khoán Việt Nam
2.3.1. Thực trạng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Ngày 9/1/2007, Thời báo kinh tế Việt Nam đăng tin, nhiều nhà đầu tư cá nhân đã thua lỗ hàng trăm triệu đến bạc tỷ do mua cổ phiếu của các công ty lần đầu lên sàn có giá bị đẩy lên quá cao. Tiếp đến, là sự bất thường trong hàng loạt các cuộc đấu giá cổ phiếu, khi sự chênh lệch giữa các mức đấu giá thành công quá cao khiến nhiều nhà đầu tư muốn bỏ tiền đặt cọc chạy lấy người... Đây sẽ không phải là những trường hợp cá biệt mà có thể trở thành một làn sóng làm rung chuyển toàn bộ thị trường chứng khoán Việt Nam, mà
một trong những nguyên nhân sâu xa chính là hiện tượng thông tin bất cân xứng.
Thông tin bất cân xứng xuất hiện khi người mua và người bán có các thông tin khác nhau. Người buôn ngựa mang một con ngựa vừa già vừa xấu ra chợ. Bỏ một con lươn còn sống vào trong cổ họng của nó. Con ngựa sẽ thể hiện sự tràn đầy sức sống... Đó là những thủ đoạn lừa gạt. Một bên của thị trường là những kẻ lừa đảo. Còn bên kia là những người cố tránh những kẻ lừa đảo. Nếu thái quá, thị trường sẽ hoàn toàn bị sụp đổ. Và cả người tốt lẫn người xấu đều bị thua thiệt.
Thị trường chứng khoán Việt Nam cũng như bất kỳ thị trường mới nổi nào trên thế giới, hiện tượng thông tin bất cân xứng xảy ra phổ biến trên mọi ngành, lĩnh vực. Thứ nhất, ngoài các thông tin bắt buộc theo luật định phải công bố thì các doanh nghiệp không chủ động cung cấp thông tin đầy đủ, kịp thời. Đặc biệt đối với các công ty có cổ phiếu giao dịch trên thị trường phi chính thức (OTC), tình trạng phổ biến là nhà đầu tư hầu như mù mờ về tình hình làm ăn, tình hình hoạt động kinh doanh của công ty. Các thông tin tìm được chủ yếu qua nguồn tin riêng, trên các diễn đàn chứng khoán hoặc tin đồn. Một thực trạng nữa là đối với các công ty chào bán lần đầu ra công chúng thực hiện đấu giá tại cơ sở, Ban giám đốc công ty có xu hướng che giấu các thông tin để “dìm giá” sao cho những người nội bộ công ty có thể mua được cổ phiếu với giá thấp.
Thứ hai, có hiện tượng rò rỉ thông tin chưa hoặc không được phép công khai. Sự rò rỉ thông tin phổ biến trong công tác đấu giá cổ phiếu. Hiện nay, quy chế đấu giá do UBCK ban hành chỉ yêu cầu các Trung tâm giao dịch chứng khoán công bố tổng số nhà đầu tư tham gia đấu giá và tổng lượng CP đặt mua, trong khi những thông tin có ảnh hưởng rất lớn đến việc đặt giá như số lượng nhà đầu tư tổ chức/nhà đầu tư nước ngoài tham gia đấu giá; số lượng CP đặt mua của các đối tượng này, lại không được công bố cụ thể. Điều đáng
nói là, những thông tin này không được bảo mật chặt chẽ mà được cung cấp một cách riêng lẻ cho những đối tượng có nhu cầu. Những người nắm được cụ thể, chi tiết về tổng cầu cổ phiếu của thị trường, các cá nhân tổ chức nào tham gia đấu giá sẽ tính toán được hợp lý mức giá mà mình bỏ thầu, qua đó chiếm lợi thế so với các nhà đầu tư khác không có thông tin.
Sự rò rỉ thông tin còn thể hiện ở việc công bố các thông tin có lợi của công ty. Ví dụ đối với các quyết định của Hội đồng quản trị như chia cổ tức bằng cổ phiếu thưởng, tăng quy mô vốn... thông thường do các nguồn quan hệ cá nhân, một số nhà đầu tư còn biết trước khi Trung tâm chứng khoán công bố vài ngày và đã tranh thủ thu mua cổ phiếu để chờ giá lên. Đến khi các nhà đầu tư còn lại biết được thông tin thì đã quá muộn. Chính vì vậy, không có gì ngạc nhiên khi đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam đang diễn ra theo hiện tượng "bầy đàn", vì có sự suy diễn rằng, việc mua hàng loạt hay bán hàng loạt cổ phiếu của một nhóm nhà đầu tư nào đó là do có thông tin biết trước.
Thứ ba, doanh nghiệp cung cấp thông tin không công bằng đối với các nhà đầu tư: ưu tiên cung cấp thông tin cho các nhà đầu tư chiến lược, các nhà đầu tư tổ chức mà không công bố rộng rãi. Đến nay, một hiện tượng phổ biến cho thấy các cuộc đấu giá thì người đấu giá thành công chủ yếu là các nhà đầu tư tổ chức. Loại trừ khả năng các nhà đầu tư tổ chức có kinh nghiệm, kỹ năng phân tích và "trường vốn" hơn thì người ta cũng nghi ngờ các nhà đầu tư nhận được nhiều thông tin chất lượng hơn so với các nhà đầu tư cá thể.
Thứ tư là hiện tượng lừa đảo. Đây không phải là hiện tượng phổ biến trên thị trường chứng khoán Việt Nam nhưng rất đáng cảnh báo các nhà đầu tư nghiệp dư, đặc biệt những người không có kiến thức về chứng khoán và kinh tế lại có tham vọng làm giàu bằng kinh doanh chứng khoán. Báo Vnexpress đăng tin, một số cá nhân đã lừa đảo bán cổ phiếu giả cho những nhà đầu tư nhẹ dạ ở Hải Phòng để thu được gần 00 tỷ đồng. Tiếp đó là vụ lừa
đảo hàng chục tỷ đồng, lợi dụng lòng tin của những người chơi chứng khoán nhỏ lẻ để ôm tiền bỏ chạy.
Thứ năm là việc tung tin đồn thất thiệt. Trong thời gian gân12 năm hoạt động của thị trường chứng khoán, có không ít tin đồn ảnh hưởng đến uy tín của các công ty niêm yết. Các tin này thường được tung ra trên các diễn đàn chứng khoán (forum), trên các sàn giao dịch chứng khoán, hoặc được truyền miệng. Do nhà đầu tư chưa có kinh nghiệm, kỹ năng để kiểm chứng nguồn thông tin, đồng thời do cơ chế thông tin của doanh nghiệp còn yếu kém, chậm chạp nên dẫn đến gây tâm lý hoang mang cho nhà đầu tư, ảnh hưởng đến giá cả cổ phiếu trên thị trường. Trong khi đó, các quy định của Nhà nước về việc xử phạt đối với việc tung tin đồn trên thị trường chứng khoán vẫn còn trong giai đoạn soạn thảo. Cơ chế phát hiện đối với việc tung tin đồn cũng chưa rõ ràng. Thứ sáu là các cơ quan truyền thông cung cấp thông tin sai lệch, không đầy đủ. Đây không phải là hiện tượng phổ biến nhưng khiến cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp không mấy tin cậy vào chất lượng thông tin của các cơ quan báo chí. Ví dụ, thông tin về SJS "sập sàn" do báo Tiền phong điện tử đăng ngày 12/1/2007. Thực chất là do SJS chia 3 cổ phiếu thưởng cho 1 cổ phiếu hiện tại nên giá cổ phiếu của công ty giảm tương ứng từ 72.000đ/CP xuống còn 190.000đ/CP. Mặt khác, về nội dung thông tin do cơ quan truyền thông cung cấp, chủ yếu vẫn là tin tức, diễn biến thị trường, chưa có nhiều các thông tin nhận định phân tích mang tính định hướng cho nhà đầu tư và thị trường. Ngoài ra còn nhiều hiện tượng khác về việc một số nhà đầu tư làm giá, tạo cung cầu ảo trên thị trường khiến cho giá cả biến động mạnh. Sự thua thiệt thuộc về các nhà đầu tư cá nhân, không có nguồn tin nội bộ, khi muốn mua thì không thể nào tìm được nguồn mua do các nhà đầu tư lớn đã thâu tóm toàn bộ, khi muốn bán thì cũng không thể nào bán được do thị trường bão hòa...
Mặc dù đến nay chưa có những nghiên cứu định lượng nhưng có thể khái quát bức tranh toàn cảnh tình trạng bất cân xứng thông tin trên thị trường
chứng khoán Việt Nam khá hỗn độn. Điều này phù hợp với đánh giá của các chuyên gia về tình trạng thị trường chứng khoán Việt Nam đang phát triển quá nóng, không phản ánh thực chất giá trị của doanh nghiệp và cung cầu thị trường.
2.3.2. Nguyên nhân của những bất cập trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Thứ nhất, tâm lý đầu tư theo đám đông của nhà đầu tư dẫn đến rủi ro “bầy đàn”. Năm 2006, TTCK Việt Nam có mức tăng trưởng cao nhất khu vực Châu Á - Thái B nh Dương với 145% và đầu năm 2007 tăng thêm 46%. Giải thích hiện tượng này, phần lớn ý kiến cho rằng nguyên nhân của sự phát triển mãnh liệt này là do tâm lý đầu tư bầy đàn, đầu tư theo phong trào của các nhà đầu tư trong nước. Bình thường một nhóm các nhà đầu tư cá nhân có thể rất bình tĩnh và sáng suốt, nhưng cũng có lúc, họ bị áp đảo bởi những cảm xúc tiêu cực khi các nhà đầu tư khác hành động theo một cách thức phổ biến nào đó. Khi thị trường đảo chiều đi xuống thì nhà đầu tư thường hành động theo tâm lý đám đông là lựa chọn bán ra.
Thứ hai, trình độ của nhà đầu tư chưa cao, chưa mang tính chuyên nghiệp và chưa có được các kỹ năng để phân tích thông tin. Để có được cái nhạn toàn cảnh về TTCK thì nhà đầu tư không chỉ am hiểu lĩnh vực kinh tế vĩ mô mà cả kinh tế vi mô cũng như những kỹ năng phân tích diễn biến thị trường trong ngắn hạn và dài hạn.
Thứ ba, những thay đổi trong chính sách không được công bố và cảnh báo kịp thời. Một trong những cam kết khi Việt Nam gia nhập WTO, đó là phải bảo đảm được sự minh bạch trong cơ chế, chính sách và pháp luật. Minh bạch là tính tin cậy, nhất quán của thông tin, không thể có trường hợp cùng một thông tin mà một cơ quan nhà nước cấp Bộ đưa ra một dạng, một đơn vị quản lý nhà nước khác lại cung cấp dạng khác. Minh bạch là thông tin phải có tính dự báo. Minh bạch thông tin là sự cởi mở của chính cơ quan cung cấp
thông tin. Mọi văn bản pháp luật, mọi chính sách của Nhà nước cũng như các thông tin có tính minh bạch của doanh nghiệp sẽ không đi đến đâu nếu những người nắm thông tin, những người cung cấp thông tin không cởi mở, khi đó mọi thông tin đều nằm một chỗ và không thể phát huy tính minh bạch. Như vậy, minh bạch trong hệ thống pháp luật cũng như cơ chế chính sách là yếu tố rất quan trọng vì nó có ảnh hưởng trực tiếp đến lòng tin của người dân đối với nhà nước và trong thị trường, đó chính là niềm tin của nhà đầu tư. Lòng tin trong đầu tư chứng khoán được coi là quan trọng nhất, vì nó có tác động đến việc nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư hay không.
Thứ tư, sự phản ánh thông tin không chân thực của truyền thông cũng góp phần là “nhiễu sóng” các nhà đầu tư. Mặc dù truyền thông mang lại hiệu quả rất lớn đối với hệ thống tài chính, song tung tin đồn thất thiệt cũng có sự tham gia của hệ thống truyền thông tài chính, trong khí đó bản thân hệ thống truyền thông tài chính vẫn còn tồn tại rất nhiều hạn chế.
Thứ năm, tình trạng thông tin nội gián và trục lợi từ thông tin nội gián vẫn còn tồn tại khá phổ biến, song các biện pháp xử lý của các cơ quan nhà nước có thẩm quyền vẫn chưa đủ sức răn đe. Về nội dung này, pháp luật các nước lại quy định rất chặt chẽ, với những biện pháp xử lý rất mạnh tay để lập lại trật tự thị trường. Tuy nhiên không phải các hoạt động của của công ty (tình trạng chung, tình trạng tài chính, các giao dịch của công ty với đối tác…) có thể đến được với các cổ đông và nhà đầu tư.
Thứ sáu, mức độ tuân thủ pháp luật về công bố thông tin của tổ chức phát hành chưa cao. Có thể nói, các quy định pháp luật về công bố thông tin trên TTCK đã được quy định tương đối đầu đủ, song ở nước ta, các chủ thể có nghĩa vũ công bố thông tin không phải là không công bố thông tin mà công bố thông tin không kịp thời. Việc công bố thông tin không kịp thời đã làm tăng thêm tình trạng thông tin bất cân xứng trên TTCK vốn đã tồn tại từ lâu. Do đó, vấn đề mấu chốt hiện nay là bảo đảm tính hiệu quả của pháp luật về công
bố thông tin trên TTCK. Bởi lẽ, nếu tổ chức phát hành không công bố thông tin thì tất các diễn biến, các hoạt động của tổ chức phát hành luôn là các “quan hệ nội bộ”, “thông tin nội bộ” mà thôi. Nếu vấn đề này vẫn tiếp diễn thì nó mang lại hậu quả rất lớn đối với thị trường và đối với nhà đầu tư.
Thứ bảy, trình độ của người quản trị công ty còn yếu, ý thức và trách nhiệm của người công bố thông tin của tổ chức phát hành còn nhiều hạn chế. Quản trị công ty là một hệ thống, thông qua đó, công ty được định hướng điều hành và kiểm soát nhằm đáp ứng quyền lợi của nhà đầu tư người lao động và những người điều hành công ty. Quản trị công ty đề ra cách phân chia quyền hạn và nghĩa vụ giữa các nhóm lợi ích trong một công ty bao gồm cổ đông Hội đồng quản trị ban giám đốc và các bên có lợi ích liên quan như người lao động nhà cung cấp (đặc biệt là nhà cung cấp tài chính). Mục đích chính của quản trị công ty cần được xác định là để bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư cổ đông và đảm bảo hài hoà giữa các nhóm lợi ích trong công ty. Các quy định của quản trị công ty chủ yếu liên quan đến Hội đồng quản trị các thành viên Hội đồng quản trị và ban giám đốc chứ không liên quan đến việc điều hành công việc hàng ngày của công ty. Quản trị công ty tốt sẽ có tác dụng làm cho các quyết định và hành động của ban giám đốc thể hiện đúng ý chí và đảm bảo lợi ích của nhà đầu tư cổ đông và những người có lợi ích liên quan.
Thứ tám, hệ thống hạ tầng kỹ thuật phục vụ hoạt động công bố thông tin còn yếu, làm tăng rủi ro cho nhà đầu tư và khó ngăn chặn, phát hiện các hành vi phạm tội. Ở hầu hết các nước có thị trường chứng khoán phát triển đều có hệ thống giám sát công nghệ thông tin, toàn bộ các giao dịch trên thị trường có thể phục hồi lại được và trên cơ sở đó, thanh tra sẽ phân tích và tìm các hành vi bất thường trong quá trình giao dịch. Hiện tại, để có đủ chứng cứ về một cá nhân, tổ chức vi phạm, cơ quan chức năng phải điều tra bằng phương pháp thủ công, và phải rà soát hơn một triệu tài khoản trên thị trường.
Đây là khó khăn không nhỏ cho việc thực hiện việc xử lý vi phạm pháp luật về chứng khoán và TTCK.
Không những thế, sự phát triển của công nghệ thông tin và công nghệ máy tính đã làm cho thị trường trở nên minh bạch hơn và có khả năng thực hiện những giao dịch với số lượng ngày càng lớn. Công nghệ thông tin đã tác động đến mọi khía cạnh của hoạt động chứng khoán, nhất là hoạt động công bố thông tin. Công nghệ thông tin dần làm thay đổi các quan hệ thị trường. Tuy nhiên, các giao dịch ảo, nhất là Internet cũng có những điểm yếu của nó, đó là việc kiểm chứng thông tin. Internet có thể được sử dụng để lan truyền những thông tin thất thiệt nhằm mục đích làm ảnh hưởng đến mặt bằng giá cả, thậm chí tạo ra những hiện tượng giao dịch tích cực giả tạo đối với một hay nhiều loại chứng khoán. Internet có thể gây khó khăn cho cơ quan quản lý nhà nước trong việc phát hiện và xử lý các vi phạm về công bố thông tin, nhất là việc tung tin đồn như truy tìm nghi can, xác định người cung cấp thông tin, việc bảo mật các tài khoản và giao dịch chứng khoán... Với các hành vi vi phạm liên quan đến công nghệ cao thì khó phát hiện song hậu qủa mà nó gây