Trần Hùng Sơn và Trần Viết Hoàng (2008) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa
hiệ quả hoạt động và cấu trúc vốn sử dụng mẫu trên 50 doanh nghiệp phi tài chính co giá trị thị trường nhất tính đến thời điểm tháng 9/2008. Tác giả lần lượt đưa vào bậc hai và bậc ba của đòn bẩy tài chính như sau:
Mô hình 1: PFOF= f(Leveage;Growth; Size;Tang; State)
Mô hình 2: PROF=f(Leveage;Leverage 2; Growth; Size;Tang; State)
Mô hình 3:PROF= f (Leveage;Leverage 2;Levarage3; Growth; Size;Tang; State) Kết quả nghiên cứu cho thấy hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp bị tác động bởi cấu trúc vốn. Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp có tương quan dương với cấu trúc vốn. Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp có mối lên hệ bậc hai và bậc ba chặt chẽ với cấu trúc vốn của doanh nghiệp khi tỷ lệ nợ dưới 100%. Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp có tương quan âm với cấu trúc vốn khi tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu lớn hơn 1,812, hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp có tương quan dương với cấu trúc vốn khi tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu nằm trong khoản 0,9755 và 2,799. Điều này phù hợp với nghiên cứu của Masulis Wei Xu và Shyan- Rong Chou và Chen-Hsun
Đoàn Ngọc Phi Anh (2010) đã nghiên cứu trên cơ sở số liệu từ báo cáo tài chính trong ba năm (2007-2009) của 428 doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán, nghiên cứu này đã xác định các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp. Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng hiệu quả hoạt động kinh doanh và cấu trúc tài chính có tác động cùng chiều đến ROE và ROA.
Huỳnh Anh Kiệt (2010) nghiên cứu dữ liệu trên 162 doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao Dịch chứng khoán TP. HCM với dữ liệu năm 2008 để kiểm định mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và kết quả kinh doanh, giá trị doanh nghiệp. Kết quả nghiên cứu cho thấy tỷ suất sinh lợi của công ty có mối quan hệ ngược chiều với cấu trúc vốn (được đo bằng tỷ lệ tổng nợ/ tổng tài sản, nợ ngắn hạn/tổng tài sản, nợ dài hạn/tổng tài sản).
Trịnh Thị Hằng (2011) cũng thự hiện nghiên cứu thực nghiệm trên 92 doanh
nghiệp phi tài chính niêm yết tại Sở Giao Dịch Hồ Chí Minh trong khoảng thời gian từ 2007 đến 2010 để tìm ra các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn. Một trong các kết luận là sử dụng nợ có thể làm giảm hiệu quả kinh doanh của công ty.Trong nghiên cứu này, đòn bẩy tài chính có ý nghĩa và độ tin cậy lớn trong giải thích cấu trúc vốn.Các chi phí sử dụng nợ có thể ảnh hưởng đến kết quả hoạt động kinh doanh của công ty.
Như vậy, với các nghiên cứu riêng ở thị trường Việt Nam có sự khác biệt trong chiều hướng quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi với cấu trúc vốn khi có sự thay đổi phương pháp nghiên cứu. Hai chiều quan hệ khác nhau đặt ra nghi vấn về một mối quan hệ có dạng phương trình phi tuyến tính, ở đó tồn tại những điểu cực trị mà vượt điểm đó, chiều hướng quan hệ giữa biến ph ụ thuộc và biến độc lập có sự thay đổi .