Bi n s KỦ hi u Gi i thích K v ng quan h v i bi n ph thu c Bi n ph thu c DT_TA T l giá tr s sách t ng s n so v i t ng tƠi s n
DT_CMV T l giá tr s sách t ng n trên giá tr th tr ng c a v n ch s h u c ng v i giá tr s sách c a t ng n .
Bi n đ c l p
PERC_ CAP S l ng c ph n s h u b i c đông ki m soát + (m c đ s h u nh ) - (m c đ s h u l n) MTB T l giá tr th tr ng c a c phi u so v i giá tr s sách c a c phi u -
LOGTA Quy mô doanh nghi p +
FIXED_ASS _TA
T l tƠi s n h u hình trên t ng tƠi s n + EBITDA_T
A
T s v l i nhu n (tr c tr lưi su t, thu ) trên t ng tƠi s n
- TYPE SECTOR: Bi n gi v ngƠnh ngh
DS dùng
INDUST Bi n gi đ i di n ngƠnh hƠng s n xu t vƠ công nghi p
SERV Bi n gi đ i di n cho ngƠnh d ch v TECH_INF
O
Bi n gi đ i di n cho ngƠnh công ngh cao
Ngu n: T ng h p c a tác gi 2
3.2.3. Mô hình
DT(k)it = 0 + 1 * PERC_CAPit + 2 * MTBit+ 3 * LOGTAit + 4 * FIXED_ASS_TAit+ 5 * EBITDA_TAit+ 6 (bi n gi ngƠnh ngh ) + i,t.
3.3. Ph ng pháp nghiên c u
B c 1: Th ng kê mô t bi n ph thu c vƠ bi n gi i thích c a mô hình đ đ a ra các nh n đ nh ban đ u v đ c đi m c a m u nghiên c u .
B c 2: Ki m đ nh m c đ tác đ ng c a các bi n gi i thích đ n bi n ph thu c vƠ ý ngh a th ng kê c a các tham s h i quy: L a ch n mô hình h i quy phù h p gi a mô hình h i quy g p (Panel OLS model), mô hình tác đ ng c đ nh (Fixed Effect Model ậ FEM) vƠ mô hình tác đ ng ng u nhiên (Random Effect Model ậ REM) b ng ph ng pháp ki m đ nh F-limer test vƠ ki m đ nh Hausman test.
D li u b ng lƠ d ng d li u có nhi u u đi m nh ng gơy nhi u khó kh n cho ng i nghiên c u khi c l ng. Gi s mô hình h i quy đ n gi n c a d li u b ng có d ng sau:
i lƠ các đ n v chéo (i= 1,2,3,…,N) t lƠ các th i gian chéo (t= 1,2,3,…,N)
Có 3 ph ng pháp ph bi n dùng đ h i quy d li u b ng:
2D u (-) bi u th t ng quan ngh ch gi a 2 nhơn t D u (+) bi u th t ng quan thu n gi a 2 nhơn t
- Ph ng pháp h i quy g p (Panel OLS): ơy lƠ ph ng pháp đ n gi n nh t khi h i quy d li u b ng vì không k đ n tính ch t không gian vƠ th i gian c a d li u, t c xem các h s , không thay đ i theo th i gian vƠ không gian.
- Ph ng pháp tác đ ng c đ nh (FEM): ơy lƠ ph ng pháp đ c dùng khá ph bi n. Trong ph ng pháp nƠy, h s ch n thay đ i theo không gian ( ). M i công ty s có m t h s ch n riêng. K thu t đ tính toán h s g c thay đ i l dùng cách đ t bi n gi :
S có (N-1) bi n gi theo không gian.
- Ph ng pháp tác đ ng ng u nhiên (REM): Trong ph ng pháp tác đ ng ng u nhiên REM, ch có m t h s g c chung cho các quan sát, lƠ giá tr trung bình c a NxT quan sát. Chênh l ch ng u nhiên h s g c s đ c đ a vƠo sai s
H s g c trong mô hình (3.1) đ c vi t l i nh sau : Ph ng trình (3.1) đ c vi t l i d i d ng
Các b c l a ch n mô hình
u tiên, dùng ki m đ nh F-limer test đ ki m đ nh s phù h p gi a mô hình FEM vƠ Panel OLS v i gi thuy t H0 lƠ ki m đ nh FEM lƠ d th a, t c không c n xét khác bi t mang tính cá nhơn.
(1) N u gi thuy t H0 đ c ch p nh n, t c mô hình Panel OLS phù h p h n, vƠ lúc nƠy không c n ki m đ nh REM n a.
(2) N u gi thuy t H0 b bác b , lúc nƠy mô hình FEM lƠ phù h p h n Panel OLS. VƠ vì v y, s ti n hƠnh b c ti p theo lƠ ch n gi a FEM vƠ REM b ng Hausman test.
Ki m đ nh Hausman (1978) v i gi thuy t H0 lƠ không có s khác bi t gi a c l ng b ng mô hình FEM vƠ REM:
N u gi thuy t Ho đ c ch p nh n, t c không có s khác bi t gi a c l ng theo FEM vƠ REM. Lúc nƠy, REM s đ c ch n do không lƠm gi m b c t do c a mô hình.
N u gi thuy t Ho b bác b , t c có s khác bi t gi a c l ng theo FEM vƠ REM. VƠ khi đó, mô hình FEM lƠ phù h p h n vì lúc nƠy c l ng theo REM s b ch ch.
B c 3: Kh c ph c các v n đ trong x lý d li u b ng. Trong d li u b ng, có 2 v n đ l n c n kh c ph c đó lƠ t t ng quan vƠ ph ng sai thay đ i. H u qu c a hai hi n t ng nƠy đ u khá nghiêm tr ng, có th lƠm sai l ch đáng k k t qu h i quy, tham s c l ng n u không đ c x lý.
V n đ t t ng quan th ng ch x y ra trong mô hình REM vì mô hình nƠy quan tơm đ n c nh ng khác bi t c a riêng các đ i t ng phơn tích qua th i gian đóng góp vƠo mô hình. Nh ng bù l i, REM l i lo i b t t y u t ph ng sai thay đ i.
Ng c l i v i mô hình REM, mô hình FEM có tính tác đ ng theo th i gian, do đó, y u t t t ng quan g n nh không có trong mô hình nƠy. Trong khi đó, FEM xét đ n các khác bi t cá nhơn gi a các công ty trong m u nên v n đ ph ng sai thay đ i l i lƠ v n đ ti m tƠng c n gi i quy t trong mô hình nƠy.
Do đó, n u k t qu ki m đ nh b c 2 xác đ nh mô hình h i quy phù h p lƠ REM thì lu n v n s kh c ph c t t ng quan còn n u mô hình h i quy phù h p lƠ FEM thì lu n v n s kh c ph c hi n t ng ph ng sai thay đ i trong ph n d .
3.4 Th ng kê mô t vƠ các ki m đ nh
3.4.1. Th ng kê mô t
Tính toán các ch tiêu thông kê c a d li u giúp ng i đ c bi t đ c t ng quan v các m u. Nó bao g m các thông tin v trung bình, đ l ch, ph ng sai, quy lu t d li u.
Trung bình m u (mean) trong th ng kê lƠ m t đ i l ng mô t th ng kê, đ c tính ra b ng cách l y t ng giá tr c a toƠn b các quan sát trong t p chia cho s l ng các quan sát trong t p.
S trung v (median) lƠ m t s tách gi a n a l n h n vƠ n a bé h n c a m t m u, m t qu n th , hay m t phơn b xác su t. Nó lƠ giá tr gi a trong m t phơn b , mƠ s s n m trên hay d i con s đó lƠ b ng nhau. i u đó có ngh a r ng 1/2 qu n th s có các giá tr nh h n hay b ng s trung v , vƠ m t n a qu n th s có giá tr b ng ho c l n h n s trung v .
l ch chu n, hay đ l ch tiêu chu n, lƠ m t đ i l ng th ng kê mô t dùng đ đo m c đ phơn tán c a m t t p d li u đư đ c l p thƠnh b ng t n s . Có th tính ra đ l ch chu n b ng cách l y c n b c hai c a ph ng sai. N u g i X lƠ giá tr c a công c tƠi chính, m = E(X) lƠ trung bình đ ng c a X, S lƠ ph ng sai, d lƠ đ l ch chu n thì đ l ch chu n s đ c tính toán nh sau:S = E[(X ậ m)2] d = C n b c hai c a S
T n su t và bi u đ phân b t n su t, t n su t lƠ s l n su t hi n c a bi n quan sát trong t ng th , giá tr các bi n qua sát có th h i t , phơn tán, ho c phơn b theo m t m u hình nƠo đó, quy lu t nƠo đó.
Ki m đ nh t ng quan bi n, H s t ng quan đo m c đ ph thu c tuy n tính gi a hai bi n (X & Y); khi h s t ng quan cƠng g n b ng không quan h cƠng l ng l o; cƠng g n 1 cƠng ch t; n u cùng d u lƠ t ng quan thu n vƠ ng c l i lƠ ngh ch. Theo quy c các bi n có h s t ng quan nh h n 0,3 đ c coi lƠ bi n rác, không có ý ngh a nghiên c u. C th :
±0.01 đ n ±0.1: M i t ng quan quá th p, không đáng k ±0.2 đ n ±0.3 : M i t ng quan th p
±0.4 đ n ±0.5: M i t ng quan trung bình ±0.6 đ n ±0.7: M i t ng quan cao ±0.8 tr lên : M i t ng quan r t cao
3.4.2. H i quy và ki m đnh v i mô hình FEM
V i gi đ nh m i đ n v đ u có nh ng đ c đi m riêng bi t có th nh h ng đ n các bi n gi i thích, FEM phơn tích m i t ng quan nƠy gi a ph n d c a m i đ n v v i các bi n gi i thích qua đó ki m soát vƠ tách nh h ng c a các đ c đi m riêng bi t (không đ i theo th i gian) ra kh i các bi n gi i thích đ chúng ta có th
c l ng nh ng nh h ng th c (net effects) c a bi n gi i thích lên bi n ph thu c.
Mô hình c l ng s d ng:
Yit = Ci + Xit + Uit *
Trong đó
Yit : th i gian (n m). Xit : bi n đ c l p
Ci (i=1….n): h s ch n cho t ng đ n v nghiên c u. : h s góc đ i v i nhơn t X.
Uit : ph n d .
Mô hình trên đư thêm vƠo ch s i cho h s ch n ắC” đ phơn bi t h s ch n c a t ng doanh nghi p khác nhau có th khác nhau, s khác bi t nƠy có th do đ c đi m khác nhau c a t ng doanh nghi p ho c do s khác nhau trong chính sách qu n lý, ho t đ ng c a doanh nghi p.
3.4.3. H i quy và ki m đnh v i mô hình REM
i m khác bi t gi a mô hình nh h ng ng u nhiên vƠ mô hình nh h ng c đ nh đ c th hi n s bi n đ ng gi a các đ n v . N u s bi n đ ng gi a các đ n v có t ng quan đ n bi n đ c l p ậ bi n gi i thích trong mô hình nh h ng c đ nh thì trong mô hình nh h ng ng u nhiên s bi n đ ng gi a các đ n v đ c gi s lƠ ng u nhiên vƠ không t ng quan đ n các bi n gi i thích. Chính vì v y, n u s khác bi t gi a các đ n v có nh h ng đ n bi n ph thu c thì REM s thích h p h n so v i FEM. Trong đó, ph n d c a m i th c th (không t ng quan v i bi n gi i thích) đ c xem lƠ m t bi n gi i thích m i. ụ t ng c b n c a mô hình nh h ng ng u nhiên c ng b t đ u t mô hình: Yit = Ci + Xit + Uit
Thay vì trong mô hình trên, Ci lƠ c đ nh thì trong REM có gi đ nh r ng nó lƠ m t bi n ng u nhiên v i trung bình lƠ C1 vƠ giá tr h s ch n đ c mô t nh sau: Ci = C + i (i=1,...n). i : Sai s ng u nhiên có trung bình b ng 0 vƠ ph ng sai lƠ
2. Thay vƠo mô hình ta có: Yit = C + Xit + i + uit hay Yit = C + Xit + wit wit = i + uit
i : Sai s thƠnh ph n c a các đ i t ng khác nhau (đ c đi m riêng khác nhau c a t ng doanh nghi p) vƠ uit: Sai s thƠnh ph n k t h p khác c a c đ c đi m riêng theo t ng đ i t ng vƠ theo th i gian.
3.4.4. Ki m đnh các k t qu phân tích
Ki m đnh Hausman l a ch n mô hình phù h p, xem xét mô hình FEM hay REM phù h p h n, ta s d ng ki m đ nh Hausman. Th c ch t ki m đ nh Hausman đ xem xét có t n t i t t ng quan gi a i vƠ các bi n đ c l p hay không. Gi thi t:
Ho: i vƠ bi n đ c l p không t ng quan H1: i vƠ bi n đ c l p có t ng quan
Khi giá tr P_value <0.05 ta bác b Ho, khi đó i vƠ bi n đ c l p t ng quan v i nhau ta s d ng mô hình tác đ ng c đ nh.
Ng c l i, ta s d ng mô hình tác đ ng ng u nhiên.
Ki m đnh gi thi t v h s h i qui: (M c ý ngh a =0,05),Ki m đ nh gi thi t v h s h i qui j, m c đích lƠ xem xét li u j có b ng 0 hay không, n u j=0 thì bi n đ c l p Xj không có tác đ ng riêng ph n đ n bi n ph thu c. Gi thi t:
H0: j=0; j 0,k H1: j0 V i m c ý ngh a mi n bác b lƠ: value p t t /2(;n k) Ch p nh n H0: Các bi n đ c l p Xj không có tác đ ng riêng ph n đ n bi n ph thu c Bác b H0: Các bi n đ c l p Xj có tác đ ng riêng ph n đ n bi n ph thu c
Ki m đnh đa c ng tuy n (s d ng h i qui ph ): Ki m đ nh nƠy nh m phát hi n ra hi n t ng đa c ng tuy n, lƠ hi n t ng mƠ các bi n đ c l p có quan h t ng quan v i nhau.
Xét các mô hình h i qui ph sau: Xj,t =0+1X1i,t+2X2i,t +…+j-1Xj-1i,t
+j+1Xj+1i,t +i,t.
Gi thi t:
H0: VIF > 10: Không có đa c ng tuy n H1: VIF < 10: Có đa c ng tuy n
Trong đó VIF đ c tính theo công th c VIF = 1/(1-Rj2)
Tóm t t ch ng 3
Ch ng 3 đư trình bƠy ph ng pháp nghiên c u c a đ tƠi. Ph ng pháp nghiên c u s d ng ph ng pháp h i quy các bi n đ c l p đ i di n cho n nh t ng n trên giá tr s sách t ng tƠi s n, t ng n trên giá tr th tr ng c a n vƠ v n ch s h u; v i bi n ph thu c lƠ m c đ s h u c ph n c a c đông ki m soát, t ng tƠi s n, tƠi s n c đ nh trên t ng tƠi s n, giá tr th tr ng trên giá tr s sách, bi n đ ng c a l i nhu n vƠ ngƠnh ngh kinh doanh. ó lƠ ti n đ đ chúng ta b t đ u ti n hƠnh nghiên c u đ nh l ng v i s li u c a các doanh nghi p niêm y t trên sƠn ch ng khoán thƠnh ph H Chí Minh.
Ch ng 4. N i dung vƠ k t qu nghiên c u
4.1. Tình hình s d ng đòn b y vƠ đ c đi m c u trúc s h u th i k 2008-2013
V i d li u thu th p 209 các doanh nghi p niêm y t trên sƠn ch ng khoán thƠnh ph H Chí Minh trong giai đo n 2008 ậ 2013. Tác gi đư s d ng ph n m m Eview 8 đ phơn tích v n đ vƠ thu nh n đ c b c đ u các thông tin v các bi n nghiên c u nh d i đơy: