Tỷ giá song phương ổn định sẽ giảm rủi ro tỷ giá. Điều này kích thích hoạt động hội nhập kinh tế lẫn nhau giữa hai quốc gia qua đầu tư, thương mại. Dao động tỷ giá song phương thấp hay tính ổn định tỷ giá cao cũng khiến kỳ vọng lạm phát giống nhau giữa các quốc gia, làm cho kỳ vọng tỷ suất sinh lợi phi rủi ro giống nhau dẫn tới tính đồng biến thị trường tăng. Tuy nhiên các nghiên cứu về tác động của dao động tỷ giá song phương lại cũng cho những kết quả khác nhau.
Theo Clark et al. (2004), không có bằng chứng cho thấy dao động tỷ giá song phương có tác động xấu đến thương mại song phương vì vậy không thể kết luận dao động tỷ giá song phương làm giảm hay tăng mối liên kết tài chính. Bekaert and Harvey (1995) cho thấy không có liên quan giữa dao động tỷ giá song phương với hội nhập tài chính.
Heimonen K. (2009), nghiên cứu tỷ giá song phương USD, EUR cho rằng sự khác biệt về tỷ suất sinh lợi thị trường Mỹ và EU dẫn tới gia tăng dòng vốn chảy một chiều từ EU vào Mỹ, làm cho giá đồng USD tăng so với EUR. Hau and Rey (2002, 2006) lại cho thấy tỷ suất sinh lợi chứng khoán thị trường nội địa cao hơn thị trường nước ngoài thì song hành với giá đồng tiền nội địa thấp. Bodart and Reding (1999) và Beine et al. (2010) cũng cho thấy hiệu ứng ngược của dao động tỷ giá tác động lên tính đồng biến của hai thị trường, tức là dao động tỷ giá tác động xấu đến tính hội nhập tài chính. Asgharian et al. (2013) lại chứng tỏ dao động tỷ giá có ảnh hưởng tích cực đến tính đồng biến của tỷ suất sinh lợi các thị trường.
Asgharian et al. (2013) sử dụng dao động tỷ giá song phương tính bằng độ lệch tiêu chuẩn của thay đổi giá trị logarith tự nhiên tỷ giá song phương hằng ngày. Tôi cũng sử dụng đo lường này nhưng chia cho mỗi thời kỳ (2004-2006, 2007-2009, 2010- 2013).
W={wij = stdev( log(Fij,t) –log(Fij,t-1) )}NxN
Fij là tỷ giá song phương, đo bằng số đồng ngoại tệ đổi một đồng nội tệ. Với cách
tính này đối với những đồng tiền có giá trị thấp như VND (i) so với USD hay AUD (j) thì wij=0 vì mức độ thay đổi hằng ngày quá nhỏ so với giá trị trung bình. Với giả định tỷ giá song phương là đối xứng ở hai quốc gia do tồn tại của Arbitrage, khi đó wij được lấy xấp xỉ bằng wji.