5.2.1.1 Quản lý thụ động
Quản lý thụ động là chiến lược mua và nắm giữ trỏi phiếu cho đến khi đỏo hạn, khụng cần quan tõm đến cỏc biến động lĩi suất thị trường. Chiến lược này, núi chung
khụng cần phải phõn tớch dự bỏo biến động lĩi suất, nhưng nhà đầu tư vẫn cần phải phõn tớch để đa dạng hoỏ danh mục đầu tư nhằm giảm thiểu rủi ro của danh mục đầu tư cho phự hợp với quy mụ đầu tư.
Cỏc giai đoạn tiến hành thực hiện chiến lược đầu tư thụ động:
a. Chọn chỉ số trỏi phiếu
Trờn thị trường cú nhiều loại trỏi phiếu với cỏc mức độ rủi ro khỏc nhau nờn nhà quản lý danh mục đầu tư thụ động cũng nờn xột hai yếu tố sau để quyết định nờn đầu tư vào danh mục nào.
- Xỏc định mức độ rủi ro thanh toỏn mà nhà đầu tư cú thể gặp phải,vỡ danh mục tồn trỏi phiếu cụng ty thỡ sẽ gặp nhiều rủi ro hơn trỏi phiếu chớnh phủ.
- Phải tũn thủ mục tiờu đĩ đặt ra: vỡ lợi suất đầu tư của cỏc trỏi phiếu cú thể tuơng đối đồng đều, nhưng mức độ thay đổi của chỳng lại khỏc nhau mỗi khi cú biến động lĩi suất.Vỡ vậy, nếu mục tiờu của nhà đầu tư là chọn những danh mục cú độ biến thiờn với lợi suất thấp thỡ cần phải đầu tư dựa theo cỏc chỉ số cú thời gian đỏo hạn bỡnh qũn ngắn. b. Phương phỏp đầu tư:
- Mua tất cả trỏi phiếu cú trong chỉ số chuẩn mà mỡnh dự định tũn theo, với tỷ trọng đầu tư vào mỗi trỏi phiếu bằng tỷ trọng trỏi phiếu đú chiếm trong chỉ số chuẩn. Tuy nhiờn, việc làm này đũi hỏi phải cú vốn lớn và chi phớ giao dịch rất cao.
- Chỉ số mua chọn lọc một số lượng nhất định cỏc trỏi phiếu trong chỉ số. Với cỏch này vốn ớt vẫn cú thể thực hiện được, với chi phớ thấp, nhưng cú một hạn chế là mức đa dạng hoỏ khụng cao và danh mục khụng hồn tồn tũn theo chỉ số chuẩn.
Thực tế, phương phỏp thường dựng là mua chọn lọc và cỏc nhà quản lý danh mục cú thể tiến hành một số phương phỏp sau :
* Phương phỏp chia nhỏ (Cell Approach)
Đõy là phương phỏp phõn chia chỉ số theo cỏc nhúm nhỏ đại diện cho những đặc tớnh khỏc nhau của chỉ số. Cỏch chia phổ biến hiện nay là theo cỏc đặc tớnh sau ;
- Thời gian đỏo hạn bỡnh qũn. - Lĩi suất coupon.
- Thời gian đỏo hạn. - Lĩnh vực, ngành nghề - Mức độ tớn nhiệm.
- Đặc điểm trỏi phiếu (trỏi phiếu cú thể mua lại, trỏi phiếu cú lĩi suất thả nổi...)
Vớ dụ: Một nhà quản lý lựa chọn cỏc yếu tố sau để phõn nhúm vào danh mục đầu tư:
- Yếu tố 1 (theo thời gian đỏo hạn bỡnh qũn): (2 điểm) từ 5 năm trở xuống, (1 điểm) từ 5 năm trở lờn.
- Yếu tố 2 (theo thời gian đỏo hạn ): (3 điểm) dưới 5 năm, (2 điểm ) từ 5 đến 15 năm
- Yếu tố 3 (theo lĩnh vực ): (3 điểm) Chớnh phủ, (2 điểm) cỏc trỏi phiếu cụng trỡnh nhà nước, (1 điểm) cụng ty. - Yếu tố 3 (theo mức độ tớn nhiệm): (4 điểm) cú 3A, (3 điểm ) cú 2A, (2 điểm) cú 1 A, (1 điểm) cú 3B.
Do vậy, nhúm tiờu chuẩn tối ưu bằng 72 điểm (2x3x3x4) là sự kết hợp của cỏc tiờu chuẩn sau : Thời gian đỏo hạn bỡnh qũn từ 5 năm trở xuống; thời gian đỏo hạn dưới 5 năm; loại trỏi phiếu Chớnh phủ; mức độ tớn nhiệm là 3A.
* Phương phỏp tối ưu hoỏ (Optimization Approach) Với phương phỏp này, nhà quản lý danh mục phải xõy dựng một danh mục, một mặt phải khớp với cỏc nhúm chia nhỏ như mụ tả trờn đõy, mặt khỏc phải tũn theo một số điều kiện và đồng thời cũn phải tối ưu một số mục tiờu đề ra. Đõy là một phương phỏp rất phức tạp, chỉ cỏc nhà quản lý đầu tư chuyờn nghiệp mới cú thể thực hiện được. Phương phỏp này đũi hỏi phải lập trỡnh hàm toỏn học dựa trờn cỏc điều kiện đặt ra và đưa vào mỏy tớnh để giải, tỡm đỏp số tối ưu.
5.2.1.2 Quản lý bỏn chủ động
Với mong muốn danh mục đầu tư đạt cỏc mục tiờu đĩ đề ra và trỏnh rủi ro hệ thống, cỏc nhà quản lý danh mục một mặt thiết lập danh mục đầu tư theo phương phỏp thụ động, một mặt quản lý danh mục mang tớnh chủ động. Phương phỏp này được gọi là Quản lý bỏn chủ động.
* Một số phương phỏp quản lý bỏn chủ động:
* Phương phỏp trung hồ rủi ro:
Để phũng trỏnh rủi ro lĩi suất, một biện phỏp trung hồ rủi ro thường được sử dụng là đầu tư vào trỏi phiếu cú thời gian đỏo hạn bỡnh qũn bằng kỳ đầu tư. Một trong những phương phỏp cú thể sử dụng là đầu tư vào trỏi phiếu zero coupon cú thời gian đỏo hạn bằng kỳ đầu tư .
Chỳng ta cũng cú thế lựa chọn trỏi phiếu cú coupon nhưng với điều kiện thời gian đỏo hạn bỡnh qũn của trỏi phiếu đú bằng kỳ đầu tư dự kiến.
* Phương phỏp loại bỏ rủi ro:
Loại bỏ rủi ro cho từng danh mục đầu tư: Là phải xõy dựng một danh mục đầu tư với thời gian đỏo hạn bỡnh qũn của cả danh mục bằng kỳ đầu tư dự kiến. Thời gian doanh nghiệp bỡnh qũn của cả danh mục bằng thời gian đỏo hạn bỡnh qũn gia quyền của tất cả cỏc trỏi phiếu trong danh mục.
* Loại bỏ rủi ro cho tồn bộ tổng tài sản quản lý: (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
- Khớp thời gian đỏo hạn bỡnh qũn. - Khớp cỏc dũng tiền
5.2.1.3 Chiến lược đầu tư chủ động
Là phương phỏp đũi hỏi nhà quản lý danh mục phải dựng tài dự đoỏn và kỹ thuật đầu tư của mỡnh để xõy dựng cỏc danh mục đầu tư đạt mức sinh lợi cao hơn mức sinh lợi chung của thị trường:
Những yếu tố chủ yếu mà nhà quản lý danh mục phải theo dừi và dự đoỏn như sau :
- Thay đổi mặt bằng lĩisuất. - Thay đổi cơ cấu kỳ hạn lĩisuất.
- Thay đổi mức chờnh lệch lĩi suất giữa cỏc loại trỏi phiếu khỏc nhau.
* Một vài phương phỏp chủ yếu được ỏp dụng:
+ Chiến lược hoỏn đổi: Chiến lược này được thực hiện theo một số nguyờn tắc sau :
- Đỏnh giỏ hai loại trỏi phiếu tương đương chất lượng và thời gian đỏo hạn, chuyển từ loại cú coupon thấp sang loại cú coupon cao nhưng giỏ lại khụng cao hơn nhiều để thu được lợi suất cao hơn. Phương phỏp này cũn gọi là phương phỏp hoỏn đổi lợi suất đơn thuần.
Vớ dụ: Đổi từ trỏi phiếu cú coupon 10%, đỏo hạn 30 năm, giỏ 87,41 cho lợi suất 11,5% sang trỏi phiếu cựng chất lượng và thời gian đỏo hạn, cú coupon là 12%, giỏ 100, cho lợi suất 12%.
- Tận dụng cỏc đỏnh giỏ sai tạm thời của thị trường về giỏ chứng khoỏn. Chẳng hạn cú hai loại trỏi phiếu tương đương về chất lượng (độ rủi ro), lĩnh vực hoạt động, coupon và thời gian đỏo hạn, nhưng lĩi suất đỏo hạn lại khỏc nhau (giỏ khỏc nhau) thỡ người ta sẽ thay thế trỏi phiếu cú lợi suất thấp (giỏ cao) bằng trỏi phiếu cú lợi suất cao (giỏ thấp). Đõy là phương phỏp hoỏn đổi thay thế.
Vớ dụ: Hoỏn đổi trỏi phiếu đỏo hạn 30 năm, coupon 12%, giỏ bằng mệnh giỏ, cho lợi suất 12% sang trỏi phiếu chất lượng, thời gian đỏo hạn và coupon tương tự, giỏ 98,4, cho lợi suất 12,2%.
- Dự đoỏn mức độ tớn nhiệm của một cụng ty cú xu hướng tăng lờn, mức lợi suất đầu tư vào trỏi phiếu do cụng ty này phỏt hành sẽ giảm (giỏ trỏi phiếu sẽ tăng), do vậy phải mua ngay loại trỏi phiếu này và bỏn loại tương đương khụng cú triển vọng.
+ Chiến lược dự đoỏn lĩi suất (Interest Rate Anticipation)
Là phương phỏp đơn giản nhất của chiến lược đầu tư chủ động. Vấn đề cơ bản của phương phỏp này là phải dự đoỏn được xu hướng biến động của lĩi suất trong tương lai, từ đú xõy dựng một danh mục nhạy cảm với sự biến động đú. Vỡ thời gian đỏo hạn bỡnh qũn là đơn vị đo mức nhạy cảm của danh mục tới sự biến động lĩi suất nờn khi nhà quản lý dự đoỏn lĩi suất sẽ giảm thỡ cần phải xõy dựng một danh mục đầu tư cú thời gian đỏo hạn bỡnh qũn dài, và ngược lại.
Chỳng ta cú thể điều chỉnh thời gian đỏo hạn bỡnh qũn của danh mục bằng cỏch hoỏn đổi một trỏi phiếu trong danh mục cú thời gian đỏo hạn bỡnh qũn thấp để lấy một trỏi phiếu khỏc cú thời gian đỏo hạn bỡnh qũn cao hơn.
+ Chiến lược dự đoỏn chờnh lệch đường cong lĩi suất:
Là dự đoỏn sự khỏc nhau trong xu hướng biến động của lĩi suất hai kỳ hạn khỏc nhau của một loại trỏi phiếu (hoặc hai trỏi phiếu tương đương về ngành nghề, chất lượng và coupon) với hy vọng thu về khoản lợi nhuận chắc chắn.
Nguyờn tắc của chiến lược này , khi dự đoỏn mức chờnh lệch sẽ giảm thỡ mua trỏi phiếu dài hạn và bỏn trỏi phiếu ngắn hạn, và ngược lại. Cần lựa chọn số lượng trỏi phiếu sao cho khớp dollar duration của hai loại trỏi phiếu mua và bỏn để trỏnh rủi ro lĩi suất.
+ Chiến lược dự đoỏn mức biến động lĩi suất hay cũn gọi là chiến lược đường cong lĩi suất ( Yield Curve stratery).
Nguyờn tắc của phương phỏp này, nếu nhà quản lý dự đoỏn lĩi suất sẽ biến động mạnh thỡ chọn đầu tư vào danh mục cú đồ lồi cao hơn (barbell), nếu dự đoỏn lĩi suất ổn định thỡ chọn danh mục cú độ lồi thấp ( Bullet). Vỡ danh mục trỏi phiếu cú độ lồi lớn tăng giỏ nhiều hơn khi lĩi suất giảm và giảm giỏ ớt hơn khi lĩi suất tăng.
Ngược lại, danh mục trỏi phiếu cú độ lồi thấp thỡ giỏ trỏi phiếu sẽ rẻ hơn và chi phớ giao dịch thấp hơn, do đú lợi suất đầu tư sẽ cao hơn.
Thể hiện sự đỏnh đổi giữa lợi suất và độ lồi: chấp nhận lợi suất thấp để cú độ lồi cao.
5.2.2- Quản lý danh mục đầu tƣ cổ phiếu.
Đõy là chiến lược mua cổ phiếu dựa theo một chỉ số chuẩn nào đú và nắm giữ lõu dài một khoản đầu tư. Đụi khi, danh mục đầu tư cần được cơ cấu lại khi phải tỏi đầu tư cổ tức nhận về và do cú một số cổ phiếu bị hợp nhất hoặc ra khỏi danh mục danh sỏch trong chỉ số chuẩn. Mục đớch cuả chiến lược này là tạo ra danh mục cổ phiếu cú số lượng và chủng loại cổ phiếu gần giống với chỉ số chuẩn nhằm thu được mức lợi suất đầu tư tương đương với lợi suất của chỉ số đú.
Về mặt kỹ thuật, cú ba phương phỏp xõy dựng danh mục cổ phiếu thụ động như sau :
+ Lập lại hồn tồn một chỉ số nào đú: Theo phương phỏp này, tất cả cỏc loại cổ phiếu nằm trong chỉ số được mua vào theo một tỷ lệ bằng tỷ trọng vốn mà cổ phiếu đú chiếm giữ trong chỉ số này. Phương phỏp này giỳp nhà quản lý thu được kết quả đầu tư gần giống với kết quả của chỉ số. + Phương phỏp chọn nhúm mẫu: Với phương phỏp này, nhà quản lý chỉ cần chọn ra một nhúm cỏc chứng khoỏn đại diện cho chỉ số chuẩn . Phương phỏp này cú ưu điểm hạn chế chi phớ giao dịch vỡ số lượng chứng khoỏn mua vào ớt, nhưng khụng đảm bảo chắc chắn rằng lợi suất đầu tư đạt được sẽ tương đương với lợi suất thu nhập của chỉ số chuẩn.
+ Phương phỏp lập trỡnh bậc 2: Phương phỏp này khỏ phức tạp, thường chỉ cú cỏc nhà đầu tư chuyờn nghiệp mới ỏp dụng.
Trong ba phương phỏp thỡ phương phỏp chọn mẫu thường được ỏp dụng nhiều
5.2.2.2- Chiến lược quản lý chủ động (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Mục tiờu chiến lược này là nhằm đạt được lợi suất đầu tư cao hơn lợi suất của danh mục thụ động chuẩn hoặc thu được mức lợi nhuận trờn trung bỡnh ứng với một mức rủi ro nhất định.
Quy trỡnh quản lý danh mục đầu tư chủ động cú thể túm lược như sau :
+ Xỏc định mục tiờu của khỏch hàng đặt ra. + Lập ra một danh mục chuẩn
+ Xõy dựng một chiến lược và kết cấu danh mục đầu tư tối ưu nhằm thỏa mĩn nhu cầu nhà đầu tư theo trỡnh tự sau:
- Thực hiện phõn tớch những ngành và cụng ty riờng nhằm thỏa mĩn mục tiờu đặt ra.
- Tớnh toỏn xỏc định số lượng cổ phiếu trong danh mục nhằm đạt mức đa dạng hoỏ cao nhất trong phạm vi giới hạn của khoản tiền đầu tư.
- Phõn bổ khoản đầu tư theo nguyờn tắc: Những ngành nghề cú xu hướng phỏt triển tốt thỡ được phõn bổ với tỷ trọng lớn hơn, trong đú cần tập trung vào những cổ phiếu cú tiềm năng hoặc cổ phiếu tạm thời được định giỏ thấp.
5.2.2.3- Quản lý danh mục đầu tƣ hỗn hợp
Phương phỏp này cú thể thực hiện theo quy trỡnh như sau:
+ Trước hết, thiết lập danh mục cổ phiếu thụ động theo nguyờn tắc:
- Rủi ro của danh mục này tương đương với mức độ rủi ro của danh mục thị trường, tức là β = 1
- Đa dạng hoỏ tối đa danh mục đầu tư: xỏc định khối lượng cổ phiếu cần mua. Đa dạng hoỏ đầu tư được tiến hành theo cỏch đơn giản là lựa chọn cổ phiếu của cỏc ngành nghề lĩnh vực khỏc nhau chứ khụng cần phõn tớch cổ phiếu. + Xỏc định mục tiờu rủi ro của tồn bộ danh mục đầu tư để cú chiến lược đầu tư phự hơp
Nếu mục tiờu rủi ro khỏch hàng yờu cầu là βP = 1 thỡ đầu tư tồn bộ tiền vào danh mục cổ phiếu.
Nếu βP < 1 thỡ đầu tư một phần tiền vào danh mục cổ phiếu, một phần vào tớn phiếu.
Nếu βP > 1 thỡ vay thờm tiền để đầu tư tồn bộ vào danh mục cổ phiếu.
b. Quản lý chủ động
* Xõy dựng một chiến lược và kết cấu danh mục đầu tư tối ưu thỏa mĩn nhu cầu của nhà đầu tư.
Trờn cơ sở hệ số beta đặt ra cho danh mục tổng thể. Tớnh toỏn xỏc định số lượng đầu tư vào từng danh mục cổ phiếu và tớn phiếu. Phương phỏp này cũng gần giống như danh mục cổ phiếu thụ động đú là : β = 1
Lựa chọn cổ phiếu và đa dạng hoỏ tối đa. Tuy nhiờn, xõy dựng danh mục cổ phiếu chủ động cú vấn đề cơ bản khỏc với chiến lược thụ động ở chỗ tuy vẫn phải đảm bảo đa dạng hoỏ tối đa nhưng chỳng ta cũn phải phõn tớch đỏnh giỏ để tỡm ra cỏc loại cổ phiếu phự hợp với yờu cầu và cú tiềm năng tăng trưởng cao. Mục đớch của việc đa dạng hoỏ là phũng ngừa rủi ro, nếu trường hợp diễn biến tỡnh hỡnh khụng đỳng với dự đoỏn thỡ danh mục vẫn được đa dạng như danh mục chủ động
5.3 Một số phƣơng phỏp đỏnh giỏ kết quả danh mục đầu tƣ đa hợp đầu tƣ đa hợp
5.3.1 Những yờu cầu đặt ra đối với nhà quản lý danh mục đầu tƣ mục đầu tƣ
5.3.1.1 – Khả năng mang lại lợi nhuận trờn mức trung bỡnh ứng với mỗi mức độ rủi ro
Nhà quản lý danh mục cổ phiếu dự đoỏn tốt tỡnh hỡnh biến động thị trường thỡ họ cú thể điều chỉnh được thành phần chứng khoỏn trong danh mục đầu tư để đún đầu xu hướng thị trường. Vớ dụ, nếu nhà quản lý danh mục đầu tư nắm giữ một một danh mục đầu tư đa dạng hoỏ hồn hảo cỏc loại cổ phiếu cú hệ số rủi ro (beta) cao khi dự đoỏn thị trường cú xu hướng lờn giỏ. Ngược lại, đầu tư vào cỏc loại cổ phiếu cú hệ số rủi ro thấp hoặc đầu tư vào cỏc cụng cụ thị trường tiền tệ ngắn hạn khi dự đoỏn thị trường cú xu
hướng xuống giỏ thỡ sẽ thu được mức lợi suất đầu tư trờn trung bỡnh tương ứng với mức rủi ro đú.
Nhà quản lý danh mục đầu tư trỏi phiếu nếu dự đoỏn đỳng thời cơ thỡ cú thể thay đổi thời gian đỏo hạn bỡnh qũn của danh mục đầu tư để đún đầu cỏc biến động của lĩi suất. Chẳng hạn, nếu nhà đầu tư tăng thời gian đỏo hạn bỡnh qũn của danh mục khi dự đoỏn lĩi suất thị trường giảm và làm ngược lại khi dự đoỏn lĩi suất thị trường tăng thỡ nếu dự đoỏn đỳng sẽ cú khả năng thu được lợi suất đầu tư cao ứng