Trỏi phiếu là một loại hợp đồng nợ dài hạn do chớnh phủ hoặc do cụng ty phỏt hành nhằm huy động vốn dài hạn. Trờn tờ trỏi phiếu thể hiện giỏ trị bề mặt hay giỏ trị danh nghĩa của trỏi phiếu gọi là mệnh giỏ (Par value hay Face value)
Mệnh giỏ của trỏi phiếu ký hiệu là F
Mệnh giỏ là giỏ trị cụng bố của trỏi phiếu và khụng thay đổi trong suốt thời gian trỏi phiếu lưu hành, đến khi đỏo hạn nú chớnh là số tiền được hồn trả cho trỏi chủ gọi là vốn gốc.
F = Số vốn huy động trong kỳ Số trỏi phiếu đăng ký phỏt hành
Khỏc với mệnh giỏ, thị giỏ của trỏi phiếu (Market Value) là giỏ thứ cấp của trỏi phiếu do thị trường quyết định, luụn thay đổi theo quan hệ cung cầu trờn thị trường. Nhà đầu tư khi mua trỏi phiếu cũng như đầu tư vào một dự ỏn đầu tư dài hạn nờn cần so sỏnh giỏ thị trường với giỏ trị thực của trỏi phiếu (Intrinsic value) để đỏnh giỏ được tớnh hiệu quả của việc đầu tư và ra quyết định cú nờn đầu tư hay khụng.
Intrinsic value cũn gọi là giỏ trị lý thuyết của trỏi phiếu , chớnh là giỏ trị kinh tế của nú và trong điều kiện thị trường hiệu quả thỡ giỏ cả thị trường của trỏi phiếu sẽ phản ỏnh gần đỳng giỏ trị lý thuyết của nú, tức là gần với giỏ trị thực của nú.
Trong phần này, chỳng ta định giỏ trỏi phiếu tức là xỏc định giỏ trị lý thuyết của trỏi phiếu một cỏch chớnh xỏc và cụng bằng. Giỏ trị của trỏi phiếu được định giỏ bằng cỏch xỏc định hiện giỏ của tồn bộ thu nhập nhận được trong thời hạn hiệu lực của trỏi phiếu.
4.4.2.1- Định giỏ trỏi phiếu thụng thƣờng (Straight bond)
Trỏi phiếu thụng thường cú kỳ hạn và được hưởng lĩi định kỳ, số tiền lĩi được tớnh dựa trờn lĩi suất danh nghĩa (Coupon rate) và mệnh giỏ của trỏi phiếu. Cả hai yếu tố này đều khụng thay đổi trong suốt thời gian lưu hành nờn số tiền lĩi coupon định kỳ là cố định.
P: Giỏ trỏi phiếu
n: Số năm cũn lại cho đến khi đỏo hạn C: Số tiền lĩi coupon
r: Lĩi suất chiết khấu F: Mệnh giỏ trỏi phiếu
Chỳng ta cú giỏ của trỏi phiếu, bằng hiện giỏ tồn bộ cho dũng tiền thu nhập từ trỏi phiếu trong tương lai được xỏc định như sau : 2 ... 1 (1 ) (1 )n (1 )n C C C F P r r r r
Trong phần cụng thức trờn, giỏ của trỏi phiếu là tổng hiện giỏ của hai phần: Phần lĩi định kỳ và phần vốn gốc.
Cụng thức tổng quỏt : 1 (1 ) (1 ) n t n t C F P r r
Trường hợp 1: Trả lĩi định kỳ một năm một lần
1 (1 ) (1 ) n n r P C F r r Vớ dụ: Cụng ty thực phẩm N phỏt hành trỏi phiếu lĩi suất 15%/ năm, mệnh giỏ 1 triệu đồng, 15 năm đỏo hạn. Lĩi suất đang lưu hành 10%/ năm. Trả lĩi định kỳ 1 năm 1 lần
C = 15% x 1.000.000 = 150.000đ 20 1 (1 10) 150.000 1.000.000(1 10%) 10% n P P = 1.380.320đ Trường hợp 2: trả lĩi định kỳ 6 thỏng 1 lần
Thụng thường, trỏi phiếu được trả lĩi định kỳ hàng năm, nhưng để chiều theo thị hiếu của nhà đầu tư, cỏc TTCK trờn thế giới cũng phỏt hành khỏ phổ biến loại trỏi phiếu trả lĩi định kỳ nửa năm một lần. Việc rỳt ngắn chu kỳ trả lĩi sẽ làm cho giỏ trỏi phiếu thay đổi một chỳt.
2 2 1 (1 / 2) (1 / 2) 2 / 2 n n C r P F r r
Cũng theo vớ dụ trờn, nhưng phương thức trả lĩi định kỳ nửa năm một lần 20 20 150.000 1 (1 10% / 2) 1.000.000(1 10% / 2) 2 10% / 2 P P = 1.384.340đ
4.4.2.2. Định giỏ trỏi phiếu khụng trả lĩi định kỳ (Zero Coupon bond)
Trỏi phiếu Zero coupon bond khụng trả lĩi định kỳ cho nhà đầu tư, mà chỉ trả vố gốc bằng mệnh giỏ ở cuối kỳ
đỏo hạn. Do đú, dũng tiền nhà đầu tư nhận được trờn trỏi phiếu trong tương lai chỉ là một khoản duy nhất vốn gốc bằng mệnh giỏ được chiết khấu về hiện tại.
(1 )n
F P
r
Vớ dụ: Một loại trỏi phiếu cú thời gian đỏo hạn là 20 năm nhưng khụng trả lĩi định kỳ mà chỉ trả vốn gốc là 1.000.000đ vào cuối năm thứ 20. Nếu hiện nay, lĩi suất trờn thị trường là 10% thỡ người mua trỏi phiếu phải trả bao nhiờu tiền để mua trỏi phiếu này?
20
1.000.000
148.644 (1 10%)
P đđ
Nhà đầu tư bỏ ra 148.644đ để mua trỏi phiếu này và khụng được hưởng lĩi định kỳ trong suốt 20 năm, nhưng khi đỏo hạn, nhà đầu tư thu về 1.000.000đ.
4.4.2.3- Ảnh hƣởng của lĩi suất thị trƣờng đến giỏ trỏi phiếu
Trong cụng thức định giỏ trỏi phiếu ở trờn, chỳng ta thấy giỏ trỏi phiếu phụ thuộc vào sự thay đổi của cỏc nhõn tố:
F: Mệnh giỏ trỏi phiếu C: Số tiền lĩi coupon r: Lĩi suất chiết khấu
Trong đú, hai yếu tố F và C là khụng thay đổi trong suốt thời gian trỏi phiếu lưu hành. Trong khi hai yếu tố r và n thường xuyờn thay đổi theo thời gian và tỡnh hỡnh biến động lĩi suất trờn thị trường. Nếu cho hai biến số này thay đổi, chỳng ta thấy được sự biến động của giỏ trỏi phiếu và cú thể kết luận.
- Giỏ trỏi phiếu thay đổi nghịch chiều với sự thay đổi của lĩi suất thị trường.
- Càng gần đến ngày đỏo hạn giỏ trỏi phiếu càng tiến gần đến mệnh giỏ.
Vớ dụ: Cụng ty SSA phỏt hành trỏi phiếu mệnh giỏ 1.000.000đ, kỳ hạn 20 năm, lĩi suất danh nghĩa 10%, sau 5 năm lưu hành, nhà đầu tư bỏn trỏi phiếu.
* Trường hợp 1: Nếu lĩi suất thị trường (lĩi suất yờu cầu trờn trỏi phiếu) hiện nay bằng với lĩi suất danh nghĩa thỡ giỏ trỏi phiếu là:
15 15 1 (1 10%) 100.000 1.000.000(1 10%) 10% P P = 1.000.000đ
Trong trường hợp này, trỏi phiếu được bỏn đỳng bằng mệnh giỏ.
* Trường hợp 2: Nếu lĩi suất hiện hành trờn thị trường tăng lờn đến 12% thỡ giỏ trỏi phiếu hiện nay là :
15 15 1 (1 10%) 100.000 1.000.000(1 12%) 12% P P = 1.171.150đ
Trong trường hợp này giỏ trị thực của trỏi phiếu đĩ tăng lờn cao hơn mệnh giỏ của nú
Từ việc phõn tớch 3 trường hợp trờn ta cú nhận xột sau :
- Thứ nhất: Khi lĩi suất trờn thị trường bằng với lĩi suất danh nghĩa của trỏi phiếu thỡ giỏ trị của trỏi phiếu bằng với mệnh giỏ của nú. Hay núi cỏch khỏc, nếu nhà đầu tư mua trỏi phiếu với giỏ đỳng bằng mệnh giỏ thỡ mức lợi tức thực sự được hưởng trờn trỏi phiếu nằng với lĩi suất danh nghĩa.
- Thứ hai: Khi lĩi suất trờn thị trường cao hơn lĩi suất danh nghĩa của trỏi phiếu thỡ giỏ trị của trỏi phiếu thấp hơn mệnh giỏ của nú. Hay núi cỏch khỏc, nếu nhà đầu tư mua trỏi phiếu với giỏ thấp hơn mệnh giỏ thỡ mức lợi tức thực sự được hưởng trờn trỏi phiếu cao hơn lĩi suất danh nghĩa.
- Thứ ba: Khi lĩi suất trờn thị trường thấp hơn lĩi suất danh nghĩa của trỏi phiếu thỡ giỏ trị của trỏi phiếu cao hơn mệnh giỏ của nú. Hay núi cỏch khỏc, nếu nhà đầu tư mua trỏi phiếu với giỏ cao hơn mệnh giỏ thỡ mức lợi tức thực sự được hưởng trờn trỏi phiếu thấp hơn lĩi suất danh nghĩa.
- Thứ tư: Thị giỏ rỏi phiếu tiến gần đến mệnh giỏ của nú khi thời gian tiến gần đến ngày đỏo hạn.
* Mối liờn quan giữa giỏ mua trỏi phiếu và lợi suất đầu tư
Giỏ trỏi phiếu
P=1.171.150 P=1.000.000 P=863.790 Thời hạn 0 5 1 0 1 5 r=8 % r=10% r=12% YTM > CY > C YTM = CY = C YTM < CY < C P3 > F P1 = F P2 < F
4.4.2.4- Định giỏ trỏi phiếu cú lĩi suất thả nổi
Trỏi phiếu cú lĩi suất thả nổi (Floating Rate bonds): Là loại trỏi phiếu mà lĩi suất của nú được điều chỉnh theo sự thay đổi của lĩi suất thị trường. Đặc điểm này đĩ đảm bảo được quyền lợi của nhà đầu tư cũng như của doanh nghiệp khi thị trường tài chớnh tiền tệ khụng ổn định. Thụng thường, cứ sỏu thỏng một lần, căn cứ vào lĩi suất tiền gửi ngắn hạn của ngõn hàng lại điều chỉnh lĩi suất trỏi phiếu cho phự hợp.
Lĩi suất định kỳ của một trỏi phiếu thả nổi thường được tỏi ấn định trờn cơ sở lĩi suất thị trường cộng thờm một phần trăm cố định. Vỡ thế, dũng tiền của trỏi phiếu thả nổi cú thể chia làm hai bộ phận.
* Phần thứ nhất là, một dũng tiền cú lĩi suất thả nổi nhận được từ lĩi suất thị trường khụng cú phần chờnh lệch. Dũng tiền này bao gồm cả khoản thanh toỏn mệnh giỏ vào lỳc đỏo hạn. Đú là dũng tiền của chứng khoỏn tham chiếu.
* Phần thứ hai là, một dũng tiền đĩ biết dựa trờn khoản chờnh lệch giữa cỏc khoản thanh toỏn của trỏi phiếu cú lĩi suất thả nổi. Dũng tiền đĩ biết này được định giỏ theo cỏc kỹ thuật về giỏ trị hiện tại.
Giỏ của trỏi phiếu thả nổi lĩi suất là tổng hai mức giỏ trờn đõy.
Vớ dụ: Giả sử, ta cú một trỏi phiếu thả nổi lĩi suất, mệnh giỏ 1 triệu được yết lĩi suất bằng LIBOR 6 thỏng cộng thờm 25 điểm cơ bản.
Nếu LIBOR tại thời điểm tỏi địh đầu tiờn là 8,46% thỡ số tiền trả lĩi 06 thỏng sau sẽ tớnh được theo tỷ lệ đú cộng với 25 điểm cơ bản.
8, 46%
1.000.000 1.000.000 0, 25% 42.300 2.500 2
x x
Khoản 42.300 được coi là khoản nhận được từ chứng khoỏn tham chiếu. Khoản 2.500 nhận được từ khoản phụ trội.
Nếu LIBOR tại thời điểm tỏi định thứ hai là 8% thỡ khoản lĩi sau đú 6 thỏng sẽ là :
8%
1.000.000 1.000.000 0, 25% 40.000 2.500 2
x x
Khoản tiền lĩi trong mỗi dũng tiền gồm hai phần: Phần lĩi thả nổi là phần thay đổi theo từng sỏu thỏng một lần, và phần do khoảng phụ trội là khụng thay đổi. Khi đỏo hạn, mệnh giỏ được hồn trả ngồi khoản tiền lĩi.
Vớ dụ: Giả sử, một nhà phỏt hành đồng ý trả cao hơn lĩi suất LIBOR 6 thỏng một khoản là 100 điểm cơ bản, trong 2 năm, 6 thỏng trả lĩi một lần . Giả sử, lĩi suất chiết khấu hiện hành của trỏi phiếu 2 năm là 8,5%. Giỏ của chứng khoỏn này là bao nhiờu?
Bài giải:
- Chờnh lệch giữa cụng cụ thả nổi và cụng cụ tham chiếu là 50 điểm (0,5% mệnh giỏ) cho mỗi kỳ điều chỉnh lĩi suất (6 thỏng).
Cỏc dũng tiền Giỏ + 6 thỏng +1 năm +1,5 năm +2 năm Cụng cụ tham chiếu
100 LIBOR LIBOR LIBOR 100+ LIBOR Cụng cụ định giỏ 100+D LIBOR + 0,5 LIBOR + 0,5 LIBOR + 0,5 100 + LIBOR + 0,5 Chờnh lệch D 0,5 0,5 0,5 0,5
Khoản phụ trội 100 điểm cơ bản mỗi năm trở thành 50 điểm cơ bản (0,5%) hay 50 (đơn vị tiền tệ) trờn 100 mệnh giỏ cho mỗi kỳ tỏi định lĩi suất. Dũng tiền của cụng cụ cần định giỏ được định giỏ chờnh 0,5 với cụng cụ tham chiếu cho mỗi kỳ 6 thỏng. Vỡ thế, giỏ của cụng cụ thả nổi lĩi suất này là 100+D , trong đú D chớnh là giỏ trị hiện tại của cỏc khoản thanh toỏn hàng nửa năm 0,5% mệnh giỏ.
Để đạt được một kết quả tương đối chớnh xỏc, ta cú thể sử dụng lĩi suất thị trường hiện hành của một chứng khoỏn cú lĩi suất cố định cú cựng thời hạn là 2 năm để làm tỷ lệ chiết khấu. Nếu lĩi suất thị trường hiện hành trỏi phiếu thời hạn 2 năm là 8,5%, ta sẽ tớnh được D = 1,8.
2 3 4
0, 5 0, 5 0, 5 0, 5
1 0, 0425 (1 0, 0425) (1 0, 0425) (1 0, 0425) 1,8
D
Như vậy, giỏ phải trả cho chứng khoỏn này là : 100 + 1,8 = 101,8 USD
4.4.2.5- Định giỏ trỏi phiếu chuyển đổi
Trỏi phiếu cú thể chuyển đổi (Convertible bonds):
Là loại trỏi phiếu cú thể chuyển đổi thành cổ phiếu thường của cụng ty với giỏ của cổ phiếu được ấn định trước gọi là giỏ chuyển đổi. Đõy là loại trỏi phiếu rất được ưa chuộng bởi vỡ khi giỏ cổ phiếu tăng cao trờn thị trường người nắm giữ trỏi phiếu này sẽ thực hiện việc chuyển đổi và thu được những mún lợi nhuận do chờnh lệch giỏ.
Cụng ty phỏt hành trỏi phiếu chuyển đổi vỡ cỏc lý do thuận lợi sau:
- Trỏi phiếu chuyển đổi cú thể bỏn ra với lĩi suất thấp hơn của trỏi phiếu, cổ phiếu thường.
- Cụng ty cú thể loại bỏ lĩi suất cố định khi cú sự chuyển đổi vỡ thế giảm được số nợ
- Số cổ phiếu trong thị trường hiếm khi gia tăng nhanh vỡ sự chuyển đổi xảy ra trong khoảng thời gian dài ( do đú, ớt gõy ra sự loĩng cỏc giỏ cổ phiếu).
- Cụng ty trỏnh được sự loĩng trị giỏ tức thời số lợi nhuận cơ bản của cổ phiếu.
- Vốn cổ đụng bị loĩng vào thời điểm chuyển đổi. - Sự chuyển đổi nhiều sẽ làm thay đổi khả năng kiếm soỏt của cụng ty (khi cú khả năng bỏ phiếu tăng lờn vỡ cổ phiếu thường tăng, do đú ảnh hưởng đến quyền kiểm soỏt cụng ty).
- Số nợ của cụng ty giảm cú nghĩa là, cụng ty mất đũn bẩy tài chớnh (vỡ lỳc đú nợ đĩ trở thành vốn cổ đụng). - Cụng ty phải đúng nhiều thuế hơn khi cú chuyển đổi. - Cơ cấu vốn của cụng ty khụng được ổn định như trước.
Nhà đầu tư chịu bỏ tiền mua trỏi phiếu chuyển đổi vỡ cỏc thuận lợi sau:
- Trỏi phiếu chuyển đổi chi trả tiền lĩi cố định và sẽ được thu hồi theo đỳng mệnh giỏ khi đến ngày đỏo hạn.
- Trỏi chủ ưu tiờn đũi chi trả hơn trỏi chủ trỏi phiếu, cổ phiếu thường, trong trường hợp thanh lý cụng ty.
- Giỏ thị trường của trỏi phiếu chuyển đổi cú khuynh hướng tăng theo giỏ chứng khoỏn.
* Cỏch tớnh giỏ chuyển đổi, và tỷ lệ chuyển đổi:
Giỏ chuyển đổi = Mệnh giỏ của trỏi phiếu chuyển đổi Tỷ lệ chuyển đổi
Vớ dụ: Một trỏi phiếu chuyển đổi cú mệnh giỏ 1 triệu đồng được quy định sẽ đổi thành 50 cổ phiếu thường, vậy giỏ chuyển đổi là :
1.000.000/ 50 = 200.000đ + Tỷ lệ chuyển đổi (Conversion Ratio)
Là cổ phiếu thường được chuyển đổi ra từ một trỏi phiếu.
Tỷ lệ chuyển đổi = Mệnh giỏ của trỏi phiếu chuyển đổi Tỷ lệ chuyển đổi
Vớ dụ: Trỏi phiếu chuyển đổi của SSI cú mệnh giỏ 100.000đ quy định được chuyển đổi thành cổ phiếu thường của cụng ty với mệnh giỏ chuyển đổi bằng mệnh giỏ (10.000đ).
Tỷ lệ chuyển đổi = 100.000đ / 10.000 = 10
Cú nghĩa là 1 trỏi phiếu đổi thành 10 cổ phiếu thường.
Giỏ trị chuyển đổi được tớnh bằng cỏch nhõn số lượng cổ phần của phổ thụng sẽ được nhận khi trỏi phiếu được chuyển đổi với giỏ hiện hành của cổ phiếu phổ thụng đú. Trỏi phiếu chuyển đổi khụng bao giờ được bỏn với giỏ thấp hơn giỏ trị chuyển đổi của nú, do hoạt động kinh dianh hưởng chờnh lệch (Arbitrage ) ngăn chặn làm cho điều đú khụng xảy ra.
Như vậy trỏi phiếu chuyển đổi cú hai giỏ trị tối thiểu: Giỏ trị trỏi phiếu thụng thường và giỏ trị chuyển đổi . Giỏ trị chuyển đổi được xỏc định bằng giỏ trị của cổ phiếu phổ thụng của cụng ty mà trỏi phiếu cú thể đổi thành.
Vớ dụ: Nếu cổ phiếu đang cú giỏ 18.000VNĐ/cổ phần , cụng ty cú thể quyết định mức giỏ chuyển đổi là 25.000VNĐ để làm cho trỏi phiếu hấp dẫn hơn đối với người đầu tư. Hệ số chuyển đổi, tức cổ phần phổ thụng
nhận được cho mỗi trỏi phiếu là 40 (1.000.000/ 25.000) bằng mệnh giỏ của trỏi phiếu chia cho giỏ chuyển đổi.
Giỏ trị chuyển đổi bằng số cổ phần cú thể nhận được nhõn với giỏ thị trường của cổ phiếu. Trong vớ dụ trờn, vỡ giỏ thị trường hiện tại của cổ phiếu là 18.000VNĐ nờn giỏ trị chuyển đổi của trỏi phiếu là :
18.000 x 40 = 720.000đ.
Khi giỏ thị trường của cổ phiếu tăng thỡ giỏ trị của trỏi phiếu cũng tăng. Khi giỏ của cổ phiếu thấp hơn giỏ chuyển đổi (25.000) thỡ giỏ trị của trỏi phiếu thấp hơn mệnh giỏ của nú. Khi giỏ cổ phiếu cao hơn giỏ chuyển đổi thỡ giỏ trị của trỏi phiếu lớn hơn mệnh giỏ.
Như vậy, đặc tớnh chuyển đổi tạo ra tiềm năng thu