3. DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.3Phương pháp phân tích nhân tố quyết định chính sách cổ tức
3.3.1 Phân tích ảnh hưởng của lợi nhuận, quy mô, cơ hội đầu tư đến quyết định chi trả cổ tức
Để đánh giá ảnh hưởng của lợi nhuận, quy mô, cơ hội đầu tư đến quyết định chi trả cổ tức, phân tích thực hiện qua hai bước. Đầu tiên là áp dụng thống kê mô tả, tiếp đến là phân tích hồi quy logit.
3.3.1.1 Thống kê mô tả
Chính sách cổ tức của công ty liên quan đến lợi nhuận, quy mô và cơ hội đầu tư của nó (Fama and French, 2001). Phần này sẽ quan sát liệu giữa những công ty chi trả chi trả cổ tức (bao gồm công ty chi trả cổ tức thường xuyên, công ty bắt đầu chi trả cổ tức và công ty hiện tại có chi trả cổ tức) và những công ty không chi trả cổ tức (bao gồm công ty đã từng chi trả cổ tức, công ty chưa bao giờ chi trả cổ tức và công ty hiện tại không chi trả cổ tức) có khác nhau ở những yếu tố lợi nhuận, cơ hội đầu tư, và quy mô hay không. Những yếu tố này được đo lường như sau:
Yếu tố Ký hiệu Mô tả
Lợi nhuận
Et/At Tổng thu nhập sau thuế trước lãi vay / Tổng tài sản
EPS Lợi nhuận sau thuế / Tổng số cổ phiếu được phát hành
Yt/Bet Lợi nhuận sau thuế / Vốn cổ phần thường
Cơ hội đầu tư dAt/At Tốc độ tăng trưởng tài sản
Vt/At Giá trị thị trường / Giá trị sổ sách của tài sản
Do một số tỷ số được tính bằng hai chỉ tiêu, một chỉ tiêu mang tính chất là thời kỳ, một chỉ tiêu mang tính chất là thời điểm, chẳng hạn như Et mang tính chất là thời kỳ trong khi đó At lại mang tính chất là thời điểm. Do đó, để khắc phục sự sai biệt này, khi tính các tỷ số sẽ bình quân các chỉ tiêu mang tính thời điểm, và do vậy số liệu về thời gian nghiên cứu bị rút ngắn một năm, chỉ tính được từ năm 2008 đến năm 2012.
3.3.1.2 Phân tích hồi quy logit
Để đánh giá mức độ ảnh hưởng của lợi nhuận, cơ hội đầu tư và quy mô lên quyết định chi trả cổ tức, Fama và French (2001) đề nghị sử dụng mô hình hồi quy logit. Kết quả của hồi quy logit được kỳ vọng nhằm xác định vai trò của lợi nhuận, cơ hội đầu tư và quy mô ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của công ty. Những giả thuyết đưa ra sẽ được kiểm định và trả lời thông qua thống kê t-statistic.
Mô hình hồi quy gồm các biến như sau:
Biến phụ thuộc là khả năng xảy ra chi trả cổ tức bằng tiền của các công ty trên
HOSE (Reddy, 2002), là một biến thuộc dạng nhị phân để ước lượng xác suất chi trả cổ tức của công ty. Giá trị ước lượng của biến phụ thuộc trong khoảng (0;1). Biến phụ thuộc giả định giá trị 0 khi công ty không trả cổ tức và giả định giá trị là 1 khi trả cổ tức.
Biến độc lập (Reddy, 2002) bao gồm:
Biến độc lập Ký hiệu Mô tả
Lợi nhuận Et/At Tổng thu nhập sau thuế trước lãi vay / Tổng tài sản
Cơ hội đầu tư dAt/At Tốc độ tăng trưởng tài sản
Vt/At Giá trị thị trường / Giá trị sổ sách của tài sản
Quy mô NSETt Phần trăm của những công ty có cùng hoặc nhỏ hơn tỷ lệ
mức vốn hóa thị trường Trong đó:
Et: Thu nhập sau thuế, không kể lãi vay của năm t
Et = thu nhập sau thuế + lãi vay
At = Tài sản ngắn hạn + tài sản dài hạn
dAt: Độ biến thiên của tài sản năm t
dAt = Tổng tài sản năm t – tổng tài sản năm t-1
Vt: Tổng giá trị thị trường cuối năm t
Vt = giá đóng cửa cuối năm t * số lượng cổ phiếu đang lưu hành cuối năm t (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
NSETt: phần trăm của những công ty có cùng hoặc nhỏ hơn tỷ lệ mức vốn hóa thị trường. Chưa có một chuẩn mực nào cho việc phân loại công ty theo giá trị vốn hoá thị trường nhưng theo Investopedia, ở mức độ tương đối có thể phân ra thành 6 nhóm sau:
Mega Cap : trên 200 tỷ USD
Big/Large Cap : 10 đến 200 tỷ USD
Mid Cap : 2 đến 10 tỷ USD
Small Cap : 300 triệu đến 2 tỷ USD
Micro Cap : 50 triệu đến 300 triệu USD
Nano Cap : dưới 50 triệu USD
Tuy nhiên, quy mô của thị trường chứng khoán Việt Nam chưa được lớn, số lượng công ty có vốn hóa thị trường quá nhỏ so với quy ước chung. Do đó, tác giả phân mức vốn hóa thị trường theo các mức như sau:
Mức 1: Dưới 50 triệu USD
Mức 2: Trên 50 triệu USD – Dưới 100 triệu USD
Mức 3: Trên 100 triệu USD – Dưới 200 triệu USD
Mức 4: Trên 200 triệu USD – Dưới 300 triệu USD
Mức 5: Trên 300 triệu USD – Dưới 400 triệu USD
Mức 6: Trên 400 triệu USD – Dưới 500 triệu USD
Mức 7: Trên 500 triệu USD
Thời gian nghiên cứu là 5 năm nên tỷ giá sẽ được tính là tỷ giá liên ngân hàng tại thời điểm cuối năm đó.
Trong đó, z được định nghĩa như sau:
z = α + β1Et/At + β2dAt/At + β3Vt/At + β4NSETt
α: hệ số chặn (intercept). Giá trị của z khi tất cả các biến Et/At, dAt/At,Vt/At, NSETt bằng 0.
β1, β2, β3, β4: lần lượt là hệ số hồi qui (regresstion confficients) của các biến Et/At, dAt/At, Vt/At, NSETt
Dự đoán kết quả phân tích hồi quy sẽ là:
Lợi nhuận, quy mô và cơ hội đầu tư có vai trò quyết định đến khả năng chi trả cổ tức (Fama và French, 2001).
Những công ty có nhiều lợi nhuận hơn thích chi trả cổ tức hơn (Fama và French, 2001).
Những công ty có nhiều cơ hội đầu tư thì ít chi trả cổ tức hơn (Fama và French, 2001).
Những công ty có quy mô lớn hơn thích chi trả cổ tức hơn (Fama và French, 2001).