NH GIÁ THEP PP CHI T KH U DÒNG TI N T DO V N C PH N (FCFE)
2014 2015 2016 2017 2018 2019- v nh vi n FCFE 270,532 377,856 436,691 502,304 582,958 611,877 T l chi t kh u (Re) 9.7% 9.7% 9.7% 9.7% 9.7% 9.7% T c đ t ng tr ng (g) 4.96% Hi n giá (PV) 246,604 313,970 330,762 346,807 366,893 8,120,286 T ng giá tr c a DTL 9,725,321 S l ng c ph n c a DTL 61,435,050 Giá tr m i c ph n (đ ng)_DTL (FCFE) 15,830 Ngu n: Tác gi d phóng và tính toán
3.6.2.5. nh giá theo ph ng pháp hi n giá dòng ti n ho t đ ng t do (FCFF)
Dòng ti n ho t đ ng t do c a DTL đ c tính nh sau:
FCFF =EBIT (1 - tax) + Kh u hao - Chi tiêu v n - t ng gi m trong v n luân chuy n - S thay đ i trong tài s n khác
D a vào k t qu d phóng đ c trình bày trên, tác gi tính toán dòng ti n t do v n c ph n c a DTL đ c th hi n trong b ng 3.23.
T l chi t kh u là chi phí s d ng v n bình quân (tính theo WACC) đã đ c trình bày trên. K t qu trong b ng 3.24, cho th y, giá c a m i c ph n theo ph ng pháp chi t kh u dòng ti n t do v n c ph n (FCFE) là 7,960 đ ng.
B ng3.23: B ng tính dòng ti n t do (FCFF)
DÒNG TI N T DO (FCFF)
2014 2015 2016 2017 2018
L i nhu n tr c thu 36,617 67,716 90,660 118,408 151,802 Chi phí lãi vay 121,584 138,170 157,299 178,742 202,782
L i nhu n tr c thu và lãi vay
(EBIT) 158,201 205,886 247,959 297,151 354,584
EBIT*(1-t) (+) 150,291 185,298 210,765 237,720 283,667
Chi đ u t TSC (-) (171,466) (192,899) (217,011) (244,138) (274,655)
Kh u hao TSC (+) 55,077 64,970 76,101 88,623 102,710
Thay đ i v n l u đ ng ròng (-) (279,384) (114,052) (133,095) (148,963) (166,717)
Thay đ i tài s n ng n h n không bao
g m ti n và kho n t.đ ng ti n (-) (346,768) (175,102) (204,745) (229,092) (256,326)
Thay đ i n ng n h n không bao g m
vay n ng n h n th ng m i (+) 67,384 61,051 71,650 80,129 89,609
Dòng ti n t do toàn DN (FCFF) 245,483 56,682 63,240 66,757 54,996
Ngu n: Tác gi d phóng và tính toán B ng3.24: nh giá theo ph ng pháp FCFF
NH GIÁ THEP PP CHI T KH U DÒNG TI N T DO V N C PH N (FCFE)
2014 2015 2016 2017 2018 2019- v nh vi n FCFE 245,483 56,682 63,240 66,757 54,996 57,724 T l chi t kh u (WACC) 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% T c đ t ng tr ng (g) 4.96% Hi n giá (PV) 62,458 52,451 57,058 59,145 61,307 1,349,813
Giá tr toàn doanh nghi p 1,642,233
Ti n và t ng đ ng ti n (+) 115,567 Vay và n ng n h n (-) 938,444 Vay và n dài h n (-) 330,350 Giá tr v n ch s h u 489,005 S l ng c ph n c a DTL 61,435,050 Giá tr m i c ph n (đ ng)_DTL (FCFF) 7,960 Ngu n: Tác gi d phóng và tính toán
đnh giá ti p c n t trên xu ng đ giúp nhà đ u t ki m tra nh h ng c a toàn b n n kinh t và nh ng th tr ng ch ng khoán đ n Doanh nghi p. Sau đó phân tích
tri n v ng ngành d a trên nh ng vi n c nh trong môi tr ng kinh t đó. Sau đó, tác
gi đi vào gi i thi u v DTL, sau đó phân tích chi ti t v ho t đ ng kinh doanh, phân tích tri n v ng, d phóng và cu i cùng là đnh giá DTL b ng nhi u ph ng
CH NG 4:K T LU N V QUÁ TRÌNH NH GIÁ VÀ M T S GI I PHÁP (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
4.1. XÁC NH M C GIÁ T NG H P VÀ KI N NGH U T
Nh đã th o lu n Ch ng 1, s l ng N T cá nhân v n chi m t l áp đ o trên TTCK Vi t Nam.Trong khi đó, các mô hình chi t kh u dòng ti n, chi t kh u c t c g p m t s khó kh n trong vi c xác đ nh các tham s (t l chi t kh u, t c đ t ng tr ng…), khó kh n trong vi c d báo l i t c c ph n, dòng ti n trong t ng lai… Vi c đ nh giá t i Vi t Nam đòi h i m t ph ng pháp d , cho k t qu nhanh chóng đ ra quy t đ nh k p th i. Do v y, các ph ng pháp đ nh giá t ng đ i đ c s d ng r ng rãi và ph bi n t i Vi t Nam. Trong lu n v n, tác gi s d ng ph ng pháp đnh giá t ng đ i (P/B, P/S, P/E) cho các N T cá nhân, đ u c ng n h n, v i m c giá trung bình c a DTL là 11,120 đ ng/cp.
Tuy nhiên, các ph ng pháp đ nh giá t ng đ i th ng mang n ng tính kinh nghi m, không đ a ra đ c c s đ các nhà đ u t phân tích, đánh giá v kh n ng t ng tr ng và r i ro tác đ ng đ n giá tr doanh nghi p. i u này có th làm cho giá c ch ng khoán b đ nh giá sai và di n bi n xa d n v i giá tr n i t i c a doanh nghi p. Do v y các ph ng pháp đnh giá chi t kh u đ c s d ng cho các N T trung và dài h n. Trong lu n v n, tác gi s d ng các ph ng pháp chi t kh u dòng c t c (DDM), chi t kh u dòng ti n (FCFE, FCFF) cho các N T trung và dài h n, v i m c giá trung bình c a DTL m c 12,259 đ ng/ c phi u. S chênh l ch giá c a 2 ph ng pháp là không l n (11,120 và 12,259).
Cu i cùng, c ng gi ng nh các thông l trên th gi i và kinh nghi m s d ng các ph ng pháp đnh giá, trong lu n v n tác gi áp d ng k t h p các ph ng pháp v i t tr ng là ngang b ng nhau. K t qu trong b ng 5.1 cho th y giá tr n i t i c a m i c phi u DTL là 11,689 đ. M c giá này cao h n kho ng 30% so v i giá tr th tr ng c a
9,000 đ/c phi u). Vì v y, tác gi khuy n ngh mua v i mã c phi u này.
D a trên k t qu c a các ph ng pháp đã trình bày trên, tác gi th ng kê l i nh sau:
B ng4.1: K t qu t ng h p các ph ng pháp đ nh giá PP Chi t kh u Giá PP Chi t kh u Giá P_DTL (DDM) 12,488 P_DTL (FCFE) 15,830 P_DTL (FCFF) 8,457 P_DTL (chi t kh u) 12,259 PP t ng đ i Giá P_DTL (P/B) 10,670 P_DTL (P/S) 14,546 P_DTL (P/E) 8,144 PP_DTL(t ng đ i) 11,120 T ng h p Giá P_DTL (chi t kh u) 12,259 PP_DTL (t ng đ i) 11,120 P_DTL 11,689 Ngu n: Tác gi tính toán
4.2. ÁNH GIÁ HO T NG NH GIÁ C PHI U DTL
4.2.1. Các m t đ t đ c trong quá trình đ nh giá
Qua quá trình th c hi n phân tích, đnh giá DTL, giúp tác gi t ng quan l i các ph ng pháp đ nh giá., ki m nghi m tính hi u qu c a các mô hình đ nh giá đang đ c s d ng t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam. Phát hi n các đi m khó kh n, các h n ch khi th c hi n m t phân tích đ nh giá doanh nghi p.
V i quy trình đ nh giá đ c ti p c n t trên xu ng đã giúp tác gi ki m tra nh ng nh h ng c a toàn b n n kinh t và th tr ng ch ng khoán lên DTL. Sau đó là các phân tích ngành d a trên nh ng vi n c nh trong môi tr ng kinh t , ch ng khoán v a phân tích trên, đ tác gi nh n đ nh đ c tri n v ng c a ngành và v th c a DTL trong ngành. Cu i cùng phân tích ho t đ ng kinh doanh c a DTL, t đó nhìn nh n tri n v ng c a DTL và đnh giá DTL b ng nhi u ph ng pháp khác nhau.
B ng cách s d ng nhi u ph ng pháp đ nh giá khác nhau đã giúp tác gi có m t cách nhìn nh n đ y đ nh t v giá tr n i t i c a doanh nghi p.N u nh ph ng pháp đnh giá t ng đ i, giúp tác gi so sánh DTL v i các doanh nghi p còn l i c a ngành ho c v i toàn b các công ty niêm y t trên th tr ng trên c s nh ng t l t ng đ i d a trên c s th tr ng nh P/E, P/B, P/S. ng th i ph ng pháp t ng đ i c ng cho ra k t qu nhanh chóng và giúp tác gi có th ra quy t đ nh đ u t k p th i. Thì ph ng pháp chi t kh u ti p c n giá tr n i t i c a doanh nghi p trên c s c l ng c t c hay thu nh p, t l t ng tr ng và t l chi t kh u. i u này giúp tác gi phân tích đánh giá đ ch kh n ng t ng tr ng và r i ro tác đ ng đ giá tr doanh nghi p. Giúp tác gi ti p c n và x lý m t l ng l n thông tin liên quan đ n DTL.
4.2.2. Các h n ch còn t n t i trong quá trình đnh giá
Nguyên nhân ch quan
Trong quá trình phân tích, đnh giá DTL, tác gi g p ph i m t s h n ch mang tính ch quan nh sau:
- Th i gian t p trung cho quá trình phân tích và đnh giá DTL còn h n h p.
- K n ng phân tích, đnh giá, th m đnh d án đ u t c a tác gi còn h n ch . Do v y, tác gi g p nhi u khó kh n trong vi c d báo các tham s nh t c đ t ng tr ng, t l chi t kh u, t l c t c c ng nh dòng ti n c a DTL trong t ng lai.
b bao g m: b n cáo b ch, báo cáo th ng niên, báo cáo tài chính, và các báo cáo có liên quan khác… mà ch a có cu c g p g hay vi ng th m doanh nghi p.Do đó, kh n ng bám sát và tính th c t c a vi c phân tích s b h n ch . Nguyên nhân khách quan
- V s li u: s li u v mô nh : GDP, l m phát, lãi su t, t giá, d tr ngo i h i, n x u… đ c công b m t cách h n ch b i t ng c c th ng kê ho c các c quan có liên quan nh Ngân hàng nhà n c… Do đó, tác gi g p nhi u khó kh n trong vi c thu th p d li u này đ có m t cái nhìn t ng quan và chính xác v b i c nh kinh t v mô.V s li u vi mô c a ngành thép c a các công ty trong ngành trong khá khó kh n đ ti p c n.
- Th i gian thành ho t đ ng c a th tr ng ch ng khoán còn ít (14 n m) và giai đo n niêm y t c a DTL còn ng n (4 n m). Do đó, s li u l ch s đ c s d ng s ít tin c y.
4.3. Các gi i pháp h tr
T nh ng h n ch trong quá trình đ nh giá c a chính b n thân tác gi , tác gi đ xu t các gi i pháp h tr đ quá trình đ nh giá đ c th c hi n chính xác, hi u qu .
Hoàn thi n các v n b n pháp lý
Ho t đ ng đnh giá doanh nghi p đ c ti n hành trong b i c nh h th ng pháp lu t kinh doanh, ch đ k toán, quy đnh v thu ch a th c s ho n ch nh. Do v y, c n có m t khung pháp lý hoàn ch nh v lu tdoanh nghi p, lu t ch ng khoán, các quy đnh hoàn ch nh v thu , v ch đ k toán. Song song v i đó là công tác thanh tra, ki m tra vi c th c thi, tuân th pháp lu t c a các doanh nghi p, đ t bi t là các doanh nghi p niêm y t. s li u k toán ph c v cho công tác đ nh giáđ đ tin c y và theo k p bi n đ ng c a th tr ng.
ào t o ngu n nhân l c
Th c t đã ch ng minh vi c đ nh giá doanh nghi p là vi c làm vô cùng khó kh n và ph c t p. Giá tr doanh nghi p đ c xác đ nh nhi u khi mang tính ch quan c a ng i đnh giá. Do v y, ho t đ ng đ nh giá ph i đ c th c hi n b i m t đ i ng chuyên gia, có n ng l c đ n m b t đ c b n ch t, ho c các y u t c u thành nên giá tr doanh nghi p.
Hoàn thi n h th ng công ngh thông tin, xây d ng c s d li u cho ho t
đ ng đnh giá
Công tác đ nh giá doanh nghi p c n r t nhi u s li u th ng kê v mô (GDP, l m phát, lãi su t…), d li u th tr ng, d li u ngành, d li u k toán các công ty. Các d li u này giúp ng i phân tích nhìn nh n, đánh giá tri n v ng, c h i phát tri n c a doanh nghi p, t đó rút ra đ c giá tr n i t i c a doanh nghi p.
Xây d ng th tr ng ch ng khoán phát tri n chuyên nghi p (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Xây d ng m t th tr ng ch ng khoán chuyên nghi p t t c s hàng hóa, các t ch c kinh doanh ch ng khoán, các s giao d ch, h th ng l u ký, thanh toánbù tr … và đ t bi tlà c s nhà đ u t . M t th tr ng ch ng khoán chuyên nghi p, v i s tham gia c a các N T chuyên nghi p s giúp cho giá c (c a các công ty niêm y t) trên th tr ng ph n ánh đúng giá tr n i t i c a doanh nghi p.
DANH M C TÀI LI U TI NG VI T
Bùi Kim Y n, Thân Th Thu Th y, 2009. Phân tích và đ u t ch ng khoán. H Chí Minh: Nhà xu t b n th ng kê.
Lê Th Mai Linh, 2003. Giáo trình Phân tích và đ u t ch ng khoán. Hà N i: Nhà xu t b n chính tr qu c gia.
Nguy n Th Ng c Trang, Nguy n Th Liên Hoa, 2008. Phân tích tài chính. H Chí Minh: Nhà xu t b n Lao đ ng - Xã h i.
Phan Th Bích Nguy t, 2008. u t tài chính – Phân tích đ u t ch ng khoán. H Chí Minh: Nhà xu t b n Tài chính.
DANH M C TÀI LI U TI NG ANH
Barbara S. Petitt, Kenneth R. Ferris (2013). “Valuation for Mergers and Acquisitions” Barker, R. and Clubb, C. (2008). The Use of Valuation Models by UK Investment
Analysts. European Accounting Review.
DANH M C CÁC BÁO CÁO THAM KH O
Ngân hàng th gi i (Worldbank), tháng 7/2014. Báo cáo i m l i: C p nh t tình hình phát tri n kinh t Vi t Nam.
CTCPCK B n Vi t (VCS), tháng 4/2011.Báo cáo chi ti t: i Thiên L c.
CTCP CK Ngân Hàng Sài Gòn Th ng Tín (SBS), tháng 5/2011, Báo cáo c p nh t: CTCP i Thiên L c.
CTCP CK Ph ng Nam (PNS), tháng 6/2013, Báo cáo phân tích ngành Thép.
CTCP CK KIS Vi t Nam (KIS), 2011 , Báo cáo Ngành Thép.
Hi p h i thép Vi t Nam (VSA), tháng 9/2014. B n tin hi p h i ngành thép Tháng 9/2014.
PH L C B NG CÂN I K TOÁN (TÓM G N) DTL B N T NG K T TÀI S N 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 6T2014 T NG TÀI S N 704,840 728,396 1,473,746 1,966,987 1,808,998 1,912,376 2,278,837 2,080,468 T ng tr ng t ng tài s n 0.0% 3.3% 102.3% 33.5% -8.0% 5.7% 19.2% -8.7% A. Tài s n ng n h n 606,247 615,130 1,340,776 1,590,844 1,243,002 1,065,181 1,339,071 1,134,696 Ti n & t ng đ ng ti n 2,841 23,432 16,936 8,989 46,574 27,468 102,870 13,421 TTC ng n h n - - - 2,000 3,412 647 987 - Ph i thu ng n h n 71,509 73,210 82,295 76,278 126,905 64,841 133,651 90,843 Hàng t n kho ròng 484,846 482,608 1,189,361 1,449,680 1,022,724 936,438 1,062,205 966,652 Tài s n ng n h n khác 47,050 35,879 52,185 53,897 43,388 35,788 39,359 63,780 B.Tài s n dài h n 98,593 113,266 132,970 376,143 565,996 847,196 939,766 945,772 Ph i thu dài h n - - - - - - - - Tài s n c đ nh ròng 98,593 113,193 130,520 373,451 565,927 846,162 935,865 941,737 TTC dài h n - - 1,867 2,127 68 339 941 1,060 Tài s n dài h n khác - 73 583 565 - 694 2,960 2,974 L i th th ng m i - - - - - - - - T NG NGU N V N 704,840 728,396 1,473,746 1,966,987 1,808,998 1,912,376 2,278,837 2,080,468 C. N ph i tr 546,802 391,383 804,443 1,180,461 1,045,390 1,187,631 1,536,216 1,261,290 N ng n h n 539,848 359,103 790,439 1,169,343 959,533 992,683 1,270,466 1,100,461 N dài h n 6,954 32,280 14,004 11,118 85,857 194,948 265,750 160,830 D. T ng v n ch s h u 158,038 337,013 669,303 786,526 763,608 724,745 742,621 819,178 T ng tr ng t ng v n ch s h u 0.0% 113.2% 98.6% 17.5% -2.9% -5.1% 2.5% 10.3% V n ch s h u 158,038 337,208 669,303 786,526 763,608 724,745 742,621 819,178 Tr. đó, v n đi u l 132,190 253,000 388,000 484,975 501,361 501,361 501,361 614,356 Ngu n kinh phí và qu khác - (196) - - - - - -
B NG K T QU HO T NG KINH DOANH
K T QU HO T NG KINH DOANH
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 6T2014
1 Doanh thu thu n 514,126 1,201,054 1,532,329 1,808,680 1,852,634 1,596,315 2,044,863 949,872
T ng tr ng Doanh thu thu n 0.0% 133.6% 27.6% 18.0% 2.4% -13.8% 28.1% -53.5%
2 Giá v n hàng bán 468,475 997,230 1,321,065 1,451,607 1,513,269 1,436,833 1,872,262 868,056
3 L i nhu n g p 45,651 203,824 211,264 357,073 339,365 159,482 172,601 81,816