Cổ tức là tiền lời chia cho cổ đụng trờn mỗi cổ phiếu thường ,căn cứ vào kết quả thu nhập từ hoạt động sản xuất kinh doanh của cụng ty.
Cổ tức của cổ phiếu thường được trả sau khi đĩ trả cổ tức cố định cho cổ phiếu ưu đĩi.
Định kỳ hàng năm, Hội đồng quản trị cụng ty quyết định cụng bố cú trả cổ tức hay khụng và chớnh sỏch phõn chia cổ tức như thế nào?
Cổ tức được cụng bố theo năm và được trả theo quý.
Chớnh sỏch chia cổ tức (dividenced policy) của cụng ty phụ thuộc vào:
- Kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh của cụng ty trong năm, căn cứ vào thu nhập rũng của cụng ty .
- Số cổ phiếu ưu đĩi chiếm trong tổng số vốn cổ phần.
- Chớnh sỏch tài chớnh trong năm tới trong đú xem xột khả năng tự tài trợ.
- Hạn mức của quỹ tớch lũy dành cho đầu tư.
Thu nhập rũng – Lĩi cổ tức CPƯĐ – Tớch quỹ tớch lũy
=
Số cổ phiếu thường đang lưu hành Cổ tức cổ
phiếu thường
- Giỏ trị thị trường của cổ phiếu cụng ty.
Trong mục này, chỳng ta đi xỏc định giỏ trị nội tại của cổ phiếu (Intrinsic value). Giỏ này là căn cứ để nhà đầu tư biết được giỏ trị thật của cổ phiếu vào thời điểm mua bỏn, để quyết định cú nờn đầu tư hay khụng?
Sau đõy là một số phương phỏp định giỏ:
4.3.5- Định giỏ cổ phiếu theo phƣơng phỏp chiết khấu cổ tức (phƣơng phỏp DDM)
Nếu dự đoỏn được cổ tức D2 năm thứ hai, giỏ cổ phiếu P2 năm thứ hai và tỷ suất lợi nhuận mong đợi r thỡ tớnh được giỏ cổ phiếu năm thứ nhất P1:
Tớnh tương tự cho đến năm n, ta định giỏ được cổ phiếu chớnh là quy về giỏ trị hiện tại của luồng thu nhập cổ tức cho đến năm thứ n cộng (+) với quy giỏ trị về hiện tại của giỏ cổ phiếu năm thứ n. Cụng thức là :
Nhỡn chung, giỏ cổ phiếu hiện tại là quy giỏ trị về hiện tại của tồn bộ cổ tức trong tương lai.
1 (1 )i i o i i D P r P1 = D2 + P2 1 + r Po = D1 + D2 + ... + Dn + Pn 1 + r (1+r)2 (1+n)n (1+n)n
Mụ hỡnh này được sử dụng với giả định : - Biết được tốc độ tăng trưởng của cổ tức. - Tớnh toỏn được lĩi suất chiết khấu. * Lĩi suất chiết khấu
Theo mụ hỡnh định giỏ tài sản vốn CAMP, lĩi suất chiết khấu :
r = rf + (rm - rf) Trong đú :
- rf : Lĩi suất tớn phiếu rủi ro - rm : Lĩi suất thị trường
- : Mức độ rủi ro của cụng ty
Cụng thức trờn ỏp dụng trong trường hợp cụng ty chỉ phỏt hành cổ phiếu, Nếu cụng ty phỏt hành cả cổ phiếu lẫn trỏi phiếu thỡ r chớnh là chi phớ sử dụng vốn bỡnh qũn WACC. (1 ) e d E E r WACC x x t D E D E r r - re : Chi phớ sử dụng vốn cổ phần thường và cổ phần ưu đĩi. - rd : Chi phớ sử dụng vốn vay
- E và D : Giỏ trị vốn cổ phần thường cổ phần ưu đĩivà vốn vay tương ứng.
Vớ dụ : Vốn của cụng ty MITI là 2.800 triệu, trong đú :
Trỏi phiếu: 800 triệu với lĩi suất 10%. Cổ phiếu thường : 1.600 triệu.
Tỷ suất doanh lợi cỏc cổ đụng đũi hỏi là 10% và tốc độ tăng lợi nhuận trung bỡnh hàng năm là 0,8%/ năm.
Cổ phiếu ưu đĩi : 400 triệu với tỷ suất doanh lợi đũi hỏi 12%.
Hĩy tớnh chi phớ sử dụng vốn bỡnh qũn của Cty MITI ?
Biết thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp : 25%.
Giải:
Chi phớ sử dụng vốn vay : 10%.
Chi phớ sử dụng vốn gúp (cổ phiếu thường): 10% + 0,8% = 10,8%
Chi phớ sử dụng vốn gúp (cổ phiếu ưu đĩi) : 11% Vậy chi phớ sử dụng vốn bỡnh qũn :
r = WACC
= 0.098857
* Cỏc mụ hỡnh tăng trưởng
+ Mụ hỡnh tăng trưởng bằng khụng (Zero Growth)
r= WACC= 1600*10.8% + 800*10%*75% + 400*11% 2800
Mụ hỡnh này cho nhà đầu tư được hưởng phần chia lời cố định với thời hạn là vĩnh viễn (Trỏi phiếu khụng kỳ hạn (Consol hay Perpetual Bond) hoặc cổ phiếu ưu đĩi). Gọi cổ tức là D (Dividend) thỡ D sẽ bằng nhau ở cỏc năm.
D0 = D1 = D2 = ... = Di ... Po : Giỏ của cổ phiếu r: Lĩi suất chiết khấu
2 1 ... (1 ) (1 ) (1 ) 1 (1 ) (1 ) o o t t D D D P r r r D D D P D r r r r r Vậy : o D r P
Mụ hỡnh này được ỏp dụng cho cỏc loại chứng khoỏn:
- Trỏi phiếu khụng kỳ hạn (Consol hay Perpetual Bond): Là loại trỏi phiếu đĩ được chớnh phủ ở một số nước chõu Âu phỏt hành sau chiến tranh để huy động vốn dài hạn phục vụ tỏi thiết đất nước. Với tớnh chất khụng kỳ hạn nờn loại trỏi phiếu này khụng cú ngày đỏo hạn và khụng hồn lại vốn gốc cho nhà đầu tư.Nhưng, nhà đầu tư được hưởng lợi tức vĩnh viễn.
Vỡ dụ: Chớnh phủ cần huy động vốn cho việc tỏi thiết đất nước sau chiến tranh, phỏt hành loại trỏi phiếu vụ kỳ hạn (consols) mệnh giỏ 6.000.000đ với tỷ lệ lĩi trỏi phiếu
là 25%/ năm. Nếu lĩi suất tối thiểu là 20% thỡ giỏ trị hiện tại của trỏi phiếu là bao nhiờu:
P0 = 6.000.000*25% = 7.500.000đ
20%
- Cổ phiếu ưu đĩi ( Preferred stock): Là loại cổ phiếu mà cổ đụng được hưởng cổ tức được xỏc định trước và cũng với thời hạn là vĩnh viễn.
Vớ dụ: Ngõn hàng phỏt hành cổ phiếu ưu đĩi mệnh giỏ 100.000đ, suất cổ tức 10%. Tỷ lệ lĩi yờu cầu trờn cổ phiếu là 15% giỏ trị của cổ phiếu này hiện nay là bao nhiờu?
- Đối với loại cổ phiếu thường khụng tăng trưởng là lọai cổ phiếu của cụng ty cú tốc độ tăng trưởng g = 0 với chớnh sỏch chia cổ tức của cụng ty là cổ tức cố định.
Vớ dụ: Cụng ty MINH THU hiện đang trả lĩi cho cổ đụng 6.000đ/ cổ phiếu trong vài năm nay và dự tớnh sẽ duy trỡ mức chia lời trong những năm tới. Nếu nhà đầu tư yờu cầu tỷ lệ lĩi 16% thỡ giỏ cổ phiếu hiện nay trờn thị trường là bao nhiờu?
P0 = 6000 =37.500 đ
16%
P0 = 100000*10% = 66666.66đ 15%
Giỏ trị lý thuyết của cổ phiếu này là 37.500 đ .Đõy là cơ sở để nhành đầu tư qiuyết định. Trờn nguyờn tắc, nhà đầu tư sẽ mua cổ phiếu này nếu giỏ cổ phiếu trờn thị trường thấp hơn. 37.500 đ
+ Mụ hỡnh tăng trưởng đều (Constant Growth)
Tốc độ tăng trưởng g khụng đổi g = ROE x Tỷ lệ thu nhập giữ lại
ROE = LN sau thuế Vốn chủ sở hữu
Trong trường hợp này, mụ hỡnh định giỏ cổ phiếu như sau :
Trong đú D là cổ tức hiện tại của cổ phiếu và g là tốc độ tăng trưởng cổ tức. Cổ tức kỳ vọng ở cuối kỳ n được xỏc định bằng cổ tức hiện tại nhõn (x) với thừa số (1+g)n. Giả sử rằng r > g, Ta nhõn 2 vế của cụng thức trờn với 1 + r / 1 + g, sau đú trừ vế với hai vế ta cú:
(1 ) (1 ) (1 ) (1 ) o o o o P r D g P D g r Do r > g nờn : (1 ) (1 ) o D g g tiến đến zero. Po = Do(1+g) + Do(1+g) 2 + ... + Do(1+g) ( 1+ r) (1+r)2 (1+n)
Ta được: (1 ) (1 ) (1 ) 1 (1 ) (1 ) o o o o r r g P D hay P D g g Po (r-g) = Do (1+g) = D1 Suy ra: 1 o D P r g ( *)
Cụng thức( *) cũn được gọi làm mụ hỡnh định giỏ cổ tức của Gordon-do Myron J. Gordon phỏt triển từ cụng trỡnh nghiờn cứu cuả người đi trước là John Williams.
Điều kiện ỏp dụng mụ hỡnh tăng đều : - g
- g constant - g < r
Vớ dụ: Phõn tớch doanh nghiệp GIA BẢO giỏ cổ phiếu hiện hành là 16 USD. EPS của năm trước là 2USD, ROE là 11% và giả định trong tương lai khụng đổi. Cổ tức chiếm 40% lợi nhuận. Tỷ lệ khụng rủi ro danh nghĩa là 7%. Tỷ suất sinh lời kỳ vọng của thị trường là 12% và hệ số beta của doanh nghiệp là 1,25. Hĩy định giỏ chứng khoỏn GIA BẢO và đưa ra lời khuyờn của bạn?
Bài giải:
EPSo = 2
g = 11% x 60% = 6,6% D1 = 0,8 (1+ 6,6%) = 0,8528 r = 7% + (12% - 7%) 1,25 = 13,25% 1 0,8528 12,82 13, 25% 6, 6% o D P USD r g
Po < Giỏ thị trường nờn BÁN cổ phiếu GIA BẢO
Mụ hỡnh tăng trưởng nhiều giai đoạn (Differential Growth)
Trờn thực tế sự tăng trưởng của một cụng ty diễn ra khụng đều và chia làm nhiều giai đoạn.Thường, cụng ty sẽ trải qua một giai đoạn tăng nhanh với tốc độ tăng trưởng g > r, nhưng tỡnh trạng trưởng nhanh này diễn ra khụng bền vững, chỉ diễn ra trong một số năm và sau đú cụng ty sẽ bị cỏc đối thủ cạnh tranh làm cho tốc độ tăng trưởng tăng chậm lại.
+ Trường hợp 1: Sự tăng trưởng của cụng ty diễn biến qua nhiều giai đoạn với sự thay đổi tốc độ tăng trưởng g, nhưng núi chung cú thể phõn chia thành 2 giai đoạn chớnh:
- Giai đoạn 1 : Nhanh (Super Normal Growth) gS : Tốc độ tăng nhanh > r
- Giai đoạn cuối: tốc độ tăng đều (constant growth) gL : tốc độ tăng đều < r
Giả sử rằng cụng ty tăng trưởng nhanh trong n năm, với giai đoạn này nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu và hưởng n lần cổ tức.
Từ năm thứ n + 1 trở đi,cụng ty tăng trưởng đều. Nhà đầu tư bỏn cổ phiếu ở cuối năm thứ n với giỏ :
1 n n L D P r g
Như vậy, tất cả thu nhập mà nhà đầu tư nhận được trờn cổ phiếu bao gồm 2 phần: phần thứ nhất là cỏc cổ tức được chia từ năm thứ nhất đến năm thứ n ; phần thứ hai tiền bỏn cổ phiếu thu về với giỏ Pn. nờn, giỏ trị của cổ phiếu hiện nay là tổng hiện giỏ của cỏc phần thu nhập mà nhà đầu tư được hưởng trờn cổ phiếu.
1 (1 ) (1 ) (1 ) (1 ) (1 ) ( ) t t n o S o S L o t n t L D g D g x g P r r x r g Vớ dụ: Cụng ty cổ phần GIA BẢO phỏt hành cổ phiếu thường với lĩi suất hiện hành là 15%, biết cụng ty đang ở giai đoạn hưng thịnh và tăng trưởng nhanh, trong 2 năm đầu tốc độ tăng trưởng là 20%, 14% cho năm thứ 3, và kể từ năm thứ 4 trở đi tăng trưởng đều với tốc độ trung bỡnh là 10%. Tiền chia lĩi cho cổ phiếu hiện nay là 6 USD. Tớnh hiện giỏ của cổ phiếu này.
Cổ tức mong đợi được chia từ năm thứ 1 đến năm 3 D1= 6(1+0,2)1 = $7,2
D3 = 8,64(1+0,2)1 = $9,849
Tớnh hiện giỏ của cổ tức từ năm thứ nhất đến năm thứ 3 Po(D1) = 7,2x(1+0,15)-1 = 6,26
Po(D2) = 8,64x(1+0,15)-2 = 6,53 Po(D3) = 9,849x(1+0,15)-3 = 6,48
Tớnh hiện giỏ tại thời điểm cuối năm thứ ba của phần cổ tức từ năm thứ 4 trở đi 7 , 216 $ % 10 % 15 ) 1 , 0 1 ( 849 , 9 g r ) 1 ( D g r D P 4 3 3 g
Tớnh hiện giỏ P3 => Po(P3)= 216,7(1+0,15)-3 = $142,5
Vậy hiện giỏ cổ phiếu là : 6,26+6,53+6,48+142,5 = $161.77
Để cú thể dự tớnh một cỏch chớnh xỏc cỏc chỉ tiờu đưa vào cụng thức tớnh toỏn, nhà đầu tư phải tiến hành phõn tớch tỡnh hỡnh tài hỡnh của doanh nghiệp để cú thể dự bỏo triển vọng phỏt triển trong tương lai của doanh nghiệp. Nguyờn tắc chung được ỏp dụng như sau:
-Tớnh D1: Việc ước tớnh cổ tức năm đầu (D1) được dựa trờn số liệu về cổ tức trong quỏ khứ; chớnh sỏch phõn chia cổ tức trong tương lai; ước tớnh thu nhập năm sau của cụng ty, từ đú ước tớnh giỏ trị cổ tức nhận được trong năm tới (D1).
-Tớnh g: Việc ước tớnh tỷ lệ tăng trưởng cổ tức của cụng ty phải dựa trờn đỏnh giỏ tiềm năng phỏt triển của cụng ty về lõu dài chứ khụng chỉ đơn thuần trong một số năm tới vỡ tốc độ tăng trưởng g được giả định là mức tăng
trưởng đều đặn của cụng ty trong suốt quĩng đời hoạt động. Do vậy, cỏc số liệu để tớnh toỏn g phải là mức dự đoỏn bỡnh qũn về lõu dài.
Vớ dụ: Lợi tức cổ phần hiện hành = 1$, suất sinh lời yờu cầu 8%, gS = 10% trong 3 năm ; tốc độ tăng trưởng sau 3 năm = 6%. Do = 1$ D1 = 1(1,1) = 1,1$ D2 = 1,1(1,1) = 1,21$ D3 = 1,21(1,1) = 1,33$ D4 = 1,33(1,1) = 1,41$ 3 2 3 3 1, 41 70, 5$ 8% 6% 1,1 1, 21 1, 33 70, 5 59,12$ 1, 08 (1, 08) (1, 08) (1, 08) o P P + Trường hợp 2: Khụng trả cổ tức Vớ dụ : Cụng ty MINH MINH khụng trả cổ tức, EPS là 1$và giả sử tốc độ tăng trưởng là 20% trong 5 năm tới. Sau 5 năm, cụng ty phải trả 30% lợi nhuận dưới dạng cổ tức và cú tốc độ tăng trưởng là 8%. Suất sinh lời yờu cầu là 12%. Tớnh giỏ trị của cụng ty MINH MINH ?
6 5 ( ) (1 ) 11, 44$ o L o D P r g r P
+ Trường hợp 3: Mụ hỡnh với tốc độ tăng trưởng giảm dần theo đường thẳng
(1 ) ( ) ( ) o L o S L o L xH r g g g D D P g
H (t/2): Một nửa thời gian của giai đoạn tăng trưởng mạnh.
Vớ dụ : Cụng ty FF trả cổ tức 1$. Tốc độ tăng trường là 30% và giả sử giảm dần trong 10 năm, sau đú giữ mức ổn định 8%, tỷ suất lợi nhuận yờu cầu là 12%. Tớnh giỏ trị của FF ? [1 (1 0, 08] [1 (10 / 2)(0, 3 0, 08)] 54, 5 0,12 0, 08 o x x P
4.3.6- Phƣơng phỏp sử dụng tỷ số P/E (Price earning ratio) và P/B (Price book value ratio)
* Định giỏ cổ phiếu sử dụng tỷ số P/B
- Biểu hiện giỏ chứng khoỏn bỡnh qũn trờn thị trường cho một đơn vị giỏ trị tài sản (thư giỏ) bỡnh qũn của cổ phiếu và xấp xỉ bằng trị giỏ cho mỗi cổ phiếu chia cho giỏ trị tài sản cuả cổ phiếu đú.
P/B = Thị giỏ mỗi cổ phiếu
Trị giỏ tài sản của một cổ phiếu
Giỏ mỗi cổ phiếu = P/B x Trị giỏ tài sản của mỗi cổ phiếu
- Phương phỏp này chỉ ra mức giỏ cổ phiếu hiện tại theo quan điểm trị giỏ tài sản của cổ phiếu.
P/E = Thị giỏ mỗi cổ phiếu EPS
Giỏ mỗi cổ phiếu = P/E x Thu nhập của mỗi cổ phiếu đú
- Phương phỏp này chỉ ra mức giỏ cổ phiếu hiện tại theo quan điểm lợi nhuận (thu nhập) của cổ phiếu).
Vớ dụ: Một nhà đầu tư muốn mua cổ phiếu của cụng ty Y vào đầu năm tới và dự kiến sẽ bỏn vào cuối năm thứ tư. Anh ta được cỏc nhà phõn tớch tài chớnh cho biết dự kiến EPS và tỷ lệ thanh toỏn cổ tức ( ttt%) của cụng ty trong cỏc năm như sau:
Năm EPS ttt% to 10,51 46 t1 11,04 50 t2 11,49 50 t3 12,17 50 t4 12,77 50
Tỷ suất lợi nhuận yờu cầu trờn cổ phiếu là 12% và P/E dự kiến ở cuối năm thứ tư là 10. Hĩy tớnh giỏ trị hiện tại của cổ phiếu ?
4 4 4 1 (1 ) (1 ) i o i D P P r r Năm EPS ttt% DPS to 10,51 46 4,83 t1 11,04 50 5,52 t2 11,49 50 5,79 t3 12,17 50 6,08 t4 12,77 50 6,38 P4 = 10 x 12,77 = $127,7 2 3 4 4 5, 52 5, 79 6, 08 6, 38 127, 7 1,12 (1,12) (1,12) (1,12) (1,12) o P Po = $99
4.3.7- Định giỏ dựa vào dũng tiền thuần (FCF)
Dũng tiền thuần vốn cổ phần = Dũng tiền hoạt động sản xuất kinh doanh – (trừ) Vốn đầu tư – (trừ) Khoản trả cho chủ nợ.
* Giỏ trị hiện tại cuả dũng tiền thuần cụng ty (FCF Firm) Value of Firm = 1 i FCF Firmi (1+ WACC)i Trong đú :
FCF Firmi = Dũng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh
_ Dũng tiền được đầu tư
* Giỏ trị hiện tại của dũng tiền thuần vốn cổ phần (FCF Equity) Value of Equity = i1 FCF Equity (1+ r)i
Luồng tiền tự do (Free Cash Flow) là luồng tiền khụng được giữ lại để đầu tư.
Luồng tiền tự do = Doanh thu - Chi phớ - Đầu tư
Số tiền thu nhập cũn lại sau khi giữ được một phần để tỏi đầu tư vào kinh doanh chớnh là để trả cổ tức. Vỡ vậy, cổ tức chớnh là luồng tiền tự do tớnh trờn một cổ phần.
Như vậy, cụng thức tớnh hiện giỏ cổ phiếu cú thể