M c đ đ c l p ti n t đ c đo l ng d a trên ph n bù c a m c t ng quan h ng n m c a lãi su t hàng tháng gi a qu c gia s t i và qu c gia c s . Lãi su t th tr ng ti n t đ c s d ng.
Ch s m c đ đ c l p ti n t đ c xác đnh b ng: corr(ii, ij)-(-1)
MI = 1-
1-(-1)
Trong đó: i: qu c gia s t i, j : qu c gia c s . V i công th c nh trên, giá tr t i đa, t i thi u t ng ng là 1 và 0. Ch s có giá tr càng cao ph n ánh đ c l p v chính sách ti n t càng cao.
đây, qu c gia c s đ c đ nh ngh a nh là qu c gia mà chính sách ti n t c a qu c gia s t i có m i liên k t g n bó, đnh ngh a c a Shambaugh (2005). Nh ng qu c gia c s nh là n c Úc, B , Pháp, c, n , Malaysia, Nam Phi, Anh và Hoa K . M t s qu c gia c s đ c xác đnh theo c s d li u có s n c a Sambaugh, nh ng qu c gia c s còn l i khác đ c xác đnh d a trên báo cáo h ng n m v c ch t giá và h n ch ngo i h i c a IMF (Annual Report on Exchange Restrictions - AREAER) và CIA Factbook.
2.1.1.2 n đ nh t giá (ERS)
M c n đnh c a t giá đ c tính toán là đ l ch chu n h ng n m c a t giá d a trên d li u t giá hàng tháng gi a qu c gia s t i và qu c gia c s . n
đnh t giá n m gi a giá tr 1 và 0. Giá tr càng cao c a ch s trên cho th y s d ch chuy n n đ nh h n c a t giá so v i đ ng ti n c a qu c gia c s .
ERS = 0.01
0.01 + |Ấ(log(exch_rate)|
N u ch đ n thu n áp d ng công th c này thì ch s đo l ng đ n đnh t giá có xu h ng r t nh . i u này có ngh a là nó s phóng đ i m c đ linh ho t c a t giá, đ c bi t là khi t giá dao đ ng trong m t biên đ h p nh ng l i không đ c
đnh giá l i th ng xuyên. Do đó, m t ng ng giá tr cho t giá đ c đ t ra là n u m c đ dao đ ng hàng tháng c a t giá h i đoái trong biên đ +/-0.33% thì t giá
đ c xem là c đnh và ERS=1.
2.1.1.3 H i nh p/ m c a tài chính (KAOPEN)
o l ng m c đ c a vi c ki m soát tài kho n v n là vi c khó kh n. M c dù nhi u các công c đo l ng hi n nay mô t m c đ và c ng đ c a vi c ki m soát tài kho n v n, nh ng d ng nh các công c đo l ng nh v y ch a ph n ánh đ y
đ s ph c t p c a vi c ki m soát v n trong th c t . đo l ng đ m tài chính, Chin và Ito (2006, 2008) đã phát tri n ch s đ m tài kho n, ký hi u là KAOPEN. KAOPEN đ c d a trên AREAER. KAOPEN cho bi t s hi n di n c a đa t giá, nh ng h n ch các giao d ch tài kho n vãng lai, nh ng h n ch các giao d ch tài kho n v n, và yêu c u c a vi c t b ngu n thu xu t kh u.
Ch s KAOPEN đ c tiêu chu n hóa trong kho ng bi n thiên gi a 0 và 1. Giá tr KAOPEN càng cao cho th y m c đ h i nh p tài chính càng sâu. Ch s này
đ c s d ng trên 180 qu c gia (không bao g m M ) trong kho ng th i gian t 1970 đ n 2009. Ph l c 1 trình bày chi ti t h n nh ng d li u s n có.
2.1.2 Mô hình “đ th kim c ng”
Chu n m c ban đ u c a lý thuy t b ba b t kh thi đã không ph n ánh vai trò c a d tr ngo i t . Aizenman, Chinn và Ito đã xem xét vi c l a ch n m u hình b ba b t kh thi trong m i t ng quan v i d tr ngo i h i (t l trên GDP). Lý do nhân t d tr ngo i t đ c l a ch n là vì chính nhân t này đã t o ra m t t m đ m vô hình giúp các qu c gia EMG có th duy trì m t m c đ c l p ti n t cho phép, b ng cách áp d ng m t ch đ t giá trung gian, t c c ch t giá linh ho t có qu n lý.
Nhóm tác gi đã xây d ng “đ th kim c ng” b ng cách thêm vào khuôn kh ba nhân t c a b ba b t kh thi – g m đ c l p ti n t , n đnh t giá h i đoái và h i nh p tài chính – m t y u t đo l ng là d tr ngo i t (IR/GDP). Nh ng tiêu chu n này dao đ ng t 0 đ n 1. C u hình c a m i qu c gia đ c t ng h p b ng
đ th “kim c ng t ng quát”, trong đó có b n đ nh đo l ng v đ c l p ti n t , n
đnh t giá h i đoái, t l IR/GDP và h i nh p tài chính. G c trung tâm trong m i
đ th đ i di n cho m c đ đ c l p ti n t b ng 0, t giá th n i hoàn toàn, không có d tr ngo i h i và t túc tài chính. (Xem minh h a hình 2.1)
Ngu n: Aizenman, J., M.D. Chinn, and H. Ito (2008), NBER Working Paper
Hình 2.1 th kim c ng nhóm các i i 1 1 1 1 c l p ti n t n đnh t giá h i đoái 1971-1980 1981-1990 1991-2000 2001-1006 H i nh p tài chính i m gi a có giá tr 0 D tr ngo i h i (IR/GDP) Hình 2.1 th kim c ng nhóm các n c m i n i
2.2 Phân tích các ch s b ba b t kh thi
2.2.1 S thay đ i các ch s b ba b t kh thi qua các nhóm qu c gia
Vi c so sánh các ch s này nh m làm rõ r ng c u trúc tài chính qu c t đã phát tri n theo th i gian nh th nào. i u này đ c th hi n chi ti t qua các đ th kim c ng trong ph l c 2.
Trong nhi u n m, các qu c gia công nghi p hóa đã đ y m nh đi theo h ng t do hóa tài chính, n đ nh t giá h i đoái và gi m d n m c đ đ c l p ti n t đ ng th i h th p qu d tr ngo i h i.
K t qu m c đ đ c l p ti n t gi m d n nhóm n c công nghi p hóa ch y u có đ c do các qu c gia s d ng đ ng euro. Khi các qu c gia s d ng đ ng euro b lo i ra kh i m u kh o sát, nh ng qu c gia công nghi p hóa còn l i d ng nh không m t đi s đ c l p ti n t .
Các qu c gia đang phát tri n ngày càng h ng t i t giá h i đoái linh ho t cao h n, s h i nh p tài chính sâu h n và c g ng duy trì đ c l p ti n t . i v i nh ng qu c gia th tr ng m i n i, c hai khuynh h ng t giá h i đoái linh ho t cao h n và s h i nh p tài chính sâu h n rõ ràng h n so v i nh ng qu c gia đang phát tri n không ph i th tr ng m i n i. Thêm vào đó, nhóm qu c gia m i n i có s gia t ng nhanh chóng m c đ tích l y d tr ngo i t , k t sau cu c kh ng ho ng châu Á 1997-1998. Trong khi các qu c gia đang phát tri n không ph i th tr ng m i n i c ng có s gia t ng v d tr ngo i t nh ng ch m và đi u đ h n. n n m 2000, các ch s v h i nh p tài chính, n đnh t giá và đ c l p ti n t c a nhóm n c đang phát tri n có xu h ng h i t m c trung bình.
Gi a các n c đang phát tri n các khu v c đa lý khác nhau c ng có s khác bi t.
Nh ng n c đang phát tri n c Châu Á và Châu M Latinh (LATAM) đ u
đã h ng v c ch t giá linh ho t, nh ng nh ng n c Châu M Latinh đã gia t ng nhanh chóng m c a tài chính trong khi Châu Á thì c ng gia t ng h i nh p tài
chính nh ng ch m h n và n m gi d tr ngo i t cao h n nhi u so v i các n c Châu M Latinh.
Nh ng qu c gia Châu Phi c n Sahara c ng h ng v c ch t giá h i đoái th n i và t do hóa tài chính so v i nh ng n m 1980, nh ng ph m vi c a s thay
đ i ít rõ ràng h n so v i các nhóm n c khác.
Quan tr ng h n h t, các n n kinh t m i n i châu Á đã đ t đ c s k t h p cân b ng gi a ba m c tiêu chính sách rõ ràng h n các nhóm n c. i u này đ t ra câu h i có ph i ch ng các n n kinh t m i n i châu Á đ t đ c m u hình b ba b t kh thi nh v y là nh vào t l d tr ngo i h i cao hay không.
2.2.2 S phá v c u trúc tài chính qu c t
làm sáng t thêm v s thay đ i giá tr c a các ch s trong b ba b t kh thi theo th i gian, Aizenman, Chinn và Ito đã ti n hành ki m tra m i quan h gi a các s ki n kinh t tài chính n i b t v i s thay đ i trong c u trúc b ba b t kh thi. Các s ki n chính đ c xem xét nh s s p đ c a h th ng Bretton Woods n m 1973, kh ng ho ng n Mexico n m 1982 (m đ u cho m t lo t các kh ng ho ng n t i các n c đang phát tri n) và kh ng ho ng châu Á n m 1997 – 1998 (châm ngòi kh ng ho ng t i các n n kinh t đang đ t thành qu cao châu Á nh H ng Kông, Singapore, Hàn Qu c và ài Loan, Nga và m t s qu c gia m i n i khác), làn sóng toàn c u hóa n m 1990 và s ki n Trung Qu c gia nh p WTO n m 2001. Các tác gi xác đ nh nh ng n m 1973, 1982, 1990, 1997-98, và 2001 nh là nh ng
đi m di n ra s phá v c u trúc b ba b t kh thi và ti n hành ki m đ nh s b ng nhau gi a giá tr trung bình c a các nhóm m u con – là các th i k có ch a n m di n ra s phá v đó.
K t qu ki m đnh thu đ c đã cho th y r ng, t t c các n m ng v i các s ki n trên đ u gây ra s thay đ i trong m u hình b ba b t kh thi, dù v y s thay đ i này không gi ng nhau đ i v i t ng nhóm n c (chi ti t ph l c 3).
Sau s đ v c a h th ng Bretton Woods, đ ng ti n c a các n c công nghi p hóa trong h th ng đ u t do th n i, ch s n đnh t giá h i đoái c a nhóm
n c này gi m liên t c. Trong khi đó, s m c a tài chính t ng nh và đ c l p ti n t v n đ c duy trì m c trung bình.
Các qu c gia đang phát tri n tr nên ít đ c l p ti n t và m r ng tài chính h n. Trong khi các qu c gia đang phát tri n không ph i th tr ng m i n i t ng m nh m c đ n đnh c a t giá h i đoái thì nhóm n c th tr ng m i n i h ng t i t giá h i đoái th n i.
Sau cu c kh ng ho ng n c a Mexico, các qu c gia công nghi p hóa ti p t c gia t ng tính linh ho t c a t giá h i đoái và m c a tài chính, trong khi v n duy trì m c đ đ c l p ti n t . Ng c l i, cu c kh ng ho ng n đã làm cho các qu c gia
đang phát tri n r i vào kh ng ho ng không th duy trì h th ng t giá h i đoái c
đnh mà chuy n h ng theo đu i s linh đ ng h n trong t giá h i đoái. Các qu c gia này c ng đ ng th i theo đu i đ c l p ti n t m c cao h n. Các qu c gia không ph i th tr ng m i n i đã th t ch t vi c ki m soát v n đ u t , trong khi các qu c gia th tr ng m i n i thì v n duy trì m c đ h i nh p tài chính sâu.
Kh ng ho ng Châu Á c ng đ c xem là m t s ki n quan tr ng trong s phát tri n c a nh ng ch s b ba b t kh thi. Sau cu c kh ng ho ng, m c đ đ c l p ti n t c a các qu c gia công nghi p hóa đã gi m nghiêm tr ng trong khi t giá h i đoái tr nên n đnh h n và ti p t c n l c th c hi n t do hóa tài kho n v n, t t c đã ph n ánh vi c di chuy n c a các qu c gia Châu Âu h ng vào m t liên minh ti n t và kinh t th ng nh t. Các qu c gia đang phát tri n không ph i th tr ng m i n i b t
đ u theo đu i h i nh p tài chính và ti p t c theo đu i t giá h i đoái linh đ ng h n và v n duy trì t ng đ i m c đ ti n t đ c l p h n. Các qu c gia th tr ng m i n i c ng b t đ u t do hóa th tr ng tài chính nhi u h n, nh ng m t đi s đ c l p ti n t khi theo đu i chính sách t giá h i đoái linh ho t.
M t vài s ki n n i b t khác đ c cho là gây ra nh ng đi m thay đ i đã đ c xác đnh. Ch ng h n, nh ng tính toán không chính th c ngày toàn c u hoá vào đ u nh ng n m 1990, đã d n đ n m t s các qu c gia đang phát tri n b t đ u t do hóa
th tr ng tài chính. Hay s ki n Trung Qu c gia nh p WTO n m 2001, thì đó chính là đi m b t đ u cho s n i lên c a qu c gia này tr thành “công x ng c a th gi i”.
2.2.3 T ng quan tuy n tính gi a các ch s b ba b t kh thi
Các phân tích tr c đó tuy đã đ a ra r t nhi u thông tin v s thay đ i trong ph ng h ng chính sách v mô trên th gi i, nh ng v n ch a th hi n đ c quy lu t c a nó, quy lu t v s đánh đ i gi a các bi n s v mô. Ch ng h n, h i nh p tài chính cao h n, đ i l i n đnh t giá th p h n, ho c đ c l p ti n t ít h n, ho c k t h p gi m c hai. Do đó, các tác gi Aizenman, Chinn và Ito đã th c hi n m t ki m đnh đ y đ
v s đánh đ i b ng cách h i quy m i quan h tuy n tính gi a ba bi n chính sách và gi đnh r ng t ng t tr ng c a ba bi n là m t h ng s . N u m c đ phù h p c a mô hình h i quy cao, ngh a là t n t i m t c ch đánh đ i v m t t tr ng gi a các ch s . Và n u t ng quan là tuy n tính, các giá tr c l ng s dao đ ng quanh giá tr 1. Ng c l i, n u không t n t i quan h đánh đ i thì ho c là lý thuy t b ba b t kh thi sai ho c là quan h phi tuy n.
1 = ajMIi,t + bjERSi,t + cjKAOPENi,t + t j có th là IDC, LDC ho c ERM
MIi,t , ERSi,t , KAOPENi,t bi u di n các giá tr các y u t b ba b t kh thi c a qu c gia i vào n m t.
Các qu c gia khác nhau s l a ch n con đ ng phát tri n khác nhau, do đó h s c a các bi n s đ c ch p nh n n u chúng khác nhau cho t ng nhóm qu c gia. K t qu h i quy (chi ti t ph l c 4) cho th y r ng ba m c tiêu chính sách là có t ng quan tuy n tính v i nhau vì m c đ phù h p c a mô hình h i quy là r t cao v i h s xác đnh đi u ch nh đ c tìm th y là trên 94%. Ngh a là các qu c gia s ph i đ i m t v i m t s đánh đ i trong l a ch n các m c tiêu chính sách. Tr i qua t ng th i k , h s c tính thu đ c là không gi ng nhau, ch ng t các qu c gia đã có s thay đ i trong vi c l a ch n c u trúc b ba b t kh thi theo th i gian.