn chế tối đa cú sốc từ nền kinh tế Mỹ, việc điều chỉnh lãi suất và sự thay đổi giá trị đồng USD đến nền kinh tế của nước đó.
Mặc dù, tương quan giá trị giữa USD và EUR đã được điều chỉnh theo xu hướng đồng USD lên giá dần nhưng việc dự báo đồng USD sẽ trở lại trạng thái trước tháng 11/2002 là rất khó. Các dự báo nền kinh tế Mỹ vẫn còn dè dặt. Tổ chức OECD tiên đoán kinh tế Mỹ sẽ đạt tố độ tăng trưởng 4% vào năm 2004, trong khi IMF đưa ra số dự đoán khiêm tốn là 3,9%. Báo cáo 6 tháng đầu năm 2003 của Cục dự trữ liên bang trình lên quốc hội Mỹ dự đoán nền kinh tế Mỹ tăng trưởng có phần khả quan hơn tăng trưởng khoảng 3,75 - 4,75%.
Nhiều nhà kinh tế nhận định tổng thống Bush đã có kinh nghiệm xương máu từ cha mình. Kết thúc chiến tranh Vùng vịnh năm 1991 đồng USD tăng giá mạnh. Nhưng sau đó nền kinh tế lại rơi vào khủng hoảng nghiêm trọng. Điều đó làm cho Bush cha thất thủ trong chiến dịch tranh cử tổng thống nhiệm kỳ tiếp. Chính vì vậy Tổng thống đương thời tìm mọi cách để "dìm giá" đồng USD nhằm kích thích xuất khẩu phục hồi cán cân thanh toán bị
thâm hụt, kích thích tăng trưởng nội địa đặc biệt là công nghiệp chế tạo, nâng cao lợi thế cạnh tranh trong xuất khẩu so với khu vực EU. Xuất khẩu tăng, tăng trưởng kinh tế phục hồi là điều kiện thuận lợi cho Bush con tranh cử tiếp nhiệm kỳ tổng thống tới.
Hơn thế, việc USD giảm giá quá mạnh không phải là không có nhược điểm. Nó có khả năng làm thay đổi hẳn chiều đầu tư ra khỏi Mỹ mà hiện nay chính họ đang cần đến tư bản nước ngoài để phục hồi nền kinh tế . Như vậy đồng USD sẽ phục hồi để lấy lại vị thế sau thời gian chao đảo và bị xói mòn. Nhưng các nhà kinh tế cho rằng Mỹ sẽ không can thiệp để USD lên giá quá cao như trước đây nằm hạn chế tổn hại đến quá trình phục hồi nền kinh tế. Chín vì vậy, các nhà phân tích lạc quan hơn trong dự báo tỷ giá giữa USD và EUR nhưng vẫn khiêm tốn khi đưa ra mức dự báo trong khoảng 1,1 - 1,3 USD đổi lấy 1 EUR trong vài năm tới.
2.2.2.3 Chính sách tỷ giá VND cần chủ động và tích cực hơn. * Diễn biến thị trường trong thời gian gần đây:
Trong bối cảnh đồng USD giảm giá mạnh thì giá trị đồng VND lại tương đối ổn định. Điều này có nghĩa là đồng VND đã gây lên giá tương đối so với đồng USD - do chế độ tỷ giá ở Việt Nam được xây dựng trên cơ sở một loại ngoại tệ đôla Mỹ. Trong nửa đầu năm 2003 đồng VND giảm giá khoảng 1%, trong khi đó USD giảm giá 3,5% so với EUR. Như vậy giá hàng hóa xuất khẩu của Việt Nam vào Mỹ đắt lên tương đối.
Tỷ giá VND so với USD tương đối ổn định tạo điều kiện cho thị trường ngoại tệ ở Việt Nam duy trì ở mức cân bằng. Khan hiếm ngoại tệ không xuất
hiện kể từ đầu năm 2003. Các doanh nghiệp bán ngoại tệ với số lượng lớn cho ngân hàng mặc dù tỷ lệ kết hối hiện nay ở mức 0%. Nguyên nhân khác không kém phần quan trọng thúc đẩy doanh nghiệp bán ngoại tệ là do lãi suất VND tương đối ở mức cao trong khi lãi suất USD thấp hơn. Chênh lệch lãi suất sau khi tính gộp cả sự biến động tỷ giá nghiêng về đồng VND đã quyết định đến hành vi của doanh nghiệp. Tại địa bàn TP. Hồ Chí Minh 6 tháng đầu năm 2003 hệ thống NHTM mua được 4.164 triệu USD bằng 58,1% doanh số của các nước năm 2002 và tăng 18,4% so với cùng kỳ năm trước. Tổng doanh số bán ngoại tệ đạt 3.684 triệu USD , bằng 52,6% doanh số bán cả nước năm 2002 và tăng 11,5% so với cùng kỳ năm trước. Chính vì vậy một điều xảy ra ngược với xu hướng năm 2001 - 2002 là các NHTM đã có nguồn ngoại tệ bán lại cho Ngân hàng Nhà nước.
Hiện nay các đồng tiền châu Á hầu như đã lên giá so với thời điểm cuối năm 2002, do đó giá xuất khẩu (thủy sản, gạo….) của Việt Nam không bị đắt hơn. Tuy nhiên, để tạo cú huých xuất khẩu, tỷ giá đồng VND có thể được điều chỉnh rộng hơn. Điều kiện thuận hỗ trợ VND giảm giá mà có thể không gây xáo trộn trên thị trường ngoại tệ cũng như hiện tượng găm giữ ngoại tệ không xảy ra, chuyển đổi ngoại tệ không xuất hiện trong công chúng. Lý do rõ nhất là lãi suất USD ở mức thấp hơn lãi suất VND. Chênh lệch lãi suất giữa 2 đồng tiền này lên tới 2-3%. Như vậy, giảm giá VND ngay lập tức 2- 3% (hoặc mạnh hơn) cũng có thể không gây ra cú sốc. Nhưng nếu tăng từ từ tỷ giá sẽ tạo ra kỳ vọng tỷ giá sẽ được điều chỉnh liên tục và găm giữ ngoại tệ trong thời gian ngắn có thể đem lại lợi hơn cho những nhà đầu cơ.
* Về giải pháp cho chính sách tỷ giá VND
Ở Việt Nam trong những năm vừa qua, nhiều học giả đã có những đề xuất với Chính phủ là cần chủ động phá giá tích cực VND, nhằm kích thích tăng xuất khẩu, hạn chế nhập khẩu, tăng thu nhập quốc dân và tạo công ăn