2. DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
2.2. Xử lý dữ liệu, giải thích biến:
Với bộ dữ liệu thu thập đƣợc chúng tôi tiến hành lọc và tính toán các biến có liên quan phục vụ cho bài nghiên cứu để kiểm tra đồng thời tác động của giả thuyết đầu tƣ thực và giả thuyết định thời điểm thị trƣờng đến tỷ suất sinh lợi chứng khoán của công ty. Dƣới đây là phần trình bày về cách tính toán các biến chính:
Để đo lƣờng đƣợc tác động của đầu tƣ thực, chúng tôi xây dựng một biến số đại diện sử dụng mức độ tài trợ ròng (net financing NF) theo nhƣ các tác giả W.Bulter,
Cornaggia, Grullon và P.Weston (2010)1 . Theo đó:
Tài trợ ròng (NFt) = (Vốn cổ phần ròngt+ Nợ ròngt) Tổng tài sảnt−1
Với:
Vốn cổ phần ròng t = (VCSHt – VCSHt-1) - (LNGLt – LNGLt-1)
Nợ ròngt = Nợ dài hạn t – Nợ dài hạn t-1
Tổng tài sản: là giá trị sổ sách của tổng tài sản trên bảng cân đối kế toán.
Tƣơng tự nhƣ cách đo lƣờng của Baker và Wurgler (2000), chúng tôi xây dựng biến số đại diện cho việc định thời điểm thị trƣờng để phân tích tác động của thành phần tài trợ đó là tỷ số vốn cổ phần (Equity Ratio): tỷ lệ vốn cổ phần ròng chia cho
tổng tài trợ ròng:
ERt = Vốn cổ phần ròngt Tổ𝑛𝑔 tài trợ ròngt
Hầu hết các biến số còn lại đƣợc chúng tôi xây dựng dựa trên các nghiên cứu thực nghiệm của các tác giả trƣớc đây đã làm2:
1
Giải thích cho việc chọn Tài trợ ròng đại diện cho đầu tƣ thực sẽ đƣợc trình bày ở phần sau.
2
Các biến B/M, MV và GROWTH đƣợc xây dựng theo các bài kiểm định thực nghiệm của các tác giả Lakonishok, Shleifer và Vishny (1994) Berk, Green và Naik (1999), Christopher và Luis Garcia (2002), Yao, Yu, Zhang và Chen (2010) khi nghiên cứu mối liên hệ giữa các biến trên với TSSL chứng khoán.
+ Tỷ số giá trị sổ sách trên giá trị thị trƣờng B/M (book-to-market) là giá trị sổ sách của vốn cổ phần tại thời điểm (t-1) chia cho giá trị thị trƣờng của vốn cổ phần tại thời điểm t:
B/Mt = BVt−1 MVt
+ Tăng trƣởng tài sản (Asset growth) đƣợc tính toán bằng phần trăm thay đổi trong tổng tài sản của năm sau so với năm trƣớc:
GROWTHt = Tổng tài sản t
Tổng tài sản t−1− 1
+ Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản ROA (return on asset) là thu nhập hoạt động trƣớc khấu hao chia cho giá trị sổ sách của tổng tài sản:
ROAt = Lợi nhuận hoạt động t Tổng tài sản t
+Thay đổi trong chi tiêu vốn CHANGE IN CAPEX:
CHANGE IN CAPEXt = CAPEXt− CAPEXt−1 Tổng tài sản t−1
+Biến thanh khoản TURN3:
TURNt = Số cổ phiếu giao dịch t Số cổ phiếu niêm yếtt
3
Các biến TURN, S và B đƣợc xây dựng theo bài kiểm định thực nghiệm của các tác giả Baker và Wurgler sử dụng trong bài nghiên cứu “Investor Sentiment and the Cross-Section of Stock Returns”.
+Tỷ lệ phát hành vốn cổ phần trên tổng phát hành vốn:
St = Phát hành vốn cổ phần t Tổng phát hành vốn cổ phần và nợt +Phần bù cổ tức P:
Pt = log(B/M)chi trả cổ tức − log(B/M)không chi trả cổ tức