Kết quả phân tích hồi quy đa biến xác định các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành thép Việt Nam đựơc niêm yết trên Sàn giao chứng khoán TP.Hồ Chí Minh và sàn chứng khóan Hà Nội từ 2009 đến 2013 được trình bày trong bảng 4.5 dưới đây.
Bảng: 4.5 Kết quả phân tích sự ảnh hưởng của các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các DN ngành thép Việt Nam
Giả thuyết nghiên cứu Nhân tố tác động Ký hiệu Kỳ vọng tương quan Kết quả nghiên cứu
H1 Quy mô DN SIZE + -
H2 Tính thanh khỏan LIQ - +
H3 Tốc độ tăng trưởng GROW - K
H4 Thuế thu nhập DN TAX + K
H5 Tài sản cố định hữu hình TANG + +
H6 Đặc điểm riêng của sản
phẩm UNI - K
Chú thích: Cùng chiều (+), ngược chiều (–) và không ảnh hưởng (K).
(Nguồn: Tổng hợp kết quả nghiên cứu của tác giả)
Các nhân tố có mối tương quan với đòn bẩy tài chính (LEV) cụ thể:
Qui mô DN (SIZE) có mối tương quan âm (+) với đòn bẩy tài chính. Hệ số β của biến SIZE = -0.11122 có nghĩa quy mô DN có mối tương quan âm với đòn
bẩy tài chính và hệ số p_ value = 0.035 < 0.05 có ý nghĩa thống kê, nên bác bỏ giả thuyết 1
Tính thanh khỏan (LIQ) có mối tương quan âm với đòn bẩy tài chính. Hệ số β của biến LIQ = 0.27211 có nghĩa tính thanh khỏan có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính và hệ số p_ value = 0.043 < 0.05 có ý nghĩa thống kê, nên bác bỏ giả thuyết 2.
Tài sản cố định hữu hình (TANG) có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính. Hệ số β của biến TANG = 2.1984 có nghĩa tính thanh khỏan có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính và hệ số p_ value = 0.000 < 0.05 có ý nghĩa thống kê, nên chấp nhận giả thuyết 3.
Ba nhân tố còn lại là GROW, TAX, UNI không có mối tương quan đến đòn bẩy tài chính ( ý nghĩa thống kê lớn hơn 5%) cụ thể:
Tốc độ tăng trưởng (GROW) không có ý nghĩa thống kê khi xem mối tương quan giữa tốc độ tăng trưởng và đòn bẩy tài chính. Như vậy, tốc độ tăng trưởng không ảnh hưởng đến quyết định tài trợ của DN ngành thép Việt Nam. Tác giả cho rằng có thể các nhà quản trị chưa thật sự quan tâm đến công tác quản trị tài chính của DN, sử dụng đòn bẩy tài chính mà không xét đến nhân tố tốc độ tăng trưởng có thể do trình độ, cách quản trị nên chưa thấy được mức độ quan trọng của tốc độ tăng trưởng đối với DN.
Thuế thu nhập DN ( TAX) không có ý nghĩa thống kê khi xem xét mối tương quan giữa thuế thu nhập DN và đòn bẩy tài chính. Theo lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, lãi vay là chi phí được trừ vào thu nhập chịu thuế trước khi tính thuế thu nhập DN nên sử dụng nợ giúp DN tiết kiệm thuế. Tuy nhiên, trong điều kiện nếu DN được ưu đãi thuế thu nhập DN thì điều này không còn ý nghĩa.
Đặc điểm riêng của sản phẩm (UNI) không có ý nghĩa thống kê khi xem mối tương quan giữa đặc điểm riêng của sản phẩm và đòn bẩy tài chính. Như vậy, đặc điểm riêng của sản phẩm không ảnh hưởng đến quyết định của DN ngành thép Việt Nam. Tác giả cho rằng có thể các nhà quản trị chưa thật sự quan tâm đến công
tác quản trị tài chính của DN, sử dụng đòn bẩy tài chính mà không xét đến nhân tố đặc điểm riêng của sản phẩm có thể do trình độ, cách quản trị nên chưa thấy được mức độ quan trọng của đặc điểm riêng của sản phẩm đối với DN.
Mô hình hồi qui đòn bẩy tài chính theo các biến độc lập sau:
ε β β β β β β α + + + + + + +
= SIZE LIQ GROW TAX TANG UNI
LEV 1 2 3 4 5 6
Kết quả hồi quy
Theo kết quả hồi quy thì R- squared = 0.7388, kết quả này chứng tỏ đòn bẩy tài chính phụ thuộc 73.88% vào các biến độc lập của mô hình. Với mức ý nghĩa 10% thì các biến độc lập có ý nghĩa trong mô hình: SIZE, LIQ, TANG, các biến độc lập còn lại không có ý nghĩa thống kê trong mô hình gồm: GROW, TAX, UNI. Từ kết quả hồi quy trên, mô hình hồi quy theo hệ số β chuẩn hóa được viết lại như sau:
LEV = -0.72 - 0.11 SIZE + 0.27 LIQ + 2.20 TANG Kết luận chương 4
Trong chương này, tác giả đã đi vào nội dung chính của đề tài, đó là tác giả đã tiến hành phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các DN ngành thép và phân tích kết quả nghiên cứu các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các DN ngành thép Việt Nam. Kết quả phân tích hồi quy cho thấy có ba nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn là qui mô DN (SIZE), tính thanh khỏan (LIQ), tài sản cố định hữu hình (TANG) có ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn. Ba nhân tố còn lại: tốc độ tăng trưởng (GROW), thuế thu nhập DN (TAX), đặc điểm riêng của sản phẩm (UNI) không ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của DN ngành thép.
Kết quả nghiên cứu đã phần nào trả lời cho câu hỏi đề ra trong mục tiêu nghiên cứu của đề tài. Sau khi phân tích một số biến có thể ảnh hưởng đến cơ cấu vốn của các DN ngành thép Việt Nam, chúng ta có thể kết luận rằng có nhiều yếu tố khác nhau có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các DN ngành thép Việt Nam
CHƯƠNG 5
KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 5.1 Kết luận:
Bài nghiên cứu đã kiểm định tác động các nhân tố vi mô đến cấu trúc vốn các DN ngành Thép ở Việt Nam trong giai đọan từ năm 2009 đến năm 2013. Kết quả nghiên cứu cho thấy một số nhân tố vi mô có tác động đến đòn bẩy tài chính phù hợp với các lý thuyết dự báo đưa ra như qui mô DN (SIZE), tính thanh khoản (LIQ), tài sản cố định hữu hình (TANG). Ngoài ra, kết quả hồi quy có một số biến trái ngược với lý thuyết dự báo đưa ra như tốc độ tăng trưởng (GROW), thuế thu nhập DN (TAX), đặc điểm riêng của sản phẩm (UNI). Hai biến tính thanh khỏan (LIQ), tài sản cố định hữu hình (TANG) có mối tương quan dương với đòn bẩy tài chính, cho thấy các DN có tính thanh khoản cao, sử dụng tài sản ngắn hạn để họat động đầu tư cho các họat động đầu tư ngắn hạn của DN mình vì thế họ ít vay nợ ngắn hạn, tuy nhiên họ vẫn sử dụng vốn vay dài hạn để tài trợ cho các họat động đầu tư dài hạn. Các DN có tài sản hữu hình lớn thường dùng tài sản hữu hình để thế chấp trong việc vay nợ dài hạn, tuy nhiên ít sử dụng nợ ngắn hạn do tính chất phù hợp về thời điểm giữa các món vay và tính chất của tài sản. Qui mô DN có mối tương quan âm đến đòn bẩy tài chính cho thấy các DN có qui mô nhỏ sử dụng nợ ngắn hạn nhiều hơn so với các DN có quy mô lớn. Ngược lại, các DN có quy mô càng lớn thì sử dụng vốn vay dài hạn nhiều hơn.
Theo kết quả hồi quy thì R- squared = 0.7388, cho thấy phù hợp với mô hình nghiên cứu. Mô hình phản ánh tương đối đúng sự tác động của các nhân tố đến đòn bẩy tài chính
5.2 Những hạn chế:
Hạn chế thứ nhất của luận văn là thời gian nghiên cứu, dữ liệu nghiên cứu trong khoảng thời gian 2009-2013 chưa phản ánh đầy đủ cho các DN ngành thép ở Việt Nam. Đồng thời, so với các nghiên cứu của các tác giả trên thế giới số năm
nghiên cứu và số lượng mẫu quan sát không nhiều chưa thấy được những biến động của chu trình kinh tế của ngành Thép.
Hạn chế thứ hai của luận văn là số liệu nghiên cứu, độ tin cậy chưa cao của các số liệu là một vấn đề thường gặp ở các nước đang phát triển nói dung và Việt Nam nói riêng.
Hạn chế thứ ba vấn đề xây dựng và lựa chọn các biến đại diện cho mô hình phân tích. Có những biến chưa thể đo lường được nên không đưa vào mô hình nghiên cứu.
Hạn chế thứ tư đề tài nghiên cứu về cấu trúc vốn ngành thép chưa nghiên cứu nhiều ở Việt Nam, vì thế chưa có nhiều nghiên cứu để làm cơ sở so sánh và kiểm chứng.
Hạn chế thứ năm nghiên cứu chỉ tập trung nghiên cứu tìm ra các nhân tố vi mô tác động đến cấu trúc vốn mà chưa nghiên cứu đến các nhân tố khác tác động đến cấu trúc vốn như các nhân tố vĩ mô của nền kinh tế, tài chính hành vi, quan điểm quản lý, lãnh đạo, tính truyền thống của DN.
5.3 Kiến nghị một số giải pháp
Để thực hiện thành công các giải pháp, không phụ thuộc vào DN mà còn phụ thuộc vào các yếu tố bên ngoài như: chính sách quản lý của nhà nước, đối với tổ chức tài chính, các DN ngành thép.
5.3.1 Đối với chính phủ và các cơ quan quản lý nhà nước
Các cơ quan chức năng tiếp tục xây dựng và hoàn thiện các quy định về công khai hóa và minh bạch hóa thông tin hoạt động DN để tăng dần mức độ hiệu quả và hoàn hảo thị trường, để từ đó thúc đẩy hoạt động thu thập và công bố thông tin.
Kênh huy động truyền thống hiện nay của các DN là vay ngân hàng. Việc phụ thuộc vào vốn vay ngân hàng sẽ làm cho DN gặp nhiều hạn chế trong việc đa dạng hóa nguồn vốn đảm bảo cấu trúc vốn. Vì vậy, cần đảm bảo thị trường cổ phiếu
và thị trường trái phiếu tiếp tục phát triển kể cả nếu hệ thống tài chính tiếp tục dựa vào ngân hàng. Giúp cho DN chủ động hơn trong hoạt động tài trợ của mình, ngoài ra giúp cho DN giảm được chi phí sử dụng vốn, phân bổ nguồn vốn hiệu quả hơn thay vì dựa theo các kênh huy động truyền thống với các ngân hàng.
Kết quả cho thấy một số DN có điều kiện tiếp cận vốn lại không có nhu cầu thực sự vì họ đã có đủ lượng vốn cần thiết. Ngược lại, đối với những DN có quy mô nhỏ cần vốn để tài trợ cho tăng trưởng thì lại không thể tiếp cận được vốn. Vì thế, Chính phủ cần có cơ chế, chính sách đối với việc hỗ trợ vay vốn của DN rõ ràng hơn trước như phân chia rõ đối tượng, ngành, cơ chế thế chấp...
Hiện nay, các DN có sở hữu nhà nước còn nhận đựơc các ưu đãi trong vay vốn. Chính phủ cần tái cấu trúc mạnh hơn đối với những DN này, phát huy các kênh huy động vốn khác như chứng khoán, các quỹ đầu tư... nhằm đảm bảo phân bổ vốn công bằng hơn. Từ đó, các DN sẽ huy động vốn từ các kênh này, giảm áp lực sử dụng vốn ngân hàng.
Thời gian vừa qua, tình hình nền kinh tế của Việt Nam chưa ổn định, lạm phát tăng... Vì thế, chính phủ cần đảm bảo nền kinh tế ổn định tạo môi trường sản xuất kinh doanh hiệu quả
5.3.2 Đối với các tổ chức tài chính
Các tổ chức tài chính đặc biệt là các ngân hàng cần thay đổi quan niệm rằng thông thường máy móc, thiết bị DN lớn tốt hơn DN nhỏ, vì thế nên có phương pháp thẩm định phù hợp với từng loại DN.
Các ngân hàng tiếp tục đào tạo đội ngũ cán bộ quản lý tín dụng nhằm mục đích đáp ứng nhu cầu của khách hàng với chất lượng cao nhưng vẫn đảm bảo những tiêu chuẩn, chuẩn mực ngân hàng quốc tế. Ngoài ra, cần tăng cường phát triển các dịch vụ quản lý tài chính, quản lý dòng tiền, tư vấn lập kế họach.... giúp DN hoạt động hiệu quả hơn, giúp giảm rủi ro cho DN và ngân hàng.
Tăng cường hệ thống công nghệ thông tin, những khoản nợ xấu đựơc quản lý tốt và giúp cho ngân hàng thực hiện chức năng luân chuyển vốn trong nền kinh tế.
5.3.3 Đối với các DN ngành thép
Ba nhân tố có ý nghĩa đối với luận văn nghiên cứu là SIZE (Quy mô DN), LIQ ( Tính thanh khoản), TANG ( Tài sản cố định hữu hình).
Quy mô DN (SIZE) là một trong những yếu tố đại diện tổng hợp các khía cạnh khác nhau có liên quan đến tình hình chung của DN đảm bảo sự phát triển lâu dài của DN.
Tính thanh khoản (LIQ) gợi ý cho DN trước khi vay nợ nên tận dụng mọi nguồn lực sẵn có của công ty mình để tài trợ cho nhu cầu đầu tư. DN cần đẩy mạnh các tài sản thanh khoản như bán hàng, giải quyết hàng tồn kho, phát triển thị trường, thu hồi nhanh công nợ...
Tài sản cố định hữu hình (TANG) ảnh hưởng lên quyết định vay nợ của CTY, kỳ vọng rằng TSHH có thông tin bất cân xứng thấp hơn TSCĐ nên làm giảm vốn cổ phần làm cho tỷ lệ nợ và cấu trúc vốn thấp hơn.
Các DN ngành thép hoạt động dựa vào nợ bên ngoài nhiều, việc sử dụng nợ bên ngoài nhiều sẽ ảnh hưởng trực tiếp đế khả năng phát triển bền vững của các DN trên thị trường. Vì vậy, các DN cần phải chú trọng đến công tác quản trị tài chính, đặc biệt là cần phải xây dựng một cấu trúc vốn hợp lý cho DN mình.
Trong cơ cấu vốn của DN, nợ chiếm tỷ trọng khá cao, chủ yếu là nợ ngắn hạn. Ngành thép là một trong những ngành công nghiệp cốt lõi của Việt Nam hỗ trợ cho sự phát triển của đất nước nhất là cơ sở hạ tầng. Ngành công nghiệp nước ta vẫn chưa trưởng thành và nước ta đang trên đường đô thị hóa, nên trên 80% nguyên liệu thép được sử dụng vào mục đích xây dựng. Đặc điểm của ngành có chu kỳ kinh doanh dài hạn, do đó các DN sử dụng nợ ngắn hạn phục vụ cho kinh doanh dài hạn thì vô cùng rủi ro và dễ mất tính thanh khoản. Do vậy, phải giảm tỷ lệ nợ ngắn hạn, nên chú trọng nợ dài hạn.
Do đặc thù của ngành thép là ngành có chi phí cố định khá cao nên đòi hỏi nhu cầu vốn rất lớn. Do đó, các DN cần phải tìm kiếm các kênh huy động vốn nhằm lựa chọn nguồn vốn có chi phí sử dụng vốn thấp, nhằm giúp DN có đủ vốn để hoạt động kinh doanh và đạt hiệu quả kinh tế cao.
Các chính sách vĩ mô và những hỗ trợ của nhà nước cũng rất quan trọng trong việc huy động vốn của DN và phải phát triển thị trường vốn như: thị trường tín dụng trung dài hạn, thị trường chứng khoán, thị trường cho thuê tài chính, đa dạng hóa kênh huy động nhằm tạo điều kiện thuận lợi để các DN ngành thép dễ dàng tiếp cận và lựa chọn nguồn vốn phù hợp với điều kiện DN mình.
Với kết quả phân tích hồi quy tác giả đưa ra một số kiến nghị
Các DN chi trả cổ tức cao, sử dụng đòn bẩy tài chính nhiều hơn. Điều này cho thấy các DN sử dụng nợ trong việc chi trả cổ tức. Nếu như trường hợp các DN ngành thép sử dụng nợ để chi trả cổ tức thì vô cùng rủi ro vì nó mang lại gánh nặng nợ cao hơn cho DN và có thể mất đi vị trí trong thị trường. Các DN ngành thép cần phải xây dựng một chính sách cổ tức an toàn và ổn định bởi vì chính sách cổ tức ảnh hưởng trực tiếp đến các vấn đề về vốn và những vấn đề đánh giá của nhà đầu tư về triển vọng phát triển của DN, tính chất an toàn giúp DN không chịu áp lực tài chính nặng nề ngay cả trong giai đọan biến động thu nhập và sự ổn định góp phần củng cố niềm tin của cổ đông về dòng thu nhập trong tương lai. Các DN cần phải xem xét việc xây dựng một chính sách cổ tức phù hợp hơn dựa vào dòng tiền tự do, tốc độ tăng trưởng và lợi nhuận của DN.
Các nhà quản trị cần phải quan tâm đến công tác quản trị tài chính của DN, cần phải xây dựng cấu trúc vốn hợp lý cho DN của mình và trong quá trình xây dựng cấu trúc vốn cần phải xem xét đến nhân tố rủi ro kinh doanh trong việc sử dụng đòn bẩy tài chính.
Đồng thời, Hiệp hội thép Việt Nam cần đề nghị chính phủ hỗ trợ ngành thép bằng các biện pháp như kéo giãn lộ trình giảm thuế, hay áp thuế chống bán phá giá. Hiện nay, chỉ một nửa công suất thiết kế của các nhà máy thép Việt Nam đã