Mối quan hệ giữa thay đổi xếp hạng đồng nội tệ với giá chứng khoán được các nghiên cứu chỉ ra khá phức tạp. Kaminsky and Schmukler (2002) cho rằng xếp hạng đồng nội tệ có tác động đến nền kinh tế quốc gia. Không những thế nó còn có hiệu ứng lây lan ảnh hưởng đến các quốc gia khác. Tác động này càng mạnh trong thời kỳ khủng hoảng. Điểm xếp hạng giảm phản ánh mức độ rủi ro cao hơn cho
đồng nội tệ khiến chi phí đi vay nước ngoài tăng. Hơn nữa ngụ ý rủi ro đầu tư vào thị trường nội địa tăng do vậy cũng có thể dẫn tới tỷ suất sinh lợi đòi hỏi trên chứng khoán cao hơn. Brooks et al. (2004) cho rằng giảm điểm xếp hạng làm giảm giá chứng khoán.
Trong nghiên cứu này, tôi số hoá điểm xếp hạng từ 1 điểm (-D) đến 30 điểm (AAA+) theo mã xếp hạng của Fitch Ratings cho xếp hạng đồng nội tệ trong dài hạn. Thay đổi điểm xếp hạng năm của tháng t được tính bằng thay đổi điểm xếp hạng tháng t trong năm với tháng t năm trước. Và thay đổi xếp hạng tháng của tháng t so với tháng t-1
SRChangePrevYeart = Ratingt – Ratingt-12
Bảng 4-1. Ký hiệu tên biến
Ký hiệu Tên biến Oil Giá dầu thế giới Gold Giá vàng thế giới GDPGrowth Tăng trưởng GDP
IPGrowth Tăng trưởng sản lượng công nghiệp ExpInflation Lạm phát kỳ vọng
UnexpInflation Lạm phát ngoài kỳ vọng
ExRatePrevMonth Thay đổi tỷ giá hối đoái so với tháng trước
ExRatePrevYear Thay đổi tỷ giá hối đoái so với tháng của năm trước IntRatePrevMonth Thay đổi lãi suất so với tháng trước
IntRatePrevYear Thay đổi lãi suất so với tháng của năm trước SRPrevMonth Thay đổi xếp hạng nội tệ so với tháng trước SRPrevYear Thay đổi xếp hạng nội tệ so với năm trước
Bảng 4-2. Ký hiệu ma trận trọng số không gian W
Ký hiệu Ma trận W theo… WW_ExRateVola Dao động tỷ giá
WW_FDI Tỷ trọng đầu tư trực tiếp
WW_ForeignClaim Tỷ trọng nợ ngân hàng với ngân hàng nước ngoài WW_FPI Tỷ trọng đầu tư gián tiếp
WW_Geo Khoảng cách địa lý WW_InfDiv Hội tụ lạm phát WW_IntDiv Hội tụ lãi suất
WW_IntUIRP Hội tụ lãi suất điều chỉnh theo UIRP WW_KaOpen Độ mở thị trường vốn
CHƯƠNG 5. DỮ LIỆU
Chương này trình bày vấn đề thu thập dữ liệu, nguồn dữ liệu và các phân tích thống kê cơ bản dấu hiệu nhận biết có tồn tại sự đồng bộ giữa các thị trường chứng khoán.
Các chỉ số đại diện thị trường chứng khoán các quốc gia thu thập từ các chỉ số chứng khoán quốc gia, chỉ số MSCI đại diện, hoặc từ chỉ số Nasdaq đại diện qua Yahoo!Finance. Chuỗi tỷ giá hối đoái song phương là tỷ giá giao ngay được thu thập từ trang web công ty chuyên về công nghệ thông tin và và dịch vụ giao dịch ngoại hối oanda.com. Dữ liệu thương mại, đầu tư trực tiếp, đầu tư gián tiếp, nợ nước ngoài song phương được thu thập qua website cơ quan thống kê APEC. Tăng trưởng GDP, chỉ số CPI được thu thập qua thư viện IMF, World Bank. Chuỗi dữ liệu lãi suất, sản lượng công nghiệp được thu thập từ cơ sở dữ liệu của World Bank, riêng sản lượng công nghiệp Việt Nam được tập hợp thủ công từ các báo cáo kinh tế xã hội hằng năm của chính phủ Việt Nam và sau đó nội suy để được chuỗi theo tháng. Chuỗi chỉ số KaOpen được thu thập từ website của nhóm tác giả Menzie D. Chinn, Hiro Ito. Khoảng cách địa lý hai quốc gia được đo bằng khoảng cách giữa hai thủ đô hoặc thành phố kinh tế chính do tác giả khai thác qua website Distance Calculator. Giá dầu thô giao sau, giá vàng giao sau trên sàn giao dịch London được thu thập từ website investing.com. Xếp hạng tín dụng các đồng tiền là Fitch long- term sovereign ratings, được tác giả thu thập qua website Fitch Ratings .
Phân tích thống kê cơ bản đối với tỷ suất sinh lợi (bảng 5.2 a, b, c, d) cho thấy trước khủng hoảng tỷ suất sinh lợi trung bình tháng cao hơn so với trong và sau khủng hoảng. Và trong khủng hoảng thì mức độ dao động của tỷ suất sinh lợi cao hơn nhiều so với trước và sau khủng hoảng.
Kiểm định Pearson’s product-moment correlation được sử dụng nhằm kiểm định
tương quan từng cặp chỉ số chứng khoán qua các thời kỳ trước khủng hoảng (2004- 2006), trong khủng hoảng (2007-2009) và sau khủng hoảng (2010-2013). Kết quả
cho thấy rõ ràng có mối liên hệ rất vững chắc giữa các tỷ suất sinh lợi, thể hiện qua hệ số tương quan ρij tương đối lớn và tất cả có rất ý nghĩa thống kê; Trong giai đoạn khủng hoảng hệ số tương quan lớn hơn giai đoạn trước và sau. Từ đây cho ta nhận định quả thực tồn tại sự đồng biến (co-movement) giữa các thị trường chứng khoán và mức độ tăng lên trong khủng hoảng (Xem và so sánh bảng 5-3 a,b,c và, hình 5.1: Hệ số tương quan thời kỳ khủng hoảng lớn hơn nhiều so với thời kỳ trước và sau đó).
Tôi cũng thực hiện kiểm định phụ thuộc chéo bằng Persaran CD test và Breusch
Pagan LM test. Cả hai đều cho kết quả phủ định giả thuyết H0, chấp nhận giả thuyết H1 “có tồn tại sự phụ thuộc chéo”, đồng thời các giá trị thống kê z hay Chi-squared cũng lớn hơn trong giai đoạn khủng hoảng (Xem bảng 5-4). Điều này cho thấy lựa chọn mô hình spatial econometrics với sự phụ thuộc chéo là hợp lý.
Kiểm định chuỗi đơn vị (unitroot test) bằng phương pháp Harris-Tzavalis cho dữ liệu bảng và kiểm định Philips Perron cho từng chuỗi riêng lẻ cho thấy các chuỗi tỷ suất sinh lợi là các chuỗi dừng (Xem bảng 5.5).
Bảng 5-1. Danh mục các quố gia trong mẫu
Ký hiệu Tên quốc gia, vùng lãnh thổ Ký hiệu Tên quốc gia, vùng lãnh thổ AUS Australia MEX Mexico
CAN Canada NZL New Zealand
CHL Chile PER Peru (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
CHN China PHL Phillipines HKG Hong Kong, Pro. of China RUS Russia INDO Indonesia SIN Singapore JPN Japan THA Thailand
KOR Korea, Republic of. USA United States of America MAL Malaysia VNM Viet Nam
Bảng 5-2. Thống kê cơ bản các tỷ suất sinh lợi hằng tháng chỉ số chứng khoán các quốc gia
a. Giai đoạn trước khủng hoảng (2004-2006)
n mean sd median min Max skew kurtosis se
AUS 33 0.014663 0.023335 0.018138 -0.043832 0.053023 -0.537302 -0.209252 0.004062 CAN 33 0.012181 0.027820 0.021436 -0.046990 0.050234 -0.837689 -0.542206 0.004843 CHL 33 0.017664 0.029065 0.024971 -0.046073 0.061206 -0.550953 -0.725868 0.005060 CHN 33 0.008793 0.060647 -0.004628 -0.089286 0.150469 0.593805 -0.463866 0.010557 HKG 33 0.011780 0.031444 0.014822 -0.075854 0.052816 -0.869064 0.201016 0.005474 INDO 33 0.026388 0.048678 0.046000 -0.104566 0.101021 -0.917597 0.193981 0.008474 JPN 33 0.011521 0.039868 0.012817 -0.090061 0.078371 -0.639817 0.037844 0.006940 KOR 33 0.014663 0.047659 0.027250 -0.133667 0.083828 -1.218961 1.661624 0.008296 MAL 33 0.007157 0.038819 0.012876 -0.109309 0.075687 -0.748157 0.898448 0.006758 MEX 33 0.028277 0.045865 0.046948 -0.114156 0.075246 -1.548121 1.705970 0.007984 NZL 33 0.013625 0.026335 0.015965 -0.045049 0.055822 -0.153475 -0.907216 0.004584 PER 33 0.020404 0.052620 0.024822 -0.124943 0.116740 -0.840945 0.549441 0.009160 PHL 33 0.027223 0.049204 0.031128 -0.128743 0.096263 -1.196878 1.641603 0.008565 RUS 33 0.029584 0.075006 0.041509 -0.158676 0.125460 -0.784746 -0.234871 0.013057 SIN 33 0.013739 0.024910 0.018984 -0.073261 0.054853 -1.532314 3.082714 0.004336 TWN 33 0.004158 0.039984 0.003837 -0.121452 0.070158 -0.968721 1.342551 0.006960 THA 33 0.007038 0.020238 0.011074 -0.031992 0.045863 -0.296085 -0.670437 0.003523 USA 33 0.006982 0.020780 0.009422 -0.029713 0.045269 -0.255234 -0.781938 0.003617 VNM 33 0.030877 0.085527 0.009709 -0.089969 0.257574 1.358460 1.233966 0.014888
b. Giai đoạn trong khủng hoảng (2007-2009)
n mean sd median min Max skew kurtosis se
AUS 36 -0.004557 0.056541 0.001593 -0.167336 0.091434 -0.846040 0.514013 0.009423 CAN 36 -0.002946 0.061798 0.006261 -0.264226 0.097129 -1.976902 6.427598 0.010300 CHL 36 0.007182 0.060790 0.019724 -0.156633 0.126894 -0.753916 0.324858 0.010132 CHN 36 0.009742 0.100369 0.014102 -0.168407 0.216374 0.088827 -0.973637 0.016728 HKG 36 0.003709 0.085399 0.013052 -0.275069 0.175889 -0.662913 1.477619 0.014233 INDO 36 0.009434 0.088076 0.027624 -0.315874 0.159307 -1.199142 3.059117 0.014679 JPN 36 -0.014063 0.072336 -0.005264 -0.311834 0.102204 -1.895030 5.720674 0.012056 KOR 36 0.004033 0.068333 0.005087 -0.205408 0.138245 -0.815416 0.877162 0.011389 MAL 36 0.004491 0.063914 0.013346 -0.160462 0.125913 -0.348928 -0.190113 0.010652
MEX 36 0.006091 0.069586 0.026453 -0.241463 0.118930 -1.162755 2.328005 0.011598 NZL 36 -0.006300 0.042348 -0.000157 -0.138509 0.073578 -0.761456 0.904162 0.007058 PER 36 0.015158 0.099401 0.007308 -0.346410 0.159041 -1.203207 2.659635 0.016567 PHL 36 0.000469 0.083202 0.016135 -0.218934 0.155243 -0.521507 -0.188242 0.013867 RUS 36 -0.007703 0.147298 0.007578 -0.625317 0.208538 -1.959116 6.289644 0.024550 SIN 36 -0.001018 0.080676 0.011145 -0.294530 0.185804 -0.988549 3.250936 0.013446 TWN 36 0.000598 0.076879 0.007567 -0.223159 0.146315 -0.634103 0.530960 0.012813 THA 36 -0.006830 0.060676 0.010918 -0.254549 0.099688 -1.767169 5.429286 0.010113 USA 36 -0.006786 0.060173 0.009202 -0.256841 0.097341 -1.860847 5.937075 0.010029 VNM 36 -0.012091 0.132516 -0.038887 -0.259115 0.278087 0.233706 -0.786908 0.022086
c. Giai đoạn sau khủng hoảng (2010-2013)
n mean sd median Min Max skew kurtosis se
AUS 48 0.002119 0.033554 0.010227 -0.102563 0.049002 -1.013252 0.716908 0.004843 CAN 48 0.002956 0.025641 0.003917 -0.073963 0.050943 -0.544145 0.136728 0.003701 CHL 48 0.001579 0.039765 0.002584 -0.110781 0.097448 -0.271906 0.407365 0.005740 CHN 48 -0.008301 0.045547 -0.004400 -0.145445 0.099150 -0.141315 0.608892 0.006574 HKG 48 0.001444 0.041485 0.007403 -0.092662 0.086592 -0.518621 -0.160530 0.005988 INDO 48 0.010984 0.040088 0.017106 -0.076751 0.084819 -0.449442 -0.632060 0.005786 JPN 48 0.009080 0.053861 0.010675 -0.110576 0.100243 -0.345866 -0.574885 0.007774 KOR 48 0.003993 0.038236 0.007377 -0.140192 0.065355 -1.127761 2.263804 0.005519 MAL 48 0.007914 0.038007 0.005665 -0.100911 0.078892 -0.400879 0.066982 0.005486 MEX 48 0.005756 0.030283 0.006736 -0.066789 0.056387 -0.508657 -0.199826 0.004371 NZL 48 0.008478 0.025144 0.011506 -0.056784 0.046561 -0.675117 -0.266246 0.003629 PER 48 0.001261 0.051647 0.003226 -0.109624 0.125800 -0.127774 -0.299798 0.007455 PHL 48 0.015627 0.052260 0.015607 -0.165986 0.146830 -0.570435 1.698484 0.007543 RUS 48 0.000120 0.066132 0.018842 -0.159201 0.112066 -0.764102 -0.225757 0.009545 SIN 48 0.002127 0.033229 0.004546 -0.082422 0.066615 -0.511992 -0.057533 0.004796 TWN 48 0.001620 0.038531 0.013877 -0.109619 0.084364 -0.636957 0.190367 0.005561 THA 48 0.010149 0.032179 0.016579 -0.113033 0.058487 -1.441702 2.850899 0.004645 USA 48 0.010126 0.032587 0.016756 -0.115614 0.060265 -1.454651 3.032484 0.004704 VNM 48 0.001397 0.052522 -0.002444 -0.092083 0.165238 0.937613 1.110987 0.007581
d. so sánh trung bình, độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi qua các thời kỳ
khủng hoảng tỷ suất sinh lợi trung bình tháng cao hơn so với trong và sau khủng hoảng. Và trong khủng hoảng thì mức độ dao động của tỷ suất sinh lợi cao hơn nhiều so với trước và sau khủng hoảng.
2004-2006 2007-2009 Mean 2010-2013 2004-2006 2007-2009 sd 2010-2013 AUS 0.014663 -0.004557 0.002119 0.023335 0.056541 0.033554 CAN 0.012181 -0.002946 0.002956 0.02782 0.061798 0.025641 CHL 0.017664 0.007182 0.001579 0.029065 0.06079 0.039765 CHN 0.008793 0.009742 -0.008301 0.060647 0.100369 0.045547 HKG 0.01178 0.003709 0.001444 0.031444 0.085399 0.041485 INDO 0.026388 0.009434 0.010984 0.048678 0.088076 0.040088 JPN 0.011521 -0.014063 0.00908 0.039868 0.072336 0.053861 KOR 0.014663 0.004033 0.003993 0.047659 0.068333 0.038236 MAL 0.007157 0.004491 0.007914 0.038819 0.063914 0.038007 MEX 0.028277 0.006091 0.005756 0.045865 0.069586 0.030283 NZL 0.013625 -0.0063 0.008478 0.026335 0.042348 0.025144 PER 0.020404 0.015158 0.001261 0.05262 0.099401 0.051647 PHL 0.027223 0.000469 0.015627 0.049204 0.083202 0.05226 RUS 0.029584 -0.007703 0.00012 0.075006 0.147298 0.066132 SIN 0.013739 -0.001018 0.002127 0.02491 0.080676 0.033229 TWN 0.004158 0.000598 0.00162 0.039984 0.076879 0.038531 THA 0.007038 -0.00683 0.010149 0.020238 0.060676 0.032179 USA 0.006982 -0.006786 0.010126 0.02078 0.060173 0.032587 VNM 0.030877 -0.012091 0.001397 0.085527 0.132516 0.052522
Bảng 5-3. Tương quan giữa các chỉ số chứng khoán
( Bảng tương quan giữa TSSL các thị trường giai đoạn 2004-2006. Tam giác nửa trên là hệ số tương quan, đường chéo là tên thị trường, tam giácnửa dưới là biểu đồ tán xạ
(b. Giai đoạn khủng hoảng 2004-2010)
( Bảng tương quan giữa TSSL các thị trường giai đoạn 2007-2009. Tam giác nửa trên là hệ số tương quan, đường chéo là tên thị trường, tam giác nửa dưới là biểu đồ tán xạ TSSL cho từng cặp thị trường. Sô liệu từng cặp được đọc theo cách dóng thẳng hàng và thẳng cột từ mỗi cặp tên quốc gia. Signif. codes:***: 0.001, **: 0.01,*: 0.05, ‘.’: 0.1)
(c. Giai đoạn hậu khủng hoảng 2010-2013)
( Bảng tương quan giữa TSSL các thị trường giai đoạn 2010-2013. Tam giác nửa trên là hệ số tương quan, đường chéo là tên thị trường, tam giác nửa dưới là biểu đồ tán xạ TSSL cho từng cặp thị trường. Sô liệu từng cặp được đọc theo cách dóng thẳng hàng và thẳng cột từ mỗi cặp tên quốc gia. Signif. codes:***: 0.001, **: 0.01, *: 0.05, ‘.’: 0.1)
(Biểu đồ boxplot 2và histogram cho hệ số tương quan giữa các thị trường cho thấy trong giai đoạn khủng hoảng 2007-2009 hệ số tương quan cao hơn hẳn so với giai đoạn trước và sau khủng hoảng)
Hình 5-1. Phân bố hệ số tương quan giữa các thị trường chứng khoán Bảng 5-4. Kết quả kiểm định phụ thuộc chéo
(Kết quả kiểm định phụ thuộc chéo bằng cả phương pháp Pesaran và Breusch Pagan đều cho kết quả bác bỏ
giả thiết Ho “Không có phụ thuộc chéo”, chấp nhận H1 “Có phụ thuộc chéo”)
Pesaran CD test for cross- sectional dependence in panels
Breusch-Pagan LM test for cross-sectional dependence in panels
H1 cross-sectional dependence cross-sectional dependence
2004-2006 z = 21.185, p-value < 2.2e-16 chisq = 650.6368, df = 153, p-value < 2.2e-16 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
2007-2009 z = 33.6732, p-value < 2.2e-16 chisq = 1357.881, df = 153, p-value < 2.2e-16
2010-2013 z = 31.7199, p-value < 2.2e-16 chisq = 1298.481, df = 153, p-value < 2.2e-16
2Một boxplot thể hiện gồm 3 phần thể hiện các phân vị: Đuôi dưới là 25% phần tử giá trị thấp. Phần hộp thể hiện của khoảng trị cho 50% phần tử khoảng giữa. Đuôi trên là 25% giá trị cho các phần tử giá trị cao, Đường kẻ giữa hộp là giá trị trung bình.
Bảng 5-5. Kiểm định unitroot cho dữ liệu bảng và từng chuỗi Harris-Tzavalis unit-root test for StockReturn
---
Ho: Panels contain unit roots Number of panels = 18 Ha: Panels are stationary Number of periods = 117 AR parameter: Common Asymptotics: N -> Infinity Panel means: Included T Fixed Time trend: Not included
--- Statistic z p-value
--- rho 0.3222 -1.0e+02 0.0000
---
Phillip – Perron unitroot test cho từng chuỗi dữ liệu
(Ha: stationary)
Series p.values Series p.values Series p.values
AUS 0.01 JPN 0.01 PHL 0.01
CAN 0.01 KOR 0.01 RUS 0.01
CHL 0.01 MAL 0.01 SIN 0.01
CHN 0.01 MEX 0.01 THA 0.01
HKG 0.01 NZL 0.01 USA 0.01
INDO 0.01 PER 0.01 VNM 0.01
(Kiểm định Harris-Tzavalis unitroot test cho dữ liệu bảng cho kết quả bác bỏ giả thuyết Ho “Bảng có
unitroot”. Kiểm định cho từng chuỗi bằng Phillip-Perron unitroot test cũng cho kết quả chấp nhận giả thuyết